证券研究报告 2024 年 7 月 26 日 湘财证券研究所 公司研究 福能股份（600483.SH） 相关研究： 《三中全会进一步全面深化改革，公 用事业市场化改革加速》 2024.07.22 《发电行业碳配额方案发布，延续适 度收紧趋势》 2024.07.09 公司评级：增持（首次覆盖） 近十二个月行业表现 | --- | --- | --- | --- | |----------|--------|--------|---------| | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | 相对收益 | 16 | 29 | 87 | | 绝对收益 | 14 | 27 | 76 | 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：孙菲 证书编号：S0500524010002 Tel：(8621) 50293587 Email：sf06902@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88 号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 2023-2024Q1 收入稳健增长，风电板块短期承压影响利润表现 敬请阅读末页之重要声明 火风储多元布局，长期成长动能充足 2023 年，公司实现营业收入 146.95 亿元 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 新能源业务 - 1H24 福建风速同比先抑后扬,新能源净利润有望见底回升 [3] - 若下半年来风状况同比持续改善,新能源子公司盈利有望大幅增长 [3] 火电业务 - 2Q24 火电电量增速放缓,火电净利润有望受益于煤价下降 [4] - 2023年鸿山热电净利润同比+33%、福能贵电扭亏为盈,得益于利用小时数与平均上网电价同比提升、煤价控制在合理区间 [4] - 2024年公司热电联产与燃煤发电盈利有望受益于煤价同比回落 [4] 项目储备 - 公司当前储备多元化的发电装机项目,包括抽蓄、热电、海上风电等 [5] - 公司目标在2025/2030年末在手发电装机(控股运营和建设)分别达到15/20GW [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为30.0/32.0/34.8亿元,对应EPS 1.16/1.24/1.35元 [2] - 给予2024年11xPE目标价12.76元 [2]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 得益于来风的好转,二季度公司风电完成发电量11.5亿千瓦时,同比增长19.87%。由于去年以来公司并无陆风及海风的新增装机,预计二季度新能源业绩增速将高于风电发电量的增长 [6] - 年初以来煤价稳步回落,二季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价为848.45元/吨,同比降低65.96元/吨。煤价的稳步回落使得公司煤电成本端压力得到持续释放。二季度公司热电完成发电量23.23亿千瓦时,同比增长7.60%,完成供热量284.66万吨,同比增长11.88%,热电优异的表现或将主导二季度火电业绩 [7] - 公司气电二季度完成发电量10.43亿千瓦时,同比增长3.22%。而根据公司公告披露,晋江气电将于2024年4月-12月,分月将21.5763亿千瓦时的电量,按0.3906元/千瓦时(含税)的价格转让给省内其他发电企业,与2023年9月份才进行替代电量转让相比,今年二季度将开始享受到替代电量对公司盈利的增厚,将进一步提振公司的业绩表现 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.18元、1.27元和1.40元,对应PE分别为9.89倍、9.18倍和8.36倍 [9] 股东回报 - 公司在《2024—2026年度股东分红回报规划》中提出,规划期内,公司董事会可以根据公司当期的盈利、现金流及资金需求等情况,提议公司进行中期分红,因此公司分红将存在进一步提升的空间 [8] 风险提示 - 煤炭价格非季节性上涨风险 [16] - 新项目建设进度不及预期风险 [17]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体经营情况良好,无论是风电还是火电板块的发电量表现都较去年同期有所增长 [1][2][3] - 公司火电业务二季度景气度较一季度有所提升,主要原因包括福建电厂检修时间安排在一季度,以及公司火电机组进入稳定运行阶段 [3][4] - 公司风电业务二季度发电量有所恢复,但一季度因去年暖冬和今年暖春导致风电利用小时数下降 [2][3] - 公司上半年煤炭采购成本较去年同期下降约10%,预计全年煤价不会大幅上涨 [6][7] - 公司静阳气电和天安气电业绩有望在二季度实现扭亏,以及华人温州电厂在上半年进行了分红,对公司业绩有一定影响 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 询问公司对福建省未来电力供需形势的判断,以及公司在夏季用电保供方面的准备 [5][6] **回答** - 福建省电力供需形势预计仍将较为紧张,公司已做好充足的煤炭库存储备,确保夏季发电供给 [5][6] - 公司火电机组发电能力足以满足夏季用电需求,但风电受天气影响可能会出现一定缺口 [5] 问题2 **提问** 询问公司未来获取海上风电资源的计划和预期 [9][10] **回答** - 公司预计今年福建省将完成海上风电资源的分配,包括国光海域和海丰海域的项目 [9][10] - 公司将积极参与竞配,争取获得更多优质海上风电资源,并且预计未来竞配电价会有所提升 [10][11] 问题3 **提问** 询问公司在建和拟建的电力项目进展情况 [24][25] **回答** - 公司目前在建项目包括东桥热电、华花山抽水蓄能、木兰抽水蓄能等,预计2027年陆续投产 [24] - 公司还有部分参股火电和核电项目,如国能泉州热电、宁德核电二期等,也在有序推进建设 [24][25]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年发电量和盈利情况较好,主要得益于煤炭价格下降和水电发电量增加 [1][2][3][4] - 公司今年电价总体呈下降趋势,但6月份试运行期间现货交易电价大幅下降 [4][5] - 公司煤炭采购主要以长协为主,暂未大规模采购进口煤,未来视价格情况而定 [5][6] - 公司在建热电联产、抽水蓄能和海上风电等新能源项目进展顺利,未来几年将有较大资本开支 [7][8][14][15] - 公司新能源电价政策有所调整,标杆电价有所上涨,但补贴政策总体保持稳定 [10][11][12] - 公司正在积极参与福建省海上风电的竞配,预计未来电价会有所上涨 [9][17] - 公司目前还未纳入市值管理考核,未来可能会有相关政策出台 [16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司上半年的盈利情况如何 [3] **蔡总回答** 公司上半年盈利情况较好,主要得益于煤炭价格下降和水电发电量增加,预计全年盈利水平会保持较好状态 [3][4] 问题2 **投资者提问** 公司电价情况如何,尤其是6月份的现货交易电价 [4][5] **蔡总回答** 公司电价总体呈下降趋势,但6月份试运行期间现货交易电价大幅下降,主要是临时性因素,后续电价会保持相对稳定 [4][5] 问题3 **投资者提问** 公司新能源项目进展如何,未来资本开支情况 [7][8][14][15] **蔡总回答** 公司在建热电联产、抽水蓄能和海上风电等新能源项目进展顺利,未来几年将有较大资本开支,主要集中在这些项目上 [7][8][14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2022年上半年的整体经营情况,包括一季度风电业务受福建省风况下降的影响,但得益于火电业务的良好表现而保持平稳过渡[1][2][3] - 进入二季度以来,公司风电业务有所好转,尤其是6月份创下单月较好的纪录,但由于二三季度为平分期,难以完全弥补上半年的下滑[2][3] - 公司火电业务在二季度表现良好,得益于燃煤价格下降和下游热电需求旺盛[3][4] - 公司天然气电厂和参股的华润温州电厂在二季度也有较好的业绩表现[4][5] - 公司海上风电项目建设进展顺利,有望在未来为公司带来新的利润增长点[5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问公司今年海上风电项目的审批和建设情况,以及未来几年的发展规划[6][7][8] **蔡总回答** - 福建省海上风电资源规划总量约10.2-10.3GW,过去3年已经通过竞配和直配方式分配了4GW左右 - 目前已开工建设的项目主要是三峡能源的项目,其他项目还在招标或刚刚开工 - 预计今年福建省可能会一次性将剩余5-6GW的海上风电资源通过竞配和直配的方式分配完毕[8][9][10] - 公司正在积极争取相关海上风电资源,未来电价有望达到标杆火电上网电价水平,项目收益较好[9][10][11] 问题2 **投资人提问** 询问公司参与市场化交易的情况,以及未来随着新能源装机增加是否会面临电价下降的压力[18][19][20] **蔡总回答** - 公司目前有部分风电项目参与福建省的市场化交易,主要是超过一定利用小时数的部分电量 - 由于福建省新能源装机占比还不高,加上需求端绿电需求较强,目前市场化交易电价还维持在较高水平 - 未来随着新能源装机增加,市场化交易电价可能会有所下降,但考虑到福建省风电资源优势,预计下降空间有限[19][20][21] 问题3 **投资人提问** 询问公司化工业务在当地的投资规模和带动作用[24][25] **蔡总回答** - 公司在福州和莆田等地有较大规模的化工项目投资,主要集中在PPA、PLS等化工产品的产业链 - 这些化工项目总投资规模达到500-600亿元,对当地经济发展有较大贡献 - 公司凭借在化工领域的资源优势,也在与当地政府就海上风电资源的争取方面有所优势[24][25]

报告公司投资评级 福能股份维持"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1. 2023年公司实现营收147.0亿元，同比增长2.6%；归母净利润26.2亿元，同比增长1.1%。2024Q1公司实现营收30.9亿元，同比增长0.5%；归母净利5.3亿元，同比下降1.1%[1] 2. 2023年公司发电量241.9亿千瓦时，同比增长8.3%。2024Q1公司发电量53.3亿度，同比增长2.4%。假设2024年陆风利用小时2700h、海风利用小时3550h，测算风电板块有望较2023年增利约0.7亿元[2][3] 3. 预计随公司长协煤炭比例提升及市场煤价下行，2024年公司火电度电净利有望进一步修复至0.036元，同比增加0.016元，火电板块归母净利有望增加约1.5亿元[3] 4. 公司控股51%的东桥热电2台66万千瓦的火电项目已正式动工，投运后预计年发电量57.6亿千瓦时，按照度电净利0.03元测算，该项目投运后有望增加公司归母净利润0.88亿元，假设相应业绩从2026年起释放[4] 5. 公司自2023年7月以来，与三峡组建的联合体中标福建95万千瓦海风项目、参股10%宁德核电项目5、6号机组获国务院核准、木兰抽蓄和华安抽蓄相继获得核准，公司综合能源转型持续深化[4] 6. 除风电和火电板块利润增量外，我们预计公司财务费用下行及参股的火电盈利修复，分别有望增加公司2024年净利润约0.7/1.0亿元[5] 7. 我们预计公司2024-26年EPS为1.17/1.22/1.39元。参考可比公司2024年16倍PE估值，我们暂时给予公司2024年13-15倍PE，对应合理价值区间15.21-17.55元，维持"优于大市"评级[6] 财务数据总结 1. 2023年公司实现营收146.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润26.2亿元，同比增长1.1%。预计2024-2026年营收分别为144.8/142.4/162.8亿元，归母净利润分别为29.9/31.2/35.5亿元[8][11][12] 2. 2023年公司毛利率为23.8%，预计2024-2026年毛利率分别为26.9%/28.2%/30.1%[11][12] 3. 2023年公司净资产收益率为12.0%，预计2024-2026年净资产收益率分别为12.4%/11.9%/12.4%[12] 4. 2023年公司资产负债率为44.9%，预计2024-2026年资产负债率分别为40.3%/35.9%/32.1%[12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司风电项目的利用小时数情况,其中陆风和海风的利用小时数分别为2700多小时和3600多小时[1][2] - 公司新能源补贴的回收情况,2022年公司收到10-11亿元补贴,2023年预计收到12亿元补贴,未来随着更多项目进入补贴目录补贴金额还将增加[2][3][4] - 公司海上风电项目的造价情况,近海项目每千瓦造价约11000元,深远海项目每千瓦造价约13000-16000元,随着技术进步未来有下降空间[4][5] - 公司海上风电项目的盈利能力,相比陆上风电项目资源更好、电价更高,但成本也更高,整体盈利能力略强于陆上风电[5][6] - 公司未来海上风电装机规划,除了已有项目外还有新增项目在申请核准,装机规模有望进一步扩大[7][8] - 公司抽水蓄能项目的战略定位,作为公司未来发展的重点之一,有利于获取更多海上风电资源[8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **网络端参会者提问** 公司准备建设的海上风电项目长浪外海J区的具体情况,包括电价、资本金等[10][11][12] **蔡总回答** - 长浪外海J区项目是公司独资项目,电价略高于长浪外海其他区域 - 项目资本金率预计可达6.5%左右,具体电价以最终公告为准 - 未来公司还有6-7GW的海上风电直配和竞配项目储备,争取拿下更多资源[11][12][13][14] 问题2 **网络端参会者提问** 公司新能源补贴的回收情况,是否当年全部到账还是有延迟[13][14] **蔡总回答** - 公司所有项目已进入补贴目录,补贴款基本可以当年全部到账 - 之前的欠补款会陆续清理回来,未来补贴回款将进入常态化[13][14] 问题3 **网络端参会者提问** 公司未来的分红政策和资本开支计划[15][16][17] **蔡总回答** - 公司未来将保证每年分红比例不低于30%,具体比例视当年资本开支需求而定 - 公司未来几年资本开支将有所增加,包括海上风电、抽水蓄能等新项目建设 - 公司融资渠道包括银行贷款和再次发行中期票据等,融资成本有望进一步下降[16][17][18][19]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年一季度的生产经营情况,包括风电和火电业务的表现 [1][2][3] - 公司未来二季度的业绩预期,主要得益于火电业务的持续增长和成本优势 [2][3] - 公司在风电和火电领域的项目储备和开发计划,包括海上风电和抽水蓄能项目 [4][5][6][18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司2023年各业务板块的利润贡献情况 [6] **蔡伟总回答** 2023年公司业绩主要来自于火电和充电业务,具体数据还需进一步确认 [6] 问题2 **投资者提问** 公司在福建地区的电价政策执行情况,包括长协电价占比、火电溢价水平、容量电价情况 [7][8] **蔡伟总回答** 福建省电力市场交易政策保持稳定,年度电量占比较高,火电上网电价有一定溢价,容量电价执行情况良好 [7][8] 问题3 **投资者提问** 公司手上新能源项目的限电情况,特别是风电项目 [9][10] **蔡伟总回答** 公司风电项目利用小时数较高,处于行业领先水平,新能源补贴回收情况良好 [9][10][11][12] 问题4 **投资者提问** 公司海上风电项目的造价情况,以及与陆上风电的盈利能力对比 [13][14][15] **蔡伟总回答** 海上风电造价略高于陆上,但凭借更好的资源条件和电价,整体盈利能力较强 [13][14][15] 问题5 **投资者提问** 公司未来海上风电项目的开发计划和资本开支安排 [16][20][21][22] **蔡伟总回答** 公司正积极布局海上风电,未来几年将有较大规模的投资,具体数据还需进一步确认 [16][20][21][22] 问题6 **投资者提问** 公司煤电和气电业务的盈利情况,以及未来分红政策 [26][27][28] **蔡伟总回答** 煤电和气电业务目前盈利状况良好,未来分红政策将保持每年不低于30%的比例 [26][27] 问题7 **投资者提问** 公司碳排放权交易和融资成本情况 [28][29][30] **蔡伟总回答** 公司碳排放权目前处于富余状态,融资成本维持在较低水平,未来将适当使用转债等融资工具 [28][29][30]

业绩总结 - 公司一季度实现营业收入30.88亿元，同比增长0.52%[3] - 公司一季度归母净利润5.26亿元，同比微降1.14%[3] - 公司一季度火电发电量同比增长8.32%，供热量增长13.22%[3] - 公司一季度营业成本仅增长1.73%，煤价回落对公司盈利有利[3] - 公司一季度毛利为7.29亿元，同比微降3.19%[3] - 公司一季度投资收益增长3.98%[3] - 公司2024-2026年预计EPS分别为1.17元、1.26元和1.43元，维持“买入”评级[4] 未来展望 - 煤价非季节性上涨风险存在，可能导致燃料成本端出现增长[6] - 新项目建设进度不及预期风险，可能导致公司整体业绩增速下行[7] 市场趋势 - 营业总收入在2023年为14695百万元，2024年为14669百万元，2025年为14552百万元，2026年为15711百万元，呈现逐年增长趋势[9] - 毛利率分别为24%、26%、27%、28%，呈现逐年增长的趋势[9] - 营业利润在2023年为3685百万元，2024年为4189百万元，2025年为4486百万元，2026年为5087百万元，呈现逐年增长的趋势[9]