报告投资评级 - 增持(维持)[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现收入70.48亿元同比增长4.65% 归母净利润1.53亿元同比减少25.77%[3] 根据相关目录分别进行总结 景区业务 - 乌镇景区2024年前三季度接待游客599.34万同比下降2.68% 东栅接待游客169.58万同比下降7.21% 西栅接待游客429.76万同比持平 乌镇公司实现营业收入13.25亿元同比下降4.36% 净利润2.65亿元同比下降20.32% 古北水镇景区2024年前三季度接待游客100.25万同比下降10.55% 实现营业收入4.29亿元同比下降21.38%[4] 会展业务与旅行社业务等 - 中青博联2024年前三季度实现营业收入13.23亿元同比下降5.46% 因加强经营管理毛利率提高实现净利润2429.38万元同比大幅提升 山水酒店2024年前三季度实现营业收入2.34亿元因关停部分亏损门店导致规模缩减同比下降26.61% 净利润同比基本持平 策略性投资业务保持平稳发展态势创格科技2024年前三季度实现营业收入25.74亿元实现净利润3888.79万元同比均基本持平[5] 财务预测 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年实现营收103.75 / 119.08 / 128.77亿元归母净利润1.91 / 2.28 / 2.63亿元对应PE 39.4 / 32.9 / 28.5倍[6] - 2022 - 2026年的营业收入增长率分别为-25.7%、50.1%、7.7%、14.8%、8.1% 营业利润增长率分别为-821.9%、180.6%、2.0%、19.9%、15.8% 净利润增长率分别为-1670.9%、 - 、-1.8%、19.5%、15.5%等多项财务指标[9]

报告公司投资评级 - 中青旅作为唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司,维持增持评级 [5] 报告的核心观点 前三季度业绩情况 - 前三季度,公司实现营收70.48亿元,同比增长4.65%;归母净利润1.53亿元,同比下降25.77% [1][2] - 2024Q3,公司实现营收26.97亿元,同比增长5.51%;归母净利润0.80亿元,同比下降19.29% [1][3] - 旅行社业务营收高增,景区业务、整合营销业务、酒店业务营收下滑 [2] - Q3毛利率下降,费用率有所好转 [3] 公司持续创新 - 公司持续挖掘景区、旅游服务、整合营销、酒店等细分板块的创新,延展消费场景,提升服务品质 [4] - 景区业务通过特色文化活动、音乐会等丰富文化IP,整合营销业务争取国家主场外交等机会 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将分别实现4.7%/7.1%/6.2%和-26.3%/36.6%/47.1%的增长 [8][9] - 公司当前股价对应2024-2026年PE为52x/38x/26x [8][9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,业绩符合预期 [5] - 受极端天气影响,乌镇景区业绩整体承压 [6] - 积极开发国内外精品路线,打造小众目的地特色产品,实现营业收入同比大幅增长 [7] - 考虑到暑期旺季天气原因对客流有负向影响,下调24-26年盈利预测 [8] 公司财务数据及盈利预测 - 2024年前三季度公司实现营业收入70.48亿元,同比+4.65%,实现归母净利润1.53亿元,同比-25.77% [5] - 预计公司24-26年实现归母净利润2.20/3.31/3.89亿元 [8] - 当前股价对应24-26年PE为33/22/19倍 [8] 主要业务板块表现 - 乌镇景区接待游客599.34万,同比-2.68%;实现营业收入13.25亿元,同比-4.36%,实现净利润2.65亿元,同比-20.32% [6] - 古北水镇景区接待游客100.25万,同比-10.55%,实现营业收入4.29亿元,同比-21.38% [6] - 旅行社业务中青博联实现营业收入13.23亿元,同比-5.46%,实现净利润2429.38万元,同比大幅提升 [7] - 酒店业务山水酒店实现营业收入2.34亿元,同比-26.61% [7] - 策略性投资业务创格科技实现营业收入25.74亿元,实现净利润3888.79万元,同比均基本持平 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 - 业绩略低预期,平价出行趋势下休闲景区客流承压 [2] - 两镇经营仍待修复 [2] 公司投资评级 - 投资建议:考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响,下调2024-2026年预测EPS分别为0.27(-29%)/0.33(-25%)/0.39(-17%)元,考虑到2025年行业平均的22xPE,考虑到酒店业务有望加速爬坡,给予2025年31xPE,上调目标价为11.95元(+9%) [3] 公司业绩简述 - 24Q1-3实现营收70.48亿元/+4.65%,毛利润16.83亿元/-3.66%,归母利润1.53亿元/-25.77%,扣非归母1.53亿元/-21.1% [2] - 单Q3实现营收26.97亿元/+5.51%,毛利润6.34亿元/-9.18%,毛利率23.51%/-3.8pct,期间费用率同比-1.74% [2] - 归母利润0.8亿元/-19.29%,利润率2.98%/-0.92pct;扣非归母0.79亿元/-15.56%,利润率2.92%/-0.73pct [2] 业绩分析 - 乌镇接待游客599万人/-2.7%,其中东栅170万人/-7.2%、西栅430万人/+0%,实现营收13.25亿元/-4.36%,客单价221元/-1.73%,净利润2.65亿元/-20.32% [2] - 古北水镇100.25万人/-10.55%,实现营收4.29亿元/-21.38%,客单价428元/-12.11% [2] - 中青博联实现营收13.23亿元/-5.46%,净利润0.24亿元;山水酒店营收2.34亿元/-26.61%,净利润基本持平;创格科技营收25.74亿元、净利润0.39亿元,同比均基本持平 [2] - 24Q3乌镇接待游客216.59万人/-17.02%,其中东栅59.01万人/-21.35%,西栅157.58万人/-13.74%,实现营收4.66亿元/-14.48%,客单价215元/+3.06%,净利润1.12亿元/-20.32% [2] - 古北水镇接待游客40.21万人/-9.09%,营收1.54亿元/-20.77%,客单价383元/-12.84% [2]

营业收入 - 公司2024年第三季度营业收入为2,697,113,044.53元，同比增长5.51%[2] - 公司2024年年初至报告期末营业收入为7,047,773,542.72元，同比增长4.65%[2] - 2024年前三季度，公司实现营业收入70.48亿元，同比增长4.65%[10] - 2024年前三季度营业总收入为7,047,773,542.72元，同比增长4.65%[20] - 乌镇景区2024年前三季度实现营业收入13.25亿元，同比下降4.36%[12] - 古北水镇景区2024年前三季度实现营业收入4.29亿元，同比下降21.38%[13] - 中青博联2024年前三季度实现营业收入13.23亿元，同比下降5.46%[14] - 山水酒店2024年前三季度实现营业收入2.34亿元，同比下降26.61%[16] - 创格科技2024年前三季度实现营业收入25.74亿元，净利润3,888.79万元，同比基本持平[16] - 公司2024年前三季度营业收入为109,270,783.74元，相比2023年同期的99,047,974.96元有所增加[26] 净利润 - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为80,488,174.86元，同比下降19.29%[2] - 公司2024年年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为153,058,738.10元，同比下降25.77%[2] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下降25.77%[10] - 乌镇景区2024年前三季度实现净利润2.65亿元，同比下降20.32%[12] - 中青博联2024年前三季度实现净利润2,429.38万元，同比大幅提升[14] - 创格科技2024年前三季度实现营业收入25.74亿元，净利润3,888.79万元，同比基本持平[16] - 2024年前三季度净利润为240,711,635.31元，同比下降22.48%[21] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为153,058,738.10元，同比下降25.77%[21] - 公司2024年第三季度净利润为46,125,879.49元，相比2023年同期的100,473,945.75元有所下降[27] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为130,238,693.11元，同比下降79.42%[2] - 公司2024年年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为327,487,020.43元，同比下降48.18%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为327,487,020.43元，同比下降48.17%[22] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-94,155,891.94元，相比2023年同期的-262,130,066.59元有所改善[23] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-304,790,757.08元，相比2023年同期的-444,800,642.30元有所减少[23] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-71,210,897.93元，期末现金及现金等价物余额为1,150,956,080.29元[23] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-93,783,589.85元，相比2023年同期的-39,138,703.38元有所减少[28] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为181,730,296.19元，相比2023年同期的-79,603,949.93元有所改善[28] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-53,226,738.13元，相比2023年同期的-102,213,686.77元有所改善[28] - 公司2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为34,703,174.84元，相比2023年同期的-220,943,275.26元有所增加[28] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为265,425,387.59元，相比2023年同期的217,330,768.79元有所增加[29] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为17,185,350,833.24元，较上年度末减少0.59%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为6,304,140,480.92元，较上年度末增长1.45%[3] - 公司2024年9月30日货币资金为1,158,230,687.78元，较2023年12月31日减少65,983,854.88元[17] - 公司2024年9月30日应收账款为2,631,035,396.99元，较2023年12月31日增加314,575,026.15元[17] - 公司2024年9月30日存货为1,789,912,134.14元，较2023年12月31日减少178,959,100.11元[17] - 公司2024年9月30日流动资产合计为6,632,834,881.26元，较2023年12月31日增加255,981,931.96元[17] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为10,552,515,951.98元，较2023年12月31日减少357,503,834.35元[18] - 公司2024年9月30日流动负债合计为7,236,433,174.67元，较2023年12月31日增加397,787,880.30元[19] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为1,432,023,595.15元，较2023年12月31日减少668,772,174.23元[19] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为1,013,824,111.97元，相比2023年12月31日的1,087,399,277.82元有所减少[25] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为4,073,809,343.99元，相比2023年12月31日的4,075,646,221.73元略有减少[25] - 公司2024年9月30日的资产总计为5,087,633,455.96元，相比2023年12月31日的5,163,045,499.55元有所减少[25] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为1,651,079,580.23元，相比2023年12月31日的1,110,449,813.10元大幅增加[26] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为151,012,602.25元，相比2023年12月31日的751,717,175.63元大幅减少[26] - 公司2024年9月30日的负债合计为1,802,092,182.48元，相比2023年12月31日的1,862,166,988.73元有所减少[26] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益项目合计金额为1,658,524.73元[5] - 公司2024年年初至报告期末非经常性损益项目合计金额为398,979.43元[5] 游客接待量 - 乌镇景区2024年前三季度接待游客599.34万，同比下降2.68%[12] - 古北水镇景区2024年前三季度接待游客100.25万，同比下降10.55%[13] 费用 - 公司2024年第三季度销售费用为2,753,364.20元，相比2023年同期的3,275,528.72元有所减少[27] - 公司2024年第三季度管理费用为77,414,280.12元，相比2023年同期的74,088,230.19元有所增加[27] - 公司2024年第三季度研发费用为826,648.92元，相比2023年同期的0元有所增加[27] - 2024年前三季度研发费用为7,316,103.33元，同比增长1.83%[20] 投资收益 - 公司2024年第三季度投资收益为74,242,464.33元，相比2023年同期的138,339,239.90元有所减少[27] 每股收益 - 2024年前三季度基本每股收益为0.2115元/股，同比下降25.76%[21] 营业成本 - 2024年前三季度营业总成本为6,694,503,672.28元，同比增长6.18%[20] 销售商品、提供劳务收到的现金 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8,228,956,995.94元，同比增长4.06%[22] 购买商品、接受劳务支付的现金 - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为6,390,250,517.45元，同比增长4.99%[22] 经营活动现金流入小计 - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为8,329,014,793.95元，同比增长3.41%[22] 旅行社业务 - 旅行社业务2024年前三季度实现营业收入同比大幅提升[15]

社会服务 证 券 研 究 报 告 2024 年 09 月 05 日 中青旅 (600138) ——乌镇客流提升，关注中期利润释放弹性 | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 09 月 05 日 | | 收盘价（元） | 9.37 | | 一年内最高 / 最低（元） | 12.83/8.88 | | 市净率 | 1.1 | | 息率（分红/股价） | 0.91 | | 流通 A 股市值（百万元） | 6,782 | | 上证指数/深证成指 | 2,788.31/8,249.66 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | --- | --- | |------------------------------|------------------------| | | | | 基础数据 : 2024 | 年 06 月 30 日 | | | 8.60 | | 每股净资产（元） | | | 资产负债率 % | 50.53 | | 总股本/流通 ...

报告公司投资评级 - 报告给予中青旅"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1中青旅实现营收43.5亿元/+4.12%,归母利润0.73亿元/-31.84%,扣非归母0.74亿元/-26.26% [3] - 2024Q2中青旅实现营收24.28亿元/-3.66%,毛利润6.52亿元/-1.9%,毛利率26.85%/+0.48pct [3] - 乌镇营收8.59亿元/+2.2%,接待游客383万人/+7.9%,客单价224.43元/-5.26% [3] - 古北水镇营收2.75亿元/-21.72%,游客人次60万人/-11.5%,客单价458元/-11.55% [3] - 中青博联营收7.81亿元/-12.71%,略有盈利 [3] - 山水酒店营收1.5亿元/-24.41%,净利润亏损0.17亿元,继续同比减亏 [3] - 创格科技营收16.47亿元/-6%,净利润0.24亿元/+3% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预测EPS分别为0.38(-16%)/0.44(-21%)/0.47(-24%)元 [3] - 2025年给予公司25xPE,下调目标价10.88(-16%)元 [3] - 2022-2026年营业收入分别为6,417/9,635/10,946/11,822/12,444百万元 [9] - 2022-2026年归母净利润分别为-334/194/272/315/339百万元 [9] - 2022-2026年ROE分别为-5.5%/3.1%/4.2%/4.6%/4.7% [9] - 2022-2026年资产负债率分别为53.9%/51.7%/49.8%/49.0%/48.0% [9] 行业对比 - 同行业公司黄山旅游、三峡旅游、长白山2023年PE分别为18.36、25.77、47.73 [12] - 同行业公司2023-2025年归母净利润分别为4.23/4.85/5.23亿元(黄山旅游)、1.30/1.14/1.30亿元(三峡旅游)、1.38/1.98/2.51亿元(长白山) [12]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级,目标价10.08元 [6] 报告的核心观点 公司经营情况 - 1H24年中青旅实现营收43.51亿元/同比+4.1%,归母净利0.73亿元/同比-31.8% [1] - 2Q24收入24.28亿元/同比-3.7%,扣非净利1.02亿元/同比-5.2%,环比扭亏 [1] - 展望2H24,跨境游市场景气度回升,旅行社复苏弹性可期,但两镇客流和客单价增长仍存在压力 [1] 主要业务板块表现 - 乌镇景区1H24实现营收8.59亿元/同比+2.2%,净利润1.53亿元/同比-19.8%,主要受固定成本影响 [2] - 古北水镇1H24共接待游客60.0万/同比-11.5%,实现营收2.75亿元/同比-21.7%,净亏损0.61亿元,主要受京郊景区热度下降影响 [2] - 整合营销业务受行业政策影响,部分收入降低或延期,中青博联营收7.81亿元/同比-12.7% [3] - 旅行社业务实现营收同比大幅提升,国内出游人次和出入境人员分别同比+14.3%/+70.9% [3] 财务表现 - 1H24综合毛利率24%/同比-1pct,2Q24毛利率26.8%/同比+0.4pct/环比+6.2pct [4] - 1H24销售费用率9.5%/同比+1.3pct,管理费用率7.1%/同比-0.5pct [4] - 1H24归母净利0.73亿元/同比-31.8%,其中2Q24归母净利同比-8.7% [4] 根据目录分别总结 景点 - 乌镇景区1H24实现营收8.59亿元/同比+2.2%,净利润1.53亿元/同比-19.8%,主要受固定成本影响 [2] - 古北水镇1H24共接待游客60.0万/同比-11.5%,实现营收2.75亿元/同比-21.7%,净亏损0.61亿元,主要受京郊景区热度下降影响 [2] 整合营销 - 整合营销业务受行业政策影响,部分收入降低或延期,中青博联营收7.81亿元/同比-12.7% [3] 跨境游业务 - 旅行社业务实现营收同比大幅提升,国内出游人次和出入境人员分别同比+14.3%/+70.9% [3] 财务表现 - 1H24综合毛利率24%/同比-1pct,2Q24毛利率26.8%/同比+0.4pct/环比+6.2pct [4] - 1H24销售费用率9.5%/同比+1.3pct,管理费用率7.1%/同比-0.5pct [4] - 1H24归母净利0.73亿元/同比-31.8%,其中2Q24归母净利同比-8.7% [4]

公司代码：600138 公司简称：中青旅 2024 年半年度报告 中青旅控股股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 141 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人倪阳平、主管会计工作负责人范思远及会计机构负责人（会计主管人员）谭宁声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不进行现金分红，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的利润分配。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成对投资者的实质承诺，敬请投资 者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险 ...

1. 中青旅:综合旅游标杆公司,深耕景区业务 - 中青旅系国内改革开放后的首家旅游社类企业,隶属中国光大集团 [11] - 公司自改革开放以来紧随市场化步伐,围绕旅游产业链条进行伸展,目前在旅游产品服务、景区运营、酒店管理、整合营销服务等业务上均已取得良好发展 [11] - 公司发展历程可分为三个阶段:1)整合发展期,以旅行社业务为核心(1980-2001 年);2)广域布局期,引入会展、投资景区、推出遨游网,业务实现多元化(2002-2016 年);3)深化拓展期,聚焦主业,持续文旅业务拓展(2017-至今) [12] 2. 业务多元化发展,构建旅游生态圈 - 2023年公司实现营收96.3亿元/同比+50.1%,归母净利润1.9亿元/上年同期亏损3.3亿元 [1] - 以2023年营收占比排序:1)IT产品销售与技术服务;2)整合营销业务;3)景区经营业务;4)旅行产品服务;5)酒店业务;6)房地产相关 [13][14][15] - 景区经营业务为公司最大利润贡献项,2023年毛利率75.1%,贡献12.5亿元的毛利 [13][14] - 旅行社业务在2020-2022年由过往出境业务主导转为国内为主,2023年出境游逐渐放开,业务收入恢复至2019年的26.1% [74] - 整合营销业务作为行业龙头,2023年收入同比增长108.3%,高毛利率业务占比有望持续提高 [75] 3. 景区经营:利润主要贡献者,异地复制打开增长空间 - 乌镇景区是全国知名度假旅游目的地,通过标杆活动打造、产品持续创新丰富、硬件设施完善,助力乌镇客流和客单长期增长 [43][44] - 古北水镇依托长城文化和水镇氛围,旅游资源独特,定位为"京郊MICE中心"和全国型休闲度假目的地,但当前客流受影响 [50][51][52] - 濮院景区属于濮院镇镇区更新改造项目,公司出让濮院景区股权,重新聚焦乌镇、古北水镇两大景区运营 [55] - 人工景区的复制能力最为稀缺,公司在乌镇和古北水镇两大景区拥有较强的运营和复制能力 [33][34] 4. 旅游行业稳健增长,人工景区运营及复制能力为核心 - 中国旅游消费正处于由观光型主导向休闲型主导转变的过渡时期,政策支持、景区提质升级和消费者有能力且有意愿出游的供需共振,共同推动旅游行业持续增长 [26] - 2023年国内旅游人次/出境游人次分别为48.9/0.87亿人次,恢复至2019年的81.4%/56.1%,预计2024年有望达到60.0/1.3亿人次,分别恢复至2019年的99.9%/83.9% [29][30] - 单一人工景区的获利依赖于持续开发和精细化管理来提高客流、客单,降低成本费用,人工景区的复制能力最为稀缺 [32][33] 5. 投资建议 - 中青旅作为唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司,旗下拥有多元化业务,在景区经营方面有较强的运营能力和稀缺的异地复制能力 [83][84] - 预计公司2024-2026年实现营收110.2/126.1/147.4亿元,归母净利润3.0/3.2/3.9亿元,当前股价对应PE 23.3x/22.0x/18.0x [81][82] - 参考同类人工景区及主要景区公司的估值,结合公司景区属性和多元业务优势,首次覆盖给予"增持"评级 [84][85][86] 风险提示 1) 景区客流、客单恢复不及预期 [88] 2) 出境团游恢复不及预期 [89] 3) 行业竞争加剧 [90] 4) 模型测算误差 [91]