报告公司投资评级 - 报告给予联易融科技-W（9959.HK）"推荐"评级 [1] - 目标价为2.07港元,较当前价1.58港元有30.38%的上涨空间 [4] 报告核心观点 - 联易融科技作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商,以金融科技助力中小企业降低融资成本,具有轻资产的运营模式,ROE弹性强 [1] - 公司融资额稳步提升,多级流转云业务持续高速增长,第三季度主营业务收入及收益同比增长,毛利率明显改善 [1] - 公司通过主动多元化行业布局,增加业绩韧性,攻守兼备,预计未来降本增效下盈利空间逐步释放 [1] 分业务拆分情况 电子债权凭证业务 - 2024Q1-3,促成融资额1752.4亿元,同比增长16.7%,占比65% [1] - 多级流转云(客户为核心企业)融资额1339.8亿元,同比增长45.6% [1] - E链云(客户为金融机构)融资额412.7亿元,同比下降29.0% [1] 资产证券化业务 - 2024Q1-3,促成融资额797.8亿元,同比增长11.9%,占比29% [1] - AMS云(客户为核心企业)融资额541.6亿元,同比增长1.3% [1] - ABS云(客户为金融机构)融资额256.2亿元,同比增长43.8% [1] 跨境云业务 - 2024Q1-3,促成融资额149.1亿元,同比增长66.8%,占比6% [1] - 公司跨境业务主要通过三条路径展开:科技出海助力资产代币化,输出相关技术服务;紧抓跨境电商机遇,解决中小企业融资难困境;服务制造业出海,助力中国企业"走出去" [1] 客户情况 - 截至24Q3,合作核心企业1917家,较年初增长28.8%;合作金融机构353家,较年初增长11.0% [1] - 核心企业客户821家,较年初增长35.9%;金融机构客户138家,较年初增长5.3% [1] - 客户留存率为96%,较上年末提升10个百分点 [1] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年经调整EPS分别为-0.12/-0.01/0.06元,SPS分别为0.40/0.47/0.58元 [1] - 对应港股PS分别为4/3/2倍,根据可比公司PS估值法,给予公司2025年4倍PS目标估值,对应目标价为2.07港元 [1]