[Table_Page] 年报点评|航空装备Ⅱ 证券研究报告 [中Table_直Title] 股份（600038.SH） [公Tab司le_I评nves级t] 增持 当前价格 39.32元 业绩改善趋势明显，低空经济有望带来发展机遇 合理价值 47.77元 前次评级 增持 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-03-17 ⚫ 事件：公司公告2023年年报，实现营收233.30亿元（YOY+19.81%）， 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现] 归母净利润 4.43 亿元（YOY+14.11%）,扣非归母净利润 4.03 亿元 （YOY+17.06%）。毛利率10.13%，较去年同期减少0.17pct，净利率 4% 1.49%，较去年同期减少0.5pct。 -3%03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 ⚫ 点评：业绩改善趋势明显，低空经济有望为直升机带发展机遇。报告期 -9% 内，公司营业收入增长主要原因是产品交付量增加、部分产品价格调整。 -16% 分产品看，航空产品/风机营收入分别同比增加20.40%/-21.73%，毛利 ...

公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩持续稳健增长，低空经济带来发展新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年全年实现营收233.3亿元，同比增长19.8%；归母净利润4.4亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长17.1% [1] - 4Q23实现营收75.8亿元，同比下降14.5%；归母净利润1.5亿元，同比下降55.8% [1] - 2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至1.5% [2] 产品与市场 - 2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt [2] - 公司持续聚焦航空主业，并积极发展通航产品，直升机通过改型改装可以用于多个领域 [2] 研发与费用 - 研发投入同比增长47%；研发费用7.5亿元，同比增长47.0% [2] - 2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt [2] 财务状况 - 应收账款及票据57.6亿元，较年初减少5.9%；存货129.2亿元，较年初增长2.1%；合同负债14.3亿元，较年初增长24.0% [2] - 经营活动净现金流为7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致 [2] 资产重组与关联交易 - 资产重组方面，公司已完成本次重组资产过户手续 [2] - 2024年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，较2023年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较2023年预计额减少8.2% [2] 投资建议 - 预计2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x [2] - 维持“推荐”评级 [2]

业绩总结 - 公司2023年实现营收233.3亿元，同比增长19.81%[1] - 公司2023年归母净利润为4.43亿元，同比增长14.11%[1] - 公司23年关联采购金额同比增长79.9%，有利于成本控制和未来利润增长[1] - 中直股份2026年预计营业总收入为366.2亿元，较2023年增长57.1%[2] - 2026年预计净利润为71.8亿元，净利润增长率为18.5%[2] - 2026年每股净资产预计为20.08元，较2023年增长18.6%[2] - 2026年ROE-摊薄率预计为6.07%，较2023年增长37.2%[2] 新业务和发展 - 公司通过定增重组方案购买哈尔滨飞机工业集团和昌河飞机工业的100%股权，提升竞争力[1] - 公司加速eVTOL领域布局，预计科技赋能新业态孵化进展加快[1]

公司基本信息 - 公司总股本为589,476,716股，将增加142,129,270股至731,605,986股[4] - 公司的中文名称为中航直升机股份有限公司[12] - 公司注册地址位于黑龙江省哈尔滨市南岗区集中开发区34号楼[13] 财务数据 - 2023年营业收入为233.3亿人民币，较上年同期增长19.81%[14] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为4.43亿人民币，较上年同期增长14.11%[14] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为7.17亿人民币，较上年同期有较大变化[14] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产为1,000.67亿人民币，较上年末增长2.59%[14] - 2023年基本每股收益为0.751元，较上年同期增长14.11%[14] 业务发展 - 公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军[22] - 公司产品结构合理，产品谱系齐全，涉足民用直升机、通用飞机、直升机零部件制造、航空转包生产和客户化服务等多领域[23] - 公司通过科学制定生产计划、合理平衡生产资源，提升全寿命、全过程、全系统、全要素管理专业化水平[24] 技术研发与合作 - 公司与直升机所、解放军总医院等单位联合研发的“基于AC313型机的空中ICU生命支持系统”项目通过适航验证[24] - 公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（HeVTOL）[24] 市场拓展与订单情况 - 公司与河南民航发展投资集团有限公司签订了5架AC312E直升机、2架AC352直升机确认订单和15架AC系列直升机不可撤销订单[26] - 公司研制的7架直8系列直升机参加了高原高寒地区抗震救灾演习[26] 环保与社会责任 - 公司投入环保资金为2,446.74万元，未发生环境污染事故或受到环境保护行政处罚[100] - 公司全年共完成62个不规范监测口及监测平台的改造[107]

公司概况 - 公司是我国直升机整机制造领军企业，对标世界一流，军民两用产品，具有较强的军民一体化发展趋势[1] - 公司主营业务主要集中在航空制造领域，航空产品营收和盈利占比约98%，主要贡献突出[9] - 公司历史沿革包括1999年成立哈飞航空工业股份有限公司，2000年A股上市，2013年资产重组形成直升机零部件生产加工和民用直升机整机业务，2023年实现直升机资产A股整体上市[8][10] 业绩展望 - 预计2023-2025年公司EPS分别为0.75元、1.06元、1.39元，综合考虑公司地位和市场需求，给予公司24年45倍PE估值，对应合理价值为47.77元/股，建议持有[2] - 公司营业收入和净利润在2023-2025年有望持续增长，营业收入预计分别为22,188万元、26,155万元、31,792万元，净利润预计分别为443万元、626万元、822万元[3] - 预计随着订单逐步落地，公司业绩有望回暖改善[15] 产业发展 - 公司是军民用直升机整机制造领军企业，2024年完成总装资产吸收合并，实现直升机资产A股整体上市[106] - 公司直升机产品军民领域应用广泛，预计2023-2025年航空产品营业收入分别为218.6/257.9/313.9亿元，同比增长14.0%/18.0%/21.7%[109] - 公司推出多款低空经济飞行器产品，如方舟 ARK150、ZG-ONE、E20 eVTOL等[97] 财务数据 - 2022年营业收入194.73亿元，同比下降10.63%，归母净利润3.87亿元，同比下降57.61%[15] - 2023年前三季度，公司实现营业收入157.51亿元，同比增长48.41%，归母净利润2.93亿元，同比增长504.10%[15] - 公司费用管控良好，费用率整体呈下降趋势，同时保持研发投入[21]

财务表现 - 2023年第三季度，中航直升机营业收入达到519.28亿元人民币，同比增长34.47%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.67亿元人民币，同比增长433.46%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.29亿元人民币，同比增长707.27%[5] - 基本每股收益为0.2828元，同比增长433.46%[5] - 稀释每股收益为0.2828元，同比增长433.46%[5] - 总资产达到3125.93亿元人民币，同比增长12.68%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为99.17亿元人民币，同比增长1.68%[6] 资产负债 - 公司2023年第三季度报告显示，流动资产合计为27,862,691,198.78元，其中存货占比最大，为12,764,755,814.96元，占比约45.8%；非流动资产合计为3,396,659,168.55元，其中固定资产占比最大，为1,715,404,567.03元，占比约50.5%[27] - 公司2023年第三季度报告显示，负债合计为21,050,891,323.75元，其中流动负债合计为18,975,341,687.79元，非流动负债合计为2,075,549,635.96元；所有者权益合计为10,208,459,043.58元，其中未分配利润占比最大，为4,198,403,575.07元，占比约41.6%[28] 经营情况 - 应收账款增加71.41%，主要由于产品交付量增加[9] - 长期借款增加1424.99%，主要由于新增长期借款[11] - 营业收入同比增加34.47%，主要由产品交付量增加和部分产品价格调整引起[11] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为51,267股，其中前十名股东持股情况中，中国航空科技工业股份有限公司持股数量最多，为271,431,658股，持股比例为46.05%[24] 现金流量 - 2023年第三季度公司净利润为280,068,273.45元，较去年同期40,254,659.66元增长[29] - 经营活动产生的现金流量净额为-1,842,422,090.72元，较去年同期-3,328,502,638.02元有所改善[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-160,841,843.14元，较去年同期24,790,350.40元下降[30]

2023 年半年度报告 公司代码：600038 公司简称：中直股份 中航直升机股份有限公司 2023 年半年度报告 1 / 128 2023 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人闫灵喜、主管会计工作负责人甘立伟及会计机构负责人（会计主管人员）邓慧声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不涉及 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的发展战略、经营计划等前瞻性陈述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资 者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况？ 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本期半年度报告中描述公司面临的风险， ...

证券代码：600038 证券简称：中直股份 公告编号:2023-028 中航直升机股份有限公司 关于参加黑龙江辖区上市公司 2023 年投资者网上集 体接待日活动的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 为进一步加强与投资者的互动交流，中航直升机股份有限公司 （以下简称"公司"）将参加由黑龙江证监局、黑龙江省上市公司协 会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"2023 年黑龙江辖区上市 公司投资者集体接待日活动"，现将相关事项公告如下: 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演" 网站（http://rs.p5w.net）；或关注微信公众号（名称：全景财经）； 或下载全景路演 APP 参与本次互动交流。活动时间为 2023 年 5 月 15 日（周一）14:00-16:30。届时公司高管将在线就公司 2022 年度业绩、 公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等投资者关心的问题， 与投资者进行沟通与交流，欢迎广大投资者踊跃参与！ 特此公告。 中航直升机股份有限公司董事会 2023 年 5 月 13 ...

财务表现 - 2023年第一季度，中直股份营业收入为32.27亿元，同比增长98.52%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比增长24.37%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为19.53亿元[5] - 基本每股收益为0.0242元，同比增长24.37%[5] - 加权平均净资产收益率为0.1222%，较上年度末增加0.0278个百分点[5] - 营业总收入达到3,226,508,712.36元，同比增长约98.6%[11] - 营业总成本为3,226,541,030.04元，与营业总收入基本持平[11] - 公司净利润为9,043,153.95元，较去年同期增长约59.6%[12] - 每股收益为0.0242元，稀释每股收益也为0.0242元[12] 资产状况 - 2023年第一季度，中航直升机股份有限公司流动资产合计为24,090,738,976.57元，较上一季度略有下降[10] - 公司非流动资产合计为3,520,192,180.57元，相比上一季度有所增长[10] 经营情况 - 非经常性损益项目中，非流动资产处置损益为-568,152.75元，政府补助为7,520,719.29元[7] - 货币资金增加96.92%，应收账款减少31.71%[7] - 营业收入和成本同比增加98.52%和107.70%[7] - 研发费用同比增加389.73%[8] - 前十名股东中，中国航空科技工业股份有限公司持股46.05%[8] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金达到6,956,160,301.10元[12] - 2023年第一季度公司支付给职工及为职工支付的现金为857,588,957.02和823,789,652.87[13] - 2023年第一季度经营活动现金流出小计为5,122,044,918.13和2,908,276,714.68[13] - 2023年第一季度投资活动现金流出小计为45,370,743.94和35,419,196.03[13]

财务表现 - 公司2022年营业收入为194.73亿元，同比下降10.63%[12] - 公司2022年归属于上市公司股东的净利润为3.87亿元，同比下降57.61%[12] - 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为-16.86亿元[12] - 公司2022年末归属于上市公司股东的净资产为97.52亿元，同比增长1.31%[12] - 公司2022年基本每股收益为0.6566元，同比下降57.61%[12] - 公司2022年加权平均净资产收益率为4.09%，较上年下降6.00个百分点[12] - 公司2022年第四季度营业收入为88.60亿元，较第一季度增长445.93%[13] - 公司2022年期间费用为16.00亿元，同比下降4.09%[17] - 公司2022年资产减值损失和信用减值损失增加净损失为2.70亿元[18] - 公司2022年年度报告显示，航空制造业务营业收入为191.71亿元，毛利率为10.24%[29] - 公司主要销售客户中，前五名客户销售额占年度销售总额的91.75%[32] - 公司研发投入占营业收入比例为2.64%[35] - 公司2022年度现金及现金等价物净减少额为1292.21亿元，经营活动产生的现金流量净额为-1686.44亿元[36] 公司发展战略 - 公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军[20] - 公司正处于直升机发展新的战略机遇期，提出了2035年和本世纪中叶的战略目标[1] - 公司正在实施重大资产重组项目，有望成为直升机全产业链的上市公司，资产规模、盈利能力、核心竞争力有望进一步增强[2] - 公司将聚焦高质量发展，持续改善经营效率，推进业务预算、投资预算、资本预算等全流程管理[3] 公司治理与股东情况 - 公司治理体系符合中国证监会发布的上市公司治理规范性文件规定[59] - 公司高度重视信息披露，确保全体股东有平等获取信息的机会[60] - 公司2022年第一次临时股东大会于1月14日召开，审议通过了关于增补董事的议案等2项议案[63] - 公司2022年第二次临时股东大会于12月30日召开，审议通过了关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023年日常关联交易的议案[64] - 公司2022年年度报告披露了董事、监事和高级管理人员的持股变动情况，其中董事闫灵喜、曹生利、徐德朋、许建华、甘立伟等持股均为0股[67] 环保与社会责任 - 公司总投入144万元用于对外捐赠、公益项目，包括志愿者服务队组织的活动和向救助基金会捐赠的资金[128] - 公司总投入133.1万元用于扶贫及乡村振兴项目，包括乡村振兴工作专项投入与消费帮扶的资金，帮扶形式包括产业帮扶、扶智帮扶等[130] - 公司投入240万元进行污水站设备改造，提高能耗效率[116] - 公司各子公司建设项目严格执行环境影响评价制度，取得排放污染物许可证[118] - 公司对污染源进行定期监控，确保污染物达标排放[123] - 公司制定2022年环境监测计划，废水和废气监测数据均达标[122]