华福证券 贵州三力（603439.SH） 立足开喉剑，内生与外延双轮驱动 投资要点： 开喉剑喷雾剂（含儿童型）超十亿级别大单品，植根院内开拓院外市 场 1.儿科用药市场广阔，开喉剑喷雾（儿童型）销售居前。2.新版基药目 录调整重点关注儿科领域，我们认为贵州三力的开喉剑喷雾（儿童型）作 为儿科大单品，有望冲击新版基药目录。3.院内与零售市场共同发力，目 前开喉剑喷雾剂（含儿童型）在处方端和 OTC 端占比约为 5：5。我们认 为，随着公司未来在 OTC 端加大销售推广力度，有望为产品带来新的增长 引擎，加速公司营收打开新增长曲线。4.开喉剑喷雾剂（含儿童型）线上 与线下，院内和院外同规格产品，不同渠道价格差异较小，我们认为开喉 剑受比价政策潜在风险影响较小。 外延并购多家企业，产品管线日渐丰富 自上市以来，公司积极布局中成药制药行业、致力丰富产品线。1）汉 方药业：2020 年 12 月，贵州三力收购汉方药业 25.64%股权。2023 年 11 月，贵州三力再次收购汉方药业的 50.26%股权，共持有汉方药业 75.90% 股权并纳入公司合并范围。汉方药业拥有芪胶升白胶囊、妇科再造丸等多 个潜力大单品；2）德 ...

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 贵州三力（603439） 事件点评：股份回购+高分红+实控人承诺不 减持，三措并举彰显中长期发展信心 2024 年 09 月 12 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | | | | | | | | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 1201 | 1635 | 2542 | 3058 | 3560 | | 同比（ % ） | 27.94 | 36.10 | 55.47 | 20.31 | 16.42 | | 归母净利润（百万元） | 201.28 | 292.70 | 345.06 | 422.48 | 506.13 | | 同比（ % ） | 32.18 | 45.42 | 17.89 | 22.44 | 19.80 | | EPS- 最新摊薄 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东承诺18个月内不减持公司股份,未来三年每年以现金形式分配利润不少于当年实现可供分配利润的50%,并以集中竞价交易方式回购公司股份,充分重视投资回报,彰显公司长期发展信心 [3] - 公司经营表现较强,24Q2单季度收入增长77%,归母净利润增长33%,整合效果初步体现,核心品种开喉剑仍有较大基层和药店市场空间 [4] - 预计公司24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.2亿元,当前市值对应PE为15/12/10倍,考虑到前期压制公司估值的因素已出清,且公司密集发布多项有利于股东的公告,公司市值已显著低估 [4] 财务数据总结 - 公司24-26年营业收入预计为2593/3140/3684百万元,同比增长58.6%/21.1%/17.3% [5] - 公司24-26年归母净利润预计为350/430/520百万元,同比增长19.5%/23.0%/20.8% [5] - 公司24-26年毛利率预计为72.4%/72.8%/72.8%,保持较高水平 [5] - 公司24-26年净资产收益率预计为19.1%/19.0%/20.6%,保持良好水平 [5] - 公司24-26年每股收益预计为0.85/1.05/1.27元 [6] - 公司24-26年每股净资产预计为4.48/5.53/6.15元 [6] - 公司24-26年每股股利预计为0.43/0.53/0.64元,股息率为3.3%/4.1%/4.9% [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司计划三年持续分红回馈股东,管理层发展信心足 [1][2] 2. 控股股东承诺不减持,实控人对公司发展信心足 [1][2] 3. 公司计划回购股份用于员工持股或股权激励,未来发展信心明确 [1][2] 4. 上半年业绩符合预期,并表整合带来收入大幅增长 [1][2] 5. 开喉剑喷雾剂市场覆盖广泛,多元化产品线优势凸显 [3] 6. 线下渠道拓展加速,OTC市场布局深化,线上渠道稳步推进 [3] 7. 并购标的整合带来新增长动能,品种增长&经营效率同步提升 [3] 财务数据总结 1. 预计公司2024~2026年收入分别为24.2/29.4/35.3亿元,同比增长47.7%/21.8%/20.0% [4] 2. 预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.5/4.4/5.5亿元,同比增长20.2%/25.4%/25.0% [4] 3. 公司2024~2026年毛利率维持在71.9%左右,ROE约19.6% [4] 4. 公司2024~2026年PE分别为15X/12X/10X [4] 风险提示 1. 营销拓展不及预期风险 [3] 2. 大品种依赖风险 [3] 3. 收购战略推行不及预期风险 [3] 4. 新公司亏损超出预期风险 [3]

证券研究报告 相关研究 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现： -40% -20% 0% 20% 40% 2023-9 2023-12 2024-3 2024-6 2024-9 贵州三力 沪深300 股价数据： 2024 年 09 月 12 日 2024 年 09 月 12 日 贵州三力 (603439.SH) 买入（首次覆盖） ——内生+并购双重发力，进一步提升股东回报 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 上半年实现营业收入 9.20 亿元，同比增长 45.91%，归 母净利润 1.17 亿元，同比增长 15.96%，扣非归母净利润 1.13 亿元，同比增长 16.60%。二 季度单季实现收入 4.98 亿元，同比增长 76.87%，归母净利润 6101 万元，同比增长 32.60%， 扣非归母净利润 5633 万元，同比增长 31.17%。 ➢ 汉方并表 24H1 收入高增，重视股东回报。24H1 收入同比+46%，主因汉方药业自 23M11 并 表，增厚公司当期收入；归母净利润同比+16%，增速慢 ...

公司代码：603439 公司简称：贵州三力 2024 年半年度报告 贵州三力制药股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 214 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 一、 未出席董事情况 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|-------------------------------|--------------| | | | | | | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 独立董事 | 王强 | 因个人原因被指定居所 监视居住 | 无 | 二、 本半年度报告未经审计。 三、 公司负责人张海、主管会计工作负责人张海及会计机构负责人（会计主管人员）张红玉声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 四、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 五、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 ...

公司概况 - 公司主营业务包括医院端和OTC端产品销售 [2][3] - 去年底收购了汉方药业，已基本完成销售团队整合 [2][3] - 未来将根据销售规划逐步扩大OTC销售团队 [3] 销售情况 - 2023年底医院端和OTC端销售收入占比各约50% [3] - 随着OTC团队建设及渠道开发，未来OTC端销售占比将继续提升 [3] 成本影响 - 部分中药材价格持续上涨，但公司已提前进行储备，总体影响不大 [3] 利润情况 - 一季度净利率增速低于收入增速，主要是并表影响和财务费用等因素 [3] 分红规划 - 前几年投资并购较多，分红率波动较大 [3] - 未来将在保证正常经营现金流的情况下，尽可能通过分红回报投资者 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体目标收入24-25亿元，整体净利润目标3.3-3.5亿元 [4] - 贵州三力母公司2024年目标收入15-15.5亿，目标净利润2.4亿 [4] - 汉方药业2024年目标收入7-8亿，目标净利润8000多万 [4] - 德昌祥2024年目标收入2-2.5亿，目标净利润3000万左右 [4] - 公司整体预计新增折旧费用1300多万，新增财务费用1200多万 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开喉剑2023年销售12.45亿元，2024年销售目标14.5-15亿元，2027年销售目标20-25亿元 [1] - 芪胶升白2023年销售2.9亿元，2027年销售目标10亿规模 [1] - 黄芪颗粒2023年销售7400万，2027年销售目标2-3亿规模 [1] - 日舒安洗液和湿巾2023年销售2000万，2027年销售目标2亿规模 [1] - 妇科再造丸2023年销售7300多万，2024年销售目标1亿元，2027年销售目标4-5亿元 [1] - 感冒灵颗粒2023年销售6000多万，未来增长空间有限 [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 开喉剑儿童型2009年进入医保，目前二级以上等级医院基本已经全部覆盖，覆盖率达到99%以上 [9] - 开喉剑成人型2018年进入医保，2019年开始医院开发工作，截至2023年底医院覆盖率约为30% [9] - 开喉剑OTC市场增速更快，2024年预计OTC渠道销售占比提升约5%，2027年目标OTC渠道销售占比达到70% [9] - 芪胶升白目前肿瘤专科医院覆盖率约60%，二级以上综合医院覆盖率约17% [12] - 公司OTC市场已覆盖约26-27万家药店终端，其中全国百强连锁药店约17-18万家，中小连锁和单体药店约10万家 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司中长期的年化增长目标:贵州三力母公司15%-20%、汉方药业20%-30%、德昌祥超过30% [5] - 公司预计未来几个月内湖北医保局牵头的全国中成药集采政策落地,预计不会涉及到公司品种,最高降幅20%左右 [16] - 公司预计有4个品种进入基药目录,概率最高的是开喉剑儿童型,其次是开喉剑成人型和芪胶升白胶囊 [17] - 公司目前产品在基层医院的渗透率不高,主要在二级以上医院销售 [17] - 公司通过并购获得了一些独家品种,并且正在评估新的并购机会 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 受疫情和空气质量等因素影响,咽喉类用药的市场需求逐年增加 [10] - 医疗反腐对公司新产品进院速度有所放缓,但已入院品种的销售没有受到影响 [27] - 公司现金流状况良好,负债率10%左右,贷款主要用于维护银行关系 [25] - 公司未来将在保持现金流充裕的前提下逐步提高分红比例 [25] 其他重要信息 - 公司目前OTC销售团队1300多人,预计今年会增加200-300人 [18] - 公司近年来的投资并购主要使用自有资金,产生的商誉合计约5亿,短期内不会涉及减值风险 [19][20] - 公司2021年落地的股权激励将于2024年5月下旬开始解禁,2024年下半年公司计划推出新一期股权激励 [23] - 公司整体回款情况良好,基本没有大额坏账 [26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 开喉剑的主要成分 [8] **回答内容** 开喉剑的核心有效成分是八爪金龙,其他有效成分包括山豆根、蝉蜕、薄荷脑等,形成完整处方 [8] 问题2 **提问内容** 芪胶升白的竞争优势 [13] **回答内容** 芪胶升白是公司独家品种,同类产品主要是成都地奥的地榆升白片,对照研究显示芪胶升白胶囊提升白细胞的能力更强,产品优势明显 [13] 问题3 **提问内容** 公司并购产生的商誉 [19] **回答内容** 公司近几年进行3次并购,主要使用自有资金,产生的商誉合计约5亿,短期内这些公司经营状况良好,不会涉及商誉减值风险 [19][20]

公司报告 | 公司点评 贵州三力（603439） 证券研究报告 2024年05月 30日 投资评级 2023 年业绩快速增长，汉方并表贡献增量 行业 医药生物/中药Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.91元 事件： 目标价格 元 2024年4月26日，贵州三力披露2023年年度报告及2024年一季报，2023 年公司实现营业收入 16.35 亿元，同比+36.10%；实现归母净利润 2.93 亿 基本数据 元，同比+45.42%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比+26.21%。2024Q1 A股总股本(百万股) 409.86 公司实现营业收入4.22亿元，同比+20.93%；归母净利润0.56亿元，同比 +2.03%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+4.95%。 流通A股股本(百万股) 409.07 A股总市值(百万元) 6,111.05 扩张自营销售队伍，多渠道丰富营销体系 流通A股市值(百万元) 6,099.24 2023年，公司完成对汉方药业控制权的收购并对其销售队伍进行了整合， 每股净资产(元) 3.76 组建了处方事业部和OTC事业部，在持续开发医院渠道的同时，进一步加 资产负债 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年一季度的经营情况,包括营业收入、净利润、主要产品开喉剂的销售情况等 [1][2][3][4] - 公司未来在OTC市场的发展策略,包括产品布局、销售团队架构调整等 [5][6] - 公司未来的分红政策和基药目录推进情况 [7] - 公司应收账款管理和原材料价格波动的应对措施 [9][10] - 公司未来的并购计划和销售费用预算 [11][12] - 公司主打产品开喉剂的行业竞争格局和未来发展空间 [12][13] - 公司互联网医院子公司小丸医药的发展情况 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **主持人提问** 目前来看我们整个这个产品的一个销售,因为其实我们儿童和成人都在做嘛,可能哪块的在互相的一个占比的情况大概是怎么样的呀? [4] **刘总回答** 按去年的开喉剂收入占比来看,成人型的大概占三分之一,儿童型的三分之二。未来儿童型主要增长来自于OTC端,成人型增速会更高于儿童型。[4] 问题2 **主持人提问** 目前整个基药目录的一个推进的情况,然后以及说我们可能会比较倾向于有哪些这个产品在打造这块,然后希望能够进增加这个进入这个基药的这个可能性。[7] **刘总回答** 公司认为开喉剂的儿童型进入基药目录的可能性最大,其次是开喉剂成人型和汉方药业的奇交生白。德昌祥的《不可再造王》也有一定希望。[7] 问题3 **主持人提问** 那我们今年全年从三立来看的话,整体一个业绩预期大概是怎么样的呢?[8] **刘总回答** 公司预计2023年全年收入在24-26亿元,利润将以公司股权激励考核标准为最低目标。[8]