报告公司投资评级 福能股份维持"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1. 2023年公司实现营收147.0亿元，同比增长2.6%；归母净利润26.2亿元，同比增长1.1%。2024Q1公司实现营收30.9亿元，同比增长0.5%；归母净利5.3亿元，同比下降1.1%[1] 2. 2023年公司发电量241.9亿千瓦时，同比增长8.3%。2024Q1公司发电量53.3亿度，同比增长2.4%。假设2024年陆风利用小时2700h、海风利用小时3550h，测算风电板块有望较2023年增利约0.7亿元[2][3] 3. 预计随公司长协煤炭比例提升及市场煤价下行，2024年公司火电度电净利有望进一步修复至0.036元，同比增加0.016元，火电板块归母净利有望增加约1.5亿元[3] 4. 公司控股51%的东桥热电2台66万千瓦的火电项目已正式动工，投运后预计年发电量57.6亿千瓦时，按照度电净利0.03元测算，该项目投运后有望增加公司归母净利润0.88亿元，假设相应业绩从2026年起释放[4] 5. 公司自2023年7月以来，与三峡组建的联合体中标福建95万千瓦海风项目、参股10%宁德核电项目5、6号机组获国务院核准、木兰抽蓄和华安抽蓄相继获得核准，公司综合能源转型持续深化[4] 6. 除风电和火电板块利润增量外，我们预计公司财务费用下行及参股的火电盈利修复，分别有望增加公司2024年净利润约0.7/1.0亿元[5] 7. 我们预计公司2024-26年EPS为1.17/1.22/1.39元。参考可比公司2024年16倍PE估值，我们暂时给予公司2024年13-15倍PE，对应合理价值区间15.21-17.55元，维持"优于大市"评级[6] 财务数据总结 1. 2023年公司实现营收146.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润26.2亿元，同比增长1.1%。预计2024-2026年营收分别为144.8/142.4/162.8亿元，归母净利润分别为29.9/31.2/35.5亿元[8][11][12] 2. 2023年公司毛利率为23.8%，预计2024-2026年毛利率分别为26.9%/28.2%/30.1%[11][12] 3. 2023年公司净资产收益率为12.0%，预计2024-2026年净资产收益率分别为12.4%/11.9%/12.4%[12] 4. 2023年公司资产负债率为44.9%，预计2024-2026年资产负债率分别为40.3%/35.9%/32.1%[12]