| --- | --- | |-------|-------| | | | | | | EEKA Fashion Holdings Limited 贏家時尚控股有限公司 INTERIM REPORT 2024 中期報告 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | 使命 融匯時尚美學， 臻享品質生活。 願景 成為享譽全球的中國 輕奢品牌管理集團。 價值觀 | | | | | | 卓越、 開放、 創新、 責任。 | | | | | | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------|---------| | | | | | | | | | | | | | | 公司簡介 公司資料 財務摘要 二零二四年 ...

| 研究報告 2024 年 8 月 22 日 贏家時尚 | 03709.HK 雙引擎成長預期落空 評級 目標價 HK$ 12.42 上半年遇較強逆風: 贏家時尚(03709.HK)於 2024 上半財年實現 33.1 億元人民 幣總收入，與去年同期持平。中國零售銷售於第二季度持續停滯，宏觀環境的 不確定性繼續為集團帶來不少的挑戰。內地消費降級及兩極化日益嚴重，客戶 購買意欲變得保守，影響包括贏家時尚(03709.HK)在內的本地中高端品牌。因 此 i) 較高端的品牌如 La Koradior 及 NEXY、及較低端的品牌如 FUUNNY FEELLN 於 2024 年上半年實現成長，其他中高端品牌則錄得下滑。 買入 分銷渠道潛在調整: 贏家時尚(03709.HK)門店數量下降至 1,912 家，直營店及經 銷商門店數量對比去年底均錄得下降。雖然集團仍然積極以大型店舖取代效率 較低的小型門店，但正在衰減的需求削弱大型門店交叉銷售的能力。位於百貨 公司的門店佔集團數門店數量約 65%，而該渠道為核心品牌 Koradior 的主要 銷售渠道。然而，位於百貨公司的門店銷售表現令人失望，未來更多的門店將 轉移至購物中心 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年收入维持平稳,但受到中国消费降级和两极分化加剧的影响,中高端本地品牌受到冲击 [5] - 公司分销渠道进一步调整,门店数量下降,但大型门店销售表现较弱 [6] - 公司毛利率出现意外上升,主要得益于NAERSI、NAERSILING和NEXY品牌的采购政策成功 [7] - 公司持续加大品牌建设和"可负担奢侈品"定位的推广力度,促销费用占比上升 [8] - 公司未能及时调整库存和促销方案,导致短期内增长动能丧失 [9] 财务数据总结 - 2024年预计收入为68.25亿元人民币,同比下降1.3% [12] - 2024年预计毛利率为76.0%,与2023年持平 [12] - 2024年预计净利润为5.37亿元人民币,同比下降35.5% [12] 同行业对比 - 公司市值为61.05亿港元,市盈率8.0倍,市净率1.3倍,销售利润率0.8倍 [16] - 同行业平均市盈率为269.1-275.3倍 [15] 风险因素 - 消费降级和两极分化加剧,影响中高端本地品牌需求 [17] - 门店替换难以提升运营效率 [17] - 市场低迷下品牌建设面临困难 [17] - 多元化战略难以实现 [17]

副公司 纺织服饰 2024 年 08 月 18 日 时间> / 天时间> 报告原因：有业绩公布需要点评 僧持 (下调) 市场数据：2024 年 08 月 16 日 收盘价 (港币)8.85 恒生中国企业指数6161.9 52 周最高/最低（港币）15.48/8.55 H 殷市值（亿港币）62.31 流通Ｈ股（百万股）704.05 汇率 (人民币/港币)1.0911 一年内股价与基准指致对比走势 : 35% 15% -5% 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 最新的尚 (03709) 短期费用加大拖累业绩，线下直营效率仍在提升 投资要点: 公司发布 2024 年中报业绩。2024 年上半年收入 33.1 亿元，同比下降 1.0%（数据来自 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[13] 报告的核心观点 1) 2024年上半年营业收入同比小幅下滑1.03%,业绩端表现弱于营收,归母净利润同比下降36.03%。[8] 2) 各品牌中NEXY.CO和NAERSI品牌营收稳健增长,其他品牌营收有所下滑。[9] 3) 线下渠道门店数量整体净减少,线上渠道各电商平台均实现收入增长。[10] 4) 各渠道销售毛利率均同比提升,但销售费用率和管理费用率上升,导致净利率下滑。[11] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.20、1.33、1.45元,对应PE为6.7、6.1、5.6倍。[13] 分品牌营收情况总结 1) Koradior品牌2024H1实现营收10.60亿元,同比下降6.19%,占集团收入32.0%。[9] 2) NAERSI品牌2024H1实现营收7.35亿元,同比增长4.3%,占集团收入22.2%。[9] 3) NEXY.CO品牌2024H1实现营收5.04亿元,同比增长5.1%,占集团收入15.3%。[9] 4) ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN等其他品牌营收占比合计34.5%。[9] 渠道结构及变化情况总结 1) 截至2024H1末,公司共有门店1912家,较期初净减少52家,其中直营1485家,经销427家。[10] 2) 2024H1,直营和经销渠道分别实现营收26.34亿元和1.26亿元,同比下降3.7%和11.7%。[10] 3) 2024H1,线上渠道实现营收5.46亿元,同比增长17.8%,占比16.5%。其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音等主要电商平台均实现增长。[10] 盈利能力分析 1) 2024H1,公司毛利率为76.3%,同比提升1.04个百分点,各渠道毛利率均有所提升。[11] 2) 2024H1,销售费用率和管理费用率分别同比提升3.9和2.5个百分点至57.6%和11.2%。[11] 3) 综合影响下,2024H1公司归母净利率为8.4%,同比下滑4.9个百分点。[11] 4) 存货周转天数增加68天至279天,经营活动现金流同比下降50.60%。[11][12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [序号][3] 报告的核心观点 - 赢家时尚（03709.HK）渠道升级调整，全年收入估计以平稳为主 [序号][1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024H1实现收入33.1亿元，同比-1%；归母净利润2.8亿元，同比-37% [序号][1] - 2024H1公司毛利率76.3%，同比+1.0pct；销售费用率同比+3.9pct至57.6%；管理费用率同比+2.5pct至11.2%；净利率8.6%，同比-4.7pct [序号][1] 分品牌表现 - Koradior品牌收入10.57亿元，同比+6%，占比32%，期末门店700家 [序号][1] - NAERSI品牌收入7.35亿元，同比+4%，占比22%，期末门店455家 [序号][1] - NEXY.CO品牌收入5.04亿元，同比+5%，占比15%，期末门店233家 [序号][1] - La Koradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌收入分别为2.55/2.46/2.25/2.02/0.82亿元，同比分别+18%/-10%/-11%/-6%/+14% [序号][1] 分渠道表现 - 2024H1直营/加盟/电商收入分别为26.3/1.3/5.5亿元，同比分别-3.7%/-11.7%/+17.8%，毛利率分别同比+1.2/+1.0/+3.5pct至79.5%/74.2%/61.1% [序号][1] - 2024H1末直营门店较期初-40家至1485家，加盟门店较期初-12家至427家 [序号][1] 库存与展望 - 2024H1末公司存货金额同比+40%至12.7亿元 [序号][1] - 预计2024年公司收入同比有望持平左右 [序号][1] 投资建议 - 预计2024~2026年归母净利润分别为6.72/8.07/9.21亿元，当前股价对应2024年PE为8.5倍 [序号][1]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 上半年营收基本持平 仅下降1% [2] - 毛利率继续提升至76.3% [2] - 费用增加主要是新的股权激励计划和加大研发及品牌推广投入 [2][9] 品牌建设 - 持续推进品牌国际化 参加多个国际时装周 [3] - 坚持品牌向上战略 不会因环境变化而改变 [3] 产品及渠道 - 继续优化产品体系和商品企划 提升品类联动 [13][15] - 加快购物中心渠道布局 减少百货占比 [7] - 线上业务保持持续增长 采取差异化策略 [8] 供应链管理 - 精简供应商数量 集中与头部供应商合作 [4][15] - 持续优化供应链管理 提升专业化水平 [15] 未来发展 - 2025年零售目标突破100亿 [16] - 今年全年业绩预计与去年持平或个位数增长 [16] 问答环节重要提问和回答 费用增加对利润的影响 - 费用增加主要是为了提升公司长期能力 虽然短期利润受压但方向是正确的 需要在节奏和效率上进一步优化 [9] 存货增加对现金流的影响 - 存货增加主要是为了支持销售增长计划 但存货结构较好 重复周转率较高 不会对现金流造成太大压力 [10][11] 未来发展策略 - 多品牌、全渠道、平台化管理是公司的核心竞争力 未来发展方向不会改变 [11] - 在品牌建设、产品优化、渠道升级等方面将继续坚持既定策略 [12][13][14]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任 何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 EEKA Fashion Holdings Limited 贏家時尚控股有限公司 （於開曼群島註冊成立之有限公司） （股份代號：3709） 截至二零二四年六月三十日止六個月 中期業績公告 概要 • 截至二零二四年六月三十日止六個月的收益為人民幣3,306.37百萬元，較截 至二零二三年六月三十日止六個月的人民幣3,340.90百萬元輕微減少1.03% 或人民幣34.53百萬元。 • 截至二零二四年六月三十日止六個月的純利為人民幣282.85百萬元，較截至 二零二三年六月三十日止六個月的人民幣442.20百萬元減少36.03% 或人民 幣159.35百萬元。 • 截至二零二四年六月三十日止六個月，經營活動產生的現金流入淨額為人 民幣451.83百萬元（截至二零二三年六月三十日止六個月：人民幣914.61百 萬元）。 • 截至二零二四年六月三十日止六個月的每股基本盈利為人民幣0.41元（截 至二零二三年六月 ...

业绩总结 - 公司2024年一季度收入规模为17亿元，同比增长低单位数[1] - 公司存货周转效率提升，主销款占比明显提升，24年直营渠道春夏主销款销售占比达50%以上[3] - 公司的营业收入预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1093.7亿元[11] - 公司净利润预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1354亿元[11] 用户数据 - 一季度线上收入同比增长18%，线下门店规模收缩，经销渠道销售同比增长7%[2] - 2023年电商渠道销售额总计为968.8亿元，其中唯品会占比最大，达45%[11] 未来展望 - 公司的营业收入预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1093.7亿元[11] - 公司净利润预计在2022年至2026年逐年增长，2026年预计达到1354亿元[11] 新产品和新技术研发 - 公司存货周转效率提升，主销款占比明显提升，24年直营渠道春夏主销款销售占比达50%以上[3] 市场扩张和并购 - 2023年电商渠道销售额总计为968.8亿元，其中唯品会占比最大，达45%[11]

公司业务 - 公司拥有八个品牌，包括自有品牌和收购品牌[5] - 公司在不同省市、自治区及直辖市拥有31个直营零售店，销售网络覆盖全国[10] - 公司的产品包括连身裙、短裙、长裤、衬衫、针织衫、背心、夹克、大衣、围巾及配饰[10] 财务表现 - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司收入达到6912301人民币千元，较上一年增长22.05%[14] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司毛利为5204988人民币千元，较上一年增长22.34%[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司净利润为832632人民币千元，较上一年增长121.78%[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司每股基本盈利为124人民币分，较上一年增长118.93%[14] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司资产净值为6912301人民币千元，较上一年增长22.05%[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司资产负债比率为11.26%，较上一年增长0.47个百分点[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司流动比率为1.78，较上一年增长0.18倍[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司存货周转天数为232.65天，较上一年减少23.23天[15] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司每股股息为70港仙，较上一年增长75%[16] - 2023年财报显示，贏家时尚控股有限公司每股股东权益为6.50人民币元，较上一年增长14.44%[16] 品牌活动 - 公司推出了“出彩一套”智雅套装节，展示新品牌形象[18] - 公司参加了第四届NNEEXXYY品牌日，以花木兰为主题展示智美风格[19] - 公司推出了“裙装季”和“夏日海岛计划”，探索可持续时尚之旅[20] - 公司发布了品牌升级，包括花雏菊和线形玫瑰符号[21] 品牌升级与展示 - La Koradior在新加坡参展活动中展示了非遗艺术高定礼服[23] - Koradior推出了以裙装为主题的活动，并与名人合作展示浪漫风格[25] - ELSEWHERE品牌升级并推出了夏日海岛计划，探索可持续时尚之旅[25] - NEXY.CO品牌日天際大秀以花木兰为象征，展现知性、简约及智美风格[24] 社会责任 - 贏家时尚捐赠人民币2,000万元防寒物资支援甘肃青海地区[27] 品牌形象 - La Koradior在中国时装设计新人奖中连续多年赞助，并宣布Lily Collins为全新品牌形象代言人[28] - FUUNNY FEELLN邀请金晨出任品牌代言人，宣扬现代、独立、自由、梦想的风格[27] - La Koradior在法国巴黎盧浮宮展出蘇繡联名高定礼服，传递高定藝術的至臻匠心[27] - ELSEWHERE以「鬆弛之境」为主题，通过大秀、大片、艺术展等活动突出品牌舒适、质感、自在的设计风格[27] 品牌发展与市场扩张 - 公司计划在2024年成为中国首家零售额超过100亿、净利润超过10亿的輕奢品牌管理集团[40] - 公司采用平台化组织架构，专注多品牌协同发展，致力成为享誉全球的中国輕奢品牌管理集团[41] 行业趋势与挑战 - 中国经济在2023年实现稳步复苏，全国社会消费品零售总额达到47.1万亿元，服装商品零售增长15.4%[44] - 2024年，公司面临有效需求不足、外部环境复杂等挑战，努力实现品牌多元化、产品高端化、全渠道数字化、供应链精细化[49] 渠道销售与收益 - 公司直营零售店产生的销售占总收益约80.43%，总收益增长主要归因于各渠道产品销售增长和运营优化[51] - 公司电子商贸总收益增加8.46%，主要因为通过网上零售店销售的产品增加，抖音直播销售模式实现销售迅速增长[52] 财务数据 - 二零二三年毛利为人民币5,204.99百万元，较上一年增加22.34%[55] - 其他收入及收益为人民币237.08百万元，较上一年增加85.87%[56] - 銷售及分銷開支为人民币3,778.11百万元，较上一年增加16.78%[57] - 行政开支为人民币608.74百万元，较上一年增加1.21%[58] - 融资成本为人民币48.74百万元，较上一年减少13.46%[59] - 所得税开支为人民币161.97百万元，较上一年增加82.11%[60] - 母公司擁有人應佔純利为人民币838.17百万元，较上一年增加119.17%[61] 品牌产品与市场表现 - Koradior在二零二三年年报中展示了其产品升级战略，增加新品类如針織夾克、針織連衣裙、羊毛連衣裙等，同时扩大基础品类如牛仔裤、T恤、连帽衫[76] - Koradior的直营零售店收益占总收益的80.