中直股份（600038.SH）2024年一季报点评 盈利能力有所提升；上调 24 年预计关联存款至 250 亿元 2024年04月28日  事件：公司4月26日发布了2024年一季报，1Q24实现营收33.7亿元， 推荐 维持评级 YoY+2.8%；归母净利润1.3亿元，上年同期为-0.2亿元（资产合并口径）；扣 当前价格： 43.28元 非归母净利润1.2亿元，上年同期为-0.3亿元（资产合并口径）。公司1Q24业 绩超出市场预期，业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下： [Table_Author]  1Q24盈利能力同比提升较多。利润率方面，公司1Q24毛利率为11.6%， 同比增长4.54ppt；净利率为3.8%，同比增长3.52ppt。1Q24盈利能力同比提 升较多。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为7.6%，同比增长1.12ppt。 其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率5.1%，同比增 长 1.25ppt；3）研发费用率 1.6%，同比减少 0.39ppt；研发费用 0.55 亿元， 同比增长减少 53.1%，主要是本期研发投入减少导致；4 ...

2024年第一季度报告 证券代码：600038 证券简称：中直股份 中航直升机股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人闫灵喜、主管会计工作负责人甘立伟及会计机构负责人（会计主管人员）甘立伟保证 季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

业绩总结 - 公司发布的23年股东大会资料显示，预计2024年实现营业收入308.13亿元，较23年增长32.07%，归属于上市公司股东的净利润7.16亿元，较23年增长61.74%[1] - 公司24年预算显示业绩改善趋势明显，历史预算超额完成，预计2024年营业总成本将增长32.04%，其中营业成本增长30.74%，管理费用增长53.19%，研发费用增长36.30%[1] - 预计2024-2026年EPS分别为1.00/1.30/1.60元/股，维持合理价值47.77元/股不变，维持“增持”评级[1] - 中直股份2026年预计营业收入增长19.2%、营业利润增长22.4%、归母净利润增长22.5%[2] - 中直股份2026年预计ROE为6.8%、ROIC为5.3%[2] - 中直股份2026年预计每股收益为1.60元、每股净资产为23.39元[2] 其他 - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，投资者应独立作出投资决策[9] - 研究人员的报酬与研究质量、客户评价、工作量等因素相关，不代表广发证券立场[10] - 广发证券不因其他途径收到本报告而视为客户，不对报告内容准确性和完整性做出保证[13] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断并咨询专业意见[15] - 广发证券可能发出与本报告不一致的报告，报告内容仅反映研究人员观点[16]

财务数据 - 公司实现营业收入233.30亿元，同比增长19.81%[1] - 公司航空产品实现营业收入230.82亿元，同比增长20.40%[2] - 公司研发投入同比大幅增加，研发费用与总营收之比增加46.99%[2] - 公司经营活动产生的现金流净额显著改善，同比增加24.03亿元[3] - 公司预计2024年归母净利润为5.50亿元，EPS为0.93元，维持“增持”评级[5] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元，共计分配利润14.63亿元[7] - 公司超额完成年度预算目标，营业收入和归母净利润完成率分别为105.84%和111.23%[8] - 公司分季度营业收入呈现不同增长趋势，第四季度环比下降14.45%[10] - 公司2023年四个季度实现归母净利润分别为0.14亿元、1.12亿元、1.67亿元、1.50亿元[10] - 公司2024年预计关联交易金额较上年实际金额增长，完成交割过户[4] 业绩展望 - 公司预计2024年关联交易金额较上年实际金额增长，向航空工业集团下属公司销售产品及提供劳务关联交易金额减少，采购货物及接受劳务关联交易金额增加[32] - 公司盈利预测为2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.98/8.24亿元，维持“增持”评级[33] - 2026年预计公司营业收入将达到318.73亿元，较2023年增长了36.7%[35] - 2026年预计公司净利润将达到82.4亿元，较2023年增长了87.1%[35] - 2026年预计公司ROE将达到7.1%，较2023年增长了2.7个百分点[35] 研发和产品 - 公司在低空经济领域有望获得发展机会，各项研制任务进展顺利，科研项目管理水平不断提升[20] - 公司不断推进各项研制任务，包括AC332型直升机、AC352型直升机等项目，取得阶段性进展[21][22][23] - 公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）[25] - 公司的AC313大型民用直升机项目荣获2022年度江西省科学技术进步特等奖[26] 现金流和财务指标 - 公司经营活动产生的现金流净额显著改善，2023年同比增加24.03亿元，达到7.17亿元[28] - 公司应收账款周转率同比增加0.01次，存货周转率同比增加0.28次[29] - 哈尔滨分部净利率下滑，景德镇分部净利率增加，保定分部净利润下降，天津分部净利润同比减亏[31]

[Table_Page] 年报点评|航空装备Ⅱ 证券研究报告 [中Table_直Title] 股份（600038.SH） [公Tab司le_I评nves级t] 增持 当前价格 39.32元 业绩改善趋势明显，低空经济有望带来发展机遇 合理价值 47.77元 前次评级 增持 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-03-17 ⚫ 事件：公司公告2023年年报，实现营收233.30亿元（YOY+19.81%）， 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现] 归母净利润 4.43 亿元（YOY+14.11%）,扣非归母净利润 4.03 亿元 （YOY+17.06%）。毛利率10.13%，较去年同期减少0.17pct，净利率 4% 1.49%，较去年同期减少0.5pct。 -3%03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 ⚫ 点评：业绩改善趋势明显，低空经济有望为直升机带发展机遇。报告期 -9% 内，公司营业收入增长主要原因是产品交付量增加、部分产品价格调整。 -16% 分产品看，航空产品/风机营收入分别同比增加20.40%/-21.73%，毛利 ...

公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩持续稳健增长，低空经济带来发展新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年全年实现营收233.3亿元，同比增长19.8%；归母净利润4.4亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长17.1% [1] - 4Q23实现营收75.8亿元，同比下降14.5%；归母净利润1.5亿元，同比下降55.8% [1] - 2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至1.5% [2] 产品与市场 - 2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt [2] - 公司持续聚焦航空主业，并积极发展通航产品，直升机通过改型改装可以用于多个领域 [2] 研发与费用 - 研发投入同比增长47%；研发费用7.5亿元，同比增长47.0% [2] - 2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt [2] 财务状况 - 应收账款及票据57.6亿元，较年初减少5.9%；存货129.2亿元，较年初增长2.1%；合同负债14.3亿元，较年初增长24.0% [2] - 经营活动净现金流为7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致 [2] 资产重组与关联交易 - 资产重组方面，公司已完成本次重组资产过户手续 [2] - 2024年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，较2023年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较2023年预计额减少8.2% [2] 投资建议 - 预计2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x [2] - 维持“推荐”评级 [2]

业绩总结 - 公司2023年实现营收233.3亿元，同比增长19.81%[1] - 公司2023年归母净利润为4.43亿元，同比增长14.11%[1] - 公司23年关联采购金额同比增长79.9%，有利于成本控制和未来利润增长[1] - 中直股份2026年预计营业总收入为366.2亿元，较2023年增长57.1%[2] - 2026年预计净利润为71.8亿元，净利润增长率为18.5%[2] - 2026年每股净资产预计为20.08元，较2023年增长18.6%[2] - 2026年ROE-摊薄率预计为6.07%，较2023年增长37.2%[2] 新业务和发展 - 公司通过定增重组方案购买哈尔滨飞机工业集团和昌河飞机工业的100%股权，提升竞争力[1] - 公司加速eVTOL领域布局，预计科技赋能新业态孵化进展加快[1]

公司基本信息 - 公司总股本为589,476,716股，将增加142,129,270股至731,605,986股[4] - 公司的中文名称为中航直升机股份有限公司[12] - 公司注册地址位于黑龙江省哈尔滨市南岗区集中开发区34号楼[13] 财务数据 - 2023年营业收入为233.3亿人民币，较上年同期增长19.81%[14] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为4.43亿人民币，较上年同期增长14.11%[14] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为7.17亿人民币，较上年同期有较大变化[14] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产为1,000.67亿人民币，较上年末增长2.59%[14] - 2023年基本每股收益为0.751元，较上年同期增长14.11%[14] 业务发展 - 公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军[22] - 公司产品结构合理，产品谱系齐全，涉足民用直升机、通用飞机、直升机零部件制造、航空转包生产和客户化服务等多领域[23] - 公司通过科学制定生产计划、合理平衡生产资源，提升全寿命、全过程、全系统、全要素管理专业化水平[24] 技术研发与合作 - 公司与直升机所、解放军总医院等单位联合研发的“基于AC313型机的空中ICU生命支持系统”项目通过适航验证[24] - 公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（HeVTOL）[24] 市场拓展与订单情况 - 公司与河南民航发展投资集团有限公司签订了5架AC312E直升机、2架AC352直升机确认订单和15架AC系列直升机不可撤销订单[26] - 公司研制的7架直8系列直升机参加了高原高寒地区抗震救灾演习[26] 环保与社会责任 - 公司投入环保资金为2,446.74万元，未发生环境污染事故或受到环境保护行政处罚[100] - 公司全年共完成62个不规范监测口及监测平台的改造[107]

公司概况 - 公司是我国直升机整机制造领军企业，对标世界一流，军民两用产品，具有较强的军民一体化发展趋势[1] - 公司主营业务主要集中在航空制造领域，航空产品营收和盈利占比约98%，主要贡献突出[9] - 公司历史沿革包括1999年成立哈飞航空工业股份有限公司，2000年A股上市，2013年资产重组形成直升机零部件生产加工和民用直升机整机业务，2023年实现直升机资产A股整体上市[8][10] 业绩展望 - 预计2023-2025年公司EPS分别为0.75元、1.06元、1.39元，综合考虑公司地位和市场需求，给予公司24年45倍PE估值，对应合理价值为47.77元/股，建议持有[2] - 公司营业收入和净利润在2023-2025年有望持续增长，营业收入预计分别为22,188万元、26,155万元、31,792万元，净利润预计分别为443万元、626万元、822万元[3] - 预计随着订单逐步落地，公司业绩有望回暖改善[15] 产业发展 - 公司是军民用直升机整机制造领军企业，2024年完成总装资产吸收合并，实现直升机资产A股整体上市[106] - 公司直升机产品军民领域应用广泛，预计2023-2025年航空产品营业收入分别为218.6/257.9/313.9亿元，同比增长14.0%/18.0%/21.7%[109] - 公司推出多款低空经济飞行器产品，如方舟 ARK150、ZG-ONE、E20 eVTOL等[97] 财务数据 - 2022年营业收入194.73亿元，同比下降10.63%，归母净利润3.87亿元，同比下降57.61%[15] - 2023年前三季度，公司实现营业收入157.51亿元，同比增长48.41%，归母净利润2.93亿元，同比增长504.10%[15] - 公司费用管控良好，费用率整体呈下降趋势，同时保持研发投入[21]

财务表现 - 2023年第三季度，中航直升机营业收入达到519.28亿元人民币，同比增长34.47%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.67亿元人民币，同比增长433.46%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.29亿元人民币，同比增长707.27%[5] - 基本每股收益为0.2828元，同比增长433.46%[5] - 稀释每股收益为0.2828元，同比增长433.46%[5] - 总资产达到3125.93亿元人民币，同比增长12.68%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为99.17亿元人民币，同比增长1.68%[6] 资产负债 - 公司2023年第三季度报告显示，流动资产合计为27,862,691,198.78元，其中存货占比最大，为12,764,755,814.96元，占比约45.8%；非流动资产合计为3,396,659,168.55元，其中固定资产占比最大，为1,715,404,567.03元，占比约50.5%[27] - 公司2023年第三季度报告显示，负债合计为21,050,891,323.75元，其中流动负债合计为18,975,341,687.79元，非流动负债合计为2,075,549,635.96元；所有者权益合计为10,208,459,043.58元，其中未分配利润占比最大，为4,198,403,575.07元，占比约41.6%[28] 经营情况 - 应收账款增加71.41%，主要由于产品交付量增加[9] - 长期借款增加1424.99%，主要由于新增长期借款[11] - 营业收入同比增加34.47%，主要由产品交付量增加和部分产品价格调整引起[11] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为51,267股，其中前十名股东持股情况中，中国航空科技工业股份有限公司持股数量最多，为271,431,658股，持股比例为46.05%[24] 现金流量 - 2023年第三季度公司净利润为280,068,273.45元，较去年同期40,254,659.66元增长[29] - 经营活动产生的现金流量净额为-1,842,422,090.72元，较去年同期-3,328,502,638.02元有所改善[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-160,841,843.14元，较去年同期24,790,350.40元下降[30]