报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 收入结构分析 - 收入结构中证券投资、经纪与利息收入占比高达 94% [2] - 经纪、利息收入分别降 13%、17%，对业绩形成拖累；投行、证券自营业务分别+42%、+6% [2] - 证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为 50%、25%，利息收入占比 19%，三者占比 94% [2] 业务表现分析 - 公司经纪、投行、资管业务表现好于行业 [3] - 经纪业务中相对稳定的零售经纪业务占比超 80%，降幅较大的机构经纪、代销金融产品占比仅为 3%、6% [3] - 投行收入逆势增长，主要在于优势业务为债券业务 [3] - 受托资产管理业务收入同比+2%，未布局受降幅较大的公募基金业务 [3] 证券自营业务分析 - 二季度单季证券投资收益暴增，同比+46%/环比+102% [4] - 报告期末金融资产投资规模 3978 亿元，同比+3%；投资收益率 1.27%，同比降 0.05pct [4] 投资建议 - 下调公司 24-25 年营收和EPS预测，增加 26 年预测 [5] - 维持公司"增持"评级 [5] 风险提示 - 股债市场大幅波动自营投资收益下滑 [6] - 市场交易萎缩 [6] - 权益市场波动股押业务风险 [6]