报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-Q3实现营收64.63亿元（同比-1.66%）,归母净利润8.42亿元（同比-18.41%）,扣非归母净利润9.82亿元（同比-6.78%） [3] - 公司医药工业板块的中药营收45.78亿元（+0.51%）、化学制剂药营收9.67亿元（+11.08%）、化学原料药营收0.47亿元（+4.48%）、生物药营收1.44亿元（+0.55%）;医药商业板块营收6.78亿元（-25.36%） [4] - 公司心脑血管营收42.40亿元（+3.54%）、抗肿瘤营收1.66亿元（+22.68%）、感冒发烧营收2.39亿元（-36.42%）、肝病治疗营收5.32亿元（+12.64%）、其他类营收5.60亿元（+4.47%） [4] - 公司持续深化产品科学内涵,高质量推进真实世界研究和循证医学研究,新增7个品种进入13项指南与共识,营销网络借助国家级平台广泛推广复方丹参滴丸双适应症以及心血管领域多产品组合的学术营销 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润为10.28/12.08/13.76亿元,EPS为0.69/0.81/0.92元/股,当前股价对应PE分别为21.9/18.6/16.4倍 [3] - 2024Q1-Q3毛利率为66.80%(-0.05pct),净利率为12.81%(-2.41pct) [3] - 2024Q1-Q3销售费用率为34.18%(+0.27pct),管理费用率为3.76%(+0.28pct),研发费用率为8.74%(+0.24pct),财务费用率为-0.18%(-0.14pct) [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入64.63亿元，同比下滑1.66%；归母净利润8.42亿元，同比下滑18.41%；扣非净利润9.82亿元，同比下滑6.78% [2] - 公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降导致归母净利润下滑 [2] - 费用率基本稳定,核心产品复方丹参滴丸集采降价导致心脑血管治疗领域毛利率下降3.47个百分点 [2] - 中药板块营收仍稳健增长0.51%,化学制剂营收增长11.08%,生物药营收增长0.55% [2] - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入87.67/94.50/102.81亿元,同比增长1.1%/7.8%/8.8%;实现归母净利润10.30/12.83/14.84亿元,同比增长-3.8%/24.6%/15.6% [3] 财务指标总结 - 2024年营业收入87.67亿元,同比增长1.1%;归母净利润10.30亿元,同比下降3.8%;对应PE为22倍 [3] - 2025年营业收入94.50亿元,同比增长7.8%;归母净利润12.83亿元,同比增长24.6%;对应PE为18倍 [3] - 2026年营业收入102.81亿元,同比增长8.8%;归母净利润14.84亿元,同比增长15.6%;对应PE为15倍 [3] - 公司毛利率2024-2026年维持在65.55%-66.35%之间,ROA和ROE分别为5.85%-7.58%和8.06%-10.11% [5] 风险提示 - 行业政策变化风险 - 研发创新风险 - 原材料波动风险 - 产品价格下降风险 - 竞争加剧风险 [2]

文章核心观点 - 天士力公司前三季度医药工业收入达到57.37亿元,同比增长2.18% [1] - 公司现代中药板块前三季度收入45.78亿元,同比增长0.51% [1] - 公司传统优势治疗领域-心脑血管板块同比增长3.54%,核心产品均呈现增长 [1] - 化学制剂药板块收入达到9.67亿元,同比增长11.08%,主要由于水林佳收入增长较快,同时抗肿瘤产品蒂清摆脱集采降价影响后重回增长轨道,销量持续增加 [1] - 公司三季报再次宣布分红,拟实施每10股分派现金股利0.70元(含税),今年前三季以来公司分红金额达到每股现金红利0.33元 [1] - 公司前三季研发投入5.65亿元,较去年同期小幅增长 [1] - 公司现代中药研发管线布局25款产品,其中19款处于临床II、III期研究阶段 [1] - 公司重磅生物药普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治疗拓展至急性缺血性脑卒中(脑梗)治疗,最新的IIIc期验证性试验已完成总结报告,已提交生产申请 [1]

财务指标 - 营业收入本年累计金额较上年同期下降1.66%，其中医药工业收入增长2.18%,医药商业收入下降25.36%[2,3] - 归母净利润本年累计金额较上年同期下降18.41%，主要系公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致[3,4] - 扣非归母净利润本年累计金额较上年同期下降6.78%，主要系公司部分产品降价毛利下降所致[4] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长9.22%[3] - 2024年前三季度营业收入为64.63亿元人民币[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为84.22亿元人民币[18] - 2024年前三季度研发费用为5.65亿元人民币[18] - 2024年前三季度销售费用为22.09亿元人民币[18] - 2024年前三季度公允价值变动损失为1.72亿元人民币[18] - 2024年前三季度投资收益损失为0.52亿元人民币[18] - 2024年前三季度信用减值损失为0.14亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为70.60亿元[20] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为3.37亿元[20] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为16.82亿元[21] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为14.71亿元[21] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为7.65亿元[21] - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为49.83亿元[21] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为13.92亿元[21] - 公司2024年前三季度偿还债务支付的现金为15.40亿元[21] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5.27亿元[21] - 公司2024年前三季度营业收入为43.24亿元人民币，同比增长5.7%[25] - 公司2024年前三季度净利润为8.72亿元人民币，同比下降16.3%[25] - 公司2024年前三季度研发费用为3.58亿元人民币，同比增长12.1%[25] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流入为44.34亿元人民币，同比增长1.6%[27] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为8.59亿元人民币，同比下降10.1%[27] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为9.49亿元人民币，同比增长2.4%[27] - 公司2024年前三季度研发支出为9.09亿元人民币，同比增长9.8%[23] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日资产总计为168.35亿元人民币[15,16] - 公司2024年9月30日负债总计为38.17亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为127.07亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日资产总计为154.65亿元人民币，较年初增加0.35%[23] - 公司2024年9月30日负债总计为35.20亿元人民币，较年初下降8.0%[23] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为119.45亿元人民币，较年初增加3.1%[23] - 公司2024年9月30日货币资金余额为22.35亿元[22] - 公司2024年第三季度末货币资金为36.36亿元[13] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产为13.32亿元[13] - 公司2024年第三季度末应收账款为10.41亿元[13] - 公司2024年第三季度末应收款项融资为11.59亿元[13] - 公司2024年第三季度末存货为17.08亿元[13] - 公司2024年第三季度末长期股权投资为13.68亿元[14] - 公司2024年第三季度末其他非流动金融资产为4.82亿元[14] - 公司2024年第三季度末固定资产为32.28亿元[14] - 公司2024年第三季度末开发支出为15.45亿元[14] - 公司2024年第三季度末商誉为0.16亿元[14] 其他 - 公司于2023年10月同一控制下企业合并Tasly Healthcare Deutschland GmbH，故本报告期及年初至报告期末相应调整了合并报表的比较数据[4] - 公司持有的金融资产Genova Inc.Limited和永泰生物制药有限公司可转债公允价值下降导致非经常性损失金额较大[6] - 部分产品降价导致毛利下降[4,7] - 公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期[3,7] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为6.18亿元[28] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-14.16亿元[28] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.20亿元[28] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为7.78亿元[28] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为4.41亿元[28] - 公司2024年第三季度支付其他与经营活动有关的现金为15.66亿元[28] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为54.19亿元[28] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.52亿元[28] - 公司2024年第三季度投资支付的现金为65.15亿元[28] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为23.71亿元[28]

公司概况 - 天士力医药集团股份有限公司参加由天津证监局、天津上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"2024年度天津辖区上市公司半年报业绩说明会暨投资者网上集体接待日"活动[1] - 本次活动将采用网络远程的方式举行,投资者可通过多种渠道参与互动交流[1] - 公司高管团队将在线就公司业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等方面与投资者进行沟通[1] - 投资者可于9月2日前通过公司邮箱提出问题,公司将在业绩说明会上进行回答[1] 参会人员 - 公司总经理蔡金勇先生[1] - 独立董事王爱俭女士[1] - 副总经理兼董事会秘书于杰先生[1] - 财务总监魏洁女士[1]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 43.72 亿元（-0.46%），归属于上市公司股东的净利润 6.62 亿元（-6.33%），扣非后归属于上市公司股东的净利润 7.35 亿元（+6.31%） [11] - 中药业务表现平稳，化学药集采负面影响已充分体现，生物药新适应症获批后有望迎来拐点 [12] - 公司中药创新药研发管线持续丰富，即将进入收入期，未来获批后有望成为中药业务新的业绩增长点 [12] 盈利预测和估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 87.80 亿元、94.26 亿元和 101.10 亿元，同比增速分别为 1.2%、7.4%和 7.3% [14] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.40 亿元、13.62 亿元和 16.37 亿元，同比增速分别为 6.4%、19.5%和 20.2% [14] - 以 8 月 27 日收盘价计算，公司 2024-2026 年 PE 分别为 18.5 倍、15.5 倍和 12.9 倍 [14] 风险提示 - 中药创新药研发进度/销售金额低于预期 [13] - 存量品种在集采影响下降价幅度超预期 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级,目标价为15.01元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入43.72亿元,同比下滑0.5%;归母净利润6.62亿元,同比下滑6.3%;扣非归母净利润7.35亿元,同比增长6.3%。其中医药工业收入38.96亿元,较去年同期增长4.6%,中药板块收入31.21亿元,较去年同期增长3.5%,保持稳健增长 [2] - 公司2024年上半年实现毛利率67.5%,扣非后净利率16.8%,分别较去年同期增长1.3和1.1个百分点。归母净利润下降主要由于报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期,扣非归母净利润增长主要系本期工业收入增长带来的利润增加所致 [2] - 公司费用率基本稳定,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为33.6%、3.5%和8.5%,较去年同期变化幅度在0.5个百分点以内 [2] - 天士力集团将持有的公司28%股份转让给华润三九,若顺利实施完成,公司实际控制人将变更为中国华润。华润三九和天士力相互赋能,有望提升公司竞争力 [2] - 公司研发投入4.70亿元,同比增长3.50%,产品线涵盖101款在研产品,包含40款1类创新药,35款处于临床试验阶段,25款正在临床II、III期阶段 [2] 盈利预测与投资建议 - 考虑到集采以及药品原材料价格波动等影响,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预测公司2024-2026年每股收益分别为0.79/0.88/0.96元 [3] - 根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率,对应目标价为15.01元,维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持天士力的"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 天士力 1H24 收入、归母净利、扣非净利同比变化分别为-0%、-6%、6%,其中 2Q24 同比变化为1%、-17%、7% [2] - 预计 2024-26 年天士力归母净利将分别为 11.8/13.1/14.6 亿元,同比增长 10%/11%/11% [2] - 给予天士力 2024 年 22 倍 PE 估值,目标价 17.30 元 [2] 中药业务 - 天士力 1H24 中药收入同比增长 4%,其中心脑血管收入同比增长 7%,预计全年中药收入将平稳增长 [3] - 复方丹参滴丸与芪参益气个位数增长,养血清脑双位数增长,丹参多酚酸、益气复脉全年平稳,芍麻止痉、坤心宁有望贡献增量 [3] 化药业务 - 天士力 1H24 化学制剂收入同比增长 13%,预计全年将实现双位数恢复性增长,主因蒂清集采利空出清,水林佳、首仿米诺膦酸快速增长 [3] 生物药业务 - 天士力 1H24 生物药收入同比下滑 8%,但伴随普佑克脑梗适应症III期临床接近尾声,有望推动 24~25 年生物公司持续减亏 [3] 研发管线 - 天士力作为最早布局中药出海的企业,研发持续高举高打,2018年以来研发费用在6~9亿元,研发费率5%~10% [4] - 公司自主研发布局二十款创新中药管线,III期项目包括丹滴 AMS（国际）及心绞痛（国际）、安神滴丸、脊痛宁等,II期近十个项目,预计2024~2025年起陆续提交NDA [4] - 丹滴 AMS 全球三期临床因为局部地区新冠扰动不支持注册,FDA同意公司开展第二个三期临床 [4] 控股股东变更 - 公司控股股东天士力集团及其一致行动人拟向华润三九合计转让约4.18亿股股份(占总股本28%) [5] - 2024年是天士力的稳定年,2025年起逐步导入华润管理体系,可能调整同业竞争业务,届时公司研发费用有望下降、ROE有望提升、长期战略有望清晰 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 医药工业稳健增长，商业板块有所承压 - 2024H1公司医药工业收入38.96亿元，同比增长4.55%，其中现代中药板块收入31.21亿元，同比增长3.53%；化学制剂块收入6.31亿元，同比增长12.57% [10] - 2024H1公司医药商业收入4.54亿元，同比下降28.08% [10] 强强联合，稳固中药研发龙头地位 - 2024年8月，公司控股股东天士力集团及其一致行动人将28%股份转让给华润三九，若完成后公司控股股东将变为华润三九，实控人将变更为中国华润 [10] - 华润三九在管理、营销及政策资源方面优势明显，天士力在中药创新研发能力上具备优势，两者强强联合，相互赋能，有利于天士力在巩固现代中药研发龙头地位，提升渠道竞争力 [10] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为91.86/97.98/104.29亿元，同比增速分别为5.90%/6.67%/6.43% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.83/13.38/14.79亿元，同比增速分别为10.46%/13.08%/10.57%，EPS分别为0.79/0.90/0.99元/股 [11] - 公司当前市盈率17.4倍，市净率1.6倍，EV/EBITDA 5.9倍 [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 2024H1 公司营收小幅下滑0.46%,但毛利率同比增长1.28个百分点至67.46%。[10] 2. 公司加大研发创新力度,拥有101款在研产品管线,包括40款1类创新药,25款正在临床II、III期阶段。[12] 3. 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为11.83/12.79/13.80亿元,EPS为0.79/0.86/0.92元/股。[10][13] 分产品营收情况 1. 医药工业板块中药营收31.21亿元(+3.53%)、化学制剂药营收6.31亿元(+12.57%)、化学原料药营收0.37亿元(+3.90%)、生物药营收1.07亿元(-7.75%)。[11] 2. 医药商业板块营收4.54亿元(-28.08%)。[11] 3. 分治疗领域来看,心脑血管营收27.92亿元(+6.60%)、抗肿瘤营收1.05亿元(+20.20%)、感冒发烧营收1.84亿元(-37.39%)、肝病治疗营收3.45亿元(+17.15%)、其他类营收4.71亿元(+8.77%)。[11]