北方导航控制技术股份有限公司2024年第三季度业绩分析 公司概况 1. 北方导航总部位于北京,是由中国兵器工业集团有限公司实际控制的高新技术企业 [1] 2. 公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电联接器、无人寻飞等领域处于国内领先地位 [1] 3. 公司有3家控股子公司:中宾通信科技股份有限公司、中宾航联科技股份有限公司、衡阳北方光电信息技术有限公司 [1] 4. 公司子公司中兵通信和中兵行联已在新三板挂牌,融资渠道和股权流动性得到提高 [2] 公司经营情况 1. 公司的主要业务为居民两用产品,以导航控制和弹药信息化技术为主 [2] 2. 公司产品和技术涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电联接器、无人寻飞等 [2] 公司财务情况 1. 2024年第三季度公司实现营业收入5.03亿元,同比下降25.58% [2] 2. 2024年第三季度公司规模净利润46.59万元,同比下降98.77% [2] 3. 2024年第三季度公司扣除非经常性损益后的净利润为负308万元,同比下降108.97% [2] 4. 2024年前三季度公司实现营业收入7.96亿元,同比下降66.80% [3] 5. 2024年前三季度公司规模净利润为负0.74亿元,同比下降139.88% [3] 6. 2024年前三季度公司扣除非经常性损益后的净利润为负0.89亿元,同比下降150.44% [3] 7. 公司业绩下滑的主要原因是: - 收入下降,固定支出费用同比基本持平,导致净利润下降 [3][4] - 母公司受总体单位合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度业绩承压,随着后续订单的逐步落地,公司业绩将得到修复 [2][3] - 研发费用逆势增长,需求拐点将至 [3] - 公司在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位,处于远火产业链核心环节,有望持续受益于产业链的蓬勃发展 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年预计公司EPS分别为0.15、0.18、0.21元,对应PE分别为80.2、66.1、55.1倍 [1] - 2024-2026年营业收入预计分别为39.85、47.12、55.45亿元,同比增长11.8%、18.2%、17.7% [4] - 2024-2026年净利润预计分别为2.18、2.65、3.18亿元,同比增长13.6%、21.3%、20.1% [4] - 2024-2026年毛利率预计维持在24.9%、25.0%、25.0% [4] - 2024-2026年ROE预计分别为7.9%、8.9%、9.7% [5] 公司财务状况总结 - 2024年9月30日,公司资产总计75.56亿元,负债合计38.51亿元,资产负债率51.0% [6][7] - 2024年9月30日,公司流动资产64.15亿元,流动负债38.21亿元,流动比率为1.7 [7] - 2024年前三季度,公司营业收入7.96亿元,同比减少66.80%;归母净利润亏损0.74亿元,同比减少139.88% [2]

报告评级和目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,目标价格为18.90元 [5] 报告核心观点 - 公司作为兵器导控龙头,产业地位稳固,需求高度确定,业绩有望实现复苏 [3] - 公司前期业绩承压,但24Q3实现扭亏为盈,营收环比大幅提升 [3] - 公司紧盯"十四五"中后期任务调整,积极争取订货任务,伴随下游旺盛需求逐步落地,业绩有望实现较快增长 [10] 财务数据总结 - 公司2024年前三季度营业收入同比减少66.80%,实现归母净利润-0.74亿元,业绩阶段性承压;但2024Q3实现扭亏为盈,营收环比增长134.72% [10] - 公司2024年前三季度毛利率同比小幅提升至31.24%,管理费用率和研发费用率分别为20.87%和20.69%,持续加大研发投入 [10] - 预测2024-2026年公司营收和净利润将分别实现5.0%、43.0%、25.0%和5.1%、55.3%、30.6%的增长 [11] 行业及公司分析 - 精确制导武器在现代战争中消耗速度惊人,相关行业需求有望长期维持高景气 [10] - 公司作为兵器集团下属核心企业,是我国精确制导弹药惯导控制舱核心供应商,卡位优势显著 [10] - 公司受益于"十四五"下游需求高景气,未来业绩有望实现稳步增长 [10]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 3Q24环比扭亏，1 - 3Q24毛利率同比提升，营收端3Q24实现营收5.03亿元，同比减少25.6%，环比增加134.7%；利润端3Q24实现归母净利润46.59万元，同比减少98.8%，环比扭亏；3Q24毛利率同比提升2.5ppt至26.1%，净利率同比下滑5.2ppt至1.0%，1 - 3Q24毛利率同比提升5.3ppt至31.2%[1] - 1 - 3Q24研发增加，期间费用率同比增加29.8ppt至44.3%，研发费用率同比增加14.3ppt至20.7%，研发费用同比增加7.1%至1.65亿元；存货/合同负债有所增长，应收账款及票据、预付款项、存货、合同负债较2Q24末分别增加6.2%、41.9%、5.9%、34.8%[1] - 聚焦主责主业提升发展质量，需求出现边际向好，预计行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长态势[1] 财务数据总结 营收与利润 - 1 - 3Q24实现营收7.96亿元，YOY - 66.8%；归母净利润 - 0.74亿元，去年同期为1.85亿元；扣非净利润 - 0.89亿元，去年同期为1.77亿元[1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别是0.59亿元、2.95亿元、4.55亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别是292x/58x/38x[1][3] 费用与资产负债 - 2024年前三季度期间费用率同比增加29.8ppt至44.3%，其中销售费用率同比增加3.0ppt至4.8%，管理费用率同比增加14.1ppt至20.9%，财务费用率为 - 2.0%，去年同期为 - 0.4%，研发费用率同比增加14.3ppt至20.7%[1] - 截至3Q24末，应收账款及票据35.82亿元，较2Q24末增加6.2%；预付款项0.50亿元，较2Q24末增加41.9%；存货6.80亿元，较2Q24末增加5.9%；合同负债1.03亿元，较2Q24末增加34.8%[1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 前三季度营收利润均明显承压,但随着年底远火订单的逐步释放未来可期。公司2024年前三季度实现营业收入7.96亿元,同比下降66.80%,实现归母净利润-7375.09万元,同比下降139.88%。但公司作为远火行业指导领先企业,随着下半年订单的逐步恢复以及前期产能的建设,仍有较好发展机会。[1] 2) 现金流状况整体紧张,经营现金流同比下降,投资现金流同比大增。2024年前三季度经营活动产生的现金净流量为-10.98亿元,同比下降53.05%,而投资活动产生的现金净流量为2.41亿元,同比大幅增长259.17%。[2] 3) 资产规模有所缩减,负债总额也有所下降,持续优化资本结构。截至2024年第三季度,公司资产总计为63.57亿元,同比减少9.60%,负债总额为30.29亿元,同比下降16.36%,表明公司可能在减少债务,优化资本结构。[2] 4) 盈利预测方面,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元,对应PE分别为83/56/41倍。[1] 财务数据总结 1) 营业收入: 2024年预计为38.28亿元,同比增长7.39%。[1] 2) 归母净利润: 2024年预计为2.03亿元,同比增长5.56%。[1] 3) 每股收益: 2024年预计为0.14元,同比增长7.69%。[1] 4) 毛利率: 2024年预计为22.52%。[8] 5) 资产负债率: 2024年三季度为45.11%,较2023年有所下降。[9] 6) 每股净资产: 2024年为1.94元。[9] 7) ROIC: 2024年为6.45%。[9] 8) ROE: 2024年为6.96%。[9] 9) P/E: 2024年为83.01倍。[9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][14] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有所波动，24Q1 - Q3营业收入7.96亿（同比 - 66.8%），归母净利润 - 0.74亿（同比 - 139.9%），但24Q3扭亏为盈，营收环比大幅改善，景气反转已确认[1]。 - 公司24Q3盈利47万实现扭亏为盈，目前随订货需求推进奋力追赶进度力争完成全年经营目标[1]。 - 截至24Q3末合同负债1.03亿元较24H1末提升34.78%，预付账款0.50亿元较24H1末提升41.86%，合同负债提升或表征订单陆续下达，预付账款提升预示备货需求旺盛[1]。 - 24Q1 - Q3毛利率31.2%（同比 + 5.3pct），归母净利率 - 9.3%（同比 - 17.0pct）；24Q3毛利率26.1%（同比 + 2.5pct，环比 - 9.2pct），归母净利率0.1%（同比 - 5.5pct，环比 + 11.5pct）[1]。 - 远火赛道成长明确，2025年为十四五收官之年任务明确，公司业绩弹性可期，报表端已现显著反转信号业绩有望迎来拐点[1]。 - 公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放经营情况改善，预计2024 - 2026年归母净利润1.5/4.2/6.1亿元，同比 - 25%/+191%/+45%，对应PE为116/40/28[1][14]。 根据相关目录分别进行总结 三季度扭亏为盈，奋力追赶目标 - 公司24年三季度实现营收5.03亿（同比 - 25.6%），归母 - 0.00亿（同比 - 98.8%），由于母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司上半年经营阶段性承压，现奋力追赶目标[6]。 毛利率保持稳定，净利率有所波动 - 24年三季度实现毛利率26.1%（同比 + 2.5pct），归母净利率 - 0.1%（同比 - 5.5pct），公司提质增效实现成本压降，毛利率水平得到改善，净利率受营收端拖累仍待修复，期间费用率24.0%，同比 + 7.4pct，其中各项费用率有不同程度同比变化[8]。 合同负债显著提升，或表征订单陆续下达 - 公司24年Q3固定资产7.45亿元，较23年末 + 0.52%；在建工程1.04亿元，较23年末 + 16.59%；Q3资本性支出0.17亿元，同比 - 39.6%，产能逐步扩充支撑长期成长，24Q3合同负债1.03亿元较23年末提升90.50%，存货6.80亿元较23年末 + 60.39%，积极备货备产，合同负债提升或表征订单陆续下达[9][11]。 投资建议 - 公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放经营情况改善，预计2024 - 2026年归母净利润1.5/4.2/6.1亿元，同比 - 25%/+191%/+45%，对应PE为116/40/28，维持“买入”评级[14]。

财务业绩 - 年初至报告期末营业收入下降66.80%，主要是母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同[6] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润下降98.77%，主要是收入下降而固定支出费用同比基本持平所致[6] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润下降139.88%，主要是收入下降而固定支出费用同比基本持平所致[6] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降108.97%，主要是收入下降而固定支出费用同比基本持平所致[6] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降150.44%，主要是收入下降而固定支出费用同比基本持平所致[6] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额不适用，主要是收入较上年同期下降导致经营活动现金流入减少[6] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益下降98.81%，主要受营业收入和利润同比下降影响[7] - 年初至报告期末基本每股收益和稀释每股收益下降139.79%，主要受营业收入和利润同比下降影响[7] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率减少9.87个百分点，主要受营业收入和利润同比下降影响[7] 收入情况 - 2024年1-9月营业收入为7.96亿元[14] - 2024年1-9月营业成本为5.47亿元[14] 费用情况 - 2024年1-9月研发费用为1.65亿元[14] - 2024年1-9月管理费用为1.66亿元[14] - 2024年1-9月财务费用为-1.58亿元[14] 资产负债情况 - 公司货币资金为8.185亿元,较上年末下降60.4%[11] - 公司应收账款为34.87亿元,较上年末增加4.5%[11] - 公司存货为6.80亿元,较上年末增加60.3%[11] - 公司其他应收款为3.39亿元,较上年末增加25.7%[11] - 公司应收票据为0.95亿元,较上年末下降66.8%[11] - 公司应收款项融资为0.07亿元,较上年末下降63.8%[11] - 2024年9月30日流动资产合计为61.75亿元[12] - 2024年9月30日非流动资产合计为11.13亿元[12] - 2024年9月30日资产总计为72.88亿元[12] - 2024年9月30日流动负债合计为37.87亿元[12,13] - 2024年9月30日非流动负债合计为2.99亿元[12,13] 现金流情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1,098,242,124.00元[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为240,649,182.73元[17] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-70,402,397.57元[17] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为372,021,530.64元[17] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为62,351,652.61元[17] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为307,352,452.80元[17] - 2024年前三季度支付的各项税费为278,415,924.39元[17] 其他 - 受托经营取得的托管费收入为7,547,169.82元[5] - 公司普通股股东总数为87,934户[8] - 前10大股东中,北方导航科技集团有限公司持股22.59%,中兵投资管理有限责任公司持股16.02%[8] - 公司控股股东北方导航科技集团有限公司和第二大股东中兵投资管理有限责任公司实际控制人均为中国兵器工业集团有限公司,两者存在关联关系[9]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,目标价为12.22元 [5] 公司财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为3,839/3,565/4,107/5,197/6,401百万元,增长率为-3.8%/-7.2%/15.2%/26.5%/23.2% [2] - 2022-2026年归母净利润分别为185/192/239/326/400百万元,增长率为38.5%/3.9%/24.2%/36.4%/22.7% [2] - 2022-2026年每股收益分别为0.12/0.13/0.16/0.22/0.27元 [2] - 2022-2026年净资产收益率分别为7.4%/7.1%/8.2%/10.4%/11.8% [2] 核心观点 - 受总体单位合同签订进度影响,公司2024年上半年业绩阶段性承压,营收同比减少82.98%,净利润同比下降150.49% [3] - 长期来看,精确制导武器在现代战争中消耗巨大,公司作为行业龙头有望受益于下游旺盛需求,业绩有望复苏并实现高速增长 [3] - 公司紧盯"十四五"中后期任务调整,积极争取订单,伴随下游需求落地和公司经营效率提升,业绩有望迎来复苏 [3] 估值分析 - 参考可比公司平均62倍PE,给予公司2024年77倍PE,维持目标价12.22元 [3] - 公司当前市盈率为81.19/78.15/62.90/46.11/37.58倍 [2]

报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司受总体单位合同签订进度影响,上半年营业收入较上年同期减少82.98% [2] - 公司开展数智化转型升级,持续完善"8+3"技术体系和产业生态,数智研发和运营管控能力不断提升 [2] - 公司作为国内制导控制平台龙头,随着下半年远火订单释放,经营情况有望显著改善 [2] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元,对应PE分别为61/41/30倍 [2] - 2024年上半年营业收入2.93亿元,同比下降82.98%;研发费用1.09亿元,同比增长3.03% [2] - 公司资产负债率2023-2026年分别为52.38%/45.11%/61.15%/53.58% [8][9] - 公司毛利率2023-2026年分别为24.80%/22.52%/23.65%/24.14% [8] - 公司ROE-摊薄2023-2026年分别为7.09%/6.96%/9.42%/11.36% [9]

公司近一年市场表现 | --- | --- | |---------------------------------------------|-------------| | 市场数据： 2024 年 8 月 21 \n收盘价（元）： | 日 \n8.21 | | 年内最高/最低（元）： | 12.92/7.08 | | 流通 A 股/ 总股本（亿 | 15.02/15.02 | | 股）： | | | 流通 A 股市值（亿元）： | 123.33 | | 总市值（亿元）： | 123.33 | | 基础数据： 2024 年 6 月 30 | 日 | | 基本每股收益(元)： | -0.05 | | 摊薄每股收益(元)： | -0.05 | | 每股净资产 (元) ： | 2.21 | | 净资产收益率(%)： | -2.44 | | 资料来源：最闻 | | 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002 邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001 电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 兵器兵装Ⅲ 北方导航（600435.S ...