图38:中远海能外贸油运分业务毛利率 50% 40% 30% 20% •中远海能外贸油运业务毛利率 外贸原油航运 10% 外贸成品油航运 0% 外贸油品船租赁 -10% -20% -30% 2022 2018 2019 2020 2021 2023 2024H1 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图39:中远海能外贸沟运毛利润与偏移 50 日后的 BDTI TD3C 航线等效期租租金走势一致 20 6 5 15 10 亿 = 中远海能外贸油运毛利润 5 元 0 -BDTI TD3C航线等效期租租金 (向后偏移50日，右轴) -5 -1 -10 -2 资料来源:公司公告,Clarksons,信达证券研发中心 三、其他业务：周期性偏弱，业务结构趋于多元化 ⚫ 统筹集团 LPG、化学品运输业务，完善业务结构。2024 年 10 月，公司公告计 划新设全资子公司 LPG 公司，并以合计对价 12.61 亿元向大连投资、上海中远 海运收购相关资产，本次交易完成后，公司将实现对控股股东中远海运集团内 部能源化工品物流供应链整合，引入拥有 14 艘 LPG 船（含 2 艘在建）和 10 艘化学品船（含 3 艘期租）的危 ...

中央企业和控股上市公司要将股票回购增持作为一项长期性基础性工作，建立常态化股票回购增持机 制。持续提升应对资本市场复杂情况的能力水平，指导控股上市公司提前谋划股价短期连续或大幅下跌 时的应对预案，提高反应速度、决策效率和执行效率，稳定市场情绪，有效维护上市公司市值。严格遵 守控股股东、实际控制人减持规定，严禁违规减持、绕道减持，鼓励中央企业通过自愿延长股票锁定 期、自愿终止减持计划以及承诺不减持股票等方式，提振投资者信心。高度重视控股上市公司破净问 题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作，指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执 行；对业务协同度弱、股票流动性差、基本失去功能作用的破净上市公司，鼓励通过吸收合并、资产重 组等方式加以处置。 消息面上，国务院国资委近日正式印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意 见》。其中提出中央企业要引导和推动控股上市公司牢固树立投资者回报意识，保证各类投资者共享公 司发展成果，提高投资者尤其是中小股东获得感。指导控股上市公司综合考虑行业特点、盈利水平、资 金流转等因素，制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金 ...

证券代码：600026.SH/1138.HK 证券简称：中远海能 | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | □ | 特定对象调研 □ 分析师会议 | | | □ 媒体采访 | R 业绩说明会 | | 投资者关系 | □ 新闻发布会 | £ 路演活动 | | 活动类别 | □ 现场交流 | £ 电话会议 | | | □ 投资策略会 | □ 其他 | | 参与单位名称 | 全市场公开 | | | 时 ...

行业或公司 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提及“袁总”、“袁幽伦”等可能指向公司高层管理人员。 * **行业**：航运业，涉及VLCC（超大型油轮）、成品油轮、化学品船等。 核心观点和论据 * **Q3业绩疲软**：主要受LCT环节拖累，市场运价波动趋势与公司经营情况相符[1]。 * **Q4运价压力**：电厂需求疲软，非合规市场货运侵蚀合规市场运输量[2]。 * **VLCD需求不足**：市场总量无太大变化，内部结构合规与非合规市场划分[2]。 * **成品油轮经营情况**：船队规模缩减，受鸿海事件催化，运价一度上涨，但随后受其他因素影响下降[4]。 * **VLCC订单背景**：船队规模缩减，维持客户服务能力和市场竞争力，付款节奏分五次[5]。 * **VLCC供需逻辑**：供给端老龄化，需求端增速放缓但稳步增长[7]。 * **化学品船业务**：与邮轮业务有一定重合，客户结构相似，愿景是提供多元化能化产品运输和仓储服务[10]。 * **LNG市场**：运价波动比邮轮更剧烈，Q4需求旺盛，Q1-Q3可能亏损[14]。 * **VLCC市场**：供给刚性，未来可能迎来明显回升，推荐从价值角度布局[20]。 其他重要内容 * **非合规市场**：年初创历史新高，但未回归合规市场[3]。 * **LNG船订单**：不带长期合同，增加经营和后续规划灵活性[13]。 * **北极一号LNG船**：无进一步安排[15]。 * **投资者回报**：提升分红比率，平衡公司发展基金和投资者回报诉求[16]。 * **造船市场**：刚性更新船队，短期内船价下跌可能性不大[18]。

一、涉及公司 中原海能[1][2][3][4][5][6][7][8] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2024年前三季度经营性利润同比增长，扣非后规模净利润为人民币33.49亿元同比上涨0.77%，规模净利润人民币34.15亿元同比下跌8.05%[1] 2. 截至2024年9月末，公司资产负债率为48.4%，较6月末基本持平[1] （二）各板块情况 1. 外贸邮运板块 - 前三季度毛利人民币31.47亿元同比减少9.8%，原因是去年六月VLC运价大幅上涨导致基数高，今年VLC第二三季度运价低位徘徊，且自六月以来成品邮轮运价受原油轮的黑转白影响逐步回落[1] 2. 内贸邮运板块 - 前三季度毛利人民币11.34亿元同比增加1.47%[2] 3. LM金运输业务 - 随着船舶交付稳重有升，前三季度贡献规模净利润人民币6.82亿元同比上涨了10.5%[2] （三）运力相关 1. 邮轮和化学品运力方面 - 截至9月末公司共有156艘邮轮、6艘新船订单以及两艘化学品新船订单，且有多艘不同类型船只有明确交付时间[2] 2. 拖流塔加装方面 - 截至9月末，公司已有13艘自有的VRCC以及1艘自有的LR2安装了拖流塔，另有5艘租入的VRCC配备了拖流塔，今年还计划在7艘VRCC和1艘AFLAMAX上加装拖流塔[2] 3. L&G运力方面 - 前三季度公司新增投资了14艘L&G运输船舶，截至9月末共参与投资了87条LNG运输船舶其中48艘已投入运营[2][3] （四）收购与托管业务 1. 公司将以约12.6亿人民币价格收购大连投资和上海中原海运相关股权和船舶资产，包含大连投资持有的部分股权、两艘LPG船以及上海中原海运全资控股的相关公司100%股权，针对中原海运集团持有的相关业务公司将以受托人身份执行企业管理职能，托管业务不并表，被收购资产业务体量小对公司盈利影响有限[3] 2. 收购目的 - 一是将集团内能源化工业务装入上市平台利于能化船队统筹谋划，二是油运和能源化工品运输有协同效应，布局化学品仓储等环节可集中客户物流需求、提供高效服务、降低成本[4] （五）市场前景 1. 国内LPG和化学品运输市场 - 与内贸邮运类似，受交通部总量调控，运力供给有序增长，中国能源持续增长将支撑国内液化石油气和化学品运输需求[4] 2. 外贸LPG运输领域 - 2024 - 2029年全球LPG贸易温和增长，美国到亚洲长航线支撑海运需求，鞍和乙烷需求看涨，贸易年化负荷增长率预计分别达21%和13%[4][5] 3. 外贸化学品运输方面 - 全球化学品海运贸易需求未来五年预计稳定增长，全球化学品船队船龄大、订单有限，对供需基本面形成支撑[5] （六）运价及市场趋势 1. VLCC运价 - 前三季度体现季节性，一季度中东船位紧张抬升运价，第二三季度因炼厂检修、OPEC减产影响，运价进入低位区间，期租租金稳中有升[5][6] 2. 成品邮轮运价 - 今年年初洪海事件导致绕航使运价飙升，后因原油轮转入成品油市场，第二三季度运价回落[6] 3. 未来市场需求 - 预计2025年全球石油产量和需求稳定增长，亚洲石油消费增量大，北美中南美石油产量增长大，形成原油西油东运、成品油东油西运格局，利于海运需求增长[6] 4. 运力供给端 - 全球邮轮老龄化严重，09年底以前建成邮轮占现有运力44%是新船订单2.9倍，20岁以上邮轮占现有运力16%是新船订单1.1倍，中期来看老龄船受限制拆解数量会增加，未来三年交付量有限[7] 三、其他重要内容 公司船队详细情况、财务数据细分市场的经营数据、成本结构以及资本性开支等可在PPT附录章节查看[8]

报告投资评级 - 中远海能(600026.SH)的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 供给紧张支撑运价，但长途增本和税拖累利润[1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年10月31日，中远海能收盘价为13.09元，一年内最高/最低为18.63/11.49元，总市值为62,449.46百万元，流通市值为62,449.46百万元，总股本为4,770.78百万股，资产负债率为48.37%，每股净资产为7.54元/股[1] 盈利预测与估值 - 2022 - 2026E期间，中远海能营业收入分别为18,657.84、22,090.52、24,414.86、26,663.67、28,742.56百万元，同比增长率分别为46.93%、18.40%、10.52%、9.21%、7.80%；归母净利润分别为1,457.33、3,350.58、4,603.98、6,009.56、7,134.69百万元，同比增长率分别为129.29%、129.91%、37.41%、30.53%、18.72%；ROE分别为4.62%、9.74%、12.15%、14.15%、14.90%；市盈率分别为42.85、18.64、13.56、10.39、8.75[2] 财务预测摘要 - 报告给出了中远海能2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项数据，并计算了各项财务比率，如毛利率、净利率、ROE、ROA等[3]

来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 业绩简评 2024 年 10 月 30 日，中远海能发布 2024 年三季度报告。2024Q1- Q3 公司营业收入为 171.4 亿元，同比增长 3.68%；归母净利润为 34.2 亿元，同比下降 8.05%。其中 Q3 公司实现营业收入 54.9 亿 元，同比增长 10.8%；实现归母净利润 8.1 亿元，同比下降 10.9%。 经营分析 外贸油运毛利下滑，内贸及 LNG 利润增长。（1）量：2024Q1-Q3 公 司实现油轮运力投入 59 亿吨天，同比上升 7.8%；运输量（不含期 租）1.26 亿吨，同比下降 2.2%；运输周转量（不含期租）4325 亿 吨海里，同比上升 11.3%。（2）价：受益于油轮市场景气上行，1- 9 月 VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益约 36846 美元 /天，同比增加约 4.2%；LR2 TC1 航线（中东-日本）市场平均日收 益约 47115 美元/天，同比增加约 44.9%。（3）利：2024Q1-Q3，公 司油轮板块实现毛利 42.8 亿元，同比下滑 7%；其中，外贸油运业 务实现毛利人民币 3 ...

报告公司投资评级 中远海能维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度营收171亿元,同比+3.7%;归母净利润34.2亿元,同比-8.0%;扣非归母净利润33.5亿元,同比+0.77%。[1] 2. 外贸油运业务2024年前三季度实现毛利31.5亿元,同比-9.8%;内贸油运业务实现毛利11.3亿元,同比+1.5%;LNG业务贡献归母净利6.8亿元,同比+10.5%。[1] 3. 2024年前三季度外贸油品运输量6484万吨,同比+4.9%;运输周转量4016亿吨海里,同比+11.7%。内贸油品运输量6133万吨,同比-8.8%;运输周转量309亿吨海里,同比+6.4%。[1] 4. 公司维持看好油运大周期的投资机会,供给约束和风险溢价资产属性叠加。[2] 5. 预计2024-2026年归母净利润分别为45.5、62.7、72.7亿元,对应EPS为0.95、1.31、1.52元,给予2025年1.86倍PB估值,目标价16.9元。[2]

报告评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024Q3 地缘油价导致油运市场经历压力测试,公司业绩同比下降符合预期 [2][4] - 未来数年油轮供给刚性凸显,原油增产将助力油运需求增长,继续看好油运景气上升与持续 [4] - 能源化工品物流供应链整合,不改公司盈利趋势 [4] 财务数据总结 - 2024前三季度归母净利润34.2亿元,同比-8%;扣非净利33.5亿元,同比基本持平 [4] - 2024Q3单季归母净利8.1亿元,同比-11%;扣非净利7.3亿元,同比-19% [4] - 维持2024-26年净利预测55/70/80亿元 [4] 行业及同行比较 - 中远海能2023年净资产收益率10.2%,负债率48.5% [12] - 同行业公司中远海控、招商轮船等2023年净资产收益率分别为12.0%、13.8% [12] - 国际同行Frontline、CMB.TECH等2023年净资产收益率分别为28.93%、37.87% [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 油运业务 - 2024年前三季度,公司外贸油运业务实现毛利31.5亿元,同比下降9.8%,其中Q3单季实现毛利6.2亿元,同比-13.3%,环比-52.8%,受OPEC+减产和中国进口低于预期等因素影响,油运市场运价承压 [4] - 2024年前三季度,公司内贸油运业务实现毛利11.3亿元,同比+1.5%,其中Q3单季实现毛利4.2亿元,同比+0.7%,环比+22.4%,内贸盈利能力持续提升 [5] 运力布局 - 公司积极引进清洁能源新运力,加快脱硫塔改造,截至2024年10月已有8艘新船订单,其中3艘绿色甲醇双燃料Aframax将于2026-2027年交付 [6] - 公司加速LNG运力引入,截至2024年6月30日共参与投资85艘LNG船舶,已有45艘投入运营,LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元,同比+10.5% [7] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为45.87亿元、55.53亿元、67.66亿元,对应EPS为0.96元/股、1.16元/股、1.42元/股 [9] - 2024-2026年预计公司营业收入分别为24,486百万元、26,524百万元、28,373百万元,营业收入增长率分别为10.85%、8.32%、6.97% [10] - 2024-2026年预计公司ROE分别为12.29%、13.41%、14.58% [10]