报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. 中国西电是国内老牌输变电一次设备领先企业,新时代迎发展新气象。公司产品涵盖全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备,2023年实现总营收/归母净利润同比+12%/43%,毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct,经营拐点已至。[1][2] 2. 特高压进入高景气周期,一带一路重启成就第二增长曲线。1)国内市场,特高压进入高景气发展周期,公司23年特高压订单中标金额约79亿元,同比+1001%,核心设备份额均处在领先地位。2)国际市场,公司海外市场布局较早,拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地,23年实现海外收入27亿元,同比+4%,新签国际订单40+亿。[1][3][4] 3. 新时代央国企改革再加码,高质量发展成为发展新主题。公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团,市场化水平再度提升,21-23年公司人员累计减少3310人,23年人均薪酬/创利同比+16%/56%,改革效果显著。[1][2]

报告公司投资评级 - 公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展，公司盈利能力有望显著提升，收入利润进入高速增长阶段。[2][3] - 我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应 PE 分别为 30/18/15 倍。[52] - 考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2024年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。[52] 报告的核心观点 - 公司是我国最具规模、成套能力最强的综合电气设备制造商，产品覆盖中压、高压、超/特高压全电压等级，产品&技术国际领先。[5] - 电力央企强强联合，西电迎来全新发展机遇期。中电装备集团的成立，打造了具有国际竞争力的电力设备央企平台，聚力拓展海外份额，西电有望迎来全新的发展机遇期。[6][7] - 新时代国企改革重塑央国企治理体系，国有资产将迎来长期高质量发展的历史机遇期。[16][17] - 特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。国内特高压建设进入高景气周期，公司特高压订单中标金额大幅提升；一带一路战略重启，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。[27][29][41] - 公司海外产能布局较早，乘一带一路新建设东风再迎发展机遇期。公司较早在海外布局产能基地，随着"一带一路"战略重启，有望依托海外产能的先发优势，积极开拓国际市场。[47][48][49] 分业务总结 - 开关业务：公司是国内高压开关设备的核心设备供应商之一，网内特高压高毛利收入占比提升，网外新能源+国际市场持续拓展。[51] - 变压器业务：公司变压器业务是另一块核心业务板块，上游原材料总部集采+内部降本增效+特高压订单启动交付+海外市场持续突破。[51] - 电力电子&工程贸易业务：公司电力电子业务受益于特高压直流换流阀份额提升，未来有望实现稳健增长，工程贸易业务依托海外子公司积极拓展海外市场。[51] - 电容器、绝缘子及避雷器业务：公司该业务收入有望保持稳健增长。[51] - 研发检测及二次设备：公司该业务收入有望保持增长。[51]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国西电（ ） 601179.SH [Table_Title] 内部提效显著，全年收入有望加快释放 24Q1 报告要点 [公Ta司bl发e_布Su2m0m24ar年y]一季度报，24Q1公司实现营业收入47.11亿元，同比下降2.94%，归母净利 润2.03亿元，同比增长7.27%，扣非净利润1.9亿元，同比增长6.78%。 ...

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-B"[1] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业,是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度最高的上市公司[1][2] - 主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等[2] 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业总收入210.51亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润8.85亿元,同比增长44.5%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入47.11亿元,同比下降2.94%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长7.27%[1] 公司发展前景 - 公司作为国内输配电装备龙头,有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓[2][5] - 在变压器出海与特高压建设持续景气的背景下,变压器产品增速可期[7] - 随着央企改革深化以及考核体系的逐步完善,公司发展活力有望进一步增强[4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为31、25和19倍[5] 根据目录分别总结 投资要点 - 公司作为国内输配电装备龙头,有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓[2][5] - 2023年公司实现营业总收入210.51亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润8.85亿元,同比增长44.5%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入47.11亿元,同比下降2.94%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长7.27%[1] 公司业务分析 - 公司主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等[2] - 在变压器出海与特高压建设持续景气的背景下,变压器产品增速可期[7] - 预计公司2024-2026年各主要产品线收入及毛利率情况[7][8] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为31、25和19倍[5] - 公司估值水平略高于同行业可比公司[9][10] 投资建议 - 首次给予公司"增持"评级[5]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为46.82亿人民币，较上年同期下降2.35%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿人民币，同比增长7.27%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿人民币，同比增长6.78%[4] - 总资产为436.10亿人民币，较上年度末下降0.39%[5] - 营业收入下降主要原因是合并范围发生变化，去年同期含有西电新能源、西电综合能源收入[10] - 归属于上市公司股东的净利润增加主要是本期毛利额增加所致[11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加主要是公司本期经常性损益增加[12] - 经营活动产生的现金流量净额增加主要是加大回款力度，销售商品回款同比增加[12] - 2024年第一季度，中国西电电气股份有限公司营业总收入为47.11亿人民币，较去年同期略有下降[18] - 公司营业总成本为44.71亿人民币，其中管理费用和研发费用均有增加[18] - 营业利润为3.02亿人民币，较去年同期有所增长[18] - 净利润为2.53亿人民币，归属于母公司股东的净利润为2.03亿人民币[19] - 综合收益总额为2.13亿人民币，归属于母公司所有者的综合收益总额为1.61亿人民币[19] - 每股收益为0.0397元，稀释每股收益也为0.0397元[19] - 经营活动产生的现金流量净额为2.25亿人民币，较去年同期有所增加[21] - 投资活动产生的现金流量净额为2.10亿人民币，公司有一定的投资收益[21] 股权结构 - 前十名股东中，中国电气装备集团有限公司持股数量最多，占比51.87%[13] - 中国电气装备集团有限公司持有公司2,658,914,685股无限售条件流通股[14] - GE SMALLWORLD（SINGAPORE）PTE LTD持有公司768,882,352股无限售条件流通股[14] - 香港中央结算有限公司持有公司56,146,393股无限售条件流通股[14] 资产负债 - 公司流动资产合计为30,805,648,097.14元[15] - 公司非流动资产合计为12,804,018,551.47元[16] - 公司流动负债合计为17,093,939,731.78元[17] - 公司非流动负债合计为1,882,090,832.02元[17] - 公司资产总计为43,609,666,648.61元[16] - 公司负债和所有者权益总计为43,609,666,648.61元[17] 现金流量 - 2024年第一季度投资活动现金流入小计为219,516,665.87和779,215,084.82[22] - 2024年第一季度投资支付的现金为266,340,521.82和240,106,700.46[22] - 2024年第一季度投资支付的现金为280,000,000.00和1,309,128,214.19[22] - 2024年第一季度筹资活动现金流入小计为107,889,021.42和582,439,069.28[22] - 2024年第一季度偿还债务支付的现金为388,763,511.52和1,070,530,259.25[22] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-518,500,922.20和-3,190,414,373.52[22]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [9][17] 报告的核心观点 公司2023年业绩超市场预期 - 2023年实现营收210.5亿元,同比增长12.21% [1] - 2023Q4实现营收72.30亿元,同比增长33.74%,环比增长61.56% [1] - 实现归母净利润8.85亿元,同比增加42.99% [1] - 2023Q4实现归母净利润3.65亿元,同比增加144.32%,环比增加266.63% [1] 期间费用率基本稳定,管理费用下滑 - 期间费用率为13.83%,其中销售费用率为3.74%,同比增加0.29pct [2] - 管理费用率为6.21%,降低0.3pct [2] - 财务费用率为0.45%,上升0.49pct,主要是汇率风险中性原则导致汇兑损失 [2] 加大研发投入,核心技术不断突破 - 研发费用增长19.70% [3] - 6项国家重点研发项目均按计划推进,190kA大容量发电机断路器和±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过试验验证 [3] 特高压核心设备中标份额大幅提升 - 2023年参与5个特高压工程项目招投标,中标47.39亿元 [4] - 在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%,分别排名第二和第一 [4] - 国网批次市场占有率同比提升,技术和服务水平不断获得国网认可 [4] 有望开工"5直2交",特高压景气度持续 - 2023年特高压设备招标405.2亿元,同比增长1072.3% [5] - 预计十五五期间年均开工3-4条直流特高压,行业景气度将持续 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为246.9/287.7/326.8亿元,归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元 [6] - 目标价从5.71元/股提升至8.56元/股,维持"优于大市"评级 [6][17]

报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[5] 报告的核心观点 电网业务是公司的中坚业务 - 公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压变电一次设备制造企业之一,先后为我国第一条1000kV特高压交流工程、第一条±800kV特高压直流工程提供成套装备,深度参与了我国特高压工程全部的壮阔历程。[2][3] - 电网业务从历史表现来看,特高压和主网工程起量周期,公司往往有着较好的成长性和盈利能力。[32] 特高压引领电网业务实现突破 - 2023年,国网特高压设备各批次合计招标415.4亿元,同比增长11倍。公司参与的十多种设备招标合计中标79.3亿元,中标表现良好。[40][43] - 2023年,国网输变电项目变电设备招标总金额达677亿,同比增长34.4%,公司在所有参与的主要规模化企业中,中标金额和同比增速均排名第一,整体份额达到7.89%。[46][51] 国际、网外、管理持续再赋能 - 国际方面,公司依托子公司西电国际开拓国际市场,已出口至世界100余个国家和地区,同时已成功进入德国、美国、新加坡等发达地区。[66][68] - 网外方面,公司深挖电源和工业用户市场,实现多项产品在轨道交通、数据中心等公用基础设施行业"零"的突破。[73][74][75] - 管理方面,中国电气装备集团在采购、人事、财务、产能、科技创新、市场营销等多方面进行管理协同和创新,极大地提升了集团整体的发展动能和中国西电的经营意志。[78][83] 根据相关目录分别进行总结 中国西电:输变电一次设备龙头企业 - 公司最早可追溯到1953年成立的一机部西北办事处,经过多年发展,成为我国最具规模的高压、超高压及特高压变电一次设备制造企业之一。[9][10][11] - 公司拥有陕西西安、四川成都、辽宁沈阳等多个制造基地,业务覆盖几乎全品类、全电压等级的输变电一次设备。[14][15][16][17][18][19][20][21][22] 特高压引领电网业务实现突破 - 2023年,国网特高压设备各批次合计招标415.4亿元,同比增长11倍,公司中标表现良好。[40][43] - 2023年,国网输变电项目变电设备招标总金额达677亿,同比增长34.4%,公司中标金额和同比增速均排名第一,整体份额达到7.89%。[46][51] - 配电网改造有望提供额外增量,未来国内配电网建设投资有望迎来加速拐点,配电网相关产品需求有望增长。[56][57][59][60] 国际、网外、管理持续再赋能 - 国际方面,公司依托子公司西电国际开拓国际市场,已出口至世界100余个国家和地区,同时已成功进入德国、美国、新加坡等发达地区。[66][68] - 网外方面,公司深挖电源和工业用户市场,实现多项产品在轨道交通、数据中心等公用基础设施行业"零"的突破。[73][74][75] - 管理方面,中国电气装备集团在采购、人事、财务、产能、科技创新、市场营销等多方面进行管理协同和创新,极大地提升了集团整体的发展动能和中国西电的经营意志。[78][83]

证券代码：601179 证券简称：中国西电 中国西电电气股份有限公司 投资者关系活动记录表 £特定对象调研 ☑分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 □新闻发布会 □路演活动 活动类别 □现场参观 □电话会议 □其他 参与单位名称 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 华西证券股份有限公司 信达证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 ...

财务表现 - 公司2023年度营业收入为20,847,910,805.44元，同比增长12.36%[11] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为885,188,186.50元，同比增长42.99%[11] - 公司2023年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为640,788,188.66元，同比增长142.48%[11] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额为1,215,069,883.41元，同比增长118.08%[11] - 公司2023年净利润为36.45亿元人民币[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为23.01亿元人民币[12] - 公司2023年度实现营业收入208.48亿元，同比增长12.36%[26] - 公司2023年度实现利润总额11.07亿元，同比增长24.52%[26] - 公司2023年度净利润6.41亿元，同比增长142.48%[26] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额12.15亿元，同比增长118.08%[26] - 公司主营业务收入为204.43亿元，较上年同期增长11.55%[30] - 公司主营业务毛利率为17.57%，较上年同期增加1.48个百分点[30] - 公司开关产品营业收入同比增长21.53%，毛利率同比增加2.19个百分点[31] - 公司变压器产品营业收入同比增长40.31%[32] - 公司电容器、避雷器产品营业收入同比上升20.67%[34] - 公司研发检测及二次设备业务营业收入同比下降9.05%[35] - 公司变压器和高压开关出产量同比增长，库存量比上年增长26.93%[35] - 公司已签订的重大销售合同智利Kilo高压直流输电换流站EPC项目合同总金额为3.85亿美元[37] - 公司主营业务成本中，开关产品主营业务成本占比增至34.00%，同比增长30.39%[38] 业务发展 - 公司2023年着力推进营销变革，市场开拓再创佳绩，特高压项目市场占有率保持行业领先地位[17] - 公司成功中标首个商业化招标的发电机断路器成套项目，打破进口设备垄断[17] - 公司成功研制了多项关键核心技术，填补行业空白，如190千安发断、550千伏/8000安/80千安GIS等[18] - 公司具备强大的输配电设备制造能力，形成了完整的产品链和系统解决方案能力[24] - 公司拥有稳定的大客户资源优势，为多个国家和地区提供优质产品和服务[24] - 公司具备良好的央企品牌优势，与政府和其他大型央企、国企关系具有天然优势[25] - 公司积极拓展新兴业务领域，如智能电网、海上风电、新能源等，培育多元发展动能[25] - 公司2023年度营业收入增长主要源于强化输变电市场和国际市场项目履约进度加快[27] 非经常性损益 - 公司2023年非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为134.60亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，政府补助计入当期损益为12.23亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，金融资产和金融负债公允价值变动损益为-7.71亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，债务重组损益为1.30亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，其他营业外收入和支出为-0.86亿元人民币[14] 管理与治理 - 公司严格按照相关法律、法规及规范性文件的规定，持续完善法人治理，规范决策程序，持续提升公司规范运作水平[80] - 公司股东大会由律师出席见证，律师对股东大会合规、合法性出具法律意见书[80] - 公司董事会下设战略规划及执行委员会、审计及关联交易控制委员会、考核和薪酬委员会、提名委员会，保障董事会决策的科学性及合理性[80] - 公司积极开展投资关系管理活动，通过多种方式回应市场关切，增进互通互信，传递公司价值[81] - 公司共召开股东大会3次，审议通过多项议案，包括年度股东大会和临时股东大会[82] 环保责任 - 公司在报告期内投入了1953.16万元的环保资金，对生产过程中产生的环境因素进行了优化和处理，实现了排污数据实时上传并向社会公布[127] - 公司对生产经营过程中产生的环境因素进行了处理，包括废水、废气等，确保排放达标[128] - 公司电镀产线废水和涂装废气经过专业处理后排放，确保环境保护措施得到有效执行[129] - 公司在2023年年度报告中提到，所有产污环节均按照标准规范设置污染物治理设施，强化污处设施的运行维护，定期开展设备保养，末端治理技术升级，进一步提升污处设施的运行处置效率[131] - 公司在报告期内严格执行建设项目“三同时”管理，通过环境管理体系贯标认证，开展污染排放核查，办理排污许可证，积极开展节能减排各项工作，保证污染因子的排放浓度和排放总量满足法律要求[132]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入208.48亿元，同比增长12.36%[1] - 公司2023年实现归母净利润8.85亿元，同比增长42.99%[1] - 公司2023年特高压设备中标额分别为79.28亿元和53.58亿元，同比增长913.79%和63.37%[2] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到29287百万元，较2022年增长62.4%[4] - 公司2026年预计净利润率将达到7.27%，较2022年增长3.31个百分点[4] - 公司2026年预计EBITDA利润率将达到17.08%，较2022年增长8.13个百分点[4] 其他新策略 - 报告中提到，国联证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，可能存在利益冲突[12] - 报告强调未经国联证券事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]