公司业绩 - 公司在2023年实现收入为19,532.2百万人民币，同比下降8.3%[7] - 毛利为12,663.4百万人民币，同比下降9.2%[7] - 净利为3,290.4百万人民币，同比下降33.5%[7] - 公司收入从21,310.9百万人民币减少至19,532.2百万人民币，毛利和净利也呈下降趋势[9] - 本集团的嬰幼兒配方奶粉產品收入从2022年的人民幣199.3亿元下降至2023年的人民幣178.8亿元，同比下降10.3%[36] - 本集团的销售成本从2022年的人民幣73.6亿元下降至2023年的人民幣68.7亿元，同比下降6.7%[37] - 本集团的总收入从2022年的人民幣213.1亿元下降至2023年的人民幣195.3亿元，主要由于中国出生率下降和行业竞争压力增大[36] - 本集团的其他乳製品包括成人奶粉、液体奶、米粉辅食产品等，2023年收入为人民幣14.2亿元，同比增长23.4%[36] 公司战略发展 - 公司正式启动了“十四五”国家重点研发项目，牵头研制中国新一代婴配粉[8] - 公司全面启动了“脑发育战略”，与北京大学、哈佛波士顿儿童医院等合作[8] - 公司在全球乳业大会上获得11项“世界乳品创新奖”[8] - 公司聚焦主业，持续发力品质升级和品牌赋能，加快产品结构转型，加速发展乳业新产业生产力[10] - 中国飞鹤积极履行社会责任，推动环境、社会和经济效益同步提升[12] - 预计2024年消费市场将迎来新一轮繁荣，为中国飞鹤创造发展机遇[12] - 中国飞鹤将全面发挥自身优势，打造全生命周期健康领域的引领性品牌[13] 市场趋势 - 消费者对中国婴幼儿配方奶粉产品质量的信心和偏好不断增加[16] - 高端婴幼儿配方奶粉市场的增长将成为推动整个行业发展的动力[17] - 城市化水平提高和可支配收入增加将提升消费者的购买力，推动婴幼儿配方奶粉市场增长[18] - 中华人民共和国政府出台有利行业政策，支持婴幼儿配方奶粉行业发展[20] - 新国家安全标准对婴幼儿配方奶粉行业的发展具有积极影响[21] - 政府提出实施三孩政策及支持措施以促进人口长期均衡发展[22] 公司治理 - 蔡方良先生为公司执行董事兼总裁，专注于公司的营销管理和整体管理及业务发展[80] - 涂芳而女士为公司执行董事、副总裁兼公司秘书，广泛参与公司的国际业务发展和资本市场事宜[81] - 高煜先生为公司非执行董事，曾在摩根士丹利集团公司担任多个高级职位[84] - 张国华先生为公司非执行董事，曾在雀巢集团担任多个高级职位，负责海外婴幼儿营养市场的发展[91]

股息率和目标价 - 飞鹤的股息率已上升至7.7%，在消费品企业中名列前茅，加大派息力度有望释放公司长期的价值[1] - 飞鹤的目标价为4.65港元，潜在升幅为+13.3%，总投资回报达21%[1] 经营现金流和营业收入 - 飞鹤2023年的经营性现金流同比下滑34%，但公司预计2024年自由现金流将改善，支撑更大的派息力度[2] - 飞鹤的营业收入在2022年至2026年间有所波动，2024年预计为19,451百万人民币，同比变动为-0.4%[3] 股价预测和投资建议 - 浦银国际预测显示，中国飞鹤股价目标为7.9港元，建议买入[9] - SPDBI对中国飞鹤（6186.HK）的市场普遍预期为买入[12] 其他声明和版权信息 - 浦银国际证券建议投资者独立评估报告内的资料，考虑投资目标和财务状况[20] - 本报告作者声明观点独立，报酬与特定建议无关，未获得内幕信息[27]

业绩总结 - 飞鹤公司预计库存合理，卓睿产品增长强劲，星飞帆销量下滑主要因产品规格转换[1] - 公司权益价值为40,455百万元，每股权益价值为4.46人民币或4.90港币[9] - 公司财务报表预测显示资产负债表和利润表的变化趋势，营业收入和净利润逐年增长，ROE和ROA逐年下降[13] 市场趋势 - 中国出生人口同比下降5.7%，婴配粉市场萎缩速度减缓，龙年或支撑婴配粉消费量[2] - 飞鹤公司国产替代持续，市占率提升，婴配粉业务净利率领先，预计24年国产奶粉份额将进一步提升[3] 股价估值 - 永续增长率和WACC对公司FCFF股价估值结果有敏感性，随着永续增长率的提高，股价估值也相应增加[9] 风险提示 - 风险提示包括新生儿人数改善不及预期、新市场拓展不及预期、新品类增长不及预期和原材料价格上涨[12] 投资评级 - 公司投资评级的量化标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[15]

业绩总结 - 中国飞鹤2023年净利润同比下降31%达到33.90亿元人民币[1] - 飞鹤2023年销售额同比下降8.3%达到195亿元人民币[1] - 飞鹤2023年净利润同比下降31.4%达到3.39亿元人民币[3] - 飞鹤2023年经营利润同比下降19%达到5.75亿元人民币[3] 未来展望 - 飞鹤预计2024年销售额有可能实现两位数增长，下限为5%[1] - 2024年飞鹤的收入预计将从2023年的195.32亿元增长到207.95亿元[6] - 2024年飞鹤的毛利率预计将从2023年的12.663亿元增长到13.212亿元[6] - 2024年飞鹤的净利润预计将从2023年的33.9亿元增长到35.47亿元[6] 新产品和新技术研发 - 飞鹤计划推出升级版的星飞帆卓睿系列和全新超高端星飞帆卓睿系列[1] - 2024年飞鹤乳制品收入预计将达到23.1亿人民币，占总收入的99%[4] - 2024年飞鹤营养补充剂收入预计为1.69亿人民币，占总收入的1%[4] 市场扩张和并购 - 中国飞鹤目标价为3.40港元，评级为中性[5] - 分析员对中国飞鹤的评级为买入，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[7]

业绩总结 - 中国飞鹤2023年收入为195亿，同比下降8.3%[1] - 公司23年毛利率64.8%，同比-0.7pct，净利率为16.8%，同比-6.4pct[2] - 预测24/25/26年净利润分别为35.5/37.1/38.9亿人民币，对应EPS为0.43/0.45/0.47港元[3] - 公司23年底账面现金及理财196亿，有息负债13.8亿，资产负债率27%[2] - 公司23年分红每股0.1484港元，全年派息率达到70%[2] 未来展望 - 公司预测2024年净利润为3,549亿人民币，同比增长7.85%[4] - 预期未来股息率会在5%左右[2] 估值分析 - 公司采用可比公司和DCF两种方式进行估值，目标价为4.9港元[5] - 可比公司估值法的合理股价为4.3港元，DCF方法下的合理市值为500亿港元[5] - DCF估值显示，公司的企业价值为26,323百万港元，净现金为20,630百万港元，DCF估值为50,069百万港元[7] 其他 - 报告显示，公司营业额在2021年和2022年分别为22,776百万人民币和21,311百万人民币，增长率分别为-6.4%和-8.3%[6] - 公司自由现金流在2020年至2023年分别为8,099百万人民币、5,994百万人民币、4,066百万人民币和923百万人民币，呈现不同程度的下降[7] - 公司市值预测为1766亿港币，预测净利润为1072亿元[8]

业绩总结 - 公司23年营业收入为195.3亿元，同比下降8.3%[1] - 公司23年归母净利润为33.9亿元，同比下降31.4%[1] - 公司23年婴幼儿配方奶粉产品营收为178.77亿元，同比下降10.3%[1] - 公司23年其他乳制品实现收入14.24亿元，同比增长23.4%[1] - 公司23年保健品实现收入2.32亿元，同比增长2.8%[1] - 公司23年归母净利率为17.4%，同比下降5.8%[1] - 公司下调2024-25年归母净利润预测至35.45/37.39亿元，引入2026年归母净利润预测为38.64亿元[1] - 公司2024-26年EPS分别为0.39/0.41/0.43元，对应PE为9x/8x/8x，维持“增持”评级[1] 未来展望 - 公司24年计划对渠道数字化进行升级，推动“电子围栏”，提升对终端的掌控[1] 市场扩张和并购 - 2026年中国飞鹤的净利润预计为3,864,016千元，较2022年增长了约19.9%[2] - 2026年中国飞鹤的EPS预计为0.43元，较2022年增长了约79.6%[2] - 2026年中国飞鹤的总资产预计为47,304,700千元，较2022年增长了约33.3%[2] - 2026年中国飞鹤的经营活动现金流预计为6,849,820千元，较2022年增长了约9.1%[3] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[8] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[8]

财务表现 - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的收益为人民币19,532.2百万元，较去年减少8.3%[1] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的毛利为人民币12,663.4百万元，较去年减少9.2%[1] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的年内溢利为人民币3,290.4百万元，较去年减少33.5%[1] - 公司收入由2022年的人民币21,310.9百万元减少8.3%至2023年的人民币19,532.2百万元[64] - 嬰幼兒配方奶粉产品收入占比分别为2023年91.5%和2022年93.5%，同比下降10.3%[64] - 公司毛利由2022年的人民币13,950.6百万元减少9.2%至2023年的人民币12,663.4百万元[66] 会计政策 - 附属公司的财务报表期间与本公司报告期间相同，采用一致的会计政策[11] - 附属公司的所有权权益变动按权益交易入账，不影响控制权[13] - 本集团首次采纳了新订和修订的国际财务报告准则[15] - 本集团已应用国际财务报告准则第12号修订，关于与单一交易产生的资产和负债相关的递延税项[19] - 本集团已应用国际财务报告准则第12号修订，关于国际税收改革-支柱二示范规则[22] 业务拓展 - 公司未来将聚焦婴幼儿配方奶粉领域，打造新一代产品，拓展孕婦嬰兒、兒童、健康食品等业务领域[92] - 公司将持续发展核心能力，包括前端产业链、后端产业链、品牌能力、營養科技能力和数字科技能力[93] 市场趋势 - 中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值预计将保持稳定[46] - 消费者对中国婴幼儿配方奶粉产品质量的信心和偏好增加[47] - 高端婴幼儿配方奶粉市场的增长将推动整个行业[48] - 城市化水平提高和可支配收入增加将提升消费者的购买力[49] - 中方政府出台有利的行业政策，鼓励国产婴幼儿配方奶粉的生产和销售[50] 生产与销售 - 本集团通过2800多名线下客户销售其产品，覆盖超过83,000个零售销售点，线下销售收入占总收入的79.6%[57] - 本集团持续优化生产安排，拥有11个生产设施，设计年产能约为327,000吨[59] 股东回报 - 本集团已宣派并派付中期股息每股普通股0.1349港元，年内建议末期股息每股普通股0.1484港元[40] - 二零二三年末期股息建议每股股份0.1484港元，合共约1,345,580,000港元[109] - 未来每个财政年度向股东分派不少于30%的净利润总额的股息政策[110]

业绩总结 - 中国飞鹤2023年净利润预期低于市场一致预期，同比下降31-37%[1] - 飞鹤2023年下半年净利润率为15-17%，延续上半年疲软态势，不符合市场预期[1] - 2021-2025年飞鹤收入和净利润逐年下滑，2023年净利润同比下降34.7%[1] - 2023年中国飞鹤的收入预计为194.84亿元人民币，2024年预计将增至207.42亿元人民币[4] - 2023年中国飞鹤的税前利润为32.29亿元人民币，2024年预计将增至35.43亿元人民币[4] 未来展望 - 龙年新出生人口可能带来市场复苏，但长期前景仍面临挑战[1] - 2023年中国飞鹤的ROA为9.1%，2024年预计将提升至9.5%[4] - 2023年中国飞鹤的ROE为13.2%，2024年预计将提升至13.6%[4] 市场扩张和并购 - 飞鹤现金流充沛，投资回报率和股息收益率较高，目标价下调至3.4港元[1] - 交银国际对飞鹤维持中性评级，目标价下调至3.4港元[1] - 2023年中国飞鹤目标价下调至3.4港元，评级为中性[3] 其他新策略 - 交银国际消费行业覆盖公司中，飞鹤目标价下调至3.4港元，潜在涨幅为-9.6%[3] - 飞鹤在乳业公司中评级为中性，目标价为3.4港元[3]

业绩总结 - 公司预计2023年实现营收193.0-198.9亿元，同比减少6.7%-9.5%[1] - 公司预计2023年实现综合净利润31.3-34.3亿元，同比减少30.6%-36.7%[1] - 公司2023年预计亏损3.2-3.7亿元，主要受原生态牧业亏损影响[1] - 公司2023-2025年归母净利润预测分别为32.88/36.14/39.11亿元，同比下调25.7%-27.8%[1] - 2025年中国飞鹤预计净利润为3,911,261千元，较2021年增长约13.1%[2] - 2025年公司预计流动资产为28,781,717千元，较2021年增长约44.3%[2] - 2025年公司预计净现金流为2,750,308千元，较2021年增长约2,225.5%[3] 用户数据 - 飞鹤奶粉在中国市场连续5年位居第一，在全球市场连续3年销量第一[1] 未来展望 - 公司2023-2025年归母净利润预测分别为32.88/36.14/39.11亿元，同比下调25.7%-27.8%[1] - 2025年中国飞鹤预计净利润为3,911,261千元，较2021年增长约13.1%[2] - 2025年公司预计流动资产为28,781,717千元，较2021年增长约44.3%[2] - 2025年公司预计净现金流为2,750,308千元，较2021年增长约2,225.5%[3] 新产品和新技术研发 - 公司2023年预计亏损3.2-3.7亿元，主要受原生态牧业亏损影响[1] 市场扩张和并购 - 公司2023年预计亏损3.2-3.7亿元，主要受原生态牧业亏损影响[1] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[8] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[8]

中国市场 - 中国是世界上人口最多的国家之一，也是世界发展最快的婴幼儿配方奶粉市场之一[7] - 消费者对中国婴幼儿配方奶粉产品质量的信心和偏好增加，推动产品生产和销售[8] - 高端婴幼儿配方奶粉市场增长，城市化程度提高和可支配收入增加将推动需求[9] - 中方政府出台有利行业政策，鼓励国产婴幼儿配方奶粉比例提升和使用鲜奶生产[11] - 新的国家安全标准对婴幼儿奶粉企业创新有利，有助于行业进一步发展[13] 公司业务 - 公司的嬰幼兒配方奶粉產品主要通过内部研发配方，模拟中国妈妈的母乳成分，提供多样化产品组合[16] - 公司通过2800多名線下客户销售产品，收益中77.8%来自乳製品[17] - 公司在中国电商销售增长迅速，产品在一些大型电商平台和自身网站上直接销售[18] - 公司持续优化生产安排，拥有11个生产设施，年产能约为327,000吨[19] - 公司的品牌定位为“鲜萃活性营养，更适合中国宝宝体质”，通过线上线下營銷策略提高品牌知名度[20] 财务状况 - 公司截至六月底的收益持平于去年同期，为9,735.2百万元[23] - 公司的毛利由6,536.6百万元减少至6,359.3百万元，毛利率由67.6%降至65.3%[25][26] - 公司的其他收入及收益淨額增加至869.6百万元，主要由政府補助增加和利息收入增加[27] - 公司的銷售成本由3,136.2百万元增加至3,376.0百万元，主要由产品组合变动影响[24] - 财务成本由12.0百万元增加至27.3百万元，主要因原生态计息借款增加[31] - 除税前溢利由3,234.7百万元减少至2,435.0百万元，下降24.7%[32] - 所得税开支由962.7百万元减少至816.4百万元，降低15.2%，因除税前溢利减少[33] - 期内溢利由2,272.1百万元减少至1,618.7百万元，下降28.8%[35] 公司治理 - 公司已成立审计委员会并制定书面职权范围，由三名成员组成，主席为范勇宏先生[76] - 公司首次公开发售前购股权计划的目的包括取代DIF购股权计划，招聘人才，为员工提供额外奖励，促进业务发展[79] - 首次公开发售前购股权计划中可授予的股份数量上限为190,190,704股，相当于公司已发行股份总数的约2.10%[81] - 公司计划维持未来每个财政年度向股东分派不少于30%的净利润总额的股息政策[75]