报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"[1] 报告的核心观点 收入和盈利情况 - 公司2023年收入同比下降6.1%至8.68亿元,主要由于客户及产品组合变动导致单位交易量的均价下降,以及定价策略调整所致[1] - 2023年毛利率同比下降23.1个百分点至60.7%,收入和毛利率下滑、减值损失扩大导致2023年经营亏损达到3.41亿元,经调整归母净亏损2.88亿元[1] 业务板块表现 - 核心企业云2023年收入同比增长4.0%至5.24亿元,主要由处理的供应链资产数量增加所驱动,核心企业客户数同比增51%至604家,合作伙伴数同比增34%至1,488家[2] - 金融机构云2023年收入同比下降17.4%至3.00亿元,主要由于供应链资产证券化市场下滑导致ABS云处理的供应链资产数量减少,金融机构客户数同比下降10%至131家,合作伙伴数同比下降3%至318家[2] - 跨境云2023年收入同比增长1.0%至0.35亿元[2] 未来预测 - 预计2024-2026年交易量保持稳健增长,佣金比率预计随着多级流转云和e链云增长而趋于下滑,毛利率有望逐渐回升至66%-68%[10] - 预计2024-2026年总营收分别为10.05/11.16/12.73亿元,经调整归母净利润分别为-0.25/0.70/1.40亿元[10] 估值分析 - 参考可比SaaS公司估值,给予公司2024年4倍PS值,对应合理价值1.91港元/股[11] - 维持"买入"评级[11]