报告公司投资评级 颐海国际的股票评级为"跑赢行业"[2]。 报告的核心观点 收入增长表现稳健,汇兑及政府补助略有扰动 - 预计1H24收入同比+10%左右,其中关联方和第三方收入均增长约10%[10][11] - 1H24盈利预计同比下降14%,略低于市场预期,主要受汇兑损益和政府补助同比下降影响[10][12] - 下半年收入有望延续增势,盈利增速有望回升,关注内生业务表现及海外、小B等新增量业务进展[13] 盈利预测和估值 - 下调24/25年盈利预测6.9%/6.9%,目标价下调17%至15港币,对应16/15倍24/25年P/E[14] - 考虑当前股息率约7%,股息收益具备吸引力,维持"跑赢行业"评级[14] 根据目录分别总结 业绩预览 - 预计1H24收入同比+10%,盈利同比-14%,略低于市场预期[10][12] 关注要点 - 第三方收入有望恢复双位数增长,各品类均稳步复苏[11] - 下半年收入有望延续增势,盈利增速有望回升[13] 盈利预测与估值 - 下调24/25年盈利预测,目标价下调17%至15港币,维持"跑赢行业"评级[14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度业绩增速有所放缓,主要是由于二季度主力产品小龙虾和酸菜鱼占比较低,而其他产品如底料受天气影响有所下滑 [1][2] - 二季度复调调味品和小龙虾表现较好,增速较快,而素食品类增速相对较慢,需要一定时间推广 [3][6] - 公司今年上半年销售人员激励机制有所调整,更加注重增量销售,促进了渠道下沉和产品推广 [4][5][8] - 公司原材料价格总体较为稳定,预计全年毛利率将保持平稳 [12][13] - 关联方收入二季度增速有所加快,主要受益于节假日等因素 [13][14] - 公司今年资本支出有所减少,分红比例将维持较高水平 [14][15] - 公司持续推出新品,聚焦年轻消费者需求,新品反馈较好 [15][16][17] - 公司销售考核机制从注重存量转向增量,更加注重渠道管理和销售人员积极性 [17][18] - 公司对下半年业绩保持信心,预计第三方收入将维持双位数增长 [19][20][21] - 公司在品牌定位上继续推进快手小厨和海底捞的协同发展 [21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 二季度各品类增速情况如何,哪些品类表现较好? [3] **公司回答** 二季度复调调味品和小龙虾增速较快,底料品类次之,素食品类增速相对较慢,需要一定时间推广 [3][6] 问题2 **分析师提问** 公司销售人员激励机制调整后,是否会导致上半年收入增速快于利润增速? [8] **公司回答** 公司已建立相应的考核机制,销售人员的投入产出比会得到控制,不会导致利润大幅下滑 [8][9] 问题3 **分析师提问** 公司线上渠道增长较快,是否主要由于营销投入较多带来的短期高增长? [11] **公司回答** 新任线上负责人对各平台的把控更加精准,产品结构和营销策略优化效果较好,线上渠道增长具有持续性 [11][12]

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程和财务表现 - 公司从05年到16年主要依靠海底捞发展,16年上市时收入和利润分别达到11亿和2亿元 [2] - 上市后三年创造了15倍的投资收益,16-19年收入和利润复合增速达60% [4] 公司产品和渠道结构 - 公司主要产品包括火锅料(67%)、方便速食(23%)和素食(10%) [8] - 第三方渠道收入占比从18年超过关联方,到20年达到70%以上 [10] - 火锅料第三方和关联方占比各一半,方便速食和素食主要通过第三方渠道销售 [10] - 火锅料和方便速食是公司主要收入来源,其中火锅料第三方毛利率约50%,关联方仅17% [10] 行业发展情况 - 火锅料和方便速食行业处于长期渗透期,市场空间广阔 [13][14] - 火锅料行业公司是绝对龙头,中调行业竞争格局较为分散 [15] - 方便速食行业规模超2000亿,冲泡类是核心品类 [17][18] 公司未来发展策略 - 关联方业务有望重启增长,第三方渠道和品类将成为核心发力点 [21][24] - 公司正在进行渠道激励政策和产品项目制改革,以提升销售团队积极性 [27][28][29][30] - 公司具有较强的自我革新能力,未来利润率有望逐步提升 [31][32][33][34] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司关联方业务未来发展如何? 回答: 关联方业务未来3年复合增速预计在10%左右,毛利率有望从22年的低点逐步回升 [22][23] 提问2: 公司第三方渠道和品类发展情况如何? 回答: 第三方渠道和品类将成为公司未来发展的核心,其中中调品类增速可能领先,火锅料和方便速食保持稳健增长 [24] 提问3: 公司管理层近期进行的改革对业绩有何影响? 回答: 公司正在进行渠道激励政策和产品项目制改革,有望提升销售团队积极性,带动收入和利润的边际改善 [27][28][29][30]

会议主要讨论的核心内容 - 公司发展历程和主要财务表现可分为四个阶段 [1][2] - 公司上市后三年创造15倍投资收益 [2][3] - 2020-2022年公司步入转型阵痛期 [3] - 2022-2023年公司有望迎来困境反转机遇 [4] - 公司股权结构集中,利益诉求一致,现金分红比例提升 [4] - 公司主要产品线包括火锅料、方便素食和福条 [5] - 火锅料和中条是公司主要业务,属于长期渗透期高成长低渗透行业 [7][8] - 公司采取大B加C的双轮驱动模式,未来将重点布局2B市场 [9] - 公司在品类和渠道多方面延伸寻求速食业务增量 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司关联方和第三方业务未来的发展趋势如何 [12][13] **公司回应** 关联方业务未来3年有望保持10%左右增速,第三方业务中火锅料和中条有望保持较快增长,素食业务将维持稳健增长 [12][13] 问题2 **分析师提问** 公司在管理端的改革情况如何,对未来发展有何影响 [15][16] **公司回应** 公司推行产品项目制和渠道激励政策调整,有望提升组织响应速度和渠道端积极性,进一步促进业务发展 [15][16] 问题3 **分析师提问** 公司未来的盈利能力和估值空间如何 [17][18][19] **公司回应** 公司凭借强大品牌优势和持续的价格定位优化,预计未来毛利率和净利率将保持稳定,给予24年18倍PE合理价值18港元 [17][18][19]

公司概况 - 颐海国际发展历程可分为四个阶段:2005-2016年背靠海底捞独立上市[6][7][8][9][10][11][12]、2016-2019年行业高景气乘势而上[7][8]、2020-2022年多重因素扰动步入阵痛期[8][9][10]、2023年至今格局趋稳定或迎困境反转[11][12] - 公司股权结构集中,实际控制人与海底捞一致,2023年分红比例大幅提升[13][14] 产品和渠道 - 公司以火锅料起家,逐步发展方便速食和中式复调,2023年火锅料占比67%,方便食品23%,复调10%[21][22] - 公司采取"大B(海底捞)+C"双轮驱动模式,第三方收入占比较高,2023年达67%[23][24] - 公司区域布局较为均衡,海外市场占比6%且增速较快[25][26] 行业分析 - 复调行业竞争压力期已过,行业格局相对分散,餐饮为主要消费场景[26][27][28][29][30][31][32] - 方便速食市场规模超2000亿元,自热类步入调整期,轻烹类增长较快[45][46][47][48][49] 发展展望 - 2022年公司受多重因素影响,与天味食品差距拉大,但今年有望迎来反转机遇[51][52][53][54][55] - 关联方业务有望保持增长,第三方业务中复调和火锅料为核心抓手,渠道端B端和线上或迎转变[60][61][62][63][64][65][66][67] - 公司产能利用率较低,收入为先下规模效应有望抵消渠道结构变化带来的边际扰动[74] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司总收入和净利润均保持10%左右的增长[76][77][78][79][80][81] - 给予公司2024年18倍PE,对应合理价值为每股18.00港元,首次覆盖给予"买入"评级[81][82][83] 风险提示 - 行业需求不及预期、行业竞争超预期、原材料成本波动、公司渠道调整和产品推新不及预期[85][86][87][88]

研究报告Research Report 30 Apr 2024 颐海国际 YIHAI INTERNATIONAL HOLDING (1579 HK) 产品矩阵加速完善，渠道精耕齐头并进 Product matrix completes gradually with enriched sales network [观Ta点bl聚e_焦yem Inevie1s] tment Focus [Table_In首fo次] 覆盖优于大市Initiate with (Please see APPENDIX 1 for English summary) OUTPERFORM 具有品牌优势的复调龙头企业，发力中式复调及方便食品支撑 评级 优于大市OUTPERFORM 现价 HK$16.00 新增长。颐海国际起源和根植于海底捞，既是海底捞火锅底料 目标价 HK$19.66 产品的最大供应商，又拥有海底捞品牌的永久使用权。近年来 公司加快发展步伐，在销售方面，积极拓展第三方渠道，降低 HTI ESG 1.2-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comm ...

公司基本信息 - 公司名称为頤海國際控股有限公司，股份代号为1579[2] - 公司成立于2013年10月18日，是一家在开曼群岛注册的獲豁免有限公司[5] - 上市日期为2016年7月13日[7] 公司业务合作 - 公司主要业务为与海底撈集团合作生产海底撈定制产品和方便速食品[6] - 公司与海底撈集团之间有关产品供应的总销售协议于2023年10月17日按类似条款重签[6] 公司股东信息 - 静远投资有限公司成立于2009年，由张勇先生和舒萍女士持有68%，施永宏先生及其妻子持有32%[7] 公司子公司信息 - 馥海（上海）食品科技有限公司是公司的子公司，公司持有其60%股权[7] - 樂達海生企业管理咨询有限公司成立于2017年5月23日，由北京宜涵管理咨询有限公司持有62.70%股权[7] - 蜀海供应链管理有限责任公司成立于2014年6月3日，由樂達海生持有42.72%股权[9] 公司财务表现 - 公司2023年营收达到6147573千元，较2019年增长43.7%[17] - 公司2023年净利润为907028千元，较2019年增长13.9%[17] - 公司2023年总资产为6054438千元，较2019年增长82.8%[17] - 公司2023年总股东权益为5089410千元，较2019年增长86.3%[17] 公司产品情况 - 公司未能及时建立完善的产品矩阵，影响了新产品推出的节奏[19] - 公司在2023年完成了产品升级调整，但错过了对应的销售时机[19] - 公司将在2024年优化研发团队激励方案，推出更具性价比的产品[20] 公司销售团队 - 公司销售团队激情不足，部分市场政策偏差影响了整体销售业绩[21] - 公司将在2024年调整销售团队激励方案，鼓励团队积极开拓市场[22] 公司产品销售情况 - 公司2023年度收入为人民币6,147.6百万元，与2022年度持平，净利润为人民币907.0百万元，同比增长11.2%[34] - 公司主要产品包括火锅调味料、中式复合调味料和方便速食等，销售渠道覆盖中国34个省级行政区和49个海外国家和地区[35] - 公司向关联方销售收入为20.108亿元人民币，同比增长35.0%[39] 公司财务状况 - 公司截至2023年12月31日的现金及现金等价物为约2309.4百万人民币，较2022年同期增长[68] - 公司截至2023年12月31日的资产负债比率为15.9%，较2022年同期下降[69] - 公司截至2023年12月31日的存货金额约为370.5百万人民币，存货周转天数从2022年的33.3天降至32.9天[70] - 公司截至2023年12月31日的贸易应收账款约为258.1百万人民币，贸易应收账款周转天数从2022年的11.6天增至12.3天[71] - 公司截至2023年12月31日的贸易应付账款约为402.8百万人民币，贸易应付账款周转天数从2022年的29.4天增至34.7天[72] 公司发展战略 - 公司将在2024年优先进行产品研发、海外拓展、品牌推广、渠道建设和供应链优化[82] - 集团将继续专注于海外业务发展，通过本地口味产品的开发，不断扩大产品类别矩阵，丰富产品类型[85] - 集团将深化现有消费者端渠道，提升核心超市比例，进一步开发海外电商平台，以提高海外市场整体销售收入[85] - 集团将继续实施多品牌战略，通过线上线下品牌营销和推广，提升消费者对品牌的认知度，增强品牌忠诚度[87]

业绩总结 - 公司2023年实现主营收入61.48亿元，同比持平，归母净利润8.53亿元，同比增长14.9%[1] - 公司毛利率为31.6%，较去年提升1.4个百分点，不同品类毛利率表现略有不同[1] - 颐海国际2023年现金及现金等价物预计将从2,309百万元增长至4,673百万元，增长率达到102.4%[5] - 颐海国际2023年营业总收入预计为6,156百万元，2026年预计将增长至8,787百万元，增长率为42.7%[5] - 颐海国际2023年净利润预计为853百万元，2026年预计将增长至1,209百万元，增长率为41.7%[5] 未来展望 - 预计24年公司产能将持续释放，包括霸州二期工厂和安徽科技牛油生产基地的投产计划[2] - 公司下调2024-2025年EPS预测至0.93元、1.05元，新增2026年预测为1.17元，维持“推荐”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括原材料价格上涨压力、关联方海底捞门店扩张不及预期、第三方渠道拓展不及预期等[3] 投资评级 - 投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避四个等级[13] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[14]

业绩总结 - 公司2023年实现主营收入61.48亿元，同比持平[1] - 公司2023年下半年火锅调料实现收入24.38亿元，同比增长8.7%[2] - 公司2023年下半年中式复合调味料收入为2.56亿元，同比增长13%[3] - 公司2023年下半年方便速食收入为8.14亿元，同比下降16.3%[3] - 公司2023年下半年毛利率为32.4%，同比提升0.9个百分点[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年收入分别为70.34、78.41、85.82亿元，归母净利润分别为9.94、11.05、12.11亿元，EPS分别为0.96、1.07、1.17元，对应PE为14.4、12.9、11.8倍，维持“买入”评级[6] - 颐海国际2026年预计营业总收入将达到858.2百万元，较2023年增长9.5%[9] - 2026年预计每股收益为1.17元，较2023年增长42.7%[9] 市场扩张和并购 - 中泰证券对颐海国际股票给予"增持"评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在10%以上[10]

业绩总结 - 公司发布2023年年度业绩公告，营业收入61.5亿元，归母净利润8.5亿元，同比增长分别为0.01%和14.9%[1] - 公司23年毛利率为31.6%，同比改善1.4个百分点，销售费用率为9.6%，同比下降0.9个百分点[2] - 公司调整23-25年归母净利润预测为8.53/9.45/11.05亿元，对应23-25年EPS为0.88/0.91/1.07元，维持买入评级[2] 用户数据 - 公司23年关联方/经销商/电商实现营收分别为20.11/38.05/3.05亿元，同比增长分别为35%/-11.5%/-8.3%[1] 未来展望 - 颐海国际2025年预计营业收入将达到7638百万元，较2021年增长28.5%[6] - 颐海国际2025年预计净利润将达到1199百万元，较2021年增长39.9%[6] - 颐海国际2025年预计每股基本收益将达到1.07元，较2021年增长37.2%[6] - 颐海国际2025年预计ROE为17.7%，较2021年略有增长[6] - 颐海国际2025年预计资产负债率将降至13.7%，较2021年有所下降[6]