报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级(首次覆盖) [1][2] 报告的核心观点 定位高端休闲度假赛道,需求韧性长青 - 公司为全球领先的综合性高端旅游休闲度假集团之一,旗下品牌及产品包括全球最大的旅游度假连锁集团Club Med、高端综合度假目的地三亚亚特兰蒂斯等 [7] - 公司高端定位及优质产品力,使其在2023年面临全球经济增速放缓、地缘格局动荡等外部环境下,旅游运营营业额仍取得19%的稳健增长,且2024Q1营业额+16%维持稳步提升态势 [7][8] - 全球高端消费群体收入占比持续提升,消费韧性较强,有利于公司高端休闲度假业务的发展 [9][10][11][12][13][14][15] 品牌&产品优势显著,运营管理输出构筑成长潜力 - 公司旗下Club Med持续推进高端化战略,关闭部分低星级度假村,加快高端及尊享系列度假村布局,截至2023年底,高端及尊享系列度假村容纳能力占比达97% [16][17][18] - Club Med推出"一价全包"奢华假期概念,为顾客提供丰富的娱乐和放松体验,产品力持续被验证 [23][24] - 公司正逐步转向轻资产运营模式,未来通过项目运营管理等方式构筑成长潜力 [30][31][32] 收入&利润结构变化,当前估值处于底部水平 - 公司收入、利润结构较2019年发生较大变化,更加聚焦旅游运营,地产占比明显降低 [33][34] - 公司净债务水平相对稳定,账上现金充沛 [40][41][42][43][44] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.27/3.9/4.77亿元,经调整EBITDA为39.7/42.4/46.5亿元,当前股价对应2024年3.3X EV/EBITDA,较可比公司估值偏低 [46][47] 风险提示 - 居民消费信心恢复不足,出入境恢复不及预期 [59][60] - 市场竞争加剧 [60] - 地产市场持续低迷 [61] - 信息滞后风险 [62]