报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 订单和产能利用率 - 24Q3 订单增长稳健,运动订单增加致量增价跌 [3] - 产能利用率有望进一步提升,随公司位于印尼梭罗及孟加拉的产能提升,运动、休闲品类将有望拓展新客户 [3] 财务表现 - 23年毛利率、EBIT Margin创十年以来新高,预计24年盈利水平将进一步提升 [4] - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [4][5] 估值 - 给予2024年PE估值10-11X,对应合理价值区间15.80-17.38港元/股 [4] 公司投资价值分析 财务指标 - 2023年营业收入14.93亿元,同比下降8.47%;净利润1.41亿元,同比增长19.52% [5] - 2024-2026年营业收入和净利润预计将保持增长,毛利率和净资产收益率也将逐年提升 [5][7] - 公司资产负债率较低,流动性较强,偿债能力较好 [8] 行业地位 - 公司是运动鞋服行业的领先企业,主要客户包括耐克、阿迪达斯等知名品牌 [1][3] - 公司在产品研发、生产制造、供应链管理等方面具有较强的竞争优势 [3] 股东回报 - 公司计划在2024-2026年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高6000万美元,总回报率有望达11.1% [2] 风险提示 - 客户订单下滑,原材料剧烈波动,人工成本上涨,汇率波动,关税和贸易政策变化 [4]

财务表现 - 收入及出貨量同比增長，主要由運動鞋類訂單及提前向客戶出貨所推動[9] - 毛利率持續提升，主要由於客戶組合優化[9] - 運動產品工廠使用率提升帶動經營槓桿效益提高，經營利潤率提升[9] - 集团收入增加7.5%至7.7亿美元，出货量增加12.3%至2,650万双[10] - 毛利增长20.0%至1.989亿美元，毛利率提升至25.8%[11] - 报告经营利润增加52.9%至9,910万美元，经营利润率提升至12.9%[12] - 净利润增加65.8%至9,150万美元，经调整净利润为3.929亿美元[13] - 收入同比增长7.5%，达到7.7亿美元[25] - 毛利率由去年同期的23.1%提升至25.8%[25] - 经营溢利增长52.8%，达到9.77亿美元[25] - 净利润同比增长65.7%，达到9.15亿美元[25] - 集团收入达7.70亿美元，同比增长7.5%[39] - 制造分部业绩达1.02亿美元，同比增长50.4%[36] - 集团除税前溢利达1.05亿美元，同比增长66.0%[36] 现金流与财务状况 - 截至6月30日净现金状况为3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[14] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物约为3.346亿美元，较2023年6月30日增加92.9%[18] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为9,920万美元，而2023年同期为现金流出净额2,820万美元[18] - 2024年6月30日的流动比率为3.2，显示公司具有高度流动性和稳健的财务状况[18] - 2024年6月30日公司维持净现金状况3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[19] - 现金及现金等价物余额增加13.6%，达到3.35亿美元[26] - 公司经营活动产生的净现金流量为99,178千美元,同比增加70,932千美元[30] - 公司期末现金及现金等价物余额为334,585千美元,较期初增加40,680千美元[30] 产能及产品组合优化 - 繼續優化產品類別組合，非運動產品工廠以接近飽和狀況運營[9] - 將印尼梭羅市新工廠的產能提升作為優先事項，提高工人技能水平[9] - 在孟加拉新增的工廠建造正按計劃進行[9] - 預計全年經營利潤率維持或提升，並將進一步優化產品組合和擴大產能[16] 股东回报 - 擬未來三年(2024-2026年)透過股份回購及股息方式回報額外現金予股東，每年高達6,000萬美元[3] - 公司宣布派發每股普通股0.65港元的中期股息[22] - 公司期內支付股息63,415千美元[30] 企业管治及可持续发展 - 最近獲MSCI ESG Research評級上調至「A」級，提高業務透明度及可持續性[4] - 公司積極培養關愛、分享和學習的企業文化，並通過有效的學習和晋升計劃建立強大的管理團隊[21] - 公司與主要客戶和供應商保持長期戰略合作關係，持續提升供應鏈競爭力[20] - 本中期報告於受持續管理之森林及受監管之來源所製造之環保紙張印刷[152] 股权激励计划 - 公司設有長期激勵計劃，向董事及合資格員工授出購股權[61] - 根據二零一七年計劃授出合共2,700,000份、17,163,000份、19,695,000份、19,740,000份及19,760,000份購股權[67] - 於二零二四年六月三十日尚未行使的購股權共1,350,000份[68] - 公司于二零二一年三月授予购股权，总计17,010,000份[74] - 截至二零二四年六月三十日，尚未行使的购股权总数为12,056,500份[74] - 公司于二零二二年一月授予购股权[76] - 公司二零二三年三月授出19,760,000份购股权，每份行权价为7.65港元[82] - 公司二零二四年六月三十日尚未行使的购股权为49,360,000份[85] - 二零二四年計劃已由本公司股東於二零二四年五月九日通過普通決議案批准，自採納日期起計為期十年[135] 关联交易 - 公司二零二四年上半年向联营公司销售860,000美元鞋类产品[89] - 公司二零二四年上半年向合营企业采购47,249,000美元产品[89] 其他 - 公司未來暫無重大投資或收購資本資產的計劃[20] - 公司中期財務報告經審閱並無重大問題[23,24] - 本集團主要管理人員的報酬總額為871千美元，其中短期員工福利為735千美元，以權益結算的購股權開支為136千美元[92] - 本集團金融資產總計為682,272千美元，其中按公平值計入損益的金融資產為2,105千美元，按攤余成本計量的金融資產為680,167千美元[94] - 本集團金融負債總計為156,400千美元，其中應付貿易賬款為94,059千美元，其他應付款項及應計款項為46,168千美元，租賃負債為7,673千美元，計息銀行借貸為8,500千美元[95]

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 产品组合优化和产能利用率提升带来66%净利增长 [15] - 运动和时尚收入分别增长13%和10%,获得新时尚和奢侈品客户 [3] - 计划在2024年将中国和越南以外的产能提升至25% [4] - 未来3年内计划通过特别股息或回购方式向股东额外回报1.8亿美元,总回报率达13.7% [5] - 9月9日起纳入港股通,有助提升股票流动性 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预计分别为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [7] - 2024年预计毛利率和EBIT利润率创10年新高 [7] - 2023年毛利率24.6%,2024-2026年预计分别为25.3%/25.7%/25.9% [9] - 2023-2026年净资产收益率预计分别为13.4%/15.0%/16.0%/16.8% [9]

报告公司投资评级 - 报告给予九兴控股(1836)股票"优于大市"的投资评级 [7] 报告的核心观点 产品组合优化和运动产能利用率提升带动业绩增长 - 24H1公司收入同比增7.5%至7.7亿美元,毛利率增2.7pct至25.8%,净利润增65.8%至9150万,净利率增4.2pct至11.9% [7] - 出货量增长主因部分订单提前发货+运动客户补库,ASP下降主因ASP较低的运动订单比例提升,盈利水平提升受惠产品组合优化+产效提升+运动工厂利用率提升 [7] 时尚和奢华品类获新客户带动收入增长 - 24H1制造业务时尚/奢华品类收入分别增长9.9%/1.8%,获得新客户Stuart Weitzman和Miu Miu [7] 产能布局持续优化 - 24H1中国/越南/亚洲其他地区(孟加拉、印尼、菲律宾)贡献制造收入28%/51%/21%,公司计划24全年达25%/50%/25% [7] - 22年投产的印尼梭罗工厂产能爬坡,与主要客户打造印尼专属运动鞋厂,孟加拉产能提升 [7] 未来三年回馈股东超18亿港元 - 公司宣布在维持70%派息率基础上,2024-2026三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元,共1.8亿美元 [7] - 以8月21日收盘价计,过去12个月股息率9.4%,额外现金回报率4.3%,总回报率达13.7% [7] 纳入港股通有助提升流动性 - 公司将于9月6日纳入恒生综合指数及港股通,9月9日起生效并可通过港股通交易,判断将提升股票关注度及流动性 [7] 财务数据和预测 - 公司2024-2026年净利润预计为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [7][8] - 给予2024年PE估值10-11X,对应合理价值区间15.90-17.49港元/股 [7] - 假设2024分红比例维持2023年的70%水平,股息率有望达7.6% [7]

财务表现 - 收入增长7.5%至770,000,000美元[2] - 毛利率增长2.7个百分点至25.8%[2] - 呈报经营利润率由去年同期的9.0%增加至12.9%[2] - 经调整纯利增加54.1%至92,900,000美元[2,5] - 公司上半年经营利润率达12.9%，较上年全年10.7%有所提升[127] - 公司的毛利率持续提升，经营利润率也有所提升[145,152,153,154] 现金流与资产负债 - 净现金状况强健，金额达326,100,000美元[3] - 应收账款增加至304,419,000美元，存货也增加至201,980,000美元[25] - 於二零二四年六月三十日維持淨現金狀況326,100,000美元[180] - 於二零二四年六月三十日的流動比率為3.2,顯示公司的高度流動性及穩健財務狀況[178] 股东回报 - 宣派中期股息每股65港仙，根据经调整纯利计算，派息率约为71.5%[3] - 董事会决议未来三年通过股份回购及特别股息向股东返还最高180,000,000美元[4] - 董事會議決就截至二零二四年六月三十日止六個月宣派中期股息每股普通股65港仙[194] - 董事會決議於未來三年向股東回報額外現金每年最多60,000,000美元[173] 业务表现 - 出货量增长12.3%，主要由运动鞋履产品带动[2] - 公司客户要求提前出货以把握夏季旅游旺季，导致上半年收入及出货量增长高于预期[128] - 公司的收入和出货量均有同比增长,主要由運動鞋類訂單及提前出貨所推動[145] - 預計出貨量與二零二三年相比將有溫和增長,其中運動鞋類增幅最大[167] 可持续发展与企业管治 - 公司获MSCI ESG Research评级上调至"A"级，体现其可持續發展努力[133] - 本公司主張企業管治與業務管治結合的管治模式，力求為本集團創造長遠利益[196] - 本公司已應用香港聯合交易所有限公司證券上市規則的企業管治守則的原則，並已遵守所有守則條文[195] - 所有董事均確認於截至二零二四年六月三十日止六個月內一直遵守董事進行證券交易的標準守則[197] - 本公司或其任何附屬公司於截至二零二四年六月三十日止六個月內概無買賣或贖回本公司任何上市證券[198] 业务发展策略 - 公司將逐步擴大高利潤率產品的產能，計劃將部分時尚類別產品轉移至印尼新工廠[129] - 公司運動鞋履工廠的使用率及經營槓桿效益有望持續回升[130] - 公司將提升在印尼和孟加拉的產能,以穩定成本基礎[142] - 公司將優化管理效益及效率,包括重組組織架構和調整激勵計劃[143] - 公司將繼續推進在孟加拉擴建生產設施的計劃[169] - 將新的手袋及配飾製造業務打造成為另一個增長支柱[170] 品牌合作与市场拓展 - 公司將進一步深化與全球主要運動品牌的合作關係,並與其他奢華及高端時尚品牌合作[140,141] - 產品開發的專長及製造能力令公司能從若干專注於主要供應商的品牌客戶取得更大訂單份額[166] - 生產基地多元化的努力,讓公司能迅速在生產上重新調配,應對孟加拉最近發生的動亂及未來對中國出口產品徵加關稅[166] 公司发展规划 - 公司啟動了2023-2025年三年規劃,重點放在業務增長及利潤率提升[139] - 公司的經營利潤率目標為10%,除稅後利潤複合年增長率達低十數百分比[144] - 預計將維持或擴大與二零二三年同樣強勁的經營利潤率水平[165]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 24H1 运动订单恢复+提前发货拉动出货量，净利润预增 63% [10] - 判断 24 运动订单增速上下半年前高后低 [10] - 公司 23 年毛利率、EBIT Margin 创十年以来新高，24 年盈利水平将进一步提升 [13] - 给予公司 2024 年 PE 估值 10-11X，合理价值区间 15.94-17.53 港元/股 [13] 财务数据分析 - 2024-2026 年净利润预计为 1.66/1.84/2.03 亿美元，同比增长 17.7%/11%/10% [13] - 2024 年毛利率预计为 24.77%，净资产收益率预计为 15.07% [19] - 2024 年营业收入预计为 15.67 亿美元，同比增长 4.97% [19] - 2024 年 EBIT 预计为 2.02 亿美元，同比增长 13.71% [19] - 2024 年每股收益预计为 0.20 美元 [19]

报告公司投资评级 九兴控股(01836.HK)为港股高分红概念股,公司在过去一年内逆势上涨,市值突破百亿。[1] 报告的核心观点 公司通过工厂迁址反转经营困境 1) 公司主要从事鞋履产品的设计、开发、制造和销售,业务覆盖欧美为主的全球多个市场[2][3] 2) 过去十年公司营收基本持平,但在2020年疫情期间出现大幅下滑,扣非归母净利润同比下滑98.2%[5] 3) 公司在疫情期间将大部分中国工厂永久关闭,并将产能迅速转移至东南亚,利用当地更低的劳动力成本提高盈利能力[5] 4) 公司在2021-2023年间获得了较高采购价格的订单,如奢侈品类和高端品类的女鞋和运动鞋等,提高了公司的盈利能力[5] 代工模式的兴衰:从中国到东南亚 1) 中国台湾企业在20世纪80年代抓住了西方发达国家向发展中国家转移劳动密集型产业的机遇,发展了出口导向型经济[6] 2) 九兴控股成立于1982年,正好赶上了台湾代工订单的腾飞时期,并很快在中国大陆建立工厂[7] 3) 2007-2008年金融危机后,奢侈品牌纷纷在中国设厂,导致当时代工厂的盈利能力达到顶点[7][8] 4) 随后劳动力成本和原材料价格不断上涨,代工厂的利润空间被压缩,公司盈利能力逐步下滑[8] 5) 2020年疫情成为最后的稻草,公司再度加大在中国的关厂力度,开始将产能外迁至东南亚[8] 股东回报慷慨 1) 公司只用一年时间就逆转了2020年的低迷,在2021-2023年把净利润拉回到历史平均水平[10] 2) 公司上市以来的平均分红率为75.6%,高于港股鞋类板块30%-60%的平均水平[11][12] 3) 公司对资本开支较为谨慎,几乎每年一半以上的经营现金流净额都能转化为自由现金流[16]

业绩总结 - 公司24Q1制造业务收入同比增长17.6%，表现好于预期和行业整体[1] - 公司所有品类出货量均有增长，以运动品类为主导，ASP略有下滑[2] - 公司展望积极，预计全年收入有望单位数增长，利润率具备扩张潜力[3] - 公司产能拓展计划凸显信心，包括印尼Solo厂、孟加拉厂和印尼运动客户专用厂[4]

投资评级 - 九兴控股的投资评级为“优于大市”，维持评级[1] 核心观点 - 九兴控股2024年第一季度收入增速领跑同业，运动订单恢复拉动出货量增长[1] - 运动订单恢复助力出货量高增，预计2024年产能利用率提升、出货量持续增长[2] - 休闲、运动占比提升导致平均售价降低，预计全年整体ASP较2023年降低[3] - 预计收入、盈利水平持续增长，保持高股息率[4] 财务数据和预测 - 九兴控股2024年第一季度实现收入3.4亿美元，同比增长18.9%，制造业务收入3.3亿美元，同比增长17.6%[1] - 2024年第一季度出货量1170万双，同比增长21.9%[2] - 平均售价（ASP）为27.8美元/双，同比下降3.5%[3] - 预计2024-2026年净利润分别为1.61/1.80/1.99亿美元，同比增长13.8%/11.9%/10.5%[5] - 2024年PE估值10-11X，对应合理价值区间15.75-17.33港元/股[5] 市场表现 - 九兴控股股价在过去1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为10.0%、32.5%和32.3%，相对涨幅分别为3.8%、26.4%和21.6%[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年净利润为1.61/1.80/1.99亿美元，同比增长13.8%/11.9%/10.5%，给予2024年PE估值10-11X，对应合理价值区间15.75-17.33港元/股[5]

九兴控股财务表现 - 截至2024年3月31日止3个月未经审核综合收入增加约18.9%至3.384亿美元[1] - 出货量按年增加约21.9%，主要受运动类别产品带动[2] - 集团于2023年经营利润率已达约10.7%，提前实现“3年规划”的目标[3]