报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司正式发布YonGPT2.0,该企业大模型沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型,可实现更强专业能力的大模型训练体系。[3][4][5] 2) YonGPT2.0的整体架构包括通用大模型底层、专业能力增强的YonGPT2.0大模型中间层,以及基于Agent、RAG、HCI等框架的三个通用型产品。这种连接通用大模型与企业应用的方式,帮助公司形成差异化优势。[4][5] 3) 公司2024年上半年业绩有所回暖,预计营收同比增长10%-15%,净亏损同比减亏0.60-1.95亿元。[6] 4) 考虑到公司2023年推进组织模式升级变革较大,下调了2024-2025年归母净利润预测,但新增了2026年预测,并维持"买入"评级。[7] 财务数据总结 1) 公司2022-2026年营业收入预计分别为9,262/9,796/11,213/13,220/15,498百万元,同比增长3.69%/5.77%/14.47%/17.90%/17.23%。[8] 2) 公司2022-2026年归母净利润预计分别为219/-967/138/399/489百万元,同比变动-69.03%/NA/NA/188.16%/22.42%。[8] 3) 公司2022-2026年ROE(摊薄)预计分别为1.91%/-9.53%/1.35%/3.73%/4.37%。[8] 4) 公司2022-2026年PE预计分别为133/NA/209/73/59。[8]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司研发投入加大导致短期业绩承压,但新一轮财税体制改革有望使公司受益 [7] - 公司税务云平台在大客户市场优势突出,有望进一步拓展业务 [8][9] - 公司基于YonGPT企业服务大模型将AI融入多个业务领域,未来业务有望多点开花 [9] 报告内容总结 公司业绩情况 - 公司2024年上半年预计实现收入37.1-38.8亿元,同比增长10%-15%,归母净利-7.5至-8.8亿元,扣非归母净利-7.5至-8.8亿元,同比减亏0.6-1.9亿元 [8] - 公司业绩亏损主要由于业务经营存在季节性特征、研发投入增加以及其他非流动金融资产公允价值变动 [9] 公司发展机遇 - 新一轮财税体制改革下,公司税务云平台在大客户市场优势突出,有望进一步提升企业对税优管理的需求 [9] - 公司基于YonGPT企业服务大模型将AI融入财务、人力资源等多个业务领域,未来有望向AI+采购、AI+制造等领域拓展 [9] 公司估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1、4.4和7.5亿元,对应PE分别为153倍、74倍和43倍 [9] - 公司税务云平台大客户优势突出,维持买入评级 [9]

净亏损预测 - 2024年上半年，公司预计归属于母公司所有者的净亏损为75000万元到88400万元，同比减亏5954万元到19454万元[2][3] - 预计2024年上半年，公司归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为74500万元到88000万元，同比减亏5954万元到19454万元[4] 营业收入预测 - 公司预计2024年上半年实现营业收入371000万元到388000万元，同比增长10%到15%[6]

[投资评级] 报告给予用友网络"买入"评级。 [核心观点] 1. 深耕企业服务,发力组织变革 [13][14][15][16][17] - 用友网络是全球领先的企业数智化软件与服务提供商,深耕企业服务领域36年,市场份额连续多年稳居行业第一 [14] - 目前公司处于新一代产品打磨成熟、业务组织变革全面启动的关键时间点,有望开启下一个增长周期 [14][15][16][17] - 产品方面,公司发布面向大型企业的BIP 3 R5版本,产品性能及交付能力进一步提升 [14] - 组织方面,公司将大型企业客户业务由地区为主的模式升级为以行业为主的模式,以更好契合客户需求 [14][41] 2. 国产化与数智化共振,带来中长期发展机遇 [55][56][57][59][60][65] - 随着外部环境的不断变化,自主可控技术的需求日益凸显,国产替代的时间节点正在缩短 [55][56][57] - 公司在产品技术成熟度、AI大模型赋能、信创生态建设等方面均处于行业领先水平,有望在此轮国产化+数智化浪潮中替代海外厂商,获得更高市场份额 [59][60][65] 3. 赋能中资企业出海,打造全球化增长曲线 [82][83][84][90][91] - 公司于2003年在香港成立海外事业部,在产品、交付、合规等方面都有充分布局,海外ERP客户数量和营收规模位居国内同业厂商第一 [90][91] - 2017-2023年来自境外业务的营收CAGR达19.9%,高于同期本土的7.3% [91] - 公司计划3年内覆盖100+个国家,有望打造收入增长第二曲线 [90] [盈利预测与估值] 1. 预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元,同比增长13.3%/13.9%/14.6%;实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元 [95] 2. 采用市销率法估值,给予公司2024年4.4倍PS估值,目标价14.28元/股 [96][97] [风险提示] 1. 宏观经济下行风险 [99] 2. 市场竞争加剧风险 [100] 3. 政策推进不及预期风险 [101]

会议主要讨论的核心内容 1) 公司今年上半年的经营情况,包括营收、利润、人员、毛利率等基本面指标的表现 [1][2][3][4][5] 2) 公司在信创领域的进展,包括国产替换、国产化等不同类型的客户需求 [18][19] 3) 公司在海外市场的布局和发展情况,包括客户接受度、付费能力等优势 [14][15][16][17] 4) 公司在AI大模型方面的应用和突破,包括私有化部署、成本优势等 [16][17][49][50][51] 5) 公司产品线的迭代方向,包括AIGC能力融合、交付效率提升等 [6][7][8][9][10][11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 1) 电子凭证推进的速度和公司的应对 [14][15][16] - 公司目前已经接触了大量试点客户,预计两三个月就能完成电子凭证的推广 - 公司产品已经具备接收电子凭证的能力,可以帮助客户实现财务和业务的深度融合 2) 公司在中小企业和大型企业的经营策略 [19] - 中小企业聚焦订阅收入,大型企业提升交付效率降低成本 - 中型企业订阅化转型是公司的重点,有望带动订阅收入的快速增长 3) 公司海外业务的发展情况和未来规划 [14][15][16][17][48] - 海外业务增速有望达到2-3倍于公司整体水平 - 公司正在逐步建立海外分支机构,并与当地服务商合作推广产品 4) 公司AI大模型的应用优势和未来发展 [16][17][49][50][51] - 公司在私有化部署、成本优势等方面领先于国内其他厂商 - 大模型的应用有助于提升交付效率,降低成本,带来更多的业务增量

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年营收实现同比12%以上的快速增长 [1] - 公司通过行业化经营、提升交付效率等措施,毛利率大幅提升超过600% [1][2] - 公司对人员规模进行了优化调整,全年预计减少8%左右 [2] - 公司在AI领域持续投入,已研发79款行业垂直大模型,未来将在企业级大模型上进行深化 [3][4] - 公司在智能行销、智能招聘等领域的SaaS产品取得良好进展,单价10-20万元,受到大型企业客户的广泛认可 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司大型企业业务订单增长情况如何,未来发展趋势如何 [7][8] **公司回答** 公司去年对大型企业客户的经营存在一些挑战,主要是由于行业化调整导致的磨合期,但经过一年的积累,行业化经营成效已经非常明显,大型企业客户的订单增长保持较快节奏 [8][9][10] 问题2 **投资者提问** 公司在不同行业客户的需求和选择上有何考虑 [10][11] **公司回答** 公司在客户选择上更加注重盈利能力和产品财务化程度,会优先选择科技含量较高、产品标准化程度较高的客户 [11][12] 问题3 **投资者提问** 公司全球化战略和进展情况,对收入和利润的贡献如何 [14][15] **公司回答** 公司持续推进全球化战略,在新加坡、欧洲、美国等地设立了办事处,但目前海外业务占比较小,还未对公司整体收入和利润产生重大影响 [14]

报告公司投资评级 用友网络的投资评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 收入增速回暖，业绩拐点有望出现 - 2023年公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%。2024年Q1，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长18.61%。[1][10] - 2023年下半年合同签约金额增速恢复至20%以上，对2024年业绩增速恢复提供强大支撑。[1][12] - 2024年公司有望迎来业绩拐点。[1][14] 毛利率水平回升，费用管控初见成效 - 2024年Q1公司毛利率提升至50.85%，同比提升6.27个百分点。[1][14] - 销售/管理/研发费用率分别同比-1.97个百分点/+0.70个百分点/-1.94个百分点，费用管控初见成效。[1][14] 多元AI产品持续迭代，功能广拓筑牢公司核心竞争壁垒 - 2023年公司发布YonGPT和BIP3-R2等AI产品，持续拓宽产品线与产品功能。[2] - 智能产品"智友"和"智能搜索"进行交互体验优化升级。[2] - 2023年全年YonBIP实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率高达92.9%。[2] 全球化2.0战略全面启动，乘数智化优势构建全球市场体系 - 公司启动全球化2.0战略，在继续巩固港澳台与东南亚地区业务市场的同时开始拓展欧洲、北美、中东与日本市场。[2] - 面向全球客户推出新品"用友BIP商业网络"，构建数智化、全球化、开放性、安全性的全球化商业网络。[2] 根据报告目录分别进行总结 公司概况 - 用友网络成立于1988年，总部位于中国北京。公司专注于为企业提供管理软件、ERP软件、云服务等信息化解决方案。[5] - 公司业务涵盖企业管理软件、ERP软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件等多个领域。[5] - 公司定位于企业及政府、社团组织管理与经营信息化应用软件与服务提供商。[5] 公司治理 - 公司股权结构稳定，实际控制人为创始人王文京。[6][8] - 核心管理团队专业，对管理软件与服务领域有深厚的见解与认知。[7] 主营业务 - 公司主营业务集中在企业管理软件和企业云服务领域。[8] - 公司提供ERP、CRM、HRM等管理软件产品,并积极拓展云服务业务。[8] - 2023年公司营业收入中60.83%来自技术服务及培训业务,33.78%来自软件产品。[9] 业绩短期承压，收入增长趋势明显 - 2023年公司实现营业收入97.96亿元,同比增长5.8%;归母净利润-9.67亿元。[10] - 公司近年来进行云服务业务转型,但由于下游客户需求不景气导致增速放缓,造成业绩承压。[11] - 公司注重研发投入较大,人员数量与人均薪酬的提升进一步压缩利润空间。[11] - 但从2023年后半年开始,公司逐渐度过组织模式升级与转型的影响期,具有强劲增长潜力。[12] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为111.95/128.11/146.81亿元,同比增长14.28%/14.43%/14.60%。[20] - 预计2024-2026年软件业务收入增速分别为32%/32%/32%,毛利率为63%/64%/64%。[17][20] - 预计2024-2026年云服务业务收入增速分别为15%/15%/15%,毛利率为63%/64%/64%。[18][20]

业绩短期承压，云战略转型加速推进 用友网络（600588）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024年5月20日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：11.83 元/股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,262 9,796 11,212 12,896 14,769 分析师：闻学臣 增长率yoy% 4% 6% 14% 15% 15% 执业证书编号：S0740519090007 净利润 219 -967 129 468 821 增长率yoy% -69% -541% 113% 264% 75% 每股收益（元） 0.06 -0.28 0.04 0.14 0.24 分析师：何柄谕 每股现金流量 0.08 -0.03 0.10 0.29 0.45 执业证书编号：S0740519090003 净资产收益率 2% -8% 1% 4% 7% Email：heby@zts.com.cn P/E 184.5 -41.8 314.2 86.4 49.3 P/S 4.4 4.1 ...

业绩总结 - 公司2023年度报告显示，营业收入为97.96亿元，同比增长5.77%[1] - 2024年第一季度，营业收入为17.49亿元，同比增长18.61%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到13925百万元，较2023年增长42.1%[7] - 2026年预计净利润为588百万元，较2023年增长163.7%[7] - 公司2026年预计ROE为5.5%，较2023年有显著提升[7] - 公司2026年预计资产负债率为51.4%，维持相对稳定[7] - 公司2026年预计每股收益将达到0.18元，较2023年有显著增长[7] 用户数据 - 公司云服务收入占比提升，大型客户收入同比增长20.0%[3] - 2026年预计ROE为5.5%，较2023年有显著提升[7] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到13925百万元，较2023年增长42.1%[7] - 2026年预计净利润为588百万元，较2023年增长163.7%[7] - 公司2026年预计ROE为5.5%，较2023年有显著提升[7] - 公司2026年预计资产负债率为51.4%，维持相对稳定[7] - 公司2026年预计每股收益将达到0.18元，较2023年有显著增长[7] 新产品和新技术研发 - 公司云服务收入占比提升，大型客户收入同比增长20.0%[3] - 公司2026年预计每股收益将达到0.18元，较2023年有显著增长[7] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业收入将达到13925百万元，较2023年增长42.1%[7] - 公司2026年预计净利润为588百万元，较2023年增长163.7%[7] 其他新策略 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[12] - 报告中的信息和意见仅供参考，未考虑具体投资目的和财务状况[12] - 过往业绩不应作为日后表现依据，回报预测可能基于假设[12] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并进行交易，存在利益冲突[13] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[14]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 云业务占比持续增加,收入结构进一步优化 [1][2] - 加大研发投入,产品持续突破 [2] - 在数智化与信创国产化市场的战略机遇下,看好公司生态伙伴发展策略对收入结构高质量转型的助力作用 [3] 公司业务概况 - 2023年,公司的中型与小微型企业客户业务收入分别实现同比增长21.4%与17.7%,保持良好发展与增长态势 [1] - 受业务组织模式升级的阶段性影响较大,大型企业客户2023年实现收入65.19亿元,同比增长4.3%,占公司收入比重最大,对公司整体收入增速影响较大 [1] - 2024年Q1,由于大B端收入的较高增长(+20.0%),公司收入实现快速增长,行业化后的组织优势和BIP产品优势逐渐显现 [1] 财务数据总结 - 2023年,公司实现营业收入97.96亿元,同比增长5.8%;归母净利润-9.67亿元,扣非净利润-11.04亿元 [1] - 预测公司2024-2026年实现营业收入110.21亿元、126.96亿元、145.29亿元;归母净利润1.41亿元、4.00亿元、7.25亿元;EPS 0.04、0.12、0.21元 [4] - 2024年Q1,公司实现营业收入17.49亿元,同比增长18.61%;归母净利润-4.53亿元,同比下降14.17% [1] 风险提示 无