证券研究报告·公司点评报告·地面兵装Ⅱ 北方导航（600435） 2024 年中报点评：数字赋能转型升级，导航 龙头受益远火红利 2024 年 08 月 26 日 买入（首次） 盈利预测与估值 [Table_EPS] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3839 3565 3828 5275 6735 同比 (3.82) (7.16) 7.39 37.80 27.69 归母净利润（百万元） 185.02 192.23 202.91 303.19 412.44 同比 38.55 3.90 5.56 49.42 36.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.12 0.13 0.14 0.20 0.27 P/E（现价&最新摊薄） 66.66 64.16 60.78 40.68 29.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年中报。2024 年上半年实现营收 2.93 亿元，同比降 低 82.98%。研发费用达到 1.09 亿元，同比增长 3.03%。 投资要点 ◼ 合同签订进度影响，营收同比下降 82.98%：公司 2024 ...

公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 8 月 21 日 收盘价（元）： 8.21 年内最高/最低（元）： 12.92/7.08 流通 A 股/总股本（亿 15.02/15.02 股）： 流通 A 股市值（亿元）： 123.33 总市值（亿元）： 123.33 基础数据：2024 年 6 月 30 日 基本每股收益(元)： -0.05 摊薄每股收益(元)： -0.05 每股净资产(元)： 2.21 净资产收益率(%)： -2.44 资料来源：最闻 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002 邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001 电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 兵器兵装Ⅲ 北方导航（600435.SH） 买入-A(维持) 上半年业绩承压，需求拐点将至 事件描述 北方导航公司发布 2024 年中报。2024 年上半年公司营业收入为 2.93 亿 元，同比减少 82.98%；归母净利润亏损 0.74 亿元，同比减少 150.49%；扣 非后归母净利润亏损 0.86 亿元，同比减少 160.44%；负债合计 28 ...

证券研究报告 北方导航 (600435 CH) 短期业绩承压，长期发展潜力足 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.80 华泰研究 中报点评 2024 年 8 月 22 日│中国内地 其他军工 24H1 归母净利润同比下滑 150.49%，维持"买入"评级 北方导航发布半年报，2024 年 H1 实现营收 2.93 亿元（yoy-82.98%），归 母 净 利 -7421.68 万元（ yoy-150.49% ）， 扣 非 净 利 -8610.79 万 元 （ yoy-160.44% ）。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.14/3.08/4.01 亿元（前值为 2.96/3.83/4.68 亿元），下调原因为军工行业受 多种因素影响，需求较弱，公司收到订单较少。可比公司 24 年 Wind 一致 预期 PE 均值为 70 倍，给予公司 24 年 70 倍 PE，目标价 9.80 元（前值 12 元），维持"买入"评级。 行业影响导致收入利润同比下滑，单季度业绩改善明显 上半年由于母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期 签订合同， ...

报告评级 - 报告公司投资评级为"买入" [45] 报告核心观点 - 公司为国内制导控制平台龙头,随着下半年远火订单释放,经营情况将显著改善 [45] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元,同比+5.0%/+50.3%/+42.3%,对应PE为61/41/29 [45] 分组1 - 短期业绩承压,亏损环比已显著收窄 [2][16] - 行业需求阶段放缓,子公司有所承压 [3][22] - 提质增效优化结构,毛利率水平提升 [4][27] - 远火赛道成长明确,需求弹性大 [4] 分组2 - 公司产能逐步扩充,支撑长期成长 [33][36] - 公司积极备货备产,存货充足静待业绩释放 [37] - 公司2024Q2经营性净现金流-4.03亿元,收现比1.2 [42] 风险提示 - 价格波动风险 - 技术创新变化风险 - 订单不及预期风险 - 产品交付不及预期风险 [45]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 1H24 业绩阶段性承压,随需求和合同节奏好转,有望在下半年恢复增长 [1] - 公司隶属于兵器工业集团,是国内"导航控制和弹药信息化技术"的核心供应商,产业链位置特殊 [1] - 随着装备信息化程度提升,公司产品重要性进一步凸显 [1] - 公司聚焦主责主业,积极实施股权激励,在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大 [1] 报告内容总结 公司经营情况 - 1H24 实现营收2.93亿元,同比下降83.0%;归母净利润-0.74亿元,1H23为1.47亿元 [1] - 2Q24亏损幅度环比收窄,1H24毛利率同比提升13ppt至40.1% [1] - 期间费用率同比大幅增长,合同节奏影响现金流 [1] - 子公司衡阳光电、中兵通信、中兵航联业绩均有不同程度下滑 [1] - 公司预计2024年实现营收38.0亿元,同比增长6.6%;利润总额2.9亿元,同比增长3.2% [1] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.63亿元、3.42亿元、4.25亿元 [2] - 当前股价对应2024~2026年PE分别为47x/36x/29x [2] 投资建议 - 维持"推荐"评级,考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力 [1] 风险提示 - 产品研发不及预期、下游需求不及预期等 [1]

2024 年半年度报告 公司代码：600435 公司简称：北方导航 北方导航控制技术股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 145 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人李海涛、主管会计工作负责人周静及会计机构负责人（会计主管人员）赵洋声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的发展战略、经营计划等前瞻性陈述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本报告中详细描述可能存在的相关风险，敬 ...

1.国内制导控制装备龙头，多次资本运作聚焦军品主业 1.1 北方导航核心投资逻辑，行业与公司将共振景气向上 [13][14] - 北方导航的核心产品为制导舱，制导舱在精确制导武器中占比较高，且价值占比持续上升 - 远程火箭弹因其低成本优势得到广泛应用，带动制导舱需求量和单价的齐头并进 - 公司具备三大核心投资逻辑：1)份额稳定依托兵器集团在制导舱环节的卡位优势；2)盈利能力持续提升得益于数字智能化建设；3)股权激励计划深度绑定核心员工利益 1.2 隶属兵器集团，国内导航控制与弹药信息化领军企业 [15][16][17] - 公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业 - 公司经过多次资本运作后聚焦军品主业，主营"导航控制和弹药信息化技术" - 公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司，分别从事通信、连接器、电子控制等业务 1.3 军品主业带动业绩稳步提升，短期扰动不改长期趋势 [33][34][35] - 公司2023年实现营收35.65亿元，同比下降7.16%；归母净利润1.92亿元，同比增长3.90% - 公司2024年一季度营收为7861万元，归母净利润-4976万元，主要受合同进度影响 - 公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长 2.远程火箭弹低成本推动高景气，带动制导舱量价齐升 2.1 制导舱是精确制导武器之魂，武器价值占比持续上行 [46][49][50] - 制导舱在精确制导武器中占比较高，价值占比持续上升 - 制导舱成本在导弹武器中占比较高，如反导拦截弹PAC-3、THAAD等制导舱成本占比超过40% 2.2 远火低成本优点凸显，现代战争广泛应用带动高消耗 [55][57][58][60] - 远程火箭弹因其低成本优势得到广泛应用，成为精确制导武器发展的重点方向 - 现代战争中制导武器消耗量巨大，如伊拉克战争美军制导武器采购占比高达99% 2.3 中国远火筚路蓝缕寻突破，第四代骨干装备列装定型 [80][81][82] - 中国远程火箭炮起步于上世纪90年代，经历了从PHL-03到PCH-191的发展历程 - PCH-191被确立为陆海空三军联合作战的主力装备，射程可达490km 2.4 军贸历史性需求良机，远火物美价廉国际市场需求好 [88][89][93] - 中国远程火箭炮广受海外军贸客户喜爱，如SR-5型火箭炮曾出口多个国家 - 根据SIPRI数据，2019-23年亚洲、大洋洲和中东国家是全球主要武器进口地区 3.制导舱卡位优势显著，数智化以及股权激励练好内功 3.1 制导舱环节技术壁垒高，依托兵器集团卡位优势突出 [97][99][100] - 制导舱产品零件件号多、精度高，装配关系复杂、试验验收环节多，具有较高的技术壁垒 - 公司依托兵器集团，在制导舱环节具备较强的卡位优势，与集团内单位的关联交易占比较高 3.2 力推数字智能制造发展，大量专利成果助力降本增效 [102][104][105] - 公司大力推动智能制造专业化发展，获得多项智能制造示范项目 - 公司在制导舱领域形成多项专利，主要集中在生产端、数字化质量管控、测试等环节 3.3 公司推出股权激励计划，深度绑定核心员工切身利益 [111][113] - 公司推出股权激励计划，向108名核心员工授予股份期权 - 激励计划的业绩考核指标包括营收增长率、净资产现金回报率、经济增加值等 3.4 下属子公司经营情况稳定，衡阳光电盈利能力较亮眼 [115][119][121] - 中兵通信、中兵航联等子公司经营情况稳定，主营业务包括通信设备、连接器等 - 衡阳光电主营电子控制箱及检测系统、石油在线仪器等，盈利能力较亮眼 4.盈利预测与估值 4.1 盈利预测 [123][124][125][126] - 预计2024-2026年公司实现营业收入38.1亿/52.3亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5% - 预计2024-2026年公司归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3% - 公司毛利率有望稳步提升至24.8%/24.9%/25.1%，费用率有望下降 4.2 投资建议及估值 [130][131] - 给予公司2024年80倍估值，对应目标价10.72元，首次覆盖给予"买入"评级 - 公司受益于下游远程火箭弹需求增长，卡位优势突出，业务成长性较强

证券代码:600435 证券简称:北方导航 公告编号:临 2024-030 号 北方导航控制技术股份有限公司 1 2024 年半年度业绩预亏公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或 者重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整 性承担法律责任。 重要内容提示: ●业绩预告的具体适用情形为净利润为负值。 ●经公司财务部门初步测算,预计 2024 年半年度实现归 属于母公司所有者的净利润-6800 万元到-7800 万元,与上 年同期相比,将出现亏损。 预计 2024 年半年度实现归属于母公司所有者扣除非经 常性损益后的净利润-8400 万元到-9400 万元。 一、本期业绩预告情况 (一)业绩预告期间 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 06 月 30 日。 (二)业绩预告情况 1.经财务部门初步测算,预计 2024 年半年度实现归属 于母公司所有者的净利润-6800 万元到-7800 万元,与上年 同期相比,将出现亏损。 2.公司预计 2024 年半年度实现归属于母公司所有者扣 除非经常性损益后的净利润-8400 万元到-9400 万元。 (三)本次业绩预告的数据 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 短期业绩承压 1) 2023年公司实现营收35.65亿元（同比-7.16%），实现归母净利润1.92亿元（同比+3.9%）[1] 2) 2024Q1公司实现营收7860.70万元（同比-86.54%），实现归母净利润-4975.82万元（同比-302.67%） [1] 3) 税费政策调整叠加相关产品订单正式合同尚未签订等因素制约下，营收端出现下滑；固定支出费用同比基本持平，24Q1利润端出现亏损 [1] 长期需求前景向好 1) 参考俄乌冲突和巴以冲突，火箭弹等高费效比武器装备在实战中消耗巨大，我国国防建设中相关行业需求有望长期维持高景气 [2] 2) 公司作为兵器集团下属核心企业，聚焦主业"导航控制和弹药信息化技术"，卡位优势显著 [2] 3) 伴随下游旺盛需求逐步落地，叠加公司经营效率不断改善，业绩有望迎来复苏并实现高速增长 [2] 财务数据总结 1) 2023年公司毛利率24.8%（同比+3.2个百分点），净利率7.0%（同比+0.3个百分点），创近五年新高 [1] 2) 预计2024-2026年营收分别为43.69亿元、62.04亿元和78.17亿元，归母净利润分别为2.46亿元、3.84亿元和4.74亿元 [3] 3) 预计2024-2026年每股收益分别为0.16元、0.26元和0.32元 [3]

报告公司投资评级 报告维持"增持"评级。[34] 报告的核心观点 扣非归母净利润增幅较高 - 2023年公司实现营业收入35.65亿元，同比减少7.16%；实现利润总额2.8亿元，同比增加6%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长3.90%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长26.68%；基本每股收益为0.13元/股，同比增长8.33%。[14] - 营业收入较上年同期下降，主要原因是本年受税费政策调整影响，收入较上年降低。扣非归母净利润较上年同期增加，主要原因是母公司和控股子公司衡阳光电营业业务产生的利润增长。[15] 整体毛利率同比增加 - 2023年，公司整体毛利率为24.80%，同比增加3.21pct；归母净利率为7.02%，同比增加0.33pct。[17] - 2024年一季度，公司毛利率为53.18%，同比增加25.82pct，环比增加30.64pct；归母净利率-74.70%，同比减少79.82pct，环比减少78.44pct。[18] 经营现金流同比减少，应收账款增加 - 2023年，公司经营活动现金流量净额为2.00亿元，同比减少57.37%，主要是销售商品收到现金同比下降及支付的增值税及增值税附加同比增加。[21] - 2024年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额-7.03亿元，同比减少7.14亿元。[22] - 截至2023年末，公司应收账款33.36亿元，同比增长64.23%。[23] 24年向兵器集团预计关联销售额与23年预计额持平 - 2023年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额为40亿元，实际为26.76亿元，完成率66.90%。2024年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额仍为40亿元，与2023年预计金额持平，较2023年实际金额增长49.48%。[26] 子公司衡阳光电净利润大幅提升 - 2023年，子公司衡阳光电营收2.20亿元，同比增长13.17%，净利润0.70亿元，同比增长168.51%，净利率31.83%。[28] 23年经营成果满足股权激励营收与EOE考核标准 - 2023年是公司"2020年股票期权激励计划"第三个行权期的考核年度，2023年的营业收入考核目标为不低于31.36亿元，2023年的EOE考核目标为不低于11%。2023年公司营业收入为35.65亿元，EOE为13.27%，均高于考核目标。[30][31] 分季度总结 - 分季度看，公司2023年四个季度分别实现营收5.84亿元、11.38亿元、6.76亿元、11.67亿元；归母净利润分别为0.25亿元、1.22亿元、0.38亿元、0.07亿元。[16]