报告投资评级 - 贵州三力投资评级为买入（维持）[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度贵州三力实现营业收入14.47亿元同比增长49.26%归母净利润1.94亿元同比增长22.89%扣非归母净利润1.87亿元同比增长22.16%单三季度实现收入5.27亿元同比增长55.50%归母净利润7707万元同比增长35.17%扣非归母净利润7437万元同比增长31.68%业绩高增长得益于公司核心产品销售增长及汉方药业自2023年11月并表增速慢于收入主要因为在建工程转固导致固定资产折旧费用增加以及支付并购贷款利息导致财务费用同比增加1147万元[2] - 开喉剑系列快速增长OTC终端覆盖率持续提升公司持续加大OTC市场开发力度已设立九家直营分公司负责OTC渠道的拓展随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化开喉剑系列有望持续增长[2] - 贵州三力外延并购整合初见成效2022年控股德昌祥2023年控股无敌制药和汉方药业覆盖呼吸系统类血液类妇科类补益类等领域产品为公司贡献新的增长点随着公司加大渠道整合进一步挖掘现有品种增长强力汉方药业重点产品芪胶升白胶囊黄芪颗粒儿童回春颗粒妇科再造胶囊等德昌祥优势产品止嗽化痰丸妇科再造丸等产品放量可期[3] - 2024年10月贵州三力发布2024年限制性股票激励计划向54名激励对象授予523万股股份有望充分激发核心团队积极性25 - 27年公司层面业绩考核指标包括中成药营业收入（含税）（目标值）分别为28/32/36亿元过亿品种数量分别为5/6/7个营业收入增长率不低于对标企业均值此外24年9月公司公告控股股东及实控人张海先生承诺未来18个月内不减持公司股份公司发布24 - 26年三年股东分红回报规划每年以现金分红不少于当年可供分配利润的50%以积极提高股东投资回报[3] - 预计贵州三力2024 - 2026年归母净利润分别为3.28亿元4.07亿元4.86亿元同比增长12%24%19%当前股价对应PE分别为18X14X12X考虑到公司开喉剑系列稳步增长并购整合推进顺利维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年11月8日贵州三力收盘价为14.35元一年内最高/最低为20.34/10.69元总市值为58.8066亿元流通市值为58.7016亿元总股本为4.098亿股资产负债率为39.26%每股净资产为3.91元[1] - 贵州三力2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为12011635240528183295同比增长率分别为27.94%36.10%47.08%17.19%16.92%归母净利润（百万元）分别为201293328407486同比增长率分别为32.18%45.42%12.09%24.20%19.19%每股收益（元/股）分别为0.490.710.800.991.19ROE分别为16.25%19.91%18.79%19.52%19.47%市盈率（P/E）分别为29.2220.0917.9214.4312.11[5] - 贵州三力2023 - 2026年资产负债表（百万元）和利润表（百万元）相关数据如货币资金应收票据及账款预付账款等各项数据以及营收增长率营业利润增长率归母净利润增长率等各项比率均有详细数据[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩高增长 - 2024年Q1-Q3公司实现营收14.5亿元,同比增长49%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长23%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比增长22% [1] - 2024年Q3公司实现营收5亿元,同比增长56%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长35%;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比增长32% [1] 公司发布股权激励计划 - 2024年10月8日,公司发布2024年限制性股票股权激励计划,拟向激励对象授予523万股,占公司总股本的1.28% [1] - 2025-2027年公司层面业绩考核指标包括:中成药营业收入、过亿品种数量、营业收入增长率 [1] 公司发布三重利好 - 2024年9月12日,公司公告未来三年现金分红政策、回购计划、控股股东不减持承诺 [2] 财务数据总结 资产负债表 - 2023年公司总资产2,920百万元,2024-2026年预计分别为3,758、4,467、5,199百万元 [5] - 2023年公司负债总额1,211百万元,2024-2026年预计分别为1,766、2,122、2,416百万元 [5] - 2023年公司所有者权益1,709百万元,2024-2026年预计分别为1,992、2,344、2,783百万元 [5] 利润表 - 2023年公司营业收入1,635百万元,2024-2026年预计分别为2,407、2,948、3,568百万元,增速分别为47%、22%、21% [6][7][8][9] - 2023年公司净利润293百万元,2024-2026年预计分别为355、422、505百万元,增速分别为21%、19%、20% [6][7][8][9] 现金流量表 - 2023年公司经营活动现金流277百万元,2024-2026年预计分别为219、309、416百万元 [5] - 2023年公司投资活动现金流-614百万元,2024-2026年预计分别为-230、-245、-239百万元 [5] - 2023年公司融资活动现金流338百万元,2024-2026年预计分别为281、125、40百万元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"推荐"评级[12] 报告的核心观点 - 汉方并表增厚业绩，整合效果有望逐步体现[4] - 适时推出股权激励计划，利好中长期发展[5] - 看好公司整合效果体现，维持"推荐"评级[5] 公司业绩总结 - 2024年前三季度公司实现收入14.47亿元（+49.26%），归母净利润1.94亿元（+22.89%），扣非后归母净利润1.87亿元（+22.16%），符合预期[3] - 24Q3单季度实现收入5.27亿元（+55.50%），归母净利润0.77亿元（+35.17%），扣非后归母净利润0.74亿元（+31.68%）[3] - 2024年前三季度公司毛利率69.28%（-4.29 pp），净利率13.74%（-2.50 pp），主要受并购标的盈利能力暂时低于原有业务影响[4] 未来业绩预测 - 维持公司24-26年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测[5] - 当前股价对应2024年PE为16.5倍[5]

贵州三力制药股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603439 证券简称：贵州三力 贵州三力制药股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人张海先生及会计机构负责人（会计主管人员）张红玉女士保证 季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|----------------|---------------------------------------|-------------------------|--- ...

贵州三力的投资评级和核心观点 投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [45] 核心观点 1. 立足开喉剑,内生与外延双轮驱动 - 深耕中药三十年,产品矩阵丰富 [1][2] - 收并购丰富产品管线,公司业绩表现亮眼 [10][11][12] - 扩张自营销售队伍,多渠道丰富营销体系 [14] 2. 三力制药:立足儿科广阔市场,开喉剑大单品优势显著 - 儿科用药市场广阔,顶层政策支持 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 开喉剑喷雾:十亿级别大单品,院内院外双重发力 [26][27][28][29][30] - 强力天麻壮仲胶囊 [31] 3. 外延并购多家企业,产品管线日渐丰富 - 汉方药业 [34][35] - 德昌祥 [38][39] - 云南无敌制药 [39] 4. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测 [41][42][43][44] - 投资建议 [45] 5. 风险提示 - 产品销售和推广不及预期风险 - 重点产品受集采等政策影响降价风险 - 研发失败或进度不及预期风险 - 原材料价格波动的风险 [47]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入9.2亿元(+45.91%)，归母净利润1.17亿元(+15.96%)，扣非归母净利润1.13亿元(+16.6%)。单Q2季度，公司营业收入4.98亿元(+76.87%)，归母净利润0.61亿元(+32.6%)，扣非归母净利润0.56亿元(+31.17%)。[3] - 公司收入端增长快速主要系核心产品销售放量及并表汉方药业。2024H1，汉方药业实现营收2.05亿元(-11.2%)，实现净利润0.23亿元(+18%)，净利率有所提升。德昌祥表现亮眼，2024H1实现收入0.97亿元(+67%)，净利润0.14亿元(+216%)，妇科再造丸、止嗽化痰丸等均态势良好。[3] 公司多维度举措增强股东信心 - 公司预计以自有资金回购股份448~672万股(占总股本的1.09%~1.64%)，合计金额0.8~1.2亿元。[3] - 公司公告未来三年股东分红回报规划(2024-2026年)，在满足现金分红的条件下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。[3] - 实控人张海先生自愿承诺，自2024年9月13日起18个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。[3] 公司渠道拓展情况 - 截至2024H1，公司产品开喉剑喷雾剂(儿童型)已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂(成人型)已覆盖国内超过69%以上的专科医院。[3] - 公司处方端和OTC端双线并进，2024年上半年新增开发医院渠道300余家；新增开发百强连锁18家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。OTC渠道的快速扩张，为核心产品进一步放量提供保障。[3] - 公司通过搭建电商平台、拓展线上销售渠道。[3] 财务预测与估值 - 我们维持预计2024-2026年归母净利润为3.45/4.22/5.06亿元，当前股价对应PE为15/13/10倍。[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东承诺18个月内不减持公司股份,未来三年每年以现金形式分配利润不少于当年实现可供分配利润的50%,并以集中竞价交易方式回购公司股份,充分重视投资回报,彰显公司长期发展信心 [3] - 公司经营表现较强,24Q2单季度收入增长77%,归母净利润增长33%,整合效果初步体现,核心品种开喉剑仍有较大基层和药店市场空间 [4] - 预计公司24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.2亿元,当前市值对应PE为15/12/10倍,考虑到前期压制公司估值的因素已出清,且公司密集发布多项有利于股东的公告,公司市值已显著低估 [4] 财务数据总结 - 公司24-26年营业收入预计为2593/3140/3684百万元,同比增长58.6%/21.1%/17.3% [5] - 公司24-26年归母净利润预计为350/430/520百万元,同比增长19.5%/23.0%/20.8% [5] - 公司24-26年毛利率预计为72.4%/72.8%/72.8%,保持较高水平 [5] - 公司24-26年净资产收益率预计为19.1%/19.0%/20.6%,保持良好水平 [5] - 公司24-26年每股收益预计为0.85/1.05/1.27元 [6] - 公司24-26年每股净资产预计为4.48/5.53/6.15元 [6] - 公司24-26年每股股利预计为0.43/0.53/0.64元,股息率为3.3%/4.1%/4.9% [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司计划三年持续分红回馈股东,管理层发展信心足 [1][2] 2. 控股股东承诺不减持,实控人对公司发展信心足 [1][2] 3. 公司计划回购股份用于员工持股或股权激励,未来发展信心明确 [1][2] 4. 上半年业绩符合预期,并表整合带来收入大幅增长 [1][2] 5. 开喉剑喷雾剂市场覆盖广泛,多元化产品线优势凸显 [3] 6. 线下渠道拓展加速,OTC市场布局深化,线上渠道稳步推进 [3] 7. 并购标的整合带来新增长动能,品种增长&经营效率同步提升 [3] 财务数据总结 1. 预计公司2024~2026年收入分别为24.2/29.4/35.3亿元,同比增长47.7%/21.8%/20.0% [4] 2. 预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.5/4.4/5.5亿元,同比增长20.2%/25.4%/25.0% [4] 3. 公司2024~2026年毛利率维持在71.9%左右,ROE约19.6% [4] 4. 公司2024~2026年PE分别为15X/12X/10X [4] 风险提示 1. 营销拓展不及预期风险 [3] 2. 大品种依赖风险 [3] 3. 收购战略推行不及预期风险 [3] 4. 新公司亏损超出预期风险 [3]

证券研究报告 相关研究 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现： -40% -20% 0% 20% 40% 2023-9 2023-12 2024-3 2024-6 2024-9 贵州三力 沪深300 | --- | --- | |---------------------|-------------| | | | | | | | 收盘价（元） | 12.96 | | 年内最高/最低（元） | 20.08/10.87 | | 总市值（亿元） | 53 | 首次覆盖报告 2024 年 09 月 12 日 贵州三力 (603439.SH) 买入（首次覆盖） ——内生+并购双重发力，进一步提升股东回报 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 上半年实现营业收入 9.20 亿元，同比增长 45.91%，归 母净利润 1.17 亿元，同比增长 15.96%，扣非归母净利润 1.13 亿元，同比增长 16.60%。二 季度单季实现收入 4.98 亿元，同比增长 76.87%，归母净利润 6101 万元，同比增长 32.6 ...

公司代码：603439 公司简称：贵州三力 2024 年半年度报告 贵州三力制药股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 214 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 一、 未出席董事情况 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|-------------------------------|--------------| | | | | | | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 独立董事 | 王强 | 因个人原因被指定居所 监视居住 | 无 | 二、 本半年度报告未经审计。 三、 公司负责人张海、主管会计工作负责人张海及会计机构负责人（会计主管人员）张红玉声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 四、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 五、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 ...