[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|------------| | 股票数据 | | | [ 09 Table_StockInfo 月 04 日收盘价（元） ] | 10.99 | | 52 周股价波动（元） | 9.70-14.30 | | 股本结构 | | | [ 总股本（ Table_CapitalInfo 百万股） ] | 10934 | | 流通 A 股（百万股） | 7243 | | B 股 /H 股（百万股） 相关研究 | 0/3691 | | [Table_ReportInfo] 《债券承销表现亮眼，自营拖累整体业 | | | 绩》 2024.05.24 《 自 营 表 现 出 色 ， 整 体 经 营 稳 健 》 | | | 2024.04.01 《债券承销规模提升显著，单季经纪、自 | | | 营有待改善》 2023.12.19 市场表现 | | 中国银河 海通综指 -11.79% -4.79% 2.21% 9 ...

[Table_Title] 中国银河 24 年中报点评: 受益于证券自营二季度业绩暴增 | --- | --- | --- | --- | |------------------|------------------------|-----------------------|-----------| | [Table_DataInfo] | 评级： 增持 股票代码： | | 601881 | | 上次评级： 增持 | | 52 周最高价/最低价： | 14.3/9.7 | | | 目标价格： 总市值(亿 | ) | 1,106.56 | | 最新收盘价： | 10.12 | 自由流通市值 (亿) | 1,106.56 | | | | 自由流通股数 (百万) | 10,934.40 | [Table_Summary] 事件概述 公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)98.5 亿元、同比-5%；归母净利润 43.9 亿元、同比-11%， ROE3.63%、同比-1.47 个百分点。其中，24Q2 营业收入 57.8 亿元、环比+42%；归母净利润 27.6 亿元、环比 +69%。公司 2024 年中期拟分红 ...

利润分配 - 公司2024年中期拟向股东派发现金股利人民币918,489,789.50元(含税)，每10股派发人民币0.84元(含税)[3] - 公司2024年中期利润分配预案已经董事会审议通过，尚需提交股东大会审议[3] 风险管理 - 公司面临的主要风险包括法律合规风险、战略风险、内部运营管理风险、市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等[5] - 公司已建立健全一体化风险防控体系，通过完善组织架构、优化管理机制和工具、升级系统功能、规范人员管理等措施来防范各类风险[5] - 公司未来面临的主要风险包括法律合规风险、战略风险、内部运营管理风险、市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等[5] - 公司已建立健全一体化风险防控体系，通过完善组织架构、优化管理机制和工具等措施来防范各类风险[5] - 公司建立集团风险偏好，匹配业务发展和风险管理需要优化分级的风险限额体系[99] - 公司持续加大资源投入力度，加强风险评估和计量手段，强化风险管理方法工具应用[100] - 公司依托"数据中台"建设集团风险数据集市，搭建专业化风险管理系统集群，提升风险管理的信息化、自动化、智能化水平[101] - 公司对各项业务实行贯穿全程的风险管理，包括业务开展前的风险评估、风险控制流程设计等环节[102] - 公司在集团统一风险管理框架和集团风险偏好内，结合各子公司经营及风险特征推进实施差异化风险管理[103] - 公司总体的网络和数据安全风险可控，重要信息技术系统安全稳定运行[97] - 公司建立了完善的风险控制指标管理机制，实现对风险控制指标的动态监控、预警及分析[111] - 公司加强资产负债的匹配管理，确保公司流动性安全、合理资产定价、优化资产配置[111] - 公司建立了净资本动态补足机制和长期补足规划，通过发行短期融资券、长期公司债等方式补充资金[111] 财务状况 - 公司注册资本为101.37亿元人民币，股本(实缴资本)为109.34亿元人民币[16] - 公司净资本为1,066.99亿元人民币，较上年度末增加66.60亿元[16] - 营业收入为170.86亿元人民币，同比下降1.88%[26] - 归属于母公司股东的净利润为43.88亿元人民币，同比下降11.16%[26] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为44.09亿元人民币，同比下降10.34%[26] - 经营活动产生的现金流量净额为730.94亿元人民币，同比增长4053.57%[26] - 资产总额为7,663.09亿元人民币，较上年度末增长15.55%[26] - 负债总额为6,323.48亿元人民币，较上年度末增长18.70%[26] - 归属于母公司股东的权益为1,339.32亿元人民币，较上年度末增长2.66%[26] - 母公司净资本为1,066.99亿元人民币，较上年度末增长6.58%[29] - 母公司各项风险控制指标均符合监管要求[29] - 公司持有交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资等公允价值计量项目，当期公允价值变动收益为65.45亿元人民币[33] - 公司加权平均净资产收益率为3.63%，同比减少1.47个百分点[42] 业务发展 - 公司持续以市场化、平台化、数字化为导向，致力于打造受人尊敬的现代投资银行[36] - 公司实施新一轮战略发展规划，明确"金融报国、客户至上"的战略使命和"打造国内一流、国际优秀现代投行"的战略目标[36] - 公司业务模式包括财富管理、投资银行、机构、国际、投资交易及其他母子公司一体化的综合金融服务[36] - 公司建立健全"五位一体"的业务模式和"三化一同"的体制机制[36] - 公司是国内证券行业领先的综合金融服务提供商，规模实力处于行业前列[38] - 公司拥有稳健的经营管理、特色的业务体系、优良的品牌形象、广泛的渠道网络和丰富的客户资源[38][39][41] - 公司坚持稳中求进的工作总基调，持续深化重点领域改革，推动业务转型升级和新增长点引入[42] - 公司加强金融科技支撑和IT统筹推进力度，坚决筑牢风险防控底线[42] - 零售业务客户总数突破1,600万户[43] - 金融产品保有规模为1,985.08亿元，投资顾问人数3,917人[44] - 融资融券余额为740亿元，平均维持担保比例238%[45] - 完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目[47] - 债券承销规模为2,035.44亿元，同比增长22.1%[48] - PB业务规模为2,606.25亿元，服务客户6,620户[50] - 托管与基金服务业务规模为2,259.29亿元，产品数量3,986只[52] - 在科创板和北交所股票做市方面行业排名分别为第3和第4[53] - 成功举办2024年中期投资策略报告会和第二届人工智能及机器人产融峰会[54] - 香港及东南亚核心四国市场融资活动疲弱，港股融资总额652亿港币，同比下降13%；东南亚主要市场融资总额13.8亿美元，同比下降59%[55] - 银河国际控股在香港

历届三中全会内容 - 三中全会通常聚焦于经济体制改革和发展战略,其决策往往具有长远的影响 [15] - 十六届三中全会强调了完善社会主义市场经济体制的主要任务 [18] - 十七届三中全会研究了新形势下推进农村改革发展的若干重大问题 [19] - 十八届三中全会指出,全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化 [20] - 十九届三中全会提出,深化党和国家机构改革的目标是构建系统完备、科学规范、运行高效的党和国家机构职能体系 [21] 二十届三中全会内容解读 - 二十届三中全会的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化 [23] - 全会对进一步全面深化改革做出系统部署,包括构建高水平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制等 [24][25] - 党的领导、高水平社会主义市场经济体制、法治是中国式现代化的重要保障 [25] - 全会就短期经济社会发展提出,要落实好宏观政策,积极扩大国内需求,因地制宜发展新质生产力等 [28][29] - 全会指出要统筹好发展和安全,落实好防范化解重点领域风险的措施 [32] 相关主题投资展望 新质生产力主题 - 二十届三中全会提出要健全因地制宜发展新质生产力体制机制 [33] - 发展新质生产力的背景包括经济增速放缓、人口老龄化、投资增速下降等 [35][36] - 政府多次强调发展新质生产力,包括成立中央科技委员会等 [34][41] - 新质生产力主要包括战略性新兴产业和未来产业,如新能源、新材料、先进制造等 [42][46] - 新质生产力相关行业整体估值较低,部分细分行业有较高增速预期 [48][59][60] 央国企改革主题 - 国有企业改革是经济体制改革的重要环节 [64] - 央国企盈利能力相对突出,ROE 高于民企 [67][68] - 央国企股息率持续高于 A 股整体水平 [70] - 央国企估值水平长期较低,有望迎来修复 [73][74][77] 出海主题 - 二十届三中全会提出要加快培育外贸新动能 [78] - A 股上市公司国外收入占比近年持续上升 [79][80][82] - 出海指数整体估值较低,业绩增速预期较高 [89] - 出海指数成分股中,家用电器、汽车、机械设备等行业海外业务占比较高 [91][95] 绿色低碳主题 - 二十届三中全会提出要完善生态文明制度体系,健全绿色低碳发展机制 [96] - 电力设备及新能源行业整体盈利能力有所下降,但配电设备和电池综合服务表现较好 [97][101] - 行业整体估值较低,部分细分行业如配电设备、电机估值较高 [102] - 新能源设备和技术的国际竞争力有望进一步提升 [103] 国防军工主题 - 二十届三中全会提出要健全国家安全体系,深化国防和军队改革 [106][107] - 国防支出稳步增长,地缘政治风险不确定性仍然较强 [108][110] - 国防军工板块估值处于历史中低位,业绩有所承压但未来有望迎来修复 [111][114] 大消费主题 - 二十届三中全会提出要积极扩大国内需求 [116] - 消费需求仍显不足,但政策支持下有望逐步恢复 [117][118][119] - 大消费板块多数行业估值处于历史中低位,业绩有所改善 [120][126] 金融主题 - 银行板块行情表现突出,受益于红利策略热度持续 [131][132] - 银行业净息差持续下滑,资产质量有所改善 [136][139] - 非银金融板块业绩承压,证券行业尤为明显 [141][142] - 金融板块整体估值较低,有望迎来修复 [147][148] 房地产主题 - 二十届三中全会提出要防范化解房地产风险 [151] - 近期房地产利好政策频出,市场有望逐步企稳 [151][152][157] - 房地产行业业绩承压,但现金流稳定的公司值得关注 [169][173]

会议主要讨论的核心内容 - 券商板块估值大幅下降至历史新低,主要原因是监管加强,投行业务风险增加 [1][2][3] - 券商行业格局可能向头部券商集中,监管政策有利于支持头部券商发展 [7][11] - 券商基本面已经触底,未来有望随市场反弹而估值修复 [7][8][9][10] - 券商行业长期发展空间广阔,与居民财富管理需求增长相匹配 [13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 为什么中国银河自营业务在一季度出现大幅波动,导致收入大幅下滑? [19][20] **分析师回答** 中国银河自营业务中权益类投资占比较低,主要集中在债券自营,在市场极端行情下,公司的一些风险对冲策略导致自营业务出现大幅波动,从而拖累收入。预计在二季度债券市场维持牛市的情况下,公司自营业务可能会有明显改善。[19][20][21] 问题2 **投资者提问** 中国银河未来的发展战略是什么?公司管理层的变化对业务发展有何影响? [17][18] **分析师回答** 公司新任管理层提出了三年内补足业务短板、实现各项业务均衡发展的新战略。在资管、投行等业务方面,公司正在进行优化调整,有望提升这些业务的地位和贡献。新管理层的变化有利于推动公司战略转型,增强各项业务的协同发展。[17][18] 问题3 **投资者提问** 券商行业长期发展空间如何?中国银河作为头部券商有何优势? [13][14][15][16][4][5][6] **分析师回答** 券商行业长期发展空间广阔,与居民财富管理需求增长相匹配。中国银河作为头部券商,拥有广泛的营业网络和客户基础,在经纪、两融等传统优势业务领先,未来有望在资管、投行等业务上进一步发力,受益于行业格局向头部券商集中的趋势。公司估值处于历史低位,具有较大的上涨潜力。[13][14][15][16][4][5][6]

会议主要讨论的核心内容 - 央行的主要任务是控制通胀和维护币值稳定,目前主要关注币值稳定,包括利率和汇率的稳定 [1][2][3] - 央行未来货币政策框架的五大转变:正确理解现有货币指标、以利率调控为主、适度收窄利率走廊、在二级市场购买国债、使用结构性货币工具 [2][3][4] - 央行通过开展临时正逆回购操作,试图控制短期利率水平,影响长期国债收益率 [4][5][6][7] - 央行的这些操作被市场解读为小幅收紧的货币政策,可能会加大经济下行压力,不利于长期国债收益率上行 [6][7][8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 未来央行是否会进一步降息?[9] **分析师回答** 如果央行不降息,短期利率下行的难度会加大,但央行可能会通过调整短期市场利率水平来影响长期国债收益率 [9] 问题2 **投资者提问** 央行未来如何操作长期国债收益率?[9] **分析师回答** 央行可能会尝试通过调整短期利率的波动空间来影响长期国债收益率,但这种传导效果可能会比较有限 [9]

会议主要讨论的核心内容 - 4月工业企业利润数据分析,包括出口、价格、利润率等指标的变化 [1][2][3][4] - 4月跨境资金流动情况,包括人民币汇率、离岸人民币流动性、银行结售汇数据等 [5][6][7][8][9][10][11][12] - 对5月跨境资金流动压力的预判,认为压力将有所减轻 [12] - 对A股市场未来走势的判断,认为震荡向上概率加大,结构性机会仍存 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 对港股市场的分析,认为流动性、基本面和政策预期将支撑其表现 [24][25] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 4月工业企业利润数据分析,包括利润转正的原因、出口和价格因素的影响 [1][2][3][4] - 4月跨境资金流动情况,包括人民币汇率变化、离岸人民币流动性、跨境资金流入流出情况 [5][6][7][8][9][10][11][12] - A股市场未来走势分析,包括政策、宏观经济、行业板块等因素的影响 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 港股市场近期表现及未来预期,包括流动性、基本面和政策预期等因素 [24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 无 **分析师回答** 无 问题2 **投资者提问** 无 **分析师回答** 无 问题3 **投资者提问** 无 **分析师回答** 无

[Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中国银河（601881）公司季报点评 [ Table_InvestInfo] 债券承销表现亮眼，自营拖累整体业绩 [投Tab资le要_Su点mm：a受ry]市 场波动影响，公司经纪业务承压，自营业务收入下滑。 投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完 成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。对应目标价 14.56 元，维持“优于大市”评级。  【事件】中国银河发布 2024 年一季度业绩：2024 年 Q1 公司实现营业收入 72.1 亿元，同比-17.1%；归母净利润16.3亿元，同比-27.5%；对应EPS 0.12元，ROE 1.3%， 同比-1.1pct。  经纪业务小幅下滑，两融市占率有所提升。2024年一季度全市场日均股基交易额 10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-4.3%。此背景下公司经 纪业务收入 12.6 亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%；利息净收入 9.30 亿 元，同比-16.9%，公司融出资金846亿元，较年初+0.6%，市场份额5.50% ...

报告公司投资评级 - 报告维持中国银河"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年一季度公司实现营业收入72.1亿元,同比下降17.1%;归母净利润16.3亿元,同比下降27.5% [2] - 经纪业务小幅下滑,两融市占率有所提升 [3] - 债券承销表现亮眼,投行收入逆市大幅提升 [3] - 资管业务收入逆市提升,产品谱系进一步完善 [4][5] - 自营拖累整体业绩,公司坚持绝对收益策略 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.81/0.87/0.91元,BVPS分别为9.70/10.27/10.87元 [7] - 给予公司2023年1.4-1.5x P/B,对应合理价值区间13.59-14.56元 [7] 分业务情况总结 经纪业务 - 2024年一季度经纪业务收入12.6亿元,同比下降9.8%,占营收比重17.4% [3] - 全市场日均股基交易额10002亿元,同比增长4.8%;两融余额15379亿元,较年初下降4.3% [3] - 公司两融市占率5.50%,同比提升0.27个百分点 [3] 投行业务 - 2024年一季度投行业务收入0.9亿元,同比增长65.1% [3] - 债券主承销规模844亿元,同比增长16.9%,排名第9 [3] - 公司IPO储备项目2家,排名第22 [3] 资管业务 - 2024年一季度资管业务收入1.1亿元,同比增长7.3% [4] - 2023年末公司资产管理规模946亿元,同比下降17.8% [4] - 公司加快特色产品布局,积极研发和培育权益、混合类产品 [5] 自营业务 - 2024年一季度投资收益(含公允价值)16.3亿元,同比下降32.5% [6] - 公司权益投资业务坚持"低风险+绝对收益"策略,其中红利策略取得较好成果 [6] - 固定收益投资方面秉持稳健策略,持续优化持仓结构 [6]