报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[43] 报告的核心观点 1) 客流恢复带动营收增长,2024Q2表现略超预期[1] 2) 公司拥有优秀的盈利能力,2024Q2毛利率和净利率均有所提升[3] 3) 公司持续推进九华山文化旅游转换中心等重点项目,为未来业务发展奠定基础[4] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳步增长[5] 分业务表现总结 1) 主营业务中,客运和综合旅游线路业务收入增长较快,分别同比增长28.1%和17.9%[2] 2) 客运和综合旅游线路业务占比有所提升,分别达到22.9%和36.4%[2] 3) 受节假日期间九华山文化旅游转换中心投入使用的影响,客运业务收入增长带动了公司整体业绩[2] 盈利能力分析 1) 2024H1公司销售费用率和管理费用率分别为3.7%和11.8%,同比保持稳定[3] 2) 2024Q2公司毛利率和净利率分别为53.7%和29.0%,同比均有所提升[3] 未来发展展望 1) 公司依托九华山资源优势,积极推进九华山文化旅游转换中心等重点项目建设[4] 2) 公司正在探索九华山内外交通一体化、新业态创新等发展举措,有望实现高质量发展[5] 3) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持7.9%、8.8%和9.4%的增长[5]

公司代码：603199 公司简称：九华旅游 安徽九华山旅游发展股份有限公司 2024 年半年度报告 安徽九华山旅游发展股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人高政权、主管会计工作负责人张先进及会计机构负责人（会计主管人员）王华民声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质性承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 本报告"管理层讨论与分析"一节中已经详细描 ...

报告公司投资评级 买入（首次）[1] 报告的核心观点 九华旅游概况 - 九华旅游是依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源的区域龙头文旅公司,拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务 [1][8][9] - 公司近年来通过持续收购和新建、改造,形成了涵盖"食、住、行、游、购、娱"的全旅游产业链条 [9] - 公司前三大股东均为国资背景,实际控制人为池州市国资委 [15] 行业加快复苏,寺庙游出圈 - 2020-2022年受疫情影响,旅游行业出现下滑,但2023年实现快速复苏,国内旅游收入/游客人次恢复至2019年的85.8%/81.4% [18][19] - 2024年旅游市场有望持续走向繁荣,国内出游人次/旅游收入预计同比增长22.7%/22.2% [24][25] - 寺庙游兴起且热度持续,获年轻人追捧,与年轻人双向奔赴 [27][28] 转型创新,外部机遇助力高质量发展 - 公司依托九华山优质资源,拥有景区内稀缺的索道缆车及客运专营权,在中高端酒店市场占据主导地位 [32][35] - 公司持续通过项目建设驱动旅游产业转型发展,如文宗古村项目、素食餐饮项目、狮子峰索道项目等 [36][37] - 九华山交通转换中心、池黄高铁开通、九华山机场改扩建等项目有助于优化景区交通,吸引更多客流 [39][42][43] - 公司作为国有企业,近年来积极实施改革,推动管理和薪酬市场化,有望享受安徽省文旅发展政策红利 [44][45] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收7.9/8.8/9.4亿元,归母净利润2.0/2.4/2.7亿元 [53] 投资建议 - 参考同类山岳型景区估值,给予公司2025年20倍PE,合理股价为44元,首次覆盖给予"买入"评级 [56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 九华旅游概况 - 九华旅游成立于2000年,公司立足于九华山风景区逐步搭建索道缆车、酒店住宿、客运及旅行社全产业链商业模式 [19][20][21] - 九华山风景名胜区是首批国家级风景名胜区、首批5A级旅游景区,与山西五台山、浙江普陀山、四川峨眉山并称四大佛教名山 [19] - 公司先后收购并投资多家酒店资产,投资建设狮子峰景区索道项目、九华山汽车客运站项目等持续提高景区客流接待能力 [20][21] 公司业绩表现 - 2023年公司营业收入达7.24亿,同比19年+34.7%,创近十年新高;归母净利润扭亏为盈达1.75亿,同比19年+49.25% [22][23] - 公司现有酒店、索道缆车、客运、旅行社四大业务板块,索道缆车和酒店业务是公司收入的主要来源 [30][31] - 公司索道缆车业务毛利率维持较高水平,达到80%左右 [31][32] 行业发展趋势 - 2023年居民旅游意愿创造有记录以来新高,旅游经济加速复苏 [43][44] - 寺庙旅游热度大幅提升,年轻客群成为寺庙旅游新主力,寺庙祈愿需求具有可持续性 [49][50][51][52] 外部环境改善 - 池黄高铁开通将九华山与黄山串联,大黄山发展战略下连接皖南"两山一湖"风景区,客流有望相互促进 [53][54] - 九华山机场改扩建工程将极大提升机场硬件设施水平和运行安全保障能力,增加游客承载量 [57][58][59] - 公司新建立体停车场和游客服务中心升级,解决高峰期客流压力 [55][56] 公司未来发展 - 狮子峰索道项目获批,预计2026年11月完工,有利于完善北部景区间交通换乘网络 [66][67] - 公司成立九愿餐饮全资子公司,拓展餐饮品牌,助推产业链条延伸和扩张 [70][71] 盈利预测及估值 - 我们预计公司24-26年实现归母净利润为1.94/2.17/2.42亿元 [76] - 给予公司24年可比公司平均估值23倍,对应目标市值44.5亿元,目标价为40.1元/股,目标涨幅为23% [76][77]

九华山旅游发展情况 - 2023年九华山风景区共接待游客925.18万人次，同比增长16.63%；实现旅游收入112亿元，同比增长13.61% [1] - 公司2023年度实现营业收入7.24亿元，同比增长117.94%，实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比实现扭亏为盈 [2] - 2024年第一季度实现营业收入1.80亿元，同比下降6.13%，实现归属于上市公司股东的净利润5,208.15万元，同比下降15.80% [2] 池黄高铁开通对公司的影响 - 池黄高铁预计4月底正式通车，公司正积极与黄山旅行社等同行业沟通联络，实现两地客源共享，并围绕高铁新产品主题推介+资源对接，对高铁沿线城市进行主题营销推介活动 [3][4] 九华山交通转换中心投入运营 - 九华山交通转换中心可停车5,207辆，满足高峰期超5,000人/小时的游客换乘、咨询和智能化需求等综合性一体化服务，有效解决了旺季九华山交通瓶颈 [5] 狮子峰景区客运索道项目 - 狮子峰景区客运索道项目总投资3.2607亿元，建设期24个月，计划2024年12月动工，2026年11月完工交付使用 [6][7] - 索道票价暂按往返160元测算，第一年预计乘客量22.4万人次，之后每年增长15%，运营前三年预计亏损，第四年开始盈利 [7] 文宗古村项目运营情况 - 文宗古村于2023年5月份竣工投产，公司酒店积极加大市场营销力度，全面加强与抖音、携程等集团线上全渠道合作，并充分发挥公司产业链优势 [8] 大黄山战略对公司的赋能 - 安徽省将大黄山建设作为旅游强省建设的重要内容，到2033年大黄山地区生产总值达到14,000亿元，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7,900亿元 [9] - 作为大黄山地区旅游骨干企业之一，九华旅游将迎来更多新的发展契机 [9] 餐饮业务布局 - 公司已投资设立"安徽九愿餐饮管理有限公司"，并在合肥中安创谷设立自营餐饮店，预计10月份完工投入运营 [10] - 公司在九华山交通转换中心开设了九华健康素食餐饮店，"五一"建成投运 [10] 分红政策 - 公司近年来分红比例均超过30%，2023年度分红比例超过50%，未来将逐步提高现金分红在利润分配中的最低比例 [8] 资本开支和融资计划 - 公司2024年度投资计划包含九华山交通转换中心改造提升项目、狮子峰景区客运索道项目、九愿餐饮管理公司、酒店改造以及车辆采购等 [10] - 公司将根据发展战略需要有序推进后续投资项目 [10] 参股企业表现 - 公司参股的安徽石台旅游发展股份有限公司2023年度实现营业收入5,916.93万元，实现净利润1,115.83万元 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2023年3月收入同比增长1300万,净利润增加1000万,23年3月营收6500万,今年是7800万 [21] - 2024年经营目标:收入3%,利润持平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年三条索道(天台、缆车、花台)乘坐人次合计约240万,2024年一季度53万左右,同比有所下降 [8] - 文宗古村2023年收入300万,亏损300万,2024年一季度收入100万,品牌效果开始体现 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年九华山网上接待游客925万,比2019年有所下降,但官方统计口径有问题,实际门票人次增长42% [2] - 2024年二季度预计表现向好,消费降级影响有限 [10] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 加大与黄山景区的沟通交流,享受两地客源共享;围绕高铁产品进行主体推荐和资源对接 [4] - 准备设立自营的餐饮店,主要提供九华健康素食和池州土质产品 [14] - 正在推进大黄山旅游示范区建设,包括池州、黄山、安庆、宣城四个城市联动 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年二季度表现向好,消费降级影响有限,节假日旅游火爆 [10] - 2024年目标收入3%,利润持平,过去完成比实际目标高 [12] - 分红比例不低于30%,未来可能逐步提升 [16] 其他重要信息 - 池黄高铁预计4月底通车,将带来客源共享和新产品开发 [4] - 九华山新建停车场能满足5200辆车,解决了旺季停车问题 [5] - 狮子峰景区建设计划2024年12月至2025年11月完成,预计前几年亏损,第四年开始盈利 [6] - 过山隧道今年下半年通车,将缩短从无锡到九华山的时间 [20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客流情况和五一展望?** - 2023年网上接待游客925万,比2019年有所下降,但官方统计口径有问题,实际门票人次增长42% [2] - 五一假期预计火爆,公司将外请80辆车辆 [3] 问题2 **停车场和狮子峰项目情况?** - 新建停车场能满足5200辆车,解决了旺季停车问题 [5] - 狮子峰景区建设计划2024年12月至2025年11月完成,预计前几年亏损,第四年开始盈利 [6] 问题3 **餐饮公司的推进情况?** - 准备设立自营的餐饮店,主要提供九华健康素食和池州土质产品 [14] - 五一后开始运营,考虑在其他主要城市进行拓展 [14]

业绩总结 - 公司2023年收入为7.24亿元，归母净利润为1.75亿元，增速分别为35%和49%[1] - 公司2024Q1收入、归母净利润同比分别下降6.1%和15.8%，但预计仍将正增长[2] - 公司2023年实现收入7.24亿元，较2019年增长35%，归母净利润1.75亿元，较2019年增长49%[14] - 公司2023年Q1收入同比下滑6%，主要受高基数和恶劣天气影响，但剔除扰动后估算仍有望增长9%[17] 业务展望 - 公司2023-2025年归母净利润预计为1.96/2.16/2.36亿元，对应动态PE为21/19/17x[4] - 公司2024年九华山景区有望在短途自驾、中途高铁及远途飞机交通方面迎来多维度改善，支撑景区打开旺季瓶颈，扩大客源渗透[32] - 公司计划投资狮子峰景区项目，预计可贡献中线索道盈利增量，缓解旅游高峰期压力[35] 财务展望 - 公司2024-2026年营业收入分别为8.06/8.87/9.65亿元，同比增长率分别为11.4%/10.0%/8.8%[46] - 公司2024年旅行社业务收入预计为0.74亿元，同比增长10%[43] - 公司2024年索道缆车业务收入预计为3.2亿元，同比增长8.69%[47] - 公司2024年酒店业务收入预计为2.67亿元，同比增长14%[47] - 公司2024年客运业务收入预计为1.39亿元，同比增长14.55%[47] - 公司2024年其他业务收入预计为0.6亿元，同比增长-1.4%[47] 公司发展 - 公司持续挖潜景区内项目扩容升级，分红率从30%提至50%[3] - 公司卡位佛教名山资源，疫后复苏弹性居自然景区前列，首次覆盖给予“增持”评级[48]

公司业绩 - 公司23年全年收入为7.2亿元，同比增长117.9%[1] - 公司23Q4单季度收入为1.6亿元，同比增长116.2%[1] - 公司24Q1单季度收入为1.8亿元，同比减少6.1%[1] - 预计公司24-26年归母净利润分别为2.0、2.2、2.4亿元[3] - 公司24年PE估值为25倍，合理价值为45.37元/股[2] - 公司计划投资3.3亿元建设狮子峰景区索道[10] - 公司拟每股分红0.79元，占归母净利润的50.1%[10] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为8.0、8.7、9.4亿元[10] 公司盈利情况 - 公司在2023年全年毛利率增加1.5个百分点至49.6%[8] - 公司预计2026年营业利润率为8.9%[16] - 公司的资产负债率预计2026年为15.3%[16] - 公司预计2026年每股净资产为16.19元[16] 风险提示 - 公司面临的宏观经济波动、自然灾害及恶劣天气、新项目建设进度或运营效果不及预期等风险[12][13][14] 报告声明 - 本报告的分析结论和研究观点反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[24] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，具有保密义务[27] - 报告提醒投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不代表未来表现[28] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立评估风险并咨询专业意见[29]

财务数据 - 九华旅游公司23年营收7.24亿元，净利润1.75亿元，同比增长34.7%和49.2%[1] - 24Q1营收1.80亿元，净利润0.52亿元，同比下降6.13%和15.8%[1] - 九华山索道/酒店/客运/旅行社业务分别实现营收2.94亿元/2.34亿元/1.21亿元/0.67亿元，同比增长27.6%/40.3%/33.3%/51.4%[2] - 九华山公司毛利率分别为86.0%/16.5%/48.6%/9.4%，较19年同期变化+3.2pct /+5.9pct /+0.0pct /-0.3pct[2] - 九华山公司销售/管理/财务费率分别为5.36%/13.0%/-0.18%，较19年同期变化+0.08pct/-1.17pct /-0.10pct[2] - 九华山公司归母净利率为24.14%，较19年同期增加2.35pct[2] 业绩展望 - 狮子峰客运索道项目投资金额为3.26亿，公司预计15年期间年均营业收入1.11亿元、年均利润总额0.50亿元[4] - 九华山公司预计24-26年归母净利润分别为2.02/2.25/2.48亿元，对应PE分别为20/18/17倍[5] 投资建议 - 本报告所载信息仅为观点和判断，不构成投资建议[19][20] - 投资者应充分了解证券市场风险并谨慎行事[25] - 投资者应独立评估本报告信息和意见，并咨询专业顾问[26]

业绩总结 - 公司23年营业收入为7.34亿元，同比增长117.94%[1] - 公司23年ROE为13.12%，表现强盈利能力，毛利率和净利率均有较大增长[1] - 公司24Q1收入1.80亿元，同比下降6.13%[1] 未来展望 - 公司计划在24年12月动工建设狮子峰景区，预计索道客运项目和高山游览步道项目总投资为3.26亿元[2] - 公司未来投资计划包括狮子峰景区索道客运项目和高山游览步道项目，预计将带来中长期新逻辑[2] 新产品和新技术研发 - 公司看好九华旅游后续成长，聚焦交通优化、业绩弹性和需求旺盛三大逻辑[3] 市场扩张和并购 - 公司2023年至2026年的营业总收入预测分别为724亿、827亿、864亿、899亿[5] - 公司2023年至2026年的净利润增长率分别为1374.94%、31.84%、6.08%、6.72%[5]