报告公司投资评级 - 报告给予联易融科技-W（9959.HK）"推荐"评级 [1] - 目标价为2.07港元,较当前价1.58港元有30.38%的上涨空间 [4] 报告核心观点 - 联易融科技作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商,以金融科技助力中小企业降低融资成本,具有轻资产的运营模式,ROE弹性强 [1] - 公司融资额稳步提升,多级流转云业务持续高速增长,第三季度主营业务收入及收益同比增长,毛利率明显改善 [1] - 公司通过主动多元化行业布局,增加业绩韧性,攻守兼备,预计未来降本增效下盈利空间逐步释放 [1] 分业务拆分情况 电子债权凭证业务 - 2024Q1-3,促成融资额1752.4亿元,同比增长16.7%,占比65% [1] - 多级流转云(客户为核心企业)融资额1339.8亿元,同比增长45.6% [1] - E链云(客户为金融机构)融资额412.7亿元,同比下降29.0% [1] 资产证券化业务 - 2024Q1-3,促成融资额797.8亿元,同比增长11.9%,占比29% [1] - AMS云(客户为核心企业)融资额541.6亿元,同比增长1.3% [1] - ABS云(客户为金融机构)融资额256.2亿元,同比增长43.8% [1] 跨境云业务 - 2024Q1-3,促成融资额149.1亿元,同比增长66.8%,占比6% [1] - 公司跨境业务主要通过三条路径展开:科技出海助力资产代币化,输出相关技术服务;紧抓跨境电商机遇,解决中小企业融资难困境;服务制造业出海,助力中国企业"走出去" [1] 客户情况 - 截至24Q3,合作核心企业1917家,较年初增长28.8%;合作金融机构353家,较年初增长11.0% [1] - 核心企业客户821家,较年初增长35.9%;金融机构客户138家,较年初增长5.3% [1] - 客户留存率为96%,较上年末提升10个百分点 [1] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年经调整EPS分别为-0.12/-0.01/0.06元,SPS分别为0.40/0.47/0.58元 [1] - 对应港股PS分别为4/3/2倍,根据可比公司PS估值法,给予公司2025年4倍PS目标估值,对应目标价为2.07港元 [1]

报告公司投资评级 联易融科技被给予买入评级 [31] 报告的核心观点 行业地位领先 - 联易融作为国内领先的供应链金融科技解决方案提供商,市占率达20.9% [25][26][34] - 公司累计服务的供应链资产规模超过1.2万亿元,覆盖中国百强企业51家及前20大商业银行 [25][35] 核心科技优势 - 公司拥有自主研发的先进技术,如业内首个基于AI的供应链单据审核平台"AI Agent" [26][27] - 公司持续投入研发,技术人员占比超过59% [26][27] 多元化客户基础 - 公司拥有1750家核心企业合作伙伴,336家金融机构合作伙伴 [28] - 客户留存率高达96%,为公司带来交叉销售和追加销售机会 [28] 新旧动能转换 - 公司供应链金融科技解决方案收入占比较高,未来有望通过新兴业务如跨境云和中小企业信用科技解决方案带来新的增长动能 [16][17][18] - 公司积极拓展非地产行业客户,有助于提升整体业务质量 [8][9][10][11][12] 外延并购 - 公司拟收购拜特科技,有望进一步拓展业务规模和客户资源 [29][30] 股东回报 - 公司注重股东回报,2023-2024年连续派发股息,股息率超过8% [30] - 公司积极回购股份,累计回购6.4亿港元,占发行股份总数8.1% [30] 财务分析 - 公司资产处理量有望保持14%的复合增长,2024-2026年收入预计分别为9亿元、10亿元和12亿元 [32] - 公司经调整净利润有望由2023年的亏损转为2024年-2026年的盈利 [32] - 公司现金储备充足,截至2024年6月30日达51亿元 [24]

主营业务及收益情况 - 主营业务收入及收益为4.13亿元人民币，同比增长5.6%[6] - 毛利为2.93亿元人民币，毛利率为70.9%，同比增加10.1个百分点[6] - 公司主营业务收入及收益由2023年上半年的3.91亿元人民币增加5.6%至2024年上半年的4.13亿元人民币[26] - 公司来自核心企业云的收入及收益增加28.7%，而来自金融机构云的收入及收益减少33.5%[27] - 公司主营业务包括提供供应链金融科技解决方案和创新数据驱动型新兴解决方案[93] - 公司在2024年上半年实现收入4.13亿元人民币，同比增长5.6%[94] - 公司收入中有4.14亿元人民币来自供应链金融科技解决方案业务，占比95.3%[94] - 公司上半年收入达4.13亿人民币，同比增长5.6%[103] - 公司上半年毛利达2.93亿人民币，同比增长23.3%[103] 业务发展情况 - 核心企業合作夥伴總數達1,750家，同比增加17.6%[7] - 核心企業客戶數目達726家，同比增加20.2%[7] - 客戶留存率達96%，同比增加10個百分點[7] - 供應鏈金融科技解決方案處理的總資產規模達1.56萬億元人民幣，同比增加14.6%[10] - 新興解決方案（包括跨境雲和中小企業信用科技解決方案）的總資產規模達9,898.5億元人民幣，同比增加67.7%[10] - 公司的供應鏈金融科技解決方案的核心企業及金融機構客戶總數量為856家，較2023年增加了16%[13] - 公司新增的143家核心客戶中，央國企客戶數為78家，佔比超過一半[13] - 公司服務的金融機構包括銀行、信託、保險資管、證券及基金等共計336家[13] - 公司在核心聚焦的多級流轉業務板塊，保持了高達99%的客戶留存率[13] - 公司累計協助超過29萬家供應鏈上下游生態圈中小微企業享受了高效、便捷的數字普惠金融服務[13] - 供应链金融科技解决方案处理的供应链资产总量为人民币1,560亿元，同比增长14.6%[16] - 多级流转云业务处理的供应链资产总量为人民币863亿元，同比增长56.9%[17] - 新增多级流转云客户143家，总客户数量达701家，客户留存率高达99%[17] - 与17家央国企及头部民企落地了综合产业链金融平台项目[17] - 跨境云业务包括"Go Early"平台型数字化跨境贸易融资及"Go Deep"服务核心企业出海及海外金融机构的供应链融资科技解决方案[19] - 推出基于直播小微商家数据驱动的创新供应链融资科技产品"小微蜂电商贷"[20] - 已成功引入14家金融机构展开合作，服务近2,000家中小微商家[20] - 拟收购拜特科技54.3763%股权，拓展司库管理市场[21] - 整合公司及拜特科技的科技优势和客户资源，为客户提供全套技术解决方案[21] 财务情况 - 本公司權益股東應佔期內虧損為2.41亿元人民幣，同比增加41.4%[6] - 期內經調整虧損（非國際財務報告準則）為2.04亿元人民幣，經調整虧損率為49.4%，同比增加136.1%和27.3個百分點[6] - 公司於2024年6月30日止六個月錄得經營虧損人民幣186.5百萬元[40] - 公司於2024年及2023年6月30日止六個月的應佔以權益法計量的被投資公司虧損分別為人民幣22.2百萬元及人民幣38.9百萬元[41] - 公司於2024年6月30日止六個月錄得所得稅費用人民幣25.7百萬元[42] - 公司使用期內經調整虧損作為非國際財務報告準則計量[43][44][45][46] - 公司面临与供应链资产相关的信用风险[47] - 公司已采取更多風險管理及資產回收措施以監察及緩解與過橋供應鏈資產有關的信用風險[48] - 截至2024年6月30日,自有資金交易的未償還餘額為人民幣98.6百萬元,保障融資交易的敞口合共為人民幣231.6百萬元[49] - 截至2024年6月30日,自有資金及保障融資交易的M3+逾期比率為16.5%[49] - 於2024年6月30日,公司現金及現金等價物為人民幣4,923.1百萬元,較2023年12月31日增加人民幣203.9百萬元[50] - 於2024年6月30日,公司借款的賬面值為人民幣270.5百萬元,有未動用銀行授信額度人民幣4,340.0百萬元[52] - 公司權益負債比率為4.3%,較2023年12月31日的1.4%有所上升[54] - 公司主营业务成本由2023年上半年的1.53亿元人民币减少21.6%至2024年上半年的1.20亿元人民币[29] - 公司毛利由2023年同期的2.38亿元增加23.3%至2.93亿元，毛利率由60.8%上升至70.9%[30] - 研发费用由2023年同期的1.89亿元略微下降6.0%至1.78亿元[31] - 销售及营销费用由2023年同期的0.58亿元增加13.4%至0.66亿元[32] - 行政费用由2023年同期的1.05亿元增加8.8%至1.14亿元[33] - 股权激励费用由2023年同期的4,633万元

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价2.00港元,较最近收市价有49.3%的预期涨幅 [1] 报告的核心观点 供应链金融收入质量提升 - 上半年供应链金融科技解决方案处理资产总量1560亿元同比增长14.6% [2] - 其中AMS云处理的供应链资产总量为374亿元,同比增长12.0%;多极流转云处理资产总量863亿元,同比增长56.9% [2] - 上半年总收入同比增长5.6%至4.13亿元,毛利率大幅提升10.1个百分点至70.9% [2] 计提资产减值损失 - 上半年公司计提资产减值损失从去年的7150万元增加127.2%至1.62亿元 [2] - 主要原因是出于审慎考虑,结合经济增长承压、房地产开发商债务危机等因素 [2] 拟收购拜特实现业务多元化 - 8月29日公司公告附属公司联睿达计划收购深圳市拜特科技股份有限公司的股权,完成后可持有拜特股权比例54.4% [2] - 拜特致力于协助企业集团、银行及金融机构建立智慧司库及智能化财资管理系统 [2] - 此次拟议收购若落实,将使集团业务组合多元化且丰富,能更好地服务核心企业及金融机构客户 [2] 现金充裕并加大股东回报 - 公司在手资金充裕,自身净现金储备超过50.86亿元 [2] - 今年3月董事会建议派特别股息每股0.1港元,合计约2.3亿港元 [2] - 同时公告拟进行最高1亿美元的股份回购计划,加强股东回报 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 有质量且多元化拓客带来公司营收和毛利率的改善 [2] - 收购拜特更好服务核心企业及金融机构客户 [2] - 持续回购彰显信心 [2] 营收和盈利情况 - 2024年上半年实现营收4.13亿元人民币,同比+5.6% [2] - 2024年上半年经调整净亏损2.04亿元人民币 [2] - 预计2024-2026年营收分别为9.18/10.49/11.49亿元人民币 [2] - 预计2024-2026年每股营收分别为0.40/0.46/0.50元人民币 [2] 业务发展情况 - 2024年上半年金融科技解决方案的核心企业及金融机构客户数856家,相比2023年提升16% [2] - 核心企业云供应链融资规模提升40%至1237亿元,带动核心企业云收入2.3亿,同比+29% [2] - 拟收购拜特科技布局智慧司库,进入司库管理市场 [2] 风险提示 - 经济快速下行导致核心企业产生违约风险 [4]

报告公司投资评级 1) 报告给予联易融科技-W（09959.HK）"推荐"评级 [2] 2) 目标价为1.8港元 [2] 报告核心观点 1) 公司毛利率大幅提升,但盈利能力受减值拖累 [1] 2) 公司拟战略收购拜特科技,通过外延式并购有望实现协同效应 [1] 3) 公司融资额稳步提升,多级流转云业务实现高速增长 [1] 4) 跨境业务有望成为公司第二增长曲线 [1] 5) 公司核心企业客户开拓加速,客户留存率重回高位 [1] 6) 公司作为龙头企业地位将持续稳固,行业具备长期增长潜力 [8] 7) 公司重申回购计划,彰显公司信心 [8] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入预计916.25百万元,同比增长5.59% [8] 2) 2024年经调整净利润预计-273.40百万元,同比增长4.50% [8] 3) 2024年每股盈利预计-0.12元,市盈率为-11.64倍 [8] 4) 2024年市净率为0.38倍 [8]

财务表现 - 公司收入及收益达413.1百万元，较去年同期上升5.6%[2] - 公司毛利达292.9百万元，较去年同期上升23.3%，毛利率从60.8%上升至70.9%[2] - 公司经调整净亏损为204.1百万元[2] - 公司主营业务收入及收益总额由2023年6月30日止六个月的人民币391.0百万元增加5.6%至2024年6月30日止六个月的人民币413.1百万元[23] - 公司来自核心企业云的收入及收益增加28.7%,主要由于核心企业云处理的供应链资产数量增加[24] - 公司来自金融机构云的收入及收益减少33.5%,主要由于ABS云所处理的供应链资产数量减少以及终止某些实验性产品[24] - 公司主营业务成本由2023年6月30日止六个月的人民币153.4百万元减少21.6%至2024年6月30日止六个月的人民币120.2百万元,主要由于优化产品结构以节省成本[26] - 公司毛利由2023年6月30日止六个月的人民币237.6百万元增加23.3%至2024年6月30日止六个月的人民币292.9百万元,毛利率由60.8%上升至70.9%,主要由于较高毛利率业务比例增加[27] - 公司将继续优化跨境及国际业务的商业模式,积极落实全球化发展策略,力争在2024年下半年实现更高增长[25] - 公司来自中小企业信用科技解决方案的收入及收益略有下降2.4%[25] 研发及营销费用 - 本集团的研发费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣189.0百万元轻微减少6.0%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣177.7百万元[1] - 本集团的销售及营销费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣58.4百万元增加13.4%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣66.2百万元[2] - 本集团的一般及行政费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣104.5百万元增加8.8%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣113.7百万元[3] - 本集团的股权激励费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣46.3百万元减少67.2%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣15.2百万元[4] 资产减值 - 本集团的减值损失由截至2023年6月30日止六个月的人民幣71.5百万元增加127.2%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣162.4百万元[5] 经营业绩 - 本集团于截至2024年6月30日止六个月录得经营虧損人民幣186.5百万元[6] - 本集团于截至2024年6月30日止六个月的虧損為人民幣241.5百万元[7] - 公司期内虧損為人民幣241.5百萬元[43] - 公司期內經調整虧損（非國際財務報告準則）為人民幣204.1百萬元[43] 现金流及资产负债 - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物和受限制现金合计为5,086.1百万元[8] - 公司於2024年6月30日的現金及現金等價物為人民幣4,923.1百萬元[49] - 公司於2024年6月30日的借款賬面值為人民幣270.5百萬元[52] - 公司於2024年6月30日的未動用銀行授信額度為人民幣4,340.0百萬元[52] - 公司於2024年6月30日並無已質押資產[52] - 公司於2024年6月30日的自有資金交易未償還餘額為人民幣98.8百萬元[48] - 公司於2024年6月30日的保障融資交易承擔的敞口合共為人民幣231.6百萬元[48] - 公司於2024年6月30日的自有資金及保障融資交易的M3+逾期比率為16.5%[48] - 集团于2024年6月30日的权益负债比率为4.3%，较2023年12月31日的1.4%有所上升[53] 股东回报 - 公司派发现金股息215百万港元，并累计回购278百万港元的B类股份[8] - 截至2023年12月31日止年度的末期特别股息每股0.1港元已于2024年6月17日的股东大会上获批准，合共人民幣195,866,000元的末期特别股息已于2024年7月29日支付[96] - 集团于报告期内共购回139,544,000股B类股份，总代价为274,215,405港元[63][64] - 集团于报告期内未宣派中期股息[66] 业务发展 - 2024年上半年公司科技解决方案处理的供应链资产总量为1,659亿元，同比增长16.8%[6] - 核心企业客户数目达726家，较去年同期增长20.2%[4] - 金融机构客户数目达130家，较去年同期下降0.8%[4] - 客户留存率达96%，较去年同期上升10个百分点[4] - 公司新兴解决方案业务中，跨境云业务同比增长63.1%，中小企业信用科技解决方案同比增长218.0%[6] - 公司供应链金融科技解决方案的核心企业及金融机构客户总数量为856家，较2023年增加16%[9] - 公司整体客户留存率从2023年的86%回升至2024年上半年的96%，在核心聚焦的多级流转业务板块保持99%的客户留存率[9] - 公司累计协助超过29万家供应链上下游中小微企业享受高效、便捷的数字普惠金融服务[9] - 公司2023年连续四年在中国第三方供应链金融科技解决方案提供商市场占有率排名第一，市场份额达到20.9%[10] - 公司研发人员数达到536人，占员工总数59%

公司业务发展 - 公司主营业务收入及收益为867,764千元，较上年下降6.1%[6] - 公司的收入及收益在2023年下半年重回增长轨道，环比增长21.9%及同比增长15.2%至人民币476.7百万元[13] - 公司新增核心企业及金融机构客户188家，客户数较2022年增长34%至735家，其中核心企业客户增加203家，較2022年增長51%至604家[15] - 公司成功助力多家央国企及优质民企，在其供应链金融平台加载落地了订单融资及经销商融资等解决方案[16] - 公司在2023年供应链金融科技行业中市场份额达到20.9%，连续第四年排名第一[17] - 公司所服务的可持续供应链资产达人民币192亿元，同比增长178%[19] - 公司提供的科技解决方案推动了供应链支付和金融流程的数字化，2023年处理的供应链资产总量为人民币3,086亿元，同比增长24.9%[21] - 公司的供应链金融科技解决方案已覆盖31个行业，2023年处理的供应链资产交易量超过50亿元，展望2024年将加速发展[29] - 公司在中小企业信用科技解决方案中，成功推出小微蜂电商贷，助力500家小微直播电商获得超过679百万元融资[27] - 公司的供应链金融科技解决方案中核心企业云的融资总额为201,283.1百万元，较上年增长36.5%[10] 财务状况 - 公司2023年主营业务收入为867,764千元，毛利为526,515千元，经营亏损为340,576千元[31] - 公司截至2023年12月31日止年度录得经营亏损人民币340.6百万元，较上年度的经营利润109.1百万元有所下降[49] - 公司的财务成本由2022年的人民币30.3百万元减少至2023年的人民币8.3百万元，主要是由于短期过桥贷款支持的应收账款过桥总量减少所致[50] - 公司應佔以權益法計量的被投資公司虧損主要来源于两家被投资公司在发展早期出现亏损并录得经营亏损[51] - 公司截至2023年及2022年12月31日止年度的年内亏损分别为443.3百万元和21.9百万元[54] 资产及负债 - 2023年12月31日，以自有资金出资的主要为过桥目的持有的供应链资产在资产负债表中的未偿还余额为人民币2,644.2百万元[61] - 截至2023年12月31日，跨境云项下的自有资金交易的未偿还余额为人民币3.8百万元[64] - 截至2023年12月31日，中小企业信用科技解决方案项下的自有资金交易的未偿还余额为人民币86.6百万元[65] - 截至2023年12月31日，我们就保障融资交易承担的敞口合共为人民币486.6百万元[66] - 截至2023年12月31日，自有资金及保障融资交易的M3+逾期比率为6.9%[67] 公司治理及合规 - 公司通过合约安排控制关联并从中获得经济利益，以遵守中国法律对外资持股的限制[152] - 公司与合约安排相关的风险包括中方法规限制可能导致公司被处罚或放弃业务权益[156] - 公司在中国经营的合约安排可能无法强制执行，外商投资法律制度不确定性可能影响公司的公司架构和业务运营[157] - 公司行使收购股权或资产的选择权可能受限并产生巨额费用[158] - 公司通过合约安排经营业务，根据外商投资准入特别管理措施和互联网信息服务管理办法提供增值电信服务[159]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"[1] 报告的核心观点 收入和盈利情况 - 公司2023年收入同比下降6.1%至8.68亿元,主要由于客户及产品组合变动导致单位交易量的均价下降,以及定价策略调整所致[1] - 2023年毛利率同比下降23.1个百分点至60.7%,收入和毛利率下滑、减值损失扩大导致2023年经营亏损达到3.41亿元,经调整归母净亏损2.88亿元[1] 业务板块表现 - 核心企业云2023年收入同比增长4.0%至5.24亿元,主要由处理的供应链资产数量增加所驱动,核心企业客户数同比增51%至604家,合作伙伴数同比增34%至1,488家[2] - 金融机构云2023年收入同比下降17.4%至3.00亿元,主要由于供应链资产证券化市场下滑导致ABS云处理的供应链资产数量减少,金融机构客户数同比下降10%至131家,合作伙伴数同比下降3%至318家[2] - 跨境云2023年收入同比增长1.0%至0.35亿元[2] 未来预测 - 预计2024-2026年交易量保持稳健增长,佣金比率预计随着多级流转云和e链云增长而趋于下滑,毛利率有望逐渐回升至66%-68%[10] - 预计2024-2026年总营收分别为10.05/11.16/12.73亿元,经调整归母净利润分别为-0.25/0.70/1.40亿元[10] 估值分析 - 参考可比SaaS公司估值,给予公司2024年4倍PS值,对应合理价值1.91港元/股[11] - 维持"买入"评级[11]

报告公司投资评级 - 报告给予联易融科技-W（9959.HK）"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司多级流转云和e链云业务正值快速增长时期,有效推动了公司业务持续增长和新旧动能转换 [1] - 多级流转云服务覆盖的客户新增235家至558家,同比增长28%,客户留存率高达99% [1] - 公司积极推进跨境云业务,2023年处理供应链资产总量达126亿元,跨境云收入同比增长1%至3512万元 [1] - 受房地产行业景气度影响,公司资产证券化业务整体承压,2023年AMS云处理资产量同比下滑10.9%至644亿元,ABS云处理资产量同比下滑15.7%至270亿元 [2] 公司财务表现 - 2023年全年资产处理规模同比增长24.2%至3220亿元,总收入8.7亿元,同比下降6.1% [1] - 受客户和产品结构变化以及适应市场变化的灵活定价策略影响,毛利率同比大幅下降23.1%至60.7% [1] - 受公司加大产品研发以及客户营销开支的影响,经调整净亏损为2.86亿元,同比由盈利转亏 [1] 公司股东回报计划 - 公司宣布了新的股东回报计划,拟派发每股0.1港元的特别股息,合计约2.3亿港元,并拟进行最高1亿美元的股份回购计划 [1][3] 投资建议 - 公司的营收和盈利能力在复杂的宏观背景下表现出压力,2023年业绩呈现下滑 [4] - 但公司处理供应链金融资产数量仍然保持韧性,预计随着股东回报计划的推进,2024年将重回业绩增长 [4] - 给予公司目标价2.05港元,相较于最近收市价有20.6%的预期涨幅,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 政策不确定性风险 [4] - 宏观经济使得供应链资金需求不达预期 [4] - 房地产业务景气度对供应链金融市场的影响 [4] - 竞争对手竞价风险 [4]