2024 年 08 月 28 日 复星旅游文化 (01992) ——Club Med 稳步增长，推动轻资产运营 公 司 点 评 / 公 司 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）⚫ 公司发布 24 年上半年业绩公告，业绩符合预期。2024H1 公司旅游运营实现营业额 106.49 亿元，同比增长 10.5%，实现营收 94.15 亿元，同比增长 5.8%。归母净利润为 3.22 亿元， | --- | |------------------------| | 市场数据： | | 收盘价（港币） | | 恒生中国企业指数 | | 52 周最高/最低（港币） | | H 股市值（亿港币） | | 流通 H 股（百万股） | | 汇率（人民币/港币） | 一年内股价与基准指数对比走势： -59% -9% 41% HSCEI 复星旅游文化 资料来源：Bloomberg 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 旅游运营业务持续增长 - 公司旅游运营营业额 106.5 亿元/+10.5%,全球业务稳健增长 [2] - Club Med 及其他业务收入 81.7 亿元/+8.9%,盈利能力保持良好 [2] - 三亚亚特兰蒂斯受三亚客流影响,GMV 有所下滑,但公司积极调整定价和产品活动 [17][18][19][20] - 太仓阿尔卑斯国际度假区一期客流量望进一步提升,二期项目已签约 [22] - 丽江国际度假区度假村 GMV 增长较快,地产去化速度平缓 [22] - 复游会及相关业务通过业务重新定位和运营提效,已达到经营利润层面扭亏 [22] 轻资产化战略积极推进 - 公司继续推进轻资产化,1H24 资本开支-26.%,现金流能力较强 [2] - 出售法国度假村 Cargese 带来现金流净额约 7780 万元 [13] - 正积极探索与第三方关于度假资产管理中心发展及运营模式的战略合作机会 [22] 太仓项目有望持续爬坡 - 太仓项目一期运营良好,下半年滑雪旺季到来+持续营销,客流量望进一步提升 [22] - 太仓项目二期已与当地政府签约,公司将负责运营管理 [22] 盈利预测和估值 - 预计 24E~26E 归母净利 3.5/4.1/4.9 亿元,对应 PE 估值为 11.6/9.8/8.3 倍 [2]

事件 2024 年 8 月 22 日公司公告 1H24 业绩，收入 94.1 亿元/+5.8%，归 母净利 3.2 亿元/-31.8%，经调整 EBITDA 20.9 亿元/-9.3%，剔除 1H23 一次性处置度假村受益影响后分别同比+20.3%、+2.8%。 点评 旅游运营稳健增长，对地产销售依赖度进一步下降。1H24 公司旅 游运营营业额 106.5 亿元/+10.5%（一致汇率计），全球业务稳健 增长。分业务拆分收入，Club Med 及其他/三亚亚特兰蒂斯/度假 资产管理中心/复游会及相关业务分别 81.7/8.6/2.9/0.9 亿元、 同比+8.9%/-7.3%/-24.2%/+10.9%，其中地产销售收入 1.6 亿元， 占总收入 1.7%/-2.9pct,对地产业务依赖明显下降。盈利能力看， Club Med 及其他/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及 相 关 业 务 毛 利 率 分 别 為 33.0%/50.0%/16.4%/94.0% 、 同 比 +1.4/-3.4/-25.1/+21.2pct，经营利润11.5/1.8/-1.1/0.02亿元、 对 应 经营利润率 14.0%/ ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Fosun Tourism Group 復星旅遊文化集团 （根據開曼群島法律註冊成立的有限公司） （股份代號：1992） 中期業績公告（未經審核） 截至2024年6月30日止六個月 財務摘要 截至6月30日止六個月 2024年 2023年 人民幣千元 人民幣千元 收入 9,414,566 8,898,817 | --- | --- | --- | |------------------|-----------|-----------| | Club Med及其他 | 8,169,606 | 7,500,779 | | 三亞亞特蘭蒂斯 | 860,440 | 928,456 | | 度假資產管理中心 | 294,013 | 387,935 | | 复遊會及相關業務 | 90,507 | 81,647 | | --- | --- | --- | |------------------------|----- ...

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级(首次覆盖) [1][2] 报告的核心观点 定位高端休闲度假赛道,需求韧性长青 - 公司为全球领先的综合性高端旅游休闲度假集团之一,旗下品牌及产品包括全球最大的旅游度假连锁集团Club Med、高端综合度假目的地三亚亚特兰蒂斯等 [7] - 公司高端定位及优质产品力,使其在2023年面临全球经济增速放缓、地缘格局动荡等外部环境下,旅游运营营业额仍取得19%的稳健增长,且2024Q1营业额+16%维持稳步提升态势 [7][8] - 全球高端消费群体收入占比持续提升,消费韧性较强,有利于公司高端休闲度假业务的发展 [9][10][11][12][13][14][15] 品牌&产品优势显著,运营管理输出构筑成长潜力 - 公司旗下Club Med持续推进高端化战略,关闭部分低星级度假村,加快高端及尊享系列度假村布局,截至2023年底,高端及尊享系列度假村容纳能力占比达97% [16][17][18] - Club Med推出"一价全包"奢华假期概念,为顾客提供丰富的娱乐和放松体验,产品力持续被验证 [23][24] - 公司正逐步转向轻资产运营模式,未来通过项目运营管理等方式构筑成长潜力 [30][31][32] 收入&利润结构变化,当前估值处于底部水平 - 公司收入、利润结构较2019年发生较大变化,更加聚焦旅游运营,地产占比明显降低 [33][34] - 公司净债务水平相对稳定,账上现金充沛 [40][41][42][43][44] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.27/3.9/4.77亿元,经调整EBITDA为39.7/42.4/46.5亿元,当前股价对应2024年3.3X EV/EBITDA,较可比公司估值偏低 [46][47] 风险提示 - 居民消费信心恢复不足,出入境恢复不及预期 [59][60] - 市场竞争加剧 [60] - 地产市场持续低迷 [61] - 信息滞后风险 [62]

业绩总结 - 复星旅游文化23年业绩扭亏为盈，24Q1稳步提升，营业额录得181.3亿元，收入端增长28%[1] - Club Med在23年表现强劲，录得营业额151.2亿元，经调整EBITDA为32.1亿元，全球平均每日床位价格为1,681元[1] - 三亚亚特兰蒂斯23年营业额达16.8亿元，经调整EBITDA为7.5亿元，客房平均每日房价为2,386元[2] 未来展望 - 复星旅游文化预计2024-2026年归母净利润为3.6/4.2/4.8亿元，维持“买入”评级[3] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级，对应不同的预期股价相对收益率[11] - 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三个等级，对应不同的预期行业指数涨幅[11]

財務摘要 2 合併綜合收益表 118 致股東的信 4 綜合財務狀況表 119 業務回顧 10 綜合權益變動表 121 管理層討論與分析 42 綜合現金流量表 123 五年統計 54 財務報表附註 127 企業管治報告 55 公司資料 246 董事及高級管理人員簡歷 72 詞彙定義 248 董事會報告 80 獨立核數師報告 112 綜合損益表 117 ...

业绩总结 - 公司2023年实现收入171.52亿元，同比增长24.5%[1] - Club Med业绩表现良好，营业额达151.22亿元，同比增长19.2%[2] - 三亚亚特兰蒂斯实现营业额16.75亿元，同比增长90.9%[3] - 太仓阿尔卑斯国际度假区销售许可面积达229,275平方米，已确认收入32.45亿元[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入为237.83亿元，较2023年增长37.7%[9] - 公司2026年预计净利润为5.17亿元，较2023年增长1587.3%[9] - 公司2026年预计ROE为15.4%，较2023年增长90.7%[9] - 公司2026年预计资产负债率为92.4%，较2023年下降1.4%[9] - 公司2026年预计每股收益为0.4元，较2023年增长100%[9]

公司业绩 - 公司2023年业绩收入达到171.5亿元，同比增长24.5%[1] - 归母净利润为3.1亿元，扭亏；经调整EBITDA为37.3亿元，同比增长59.1%[1] - 23年公司旅游运营营业额达到181.3亿元，同比增长18.8%[3] - Club Med 23年营业额达151.2亿元，同比增长19.2%[6] - Club Med 23年客房 RevPAR 达1952元，同比增长86.4%[11] - Club Med 23年欧非中东/美洲/亚太营业额分别为91.3/36.5/23.5亿元，同比增长6.9%/23.5%/96.5%[7] - Club Med 23年高端及尊享系列度假村容纳能力占97%，较19年增长9%[6] - Club Med 23年平均每日床位价格为1681元，较19年增长31%[6] - Club Med 23年录得1H24累计预订量较1H23增长约14%[9] - Club Med 23年录得2H24累计预订量较2H23增长约5%[9] - Club Med 23年录得2H24累计预订量较2H22增长约30%[9] - 三亚亚特兰蒂斯营业额在过去几年呈现不同幅度的增长，2023年预计营业额为18亿元，同比增长100%[12] - 三亚亚特兰蒂斯的RevPAR和OCC在过去几年有所波动，2023年预计RevPAR为140%，OCC为100%[12] - 太仓阿尔卑斯国际度假区在2023年10月正式开业，预计对收入贡献仍较少，利润端预计仍处于亏损状态，但地理位置优越，看好后续客流持续爬坡[12] - 丽江国际度假区在2023年取得营业额约1.1亿元，同比增长21.3%，到访总人次约19.2万人次，其中丽江Club Med全年营业额约9500万元[13] - 复游会在2023年末会员数达到652.9万人，同比增长16.5%，付费用户达到11.4万人，营业额达到3.5亿元，订单量达到84.9万单[14] 未来展望 - 主营业务收入预计2026年将达到214.93亿元，增长率为5.4%[15] - 主营业务成本占销售收入比例逐年下降，2026年为68.9%[15] - 营业利润率预计2026年将达到8.4%[15] - 每股收益预计2026年将达到0.51元[15] 投资评级 - 国金证券对该公司的投资评级为买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[2]

业绩总结 - 复星旅游文化公司2023年实现营收171.52亿元，同比增长24.5%[3] - 公司2023年归母净利润为3.07亿元，同比增长1.8%[3] - 2024年预测公司归母净利润为3.54亿元，考虑到行业平均PE估值为22x，给予公司2024年高于行业平均的28x PE，下调目标价为8.77元港币，增持[2] 用户数据 - 报告提供了复星旅游文化公司海外当地市场指数的详细列表，包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲的指数名称[15] - 公司可以通过这些指数了解各地市场的走势和表现，为投资和业务决策提供参考[15]