一、涉及公司 中原海能[1][2][3][4][5][6][7][8] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2024年前三季度经营性利润同比增长，扣非后规模净利润为人民币33.49亿元同比上涨0.77%，规模净利润人民币34.15亿元同比下跌8.05%[1] 2. 截至2024年9月末，公司资产负债率为48.4%，较6月末基本持平[1] （二）各板块情况 1. 外贸邮运板块 - 前三季度毛利人民币31.47亿元同比减少9.8%，原因是去年六月VLC运价大幅上涨导致基数高，今年VLC第二三季度运价低位徘徊，且自六月以来成品邮轮运价受原油轮的黑转白影响逐步回落[1] 2. 内贸邮运板块 - 前三季度毛利人民币11.34亿元同比增加1.47%[2] 3. LM金运输业务 - 随着船舶交付稳重有升，前三季度贡献规模净利润人民币6.82亿元同比上涨了10.5%[2] （三）运力相关 1. 邮轮和化学品运力方面 - 截至9月末公司共有156艘邮轮、6艘新船订单以及两艘化学品新船订单，且有多艘不同类型船只有明确交付时间[2] 2. 拖流塔加装方面 - 截至9月末，公司已有13艘自有的VRCC以及1艘自有的LR2安装了拖流塔，另有5艘租入的VRCC配备了拖流塔，今年还计划在7艘VRCC和1艘AFLAMAX上加装拖流塔[2] 3. L&G运力方面 - 前三季度公司新增投资了14艘L&G运输船舶，截至9月末共参与投资了87条LNG运输船舶其中48艘已投入运营[2][3] （四）收购与托管业务 1. 公司将以约12.6亿人民币价格收购大连投资和上海中原海运相关股权和船舶资产，包含大连投资持有的部分股权、两艘LPG船以及上海中原海运全资控股的相关公司100%股权，针对中原海运集团持有的相关业务公司将以受托人身份执行企业管理职能，托管业务不并表，被收购资产业务体量小对公司盈利影响有限[3] 2. 收购目的 - 一是将集团内能源化工业务装入上市平台利于能化船队统筹谋划，二是油运和能源化工品运输有协同效应，布局化学品仓储等环节可集中客户物流需求、提供高效服务、降低成本[4] （五）市场前景 1. 国内LPG和化学品运输市场 - 与内贸邮运类似，受交通部总量调控，运力供给有序增长，中国能源持续增长将支撑国内液化石油气和化学品运输需求[4] 2. 外贸LPG运输领域 - 2024 - 2029年全球LPG贸易温和增长，美国到亚洲长航线支撑海运需求，鞍和乙烷需求看涨，贸易年化负荷增长率预计分别达21%和13%[4][5] 3. 外贸化学品运输方面 - 全球化学品海运贸易需求未来五年预计稳定增长，全球化学品船队船龄大、订单有限，对供需基本面形成支撑[5] （六）运价及市场趋势 1. VLCC运价 - 前三季度体现季节性，一季度中东船位紧张抬升运价，第二三季度因炼厂检修、OPEC减产影响，运价进入低位区间，期租租金稳中有升[5][6] 2. 成品邮轮运价 - 今年年初洪海事件导致绕航使运价飙升，后因原油轮转入成品油市场，第二三季度运价回落[6] 3. 未来市场需求 - 预计2025年全球石油产量和需求稳定增长，亚洲石油消费增量大，北美中南美石油产量增长大，形成原油西油东运、成品油东油西运格局，利于海运需求增长[6] 4. 运力供给端 - 全球邮轮老龄化严重，09年底以前建成邮轮占现有运力44%是新船订单2.9倍，20岁以上邮轮占现有运力16%是新船订单1.1倍，中期来看老龄船受限制拆解数量会增加，未来三年交付量有限[7] 三、其他重要内容 公司船队详细情况、财务数据细分市场的经营数据、成本结构以及资本性开支等可在PPT附录章节查看[8]

报告投资评级 - 中远海能(600026.SH)的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 供给紧张支撑运价，但长途增本和税拖累利润[1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年10月31日，中远海能收盘价为13.09元，一年内最高/最低为18.63/11.49元，总市值为62,449.46百万元，流通市值为62,449.46百万元，总股本为4,770.78百万股，资产负债率为48.37%，每股净资产为7.54元/股[1] 盈利预测与估值 - 2022 - 2026E期间，中远海能营业收入分别为18,657.84、22,090.52、24,414.86、26,663.67、28,742.56百万元，同比增长率分别为46.93%、18.40%、10.52%、9.21%、7.80%；归母净利润分别为1,457.33、3,350.58、4,603.98、6,009.56、7,134.69百万元，同比增长率分别为129.29%、129.91%、37.41%、30.53%、18.72%；ROE分别为4.62%、9.74%、12.15%、14.15%、14.90%；市盈率分别为42.85、18.64、13.56、10.39、8.75[2] 财务预测摘要 - 报告给出了中远海能2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项数据，并计算了各项财务比率，如毛利率、净利率、ROE、ROA等[3]

来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 业绩简评 2024 年 10 月 30 日，中远海能发布 2024 年三季度报告。2024Q1- Q3 公司营业收入为 171.4 亿元，同比增长 3.68%；归母净利润为 34.2 亿元，同比下降 8.05%。其中 Q3 公司实现营业收入 54.9 亿 元，同比增长 10.8%；实现归母净利润 8.1 亿元，同比下降 10.9%。 经营分析 外贸油运毛利下滑，内贸及 LNG 利润增长。（1）量：2024Q1-Q3 公 司实现油轮运力投入 59 亿吨天，同比上升 7.8%；运输量（不含期 租）1.26 亿吨，同比下降 2.2%；运输周转量（不含期租）4325 亿 吨海里，同比上升 11.3%。（2）价：受益于油轮市场景气上行，1- 9 月 VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益约 36846 美元 /天，同比增加约 4.2%；LR2 TC1 航线（中东-日本）市场平均日收 益约 47115 美元/天，同比增加约 44.9%。（3）利：2024Q1-Q3，公 司油轮板块实现毛利 42.8 亿元，同比下滑 7%；其中，外贸油运业 务实现毛利人民币 3 ...

报告公司投资评级 中远海能维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度营收171亿元,同比+3.7%;归母净利润34.2亿元,同比-8.0%;扣非归母净利润33.5亿元,同比+0.77%。[1] 2. 外贸油运业务2024年前三季度实现毛利31.5亿元,同比-9.8%;内贸油运业务实现毛利11.3亿元,同比+1.5%;LNG业务贡献归母净利6.8亿元,同比+10.5%。[1] 3. 2024年前三季度外贸油品运输量6484万吨,同比+4.9%;运输周转量4016亿吨海里,同比+11.7%。内贸油品运输量6133万吨,同比-8.8%;运输周转量309亿吨海里,同比+6.4%。[1] 4. 公司维持看好油运大周期的投资机会,供给约束和风险溢价资产属性叠加。[2] 5. 预计2024-2026年归母净利润分别为45.5、62.7、72.7亿元,对应EPS为0.95、1.31、1.52元,给予2025年1.86倍PB估值,目标价16.9元。[2]

报告评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024Q3 地缘油价导致油运市场经历压力测试,公司业绩同比下降符合预期 [2][4] - 未来数年油轮供给刚性凸显,原油增产将助力油运需求增长,继续看好油运景气上升与持续 [4] - 能源化工品物流供应链整合,不改公司盈利趋势 [4] 财务数据总结 - 2024前三季度归母净利润34.2亿元,同比-8%;扣非净利33.5亿元,同比基本持平 [4] - 2024Q3单季归母净利8.1亿元,同比-11%;扣非净利7.3亿元,同比-19% [4] - 维持2024-26年净利预测55/70/80亿元 [4] 行业及同行比较 - 中远海能2023年净资产收益率10.2%,负债率48.5% [12] - 同行业公司中远海控、招商轮船等2023年净资产收益率分别为12.0%、13.8% [12] - 国际同行Frontline、CMB.TECH等2023年净资产收益率分别为28.93%、37.87% [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 油运业务 - 2024年前三季度,公司外贸油运业务实现毛利31.5亿元,同比下降9.8%,其中Q3单季实现毛利6.2亿元,同比-13.3%,环比-52.8%,受OPEC+减产和中国进口低于预期等因素影响,油运市场运价承压 [4] - 2024年前三季度,公司内贸油运业务实现毛利11.3亿元,同比+1.5%,其中Q3单季实现毛利4.2亿元,同比+0.7%,环比+22.4%,内贸盈利能力持续提升 [5] 运力布局 - 公司积极引进清洁能源新运力,加快脱硫塔改造,截至2024年10月已有8艘新船订单,其中3艘绿色甲醇双燃料Aframax将于2026-2027年交付 [6] - 公司加速LNG运力引入,截至2024年6月30日共参与投资85艘LNG船舶,已有45艘投入运营,LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元,同比+10.5% [7] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为45.87亿元、55.53亿元、67.66亿元,对应EPS为0.96元/股、1.16元/股、1.42元/股 [9] - 2024-2026年预计公司营业收入分别为24,486百万元、26,524百万元、28,373百万元,营业收入增长率分别为10.85%、8.32%、6.97% [10] - 2024-2026年预计公司ROE分别为12.29%、13.41%、14.58% [10]

报告公司投资评级 - 中远海舵(1138 HK/600026 CH)维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 国际油运市场需求偏弱,运价下跌拖累公司盈利 [3] - 内贸油运和LNG业务盈利稳健 [6] - 下调公司2024-2026年盈利预测,目标价下调至9.2港币/16.0元 [7] 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 公司业务表现 原油轮业务 - 前三季度原油轮业务毛利同比下滑29.9%,主因运价下跌 [4] - 三季度原油轮业务毛利同环比下滑56.9%/78.5% [4] 成品油轮业务 - 前三季度成品油轮业务毛利同比增长23.8% [5] - 三季度成品油轮业务毛利同环比下滑46.6%,主因需求偏弱 [5] 内贸油运和LNG业务 - 内贸油运市场供需平稳,公司盈利稳健 [6] - LNG业务前三季度净利同比增长10.5%,主因船队规模增加 [6] 行业展望 - 未来2-3年油轮供给将逐步趋紧,有望带动运价回升 [3] - 但短期内国际油运市场需求仍偏弱,运价或持平 [3]

报告公司投资评级 - 中远海能维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元,同比+3.68%;归母净利润34.15亿元,同比-8.05%;扣非归母净利润33.49亿元,同比+0.77% [4] - 2024年第三季度,中远海能实现营业收入54.93亿元,同比增长10.80%;归母净利润8.08亿元,同比下滑10.93%;扣非归母净利润7.32亿元,同比下滑19.00% [4] - 6-8月外贸油运景气度较低,主要受到OPEC+自愿减产以及中国进口需求疲软导致的供需双弱 [6] - 内贸及LNG业务稳健增长,为公司业绩提供安全垫 [7] - 展望四季度,原油需求仍偏弱,但行业供给侧增长有限,美大选后中东对油价态度可能转变,预计Q4旺季及2025年油运行业业绩弹性可期 [7] 财务数据分析 - 2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元,对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍 [7] - 2022-2026年营业收入、净利润、每股收益等主要财务指标预测 [8] - 2022-2026年ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin等主要财务指标预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 受到外贸油轮运价下行拖累整体业绩,公司经营TCE略好于市场平均水平 [3] - 中期分红&大股东增持,积极回报投资者 [3] - 有效供给预计持续收缩,景气上行依然确定 [3] - 下调盈利预测,维持"买入"评级 [3] 公司投资评级 - 2024-2026年归母净利润预测由58、70和84亿元下调至45、56、69亿元 [3] - 公司重置成本约为650亿,最新市值/NAV为0.97倍,对标同类型公司估值相对合理 [3] 公司财务数据 - 2024年1-3季度公司归母净利润34.15亿元,同比下滑8.05%;扣非归母净利润33.49亿元,同比增长0.77% [3] - 2024年3季度公司归母净利润8.08亿元,环比2季度下滑41.03%,同比下滑10.93%;扣非归母净利润7.32亿元,环比下滑47.02%,同比下滑19.00% [3] - 2024年公司3季度外贸油轮毛利6.12亿元,同比下滑14%,环比下滑54% [3]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为171.44亿元，同比增长3.68%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为34.15亿元，同比下降8.05%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为57.62亿元，同比下降11.83%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.7158元，同比下降8.05%[2] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为6,574.94万元[4,5] - 2024年前三季度营业收入为171.44亿元人民币，同比增长3.7%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为34.15亿元人民币，同比下降8.1%[16] - 2024年前三季度营业成本为120.36亿元人民币，同比增长7.0%[15] - 2024年前三季度财务费用为8.81亿元人民币，同比增加2.0%[15] - 2024年前三季度投资收益为9.51亿元人民币，同比增长2.0%[15] - 2024年前三季度资产处置收益为0.95亿元人民币，同比下降76.3%[16] - 2024年前三季度所得税费用为7.99亿元人民币，同比下降15.4%[16] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为176.01亿元[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为57.62亿元[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-50.78亿元[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-19.96亿元[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为43.19亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为32.06亿元[17] - 2024年前三季度归属于少数股东的综合收益总额为2.65亿元[17] - 2024年前三季度基本每股收益为0.7158元[17] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.7158元[17] - 2024年前三季度现金流量套期储备变动为-9,131,332.25元[17] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为751.87亿元，较上年度末增长4.31%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为359.77亿元，较上年度末增长4.61%[3] - 2024年9月30日长期借款为249.85亿元人民币，较上年末增加9.0%[13] - 2024年9月30日未分配利润为154.58亿元人民币，较上年末增加12.7%[13] - 2024年9月30日资产总额为751.87亿元人民币，较上年末增加4.3%[13] - 2024年9月30日货币资金余额为43.21亿元人民币[11] - 2024年9月30日应收账款余额为13.82亿元人民币[11] - 2024年9月30日长期股权投资余额为123.07亿元人民币[11] - 2024年9月30日固定资产余额为471.30亿元人民币[11] - 2024年9月30日短期借款余额为22.00亿元人民币[11] - 2024年9月30日应付账款余额为18.43亿元人民币[11] - 2024年9月30日合同负债余额为0.64亿元人民币[11] 股东情况 - 公司前十大股东中，中国海运集团有限公司持股比例为32.22%[6,7] - 公司前十大股东中，HKSCC NOMINEES LIMITED持股比例为27.02%[6,7] - 公司前十大股东中，中国远洋海运集团有限公司持股比例为12.98%[6,7] 经营情况 - 2024年1-9月，公司实现油轮运力投入589,984万吨天，同比上升7.8%[10] - 2024年1-9月，公司油轮板块实现营业收入155亿元人民币，同比上升2.4%[10] - 2024年1-9月，公司LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元人民币，同比上升10.5%[10]