公司概况 - 颐海国际发展历程可分为四个阶段:2005-2016年背靠海底捞独立上市[6][7][8][9][10][11][12]、2016-2019年行业高景气乘势而上[7][8]、2020-2022年多重因素扰动步入阵痛期[8][9][10]、2023年至今格局趋稳定或迎困境反转[11][12] - 公司股权结构集中,实际控制人与海底捞一致,2023年分红比例大幅提升[13][14] 产品和渠道 - 公司以火锅料起家,逐步发展方便速食和中式复调,2023年火锅料占比67%,方便食品23%,复调10%[21][22] - 公司采取"大B(海底捞)+C"双轮驱动模式,第三方收入占比较高,2023年达67%[23][24] - 公司区域布局较为均衡,海外市场占比6%且增速较快[25][26] 行业分析 - 复调行业竞争压力期已过,行业格局相对分散,餐饮为主要消费场景[26][27][28][29][30][31][32] - 方便速食市场规模超2000亿元,自热类步入调整期,轻烹类增长较快[45][46][47][48][49] 发展展望 - 2022年公司受多重因素影响,与天味食品差距拉大,但今年有望迎来反转机遇[51][52][53][54][55] - 关联方业务有望保持增长,第三方业务中复调和火锅料为核心抓手,渠道端B端和线上或迎转变[60][61][62][63][64][65][66][67] - 公司产能利用率较低,收入为先下规模效应有望抵消渠道结构变化带来的边际扰动[74] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司总收入和净利润均保持10%左右的增长[76][77][78][79][80][81] - 给予公司2024年18倍PE,对应合理价值为每股18.00港元,首次覆盖给予"买入"评级[81][82][83] 风险提示 - 行业需求不及预期、行业竞争超预期、原材料成本波动、公司渠道调整和产品推新不及预期[85][86][87][88]