公司概况 - 天士力医药集团股份有限公司参加由天津证监局、天津上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"2024年度天津辖区上市公司半年报业绩说明会暨投资者网上集体接待日"活动[1] - 本次活动将采用网络远程的方式举行,投资者可通过多种渠道参与互动交流[1] - 公司高管团队将在线就公司业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等方面与投资者进行沟通[1] - 投资者可于9月2日前通过公司邮箱提出问题,公司将在业绩说明会上进行回答[1] 参会人员 - 公司总经理蔡金勇先生[1] - 独立董事王爱俭女士[1] - 副总经理兼董事会秘书于杰先生[1] - 财务总监魏洁女士[1]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 43.72 亿元（-0.46%），归属于上市公司股东的净利润 6.62 亿元（-6.33%），扣非后归属于上市公司股东的净利润 7.35 亿元（+6.31%） [11] - 中药业务表现平稳，化学药集采负面影响已充分体现，生物药新适应症获批后有望迎来拐点 [12] - 公司中药创新药研发管线持续丰富，即将进入收入期，未来获批后有望成为中药业务新的业绩增长点 [12] 盈利预测和估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 87.80 亿元、94.26 亿元和 101.10 亿元，同比增速分别为 1.2%、7.4%和 7.3% [14] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.40 亿元、13.62 亿元和 16.37 亿元，同比增速分别为 6.4%、19.5%和 20.2% [14] - 以 8 月 27 日收盘价计算，公司 2024-2026 年 PE 分别为 18.5 倍、15.5 倍和 12.9 倍 [14] 风险提示 - 中药创新药研发进度/销售金额低于预期 [13] - 存量品种在集采影响下降价幅度超预期 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级,目标价为15.01元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入43.72亿元,同比下滑0.5%;归母净利润6.62亿元,同比下滑6.3%;扣非归母净利润7.35亿元,同比增长6.3%。其中医药工业收入38.96亿元,较去年同期增长4.6%,中药板块收入31.21亿元,较去年同期增长3.5%,保持稳健增长 [2] - 公司2024年上半年实现毛利率67.5%,扣非后净利率16.8%,分别较去年同期增长1.3和1.1个百分点。归母净利润下降主要由于报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期,扣非归母净利润增长主要系本期工业收入增长带来的利润增加所致 [2] - 公司费用率基本稳定,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为33.6%、3.5%和8.5%,较去年同期变化幅度在0.5个百分点以内 [2] - 天士力集团将持有的公司28%股份转让给华润三九,若顺利实施完成,公司实际控制人将变更为中国华润。华润三九和天士力相互赋能,有望提升公司竞争力 [2] - 公司研发投入4.70亿元,同比增长3.50%,产品线涵盖101款在研产品,包含40款1类创新药,35款处于临床试验阶段,25款正在临床II、III期阶段 [2] 盈利预测与投资建议 - 考虑到集采以及药品原材料价格波动等影响,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预测公司2024-2026年每股收益分别为0.79/0.88/0.96元 [3] - 根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率,对应目标价为15.01元,维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持天士力的"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 天士力 1H24 收入、归母净利、扣非净利同比变化分别为-0%、-6%、6%,其中 2Q24 同比变化为1%、-17%、7% [2] - 预计 2024-26 年天士力归母净利将分别为 11.8/13.1/14.6 亿元,同比增长 10%/11%/11% [2] - 给予天士力 2024 年 22 倍 PE 估值,目标价 17.30 元 [2] 中药业务 - 天士力 1H24 中药收入同比增长 4%,其中心脑血管收入同比增长 7%,预计全年中药收入将平稳增长 [3] - 复方丹参滴丸与芪参益气个位数增长,养血清脑双位数增长,丹参多酚酸、益气复脉全年平稳,芍麻止痉、坤心宁有望贡献增量 [3] 化药业务 - 天士力 1H24 化学制剂收入同比增长 13%,预计全年将实现双位数恢复性增长,主因蒂清集采利空出清,水林佳、首仿米诺膦酸快速增长 [3] 生物药业务 - 天士力 1H24 生物药收入同比下滑 8%,但伴随普佑克脑梗适应症III期临床接近尾声,有望推动 24~25 年生物公司持续减亏 [3] 研发管线 - 天士力作为最早布局中药出海的企业,研发持续高举高打,2018年以来研发费用在6~9亿元,研发费率5%~10% [4] - 公司自主研发布局二十款创新中药管线,III期项目包括丹滴 AMS（国际）及心绞痛（国际）、安神滴丸、脊痛宁等,II期近十个项目,预计2024~2025年起陆续提交NDA [4] - 丹滴 AMS 全球三期临床因为局部地区新冠扰动不支持注册,FDA同意公司开展第二个三期临床 [4] 控股股东变更 - 公司控股股东天士力集团及其一致行动人拟向华润三九合计转让约4.18亿股股份(占总股本28%) [5] - 2024年是天士力的稳定年,2025年起逐步导入华润管理体系,可能调整同业竞争业务,届时公司研发费用有望下降、ROE有望提升、长期战略有望清晰 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 医药工业稳健增长，商业板块有所承压 - 2024H1公司医药工业收入38.96亿元，同比增长4.55%，其中现代中药板块收入31.21亿元，同比增长3.53%；化学制剂块收入6.31亿元，同比增长12.57% [10] - 2024H1公司医药商业收入4.54亿元，同比下降28.08% [10] 强强联合，稳固中药研发龙头地位 - 2024年8月，公司控股股东天士力集团及其一致行动人将28%股份转让给华润三九，若完成后公司控股股东将变为华润三九，实控人将变更为中国华润 [10] - 华润三九在管理、营销及政策资源方面优势明显，天士力在中药创新研发能力上具备优势，两者强强联合，相互赋能，有利于天士力在巩固现代中药研发龙头地位，提升渠道竞争力 [10] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为91.86/97.98/104.29亿元，同比增速分别为5.90%/6.67%/6.43% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.83/13.38/14.79亿元，同比增速分别为10.46%/13.08%/10.57%，EPS分别为0.79/0.90/0.99元/股 [11] - 公司当前市盈率17.4倍，市净率1.6倍，EV/EBITDA 5.9倍 [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 2024H1 公司营收小幅下滑0.46%,但毛利率同比增长1.28个百分点至67.46%。[10] 2. 公司加大研发创新力度,拥有101款在研产品管线,包括40款1类创新药,25款正在临床II、III期阶段。[12] 3. 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为11.83/12.79/13.80亿元,EPS为0.79/0.86/0.92元/股。[10][13] 分产品营收情况 1. 医药工业板块中药营收31.21亿元(+3.53%)、化学制剂药营收6.31亿元(+12.57%)、化学原料药营收0.37亿元(+3.90%)、生物药营收1.07亿元(-7.75%)。[11] 2. 医药商业板块营收4.54亿元(-28.08%)。[11] 3. 分治疗领域来看,心脑血管营收27.92亿元(+6.60%)、抗肿瘤营收1.05亿元(+20.20%)、感冒发烧营收1.84亿元(-37.39%)、肝病治疗营收3.45亿元(+17.15%)、其他类营收4.71亿元(+8.77%)。[11]

公司代码：600535 公司简称：天士力 2024 年半年度报告 天士力医药集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 162 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人闫凯境、主管会计工作负责人蔡金勇及会计机构负责人（会计主管人员）魏洁声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 截至2024年6月30日，天士力医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）母公司期末可供分配 利润为人民币7,145,756,843.56元。公司2024年半年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为 基数分配利润，根据董事会提议，拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税）。截至2024年6 月30日，公司总股本1,493,950,005股，以此计算合计拟派发现金红利388,427,001.30元（含税）。 六、 ...

报告行业投资评级 - 维持Tasly Pharmaceutical的行业评级为OVERWEIGHT [2] 报告的核心观点 - Tasly与CR Sanjiu的战略合作有利于增强CR Sanjiu的产业链 [3] - Tasly在2024年业务基本面将保持稳定发展 [4] - Tasly的创新药研发有望在2024/2025年取得突破性进展 [5] 行业分析 传统中药业务 - Tasly的传统中药业务在2024年将保持稳定增长 [4] - 丹参、养血清脑丸等主要产品预计将实现单位数收入增长 [4] - 芪参益气滴丸、丹参酮等产品预计将实现双位数收入增长 [4] 化学药品业务 - 替莫唑胺胶囊在VBP政策下销量有望提升 [4] 生物药业务 - 普悠客治疗脑梗死的III期临床试验有望在2024/2025年亏损进一步收窄 [4] 研发进展 - Tasly已独立开发20余种创新中药产品 [5] - 多个中药创新药物正处于III期临床试验阶段 [5] - 丹参治疗AMS的全球III期临床试验受疫情影响有所延迟 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 华润入主天士力，强强联合开启新篇章，有望持续融合，多方位提质增效 [6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024年8月6日 - 收盘价：14.31元 - 总股本：1,494百万股 - 流通股本：1,494百万股 - 净资产：126.58亿元 - 总资产：175.17亿元 - 每股净资产：8.47元 [3] 相关报告 - 分析师：孙媛媛（sunyuanyuan@xyzq.com.cn） - 分析师：董晓洁（dongxiaojie@xyzq.com.cn） [4][5] 投资要点 - 2024年8月4日，华润三九拟受让天士力集团及其一致行动人合计持有的418,306,002股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款合计为人民币62.12亿元 [7] - 天士力集团同意出具书面承诺，承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的天士力5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008% [8] - 天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的74,697,501股公司股份，占公司总股本的5%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款为11.09亿元 [9] - 天士力建有现代中药创制全国重点实验室，在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，为创新中药标杆企业。2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至2023年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药 [10] - 天士力与华润三九均为中国中药行业领先企业，此次战略合作有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力 [11] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.92亿元、13.25亿元、14.74亿元，同比增长11.3%、11.1%、11.3%，对应2024年8月6日收盘价，PE分别为17.9、16.1、14.5倍 [14] 主要财务指标 - 2023年营业收入：8674百万元，同比增长0.4% - 2023年归母净利润：1071百万元，同比增长505.3% - 2023年毛利率：66.8% - 2023年ROE：8.7% - 2023年每股收益：0.72元 - 2023年市盈率：20.0倍 [16]

公司基本信息 - 公司名称：天士力（600535）[1] - 投资评级：优于大市 维持[2] - 股票数据： - 收盘价：14.31元[2] - 52周股价波动：12.24-18.00元[2] - 总股本/流通A股：1494/1494百万股[2] - 总市值/流通市值：21378/21378百万元[2] 市场表现 - 市场表现对比： - 沪深300对比：1M、2M、3M的绝对涨幅分别为10.9%、4.7%、-8.1%，相对涨幅分别为13.5%、11.6%、0.5%[8] 投资要点 - 国资入主：华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的4.18亿股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股14.85元，转让价款合计为62.12亿元[9] - 资源整合提升协同效能：天士力将进入华润体系，成为中药国资成员，通过整合双方资源，有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升创新发展能力[10] - 中药创新研发领军者：2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药[11] 盈利预测 - 预计2024-2026年的归母净利润分别为11.80亿元、12.99亿元、13.91亿元，同比分别增长10.2%、10.1%、7.1%，对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.93元[12] - 给予公司2024年20-25X PE，对应合理价值区间为15.80-19.75元，维持"优于大市"评级[12] 主要财务数据及预测 - 营业收入：2022年为8637百万元，2023年为8674百万元，2024E为9067百万元，2025E为9496百万元，2026E为9947百万元，YoY分别为8.6%、0.4%、4.5%、4.7%、4.8%[14] - 净利润：2022年为-264百万元，2023年为1071百万元，2024E为1180百万元，2025E为1299百万元，2026E为1391百万元，YoY分别为-111.2%、505.3%、10.2%、10.1%、7.1%[14] - 毛利率：2022年为63.9%，2023年为66.8%，2024E为66.2%，2025E为66.4%，2026E为66.5%[14] - 净资产收益率：2022年为-2.1%，2023年为8.7%，2024E为9.0%，2025E为9.4%，2026E为9.4%[14] 收入分项 - 医药工业： - 收入：2021年为6654.25百万元，2022年为7145.79百万元，2023年为7421.08百万元，2024E为7788.34百万元，2025E为8177.76百万元，2026E为8588.70百万元，增速分别为4.25%、7.39%、3.85%、4.95%、5.00%、5.03%，毛利率分别为73.50%、71.37%、72.95%、72.26%、72.33%、72.38%[18] - 中药收入： - 收入：2021年为5080.17百万元，2022年为5556.69百万元，2023年为5971.46百万元，2024E为6270.03百万元，2025E为6583.53百万元，2026E为6912.71百万元，增速分别为13.74%、9.38%、6.62%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为72.94%、70.20%、72.24%、71.50%、71.50%、71.50%[19] - 化学制剂药收入： - 收入：2021年为1255.41百万元，2022年为1270.35百万元，2023年为1202.96百万元，2024E为1263.11百万元，2025E为1326.26百万元，2026E为1392.58百万元，增速分别为-23.78%、1.19%、-5.30%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为78.18%、79.20%、80.53%、79.50%、79.50%、79.50%[20] - 化学原料药收入： - 收入：2021年为67.29百万元，2022年为71.12百万元，2023年为57.13百万元，2024E为59.99百万元，2025E为62.99百万元，2026E为66.14百万元，增速分别为25.54%、5.69%、-23.47%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为59.24%、54.93%、53.49%、55.00%、55.00%、55.00%[21] - 生物药收入： - 收入：2021年为251.38百万元，2022年为247.63百万元，2023年为189.53百万元，2024E为195.22百万元，2025E为204.98百万元，2026E为217.28百万元，增速分别为16.51%、-1.49%、-19.67%、3.00%、5.00%、6.00%，毛利率分别为65.35%、63.15%、52.97%、55.00%、58.00%、60.00%[22] - 医药商业： - 收入：2021年为1244.01百万元，2022年为1416.59百万元，2023年为1215.23百万元，2024E为1239.53百万元，2025E为1276.72百万元，2026E为1315.02百万元，增速分别为-82.53%、13.87%、-14.21%、2.00%、3.00%、3.00%，毛利率分别为28.85%、27.25%、29.54%、28.50%、28.5