报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[13] 报告的核心观点 1) 2024年上半年营业收入同比小幅下滑1.03%,业绩端表现弱于营收,归母净利润同比下降36.03%。[8] 2) 各品牌中NEXY.CO和NAERSI品牌营收稳健增长,其他品牌营收有所下滑。[9] 3) 线下渠道门店数量整体净减少,线上渠道各电商平台均实现收入增长。[10] 4) 各渠道销售毛利率均同比提升,但销售费用率和管理费用率上升,导致净利率下滑。[11] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.20、1.33、1.45元,对应PE为6.7、6.1、5.6倍。[13] 分品牌营收情况总结 1) Koradior品牌2024H1实现营收10.60亿元,同比下降6.19%,占集团收入32.0%。[9] 2) NAERSI品牌2024H1实现营收7.35亿元,同比增长4.3%,占集团收入22.2%。[9] 3) NEXY.CO品牌2024H1实现营收5.04亿元,同比增长5.1%,占集团收入15.3%。[9] 4) ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN等其他品牌营收占比合计34.5%。[9] 渠道结构及变化情况总结 1) 截至2024H1末,公司共有门店1912家,较期初净减少52家,其中直营1485家,经销427家。[10] 2) 2024H1,直营和经销渠道分别实现营收26.34亿元和1.26亿元,同比下降3.7%和11.7%。[10] 3) 2024H1,线上渠道实现营收5.46亿元,同比增长17.8%,占比16.5%。其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音等主要电商平台均实现增长。[10] 盈利能力分析 1) 2024H1,公司毛利率为76.3%,同比提升1.04个百分点,各渠道毛利率均有所提升。[11] 2) 2024H1,销售费用率和管理费用率分别同比提升3.9和2.5个百分点至57.6%和11.2%。[11] 3) 综合影响下,2024H1公司归母净利率为8.4%,同比下滑4.9个百分点。[11] 4) 存货周转天数增加68天至279天,经营活动现金流同比下降50.60%。[11][12]