%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国西电（ ） 601179.SH [Table_Title] 内部提效显著，全年收入有望加快释放 24Q1 报告要点 [公Ta司bl发e_布Su2m0m24ar年y]一季度报，24Q1公司实现营业收入47.11亿元，同比下降2.94%，归母净利 润2.03亿元，同比增长7.27%，扣非净利润1.9亿元，同比增长6.78%。 ...

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-B"[1] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业,是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度最高的上市公司[1][2] - 主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等[2] 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业总收入210.51亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润8.85亿元,同比增长44.5%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入47.11亿元,同比下降2.94%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长7.27%[1] 公司发展前景 - 公司作为国内输配电装备龙头,有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓[2][5] - 在变压器出海与特高压建设持续景气的背景下,变压器产品增速可期[7] - 随着央企改革深化以及考核体系的逐步完善,公司发展活力有望进一步增强[4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为31、25和19倍[5] 根据目录分别总结 投资要点 - 公司作为国内输配电装备龙头,有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓[2][5] - 2023年公司实现营业总收入210.51亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润8.85亿元,同比增长44.5%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入47.11亿元,同比下降2.94%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长7.27%[1] 公司业务分析 - 公司主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等[2] - 在变压器出海与特高压建设持续景气的背景下,变压器产品增速可期[7] - 预计公司2024-2026年各主要产品线收入及毛利率情况[7][8] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为31、25和19倍[5] - 公司估值水平略高于同行业可比公司[9][10] 投资建议 - 首次给予公司"增持"评级[5]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为46.82亿人民币，较上年同期下降2.35%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿人民币，同比增长7.27%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿人民币，同比增长6.78%[4] - 总资产为436.10亿人民币，较上年度末下降0.39%[5] - 营业收入下降主要原因是合并范围发生变化，去年同期含有西电新能源、西电综合能源收入[10] - 归属于上市公司股东的净利润增加主要是本期毛利额增加所致[11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加主要是公司本期经常性损益增加[12] - 经营活动产生的现金流量净额增加主要是加大回款力度，销售商品回款同比增加[12] - 2024年第一季度，中国西电电气股份有限公司营业总收入为47.11亿人民币，较去年同期略有下降[18] - 公司营业总成本为44.71亿人民币，其中管理费用和研发费用均有增加[18] - 营业利润为3.02亿人民币，较去年同期有所增长[18] - 净利润为2.53亿人民币，归属于母公司股东的净利润为2.03亿人民币[19] - 综合收益总额为2.13亿人民币，归属于母公司所有者的综合收益总额为1.61亿人民币[19] - 每股收益为0.0397元，稀释每股收益也为0.0397元[19] - 经营活动产生的现金流量净额为2.25亿人民币，较去年同期有所增加[21] - 投资活动产生的现金流量净额为2.10亿人民币，公司有一定的投资收益[21] 股权结构 - 前十名股东中，中国电气装备集团有限公司持股数量最多，占比51.87%[13] - 中国电气装备集团有限公司持有公司2,658,914,685股无限售条件流通股[14] - GE SMALLWORLD（SINGAPORE）PTE LTD持有公司768,882,352股无限售条件流通股[14] - 香港中央结算有限公司持有公司56,146,393股无限售条件流通股[14] 资产负债 - 公司流动资产合计为30,805,648,097.14元[15] - 公司非流动资产合计为12,804,018,551.47元[16] - 公司流动负债合计为17,093,939,731.78元[17] - 公司非流动负债合计为1,882,090,832.02元[17] - 公司资产总计为43,609,666,648.61元[16] - 公司负债和所有者权益总计为43,609,666,648.61元[17] 现金流量 - 2024年第一季度投资活动现金流入小计为219,516,665.87和779,215,084.82[22] - 2024年第一季度投资支付的现金为266,340,521.82和240,106,700.46[22] - 2024年第一季度投资支付的现金为280,000,000.00和1,309,128,214.19[22] - 2024年第一季度筹资活动现金流入小计为107,889,021.42和582,439,069.28[22] - 2024年第一季度偿还债务支付的现金为388,763,511.52和1,070,530,259.25[22] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-518,500,922.20和-3,190,414,373.52[22]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [9][17] 报告的核心观点 公司2023年业绩超市场预期 - 2023年实现营收210.5亿元,同比增长12.21% [1] - 2023Q4实现营收72.30亿元,同比增长33.74%,环比增长61.56% [1] - 实现归母净利润8.85亿元,同比增加42.99% [1] - 2023Q4实现归母净利润3.65亿元,同比增加144.32%,环比增加266.63% [1] 期间费用率基本稳定,管理费用下滑 - 期间费用率为13.83%,其中销售费用率为3.74%,同比增加0.29pct [2] - 管理费用率为6.21%,降低0.3pct [2] - 财务费用率为0.45%,上升0.49pct,主要是汇率风险中性原则导致汇兑损失 [2] 加大研发投入,核心技术不断突破 - 研发费用增长19.70% [3] - 6项国家重点研发项目均按计划推进,190kA大容量发电机断路器和±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过试验验证 [3] 特高压核心设备中标份额大幅提升 - 2023年参与5个特高压工程项目招投标,中标47.39亿元 [4] - 在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%,分别排名第二和第一 [4] - 国网批次市场占有率同比提升,技术和服务水平不断获得国网认可 [4] 有望开工"5直2交",特高压景气度持续 - 2023年特高压设备招标405.2亿元,同比增长1072.3% [5] - 预计十五五期间年均开工3-4条直流特高压,行业景气度将持续 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为246.9/287.7/326.8亿元,归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元 [6] - 目标价从5.71元/股提升至8.56元/股,维持"优于大市"评级 [6][17]

报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[5] 报告的核心观点 电网业务是公司的中坚业务 - 公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压变电一次设备制造企业之一,先后为我国第一条1000kV特高压交流工程、第一条±800kV特高压直流工程提供成套装备,深度参与了我国特高压工程全部的壮阔历程。[2][3] - 电网业务从历史表现来看,特高压和主网工程起量周期,公司往往有着较好的成长性和盈利能力。[32] 特高压引领电网业务实现突破 - 2023年,国网特高压设备各批次合计招标415.4亿元,同比增长11倍。公司参与的十多种设备招标合计中标79.3亿元,中标表现良好。[40][43] - 2023年,国网输变电项目变电设备招标总金额达677亿,同比增长34.4%,公司在所有参与的主要规模化企业中,中标金额和同比增速均排名第一,整体份额达到7.89%。[46][51] 国际、网外、管理持续再赋能 - 国际方面,公司依托子公司西电国际开拓国际市场,已出口至世界100余个国家和地区,同时已成功进入德国、美国、新加坡等发达地区。[66][68] - 网外方面,公司深挖电源和工业用户市场,实现多项产品在轨道交通、数据中心等公用基础设施行业"零"的突破。[73][74][75] - 管理方面,中国电气装备集团在采购、人事、财务、产能、科技创新、市场营销等多方面进行管理协同和创新,极大地提升了集团整体的发展动能和中国西电的经营意志。[78][83] 根据相关目录分别进行总结 中国西电:输变电一次设备龙头企业 - 公司最早可追溯到1953年成立的一机部西北办事处,经过多年发展,成为我国最具规模的高压、超高压及特高压变电一次设备制造企业之一。[9][10][11] - 公司拥有陕西西安、四川成都、辽宁沈阳等多个制造基地,业务覆盖几乎全品类、全电压等级的输变电一次设备。[14][15][16][17][18][19][20][21][22] 特高压引领电网业务实现突破 - 2023年,国网特高压设备各批次合计招标415.4亿元,同比增长11倍,公司中标表现良好。[40][43] - 2023年,国网输变电项目变电设备招标总金额达677亿,同比增长34.4%,公司中标金额和同比增速均排名第一,整体份额达到7.89%。[46][51] - 配电网改造有望提供额外增量,未来国内配电网建设投资有望迎来加速拐点,配电网相关产品需求有望增长。[56][57][59][60] 国际、网外、管理持续再赋能 - 国际方面,公司依托子公司西电国际开拓国际市场,已出口至世界100余个国家和地区,同时已成功进入德国、美国、新加坡等发达地区。[66][68] - 网外方面,公司深挖电源和工业用户市场,实现多项产品在轨道交通、数据中心等公用基础设施行业"零"的突破。[73][74][75] - 管理方面,中国电气装备集团在采购、人事、财务、产能、科技创新、市场营销等多方面进行管理协同和创新,极大地提升了集团整体的发展动能和中国西电的经营意志。[78][83]

证券代码：601179 证券简称：中国西电 中国西电电气股份有限公司 投资者关系活动记录表 £特定对象调研 ☑分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 □新闻发布会 □路演活动 活动类别 □现场参观 □电话会议 □其他 参与单位名称 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 华西证券股份有限公司 信达证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 ...

财务表现 - 公司2023年度营业收入为20,847,910,805.44元，同比增长12.36%[11] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为885,188,186.50元，同比增长42.99%[11] - 公司2023年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为640,788,188.66元，同比增长142.48%[11] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额为1,215,069,883.41元，同比增长118.08%[11] - 公司2023年净利润为36.45亿元人民币[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为23.01亿元人民币[12] - 公司2023年度实现营业收入208.48亿元，同比增长12.36%[26] - 公司2023年度实现利润总额11.07亿元，同比增长24.52%[26] - 公司2023年度净利润6.41亿元，同比增长142.48%[26] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额12.15亿元，同比增长118.08%[26] - 公司主营业务收入为204.43亿元，较上年同期增长11.55%[30] - 公司主营业务毛利率为17.57%，较上年同期增加1.48个百分点[30] - 公司开关产品营业收入同比增长21.53%，毛利率同比增加2.19个百分点[31] - 公司变压器产品营业收入同比增长40.31%[32] - 公司电容器、避雷器产品营业收入同比上升20.67%[34] - 公司研发检测及二次设备业务营业收入同比下降9.05%[35] - 公司变压器和高压开关出产量同比增长，库存量比上年增长26.93%[35] - 公司已签订的重大销售合同智利Kilo高压直流输电换流站EPC项目合同总金额为3.85亿美元[37] - 公司主营业务成本中，开关产品主营业务成本占比增至34.00%，同比增长30.39%[38] 业务发展 - 公司2023年着力推进营销变革，市场开拓再创佳绩，特高压项目市场占有率保持行业领先地位[17] - 公司成功中标首个商业化招标的发电机断路器成套项目，打破进口设备垄断[17] - 公司成功研制了多项关键核心技术，填补行业空白，如190千安发断、550千伏/8000安/80千安GIS等[18] - 公司具备强大的输配电设备制造能力，形成了完整的产品链和系统解决方案能力[24] - 公司拥有稳定的大客户资源优势，为多个国家和地区提供优质产品和服务[24] - 公司具备良好的央企品牌优势，与政府和其他大型央企、国企关系具有天然优势[25] - 公司积极拓展新兴业务领域，如智能电网、海上风电、新能源等，培育多元发展动能[25] - 公司2023年度营业收入增长主要源于强化输变电市场和国际市场项目履约进度加快[27] 非经常性损益 - 公司2023年非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为134.60亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，政府补助计入当期损益为12.23亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，金融资产和金融负债公允价值变动损益为-7.71亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，债务重组损益为1.30亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目中，其他营业外收入和支出为-0.86亿元人民币[14] 管理与治理 - 公司严格按照相关法律、法规及规范性文件的规定，持续完善法人治理，规范决策程序，持续提升公司规范运作水平[80] - 公司股东大会由律师出席见证，律师对股东大会合规、合法性出具法律意见书[80] - 公司董事会下设战略规划及执行委员会、审计及关联交易控制委员会、考核和薪酬委员会、提名委员会，保障董事会决策的科学性及合理性[80] - 公司积极开展投资关系管理活动，通过多种方式回应市场关切，增进互通互信，传递公司价值[81] - 公司共召开股东大会3次，审议通过多项议案，包括年度股东大会和临时股东大会[82] 环保责任 - 公司在报告期内投入了1953.16万元的环保资金，对生产过程中产生的环境因素进行了优化和处理，实现了排污数据实时上传并向社会公布[127] - 公司对生产经营过程中产生的环境因素进行了处理，包括废水、废气等，确保排放达标[128] - 公司电镀产线废水和涂装废气经过专业处理后排放，确保环境保护措施得到有效执行[129] - 公司在2023年年度报告中提到，所有产污环节均按照标准规范设置污染物治理设施，强化污处设施的运行维护，定期开展设备保养，末端治理技术升级，进一步提升污处设施的运行处置效率[131] - 公司在报告期内严格执行建设项目“三同时”管理，通过环境管理体系贯标认证，开展污染排放核查，办理排污许可证，积极开展节能减排各项工作，保证污染因子的排放浓度和排放总量满足法律要求[132]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入208.48亿元，同比增长12.36%[1] - 公司2023年实现归母净利润8.85亿元，同比增长42.99%[1] - 公司2023年特高压设备中标额分别为79.28亿元和53.58亿元，同比增长913.79%和63.37%[2] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到29287百万元，较2022年增长62.4%[4] - 公司2026年预计净利润率将达到7.27%，较2022年增长3.31个百分点[4] - 公司2026年预计EBITDA利润率将达到17.08%，较2022年增长8.13个百分点[4] 其他新策略 - 报告中提到，国联证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，可能存在利益冲突[12] - 报告强调未经国联证券事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

财务表现 - 2023年第三季度公司营业收入为442.61亿元，同比增长3.38%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为9.52亿元，同比增长10.81%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.72亿元，同比增长16.42%[5] - 公司持有交易性金融资产等产生的公允价值变动损益为-3.7亿元[8] - 公司将部分交易性金融资产公允价值变动损益界定为经常性损益，金额为3834.78万元[10] - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为1.66亿元，越权审批等其他损益项目总计为7.45亿元[7] - 减：所得税影响额为7.29亿元，少数股东权益影响额为1.18亿元[9] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为152,859股，其中前十名股东持股情况显示中国电气装备集团有限公司持股最多，占比51.87%[12] - 前十名无限售条件股东持股情况中，中国电气装备集团有限公司持有人民币普通股数量最多，达到2,658,914,685股[13] 资产状况 - 公司财报显示2023年9月30日的流动资产合计为29,290,685,347.03元，非流动资产合计为12,348,905,360.20元，资产总计为41,639,590,707.23元[15] 业务表现 - 2023年第三季度，中国西电电气股份有限公司营业总收入为138.21亿人民币，同比增长3.49%[18] - 公司营业总成本为132.18亿人民币，同比增长3.38%[18] - 营业利润为6.63亿人民币，同比增长5.64%[18] - 净利润为6.27亿人民币，同比增长17.08%[18] - 每股基本收益为0.1016元[20] - 每股稀释收益为0元[20] 现金流量 - 2023年前三季度，中国西电电气经营活动产生的现金流量净额为-108.63亿人民币[22] - 2023年前三季度，中国西电电气投资活动产生的现金流量净额为-98.24亿人民币[22] - 2023年前三季度，中国西电电气筹资活动产生的现金流量净额为26.71亿人民币[22] - 2023年前三季度，中国西电电气现金及现金等价物净增加额为5.39亿人民币[23]

公司财务表现 - 公司营业收入为92.2亿人民币，同比增长7.37%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为42.1亿人民币，同比增长12.55%[11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为38.4亿人民币，同比增长21.01%[11] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-23.8亿人民币[11] - 归属于上市公司股东的净资产为216.4亿人民币，同比增长2.80%[11] - 公司总资产为400.1亿人民币，同比下降2.05%[11] - 基本每股收益为0.0822元，同比增长12.60%[11] - 稀释每股收益为0.0822元，同比增长12.60%[11] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0749元，同比增长21.00%[11] - 加权平均净资产收益率为1.79%，同比增加0.02个百分点[11] 公司主营业务 - 公司所处的输配电设备制造行业稳步发展，国家提出“碳达峰、碳中和”发展目标，能源供给侧将大力推进清洁能源替代，新能源为主体的新型电力系统快速发展[17] - 公司主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包，核心业务为高压、超高压及特高压交直流输配电设备制造、研发和检测[18] - 公司产品曾用于我国多个重要工程项目，包括各种高压交流输电工程和直流输电工程，展示了公司在输配电领域的技术实力和市场地位[19] 公司发展情况 - 公司2023年上半年营业收入为92.20亿元，同比增长7.37%[23] - 公司2023年上半年净利润为4.77亿元，同比增长14.91%[23] - 公司国内市场订货持续增长，特高压市场占有率保持行业领先地位[23] - 公司年度重大研发项目立项72项，研发投入同比增长7.87%[23] - 公司首台国产抽水蓄能机组成套开关设备综合性能指标达到国际领先水平[23] - 公司制修订国际、国家、行业标准18项，发明专利授权同比增长37%[23] 公司财务状况 - 公司应收款项同比增加，达到107.4亿人民币，增长13.49%[32] - 公司存货同比增加，达到41.8亿人民币，增长7.07%[33] - 公司固定资产净值下降，主要因资产处置和折旧[37] 公司治理与承诺 - 公司承诺保证上市公司人员独立，生产经营与行政管理完全独立[84] - 公司保证上市公司财务独立，拥有独立的财务部门和核算体系[86] - 公司承诺保持上市公司业务独立，不存在显失公平的关联交易[87] - 公司保证上市公司拥有独立、完整的组织机构，并能独立自主地运作[88]