报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 信义玻璃以优异的盈利韧性抵御行业下行压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入和盈利情况 - 2024年上半年公司总收入同比减少6.4%至118.1亿港元，主要因为浮法玻璃均价下降导致；毛利率同比提升5.3个百分点至34.3%；净利润同比增长27.1%至27.3亿港元，主要因为财务费用大幅减少以及联营公司的利润贡献，中期股息每股31港仙，派息比例48% [1] 业务分部表现 - 浮法/汽玻/建玻收入分别为69.8/32.6/15.6亿港元，同比增长-12.9%/8.9%/-2.8%，浮法玻璃收入下降仍受国内房地产疲弱影响（竣工面积同比下降近22%），一季度后均价持续下跌至1600元每吨区间；但盈利端受益于纯碱和天然气价的同比下降而仍保持稳健，毛利率分别同比上升6.8/2.0/-2.6个百分点至28.4%/49.6%/28.5% [1] 行业和市场展望 - 目前行业在产产能仍接近17万吨日熔量，而浮法玻璃库存已持续上行至历史高位，供给过剩状态下均价已持续下行至1400元每吨区间，次线企业盈利将明显承压，预计行业冷修加速甚至部分产能出清指日可待 [1] 财务预测和目标价 - 调整目标价至10.40港元，预计2024-26年收入为240/241/258亿港元，归母净利润为54亿/55亿/65亿港元，给与未来12个月目标价10.4港元，对应2024-26年8.0/7.8/6.8倍预测市盈率 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价10.8港元，较现价有40%上升空间[12] 报告的核心观点 - 2024年上半年盈利同比增长27.1%，中期派息率48%[9] - 玻璃持续累库价格承压，行业进入产能出清阶段[10] - 公司持续差异化策略应对行业周期低谷[11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 日期：2024-08-06 - 收盘价（港元）：7.7 - 总股本（百万股）：4,225 - 总市值（百万港元）：40,034 - 净资产（百万港元）：35,854 - 总资产（百万港元）：51,078 - 52周高低（港元）：12.38/5.78 - 每股净资产（港元）：8.46[3] 主要股东 - RealbestInvestmentLimited (18.40%) - HighParkTechnologyLimited (6.64%) - CoparkInvestmentLimited (6.27%) - 施丹紅 (5.55%)[4] 更新报告 - 买入评级，维持稳定高派息，持续差异化策略应对行业整合[8] - 2024年上半年盈利同比增长27.1%，中期派息率48%[9] - 玻璃持续累库价格承压，行业进入产能出清阶段[10] - 公司持续差异化策略应对行业周期低谷[11] - 维持买入评级，目标价10.8港元[12] 财务报表摘要 - 损益表、财务分析、现金流量表、资产负债表等相关财务数据和比率分析[23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司作为全球浮法玻璃龙头，尽管面临房地产市场疲软，但通过成本管控和一体化布局，显示出较强的盈利能力和增长韧性 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司24年上半年业绩公告显示，收入为118亿港元，同比下降6.4%；归母净利润为27.3亿港元，同比增长27.1%。同时，24h1股息每股31港仙，较去年同期有所上升 [2] 房地产市场疲软，相关业务营收规模下滑 - 公司24h1浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃收入分别为69.9亿港元、32.6亿港元、15.6亿港元，同比变化分别为-12.9%、+8.9%、-2.8%。浮法玻璃收入下降主要受地产需求疲弱和价格下降影响，而汽车玻璃受益于行业销量增长 [3] 盈利能力角度 - 公司24h1综合毛利率和归母净利率分别为34.3%和27.1%，同比分别增加5.3和6.1个百分点。浮法玻璃业务盈利能力提升主要得益于纯碱价格下降，汽车玻璃业务保持高水平盈利能力 [4] 业绩预测 - 下调公司24/25年收入预测至266.4/276.5亿港元，新增26年收入预测为289亿港元，24-26年收入同比变化分别为-0.6%、3.8%、4.5%。同时下调24/25年归母净利预测至56.4/61.5亿港元，新增26年归母净利预测为67.8亿港元，24-26年归母净利同比变化分别为5.1%、9.1%、10.3% [6]

投资评级和核心观点 - 维持"增持"评级 [2][8] - 公司上半年实现营收118亿港元，同比-6.4%，实现归母净利润27.30亿港币，同比+27.1%，符合预期 [4] - 下调2024-26年公司归母净利至50.9(-11.7)、47.9(-20.0)、51.8(-19.8)亿港元 [8] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃收入69.86亿港元，同比-12.89%，毛利19.86亿港元，同比+14.4%，毛利率28.4% [8] - 4-5月旺季需求低于预期，厂家库存逐步累积，玻璃价格回调 [8] - 公司盈利持续领跑,得益于色玻、超白等差异化产品占比更高且成本控制能力领先 [8] 汽车玻璃和建筑玻璃业务 - 汽车玻璃收入32.60亿港元，同比+8.8%，毛利率49.6%，同比+2pct [8] - 建筑玻璃收入15.61亿港币，同比-2.86%，毛利率28.4%，同比-2.67pct [8] 财务状况 - 公司加速偿还贷款,资产负债率从39%下降至29% [8] - 在行业下行期轻装上阵 [8]

证券研究报告 港股公司|公司点评|信义玻璃（00868） 汽车玻璃增长强劲，浮法需求景气偏弱 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年半年报，2024H1 收入 118 亿港元，yoy-6%，hoh-17%；归母净利润 27 亿港 元，yoy+27%，hoh-15%。业绩符合预期。分业务来看，汽车玻璃收入增长较好反映公司扎实的 渠道耕耘效果，浮法玻璃和建筑玻璃是收入主要拖累项，同时叠加了部分人民币贬值的负面 贡献。2024H1 公司盈利明显改善，浮法/建筑玻璃毛利率环比压力源于偏弱的需求景气度，汽 车玻璃盈利持续改善，主要原因预计为相关原燃料成本边际改善。另外，公司债务规模/结构 预计有一定优化。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月04日 信义玻璃(00868) 汽车玻璃增长强劲，浮法需求景气偏弱 | --- | --- | |------- ...

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司1H24实现归属于母公司净利润27.3亿港元，同比增长27.1%，超出市场预期11.7%。成本下行和费用的良好控制推动了利润增长。预计2H24利润将继续增长，尽管面临周期性挑战，公司估值具有吸引力 [2] - 公司产品结构优化，高毛利率产品占比提升，体现了公司抵御市场波动的能力 [3] - 浮法玻璃价格自2024年以来持续下跌，预计2H24价格将继续承压，直至较大规模产能退出 [4] - 公司凭借良好的市场布局、规模效应、原料采购优势及管理能力，预计将继续保持优于同行的竞争力 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H24公司实现归属于母公司净利润27.3亿港元，同比增长27.1%，超出市场预期11.7%。成本下行和费用的良好控制推动了利润增长 [2] 产品结构优化 - 公司1H24泽法基础收入同比-12.9%至69.9亿港元，毛利率同比+6.8pct至28.4%。汽车业务收入同比+8.9%至32.6亿港元，毛利率同比+2.0pct至49.6%。建筑工程业务收入同比-2.8%至15.6亿港元，毛利率同比-2.6pct至28.5%。汽车业务收入占比同比+3.9pct至27.6%，浮法基础业务收入占比同比-4.4pct至59.2% [3] 市场和价格预测 - 浮法玻璃价格自2024年以来持续下跌，截至8月1日，全国浮法玻璃均价较年初回落了514元，跌幅25.5%。预计2H24价格将继续承压，直至较大规模产能退出 [4] 公司竞争力 - 公司凭借良好的市场布局、规模效应、原料采购优势及管理能力，预计将继续保持优于同行的竞争力。考虑到门窗等市场的产品升级趋势，预计泽法庭埼市场仍将保持韧性 [5]

财务数据 - 收益为118.07亿港元，同比下降6.4%[3] - 本公司股本权益持有人应占溢利为27.30亿港元，同比增长27.1%[3] - 每股基本盈利为64.6港仙，同比增长24.0%[3] - 每股中期股息为31.0港仙[3] - 物业、厂房及设备为191.36亿港元，同比增长5.0%[7] - 存货为43.32亿港元，同比增长13.8%[11] - 应收贸易款项及其他应收款项为76.91亿港元，同比增长5.8%[11] - 银行借贷总额为71.00亿港元，同比减少5.1%[16][18] - 经营溢利为28.98亿港元，同比增长25.8%[22] - 应占联营公司溢利为4.55亿港元，同比增长36.5%[22] - 本期溢利为27.39亿港元[25] - 经营活动产生的现金流量净额为21.44亿港元[28] - 投资活动所用现金流量净额为18.32亿港元[30] - 融资活动所用现金流量净额为9.21亿港元[32] - 现金及现金等价物净减少6.09亿港元[33] - 期末现金及现金等价物为13.37亿港元[34] - 本集团的总资产为510.78亿元，总负债为152.24亿元[52] - 本集团的应付股息为15.63亿元[52] - 本集团的银行借款为56.08亿元[52] - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物为1,337,493千元[79,80,81] - 2024年中期股息为每股31.0港仙[121][122][123] - 2024年上半年每股基本盈利为64.6港仙，每股攤薄盈利为64.6港仙[124][126][128] - 截至2024年6月30日，已订约但未撥備的資本開支為1,771,110千港元[137][138] - 二零二四年上半年收益及純利分別為11,807,200,000港元及2,729,900,000港元，較二零二三年上半年減少6.4%及增加27.1%[160] - 二零二四年上半年毛利為4,046,700,000港元，較二零二三年上半年增加10.6%，毛利率上升至34.3%[165,166] - 截至二零二四年六月三十日，本集團之流動資產淨值為950,700,000港元，流動比率為1.08[179] - 截至二零二四年六月三十日，經營活動所得現金流入淨額為2,143,800,000港元[180] - 截至二零二四年六月三十日，銀行借貸總額為7,100,200,000港元，淨負債資本比率為15.2%[181] - 本集團宣派二零二四年上半年之中期股息每股31.0港仙[185] 业务分部 - 本集團主要從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品[35] - 本集團的三大業務分部為浮法玻璃、汽車玻璃和建築玻璃[45] - 浮法玻璃分部收益占總收益的59.1%，毛利占總毛利的49.1%[54] - 汽車玻璃分部收益占總收益的27.6%，毛利占總毛利的40.0%[54] - 建築玻璃分部收益占總收益的13.2%，毛利占總毛利的11.0%[54] 其他全面收益 - 其他全面收益包括按公平值計入其他全面虧損之金融資產公平值變動為-2,744.1萬港元[25]、外幣折算差額為-9.99億港元[25]、應佔採用權益法入賬之投資的其他全面虧損為-2.38億港元[25] - 本期全面收益總額為15.02億港元[25] 资产负债情况 - 物業、廠房及設備為191.36億港元，同比增長5.0%[7] - 存貨為43.32億港元，同比增長13.8%[11] - 應收貿易款項及其他應收款項為76.91億港元，同比增長5.8%[11] - 銀行借貸總額為71.00億港元，同比減少5.1%[16][18] - 截至2024年6月30日，租賃土地及土地使用權和樓宇的期末賬面淨值分別為4,241,037千元和12,774千元[60] - 截至2024年6月30日，租賃負債的流動部分為6,700千元，非流動部分為6,354千元[61,62] - 截至2024年6月30日，投資物業的公允價值為1,814,810千元[67,68,70,72] - 截至2024年6月30日，於聯營公司的投資賬面價值為9,836,570千元[72] - 截至2024年6月30日，應收貿易款項及應收票據淨額為3,255,185千元[73,74,75,77] 其他 - 本集團的收益主要來自大中華地區客戶，占總收益的71.2%[55] - 本集團的非流動資產主要集中在大中華地區，占總非流動資產的92.9%[58] - 本集團的物業、廠房及設備折舊費用為6.20億元[46] - 截至2024年6月30日止期間，使用權資產折舊為58,671,000千港元[65] - 期內第一、第二及第三級之間並無公允價值計量的轉移[72] - 公司於二零二四年六月三十日的已發行及繳足股份為4,224,536,272股[83] - 公司於期內根據僱員購股權計劃發行了1,990,600股新股[83] - 公司於二零二四年六月三十日共有123,590,000份尚未行使的購股權[86] - 公司於期內授出了37,500,000份新購股權，行使價為每股8.04港元[84] - 公司於期內有5,680,000份購股權失效[84] - 公司於期內有23,630,000份購股權到期[84] - 公司於二零二四年六月三十日的應付貿易款

报告公司投资评级 - 报告给予信义玻璃(868)买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司营收和利润端稳健,环比改善,2023年全年收入同比增长4.1%至268,852百万元,下半年浮法玻璃销量和均价改善明显 [1] - 受上半年成本高位影响,毛利率同比略降1.6ppts至32.1%,但下半年毛利率环比改善7.1ppts至34.8%;股东净利润同比上升4.6%至53.7亿元,下半年利润环比增长50%至32.2亿元 [1] - 公司全年每股派息63港仙,保持稳定派息率49%;在手现金34亿元,净资本负债比率降至历史低位13.3% [1] - 预计2024年公司归母净利润为66亿港元,给予未来12个月目标价13港元,对应2024年8.3倍预测市盈率 [2] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃收入175亿元,同比增长5.3%,毛利率同比下降0.2ppts,但2023年下半年全面环比改善 [1] - 2024年Q1浮法玻璃均价同比略增,4月开始价格回落至去年同期水平,预计上半年均价同比略增但环比回落,下半年有望企稳回升 [1] - 成本端,纯碱价格因国内新增产能释放和海外进口扩大而处于低位震荡趋势,天然气价格同比回落,上半年浮法玻璃毛利率有望同比改善明显 [1] 汽车玻璃业务 - 汽玻收入60亿元,同比下降1.6%,主要受均价下降影响,但附件产品收入占比提升支撑了毛利率 [1] - 随着公司印尼等新产能的投放和高附加值产品的持续推出,汽车玻璃整体替换市场份额和毛利率有望保持稳定 [1] 建筑玻璃业务 - 建玻收入33亿元,同比增长8.9%,毛利率同比下降5.8ppts,但下半年环比提升9ppts,在低辐射玻璃市场保持份额领先,收入和毛利率有望保持稳定 [1] 行业供需形势 - 1-4月国内房屋竣工1.88亿平米,同比下降20%,政策刺激起效仍需时间 [1] - 供给端,截至目前国内在产浮法玻璃产能仍在17万吨以上,属于历史高位,但投产高峰已于去年结束,今年下半年增量产能减少,以及冷修规模大于复产,预计下半年行业在产产能仍接近17万吨,整体供给有所收缩,对全年浮法玻璃供需形势保持相对平衡预期 [1]

财务业绩 - 本集团二零二三年收益增加约4.1%至26,798.5百万港元，股本权益持有人的应占溢利增加约4.6%至5,365.1百万港元[5] - 每股股份基本盈利为129.2港仙[5] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的净利增加4.6%，主要由于浮法玻璃、汽车玻璃及建筑玻璃销量增加、生产成本下降及人民币贬值的影响[9] - 浮法玻璃产品在2023年销售额为17467.9百万港元，占总销售额的65.2%[47] - 大中华地区销售额为19427.7百万港元，占总销售额的72.5%[47] - 销售成本在2023年增加6.6%至18186.8百万港元，主要由于中国原材料和能源价格上涨[49] - 毛利为8611.8百万港元，毛利率从33.7%下降至32.1%[50] - 财务成本在2023年大幅增加35.5%至503.4百万港元，主要由于香港银行同业拆息上升[56] - 除利息、税项、折旧及摊销前盈利增加5.2%至8162.7百万港元[57] - 所得税开支在2023年大幅增加12.8%至965.6百万港元，实际税率为15.2%[58] - 资本开支总额为3513.9百万港元，主要用于购买厂房和机器以及在中国、马来西亚和印尼建设工厂[64] 业务发展 - 中国浮法玻璃需求缓慢回升，平均售价及销售量上升，主要受到房地产行业竣工的物业项目及窗户安装工程提升的影响[10] - 建筑玻璃业务专注于政府相关实体或财务实力雄厚的国有企业或物业开发商领导的新玻璃窗安装项目，销量仍录得增长[11] - 建筑节能低辐射玻璃的需求依然殷切，受到公司的良好声誉、积极的营销策略和先进的产品影响，销售额仍有所增长[12] - 公司在二零二三年的汽车玻璃业务營销和生产策略专注于应对高通胀和高利息成本导致海外需求放缓的挑战[13] - 公司已开发适用于ADAS、HUD、隔音、低辐射镀膜、天窗、隔热系统等新玻璃产品，并准备在适当时候推出[13] - 公司参加更多海外展览会并主动拜访海外客户，汽车玻璃产品销往逾140多个国家或地区的客户[14] - 公司通过战略性扩张和收购在中国和马来西亚不同地点具备精简和自动化生产流程的不同产品分部的产能，巩固市场领导地位[15] - 公司实施一系列措施提高表现，包括加强原材料供应和消耗的成本控制、改善供应链流程和主要原材料的回收再利用[16] 未来展望 - 公司预计中国政府将推出进一步宽松的经济和货币政策，以刺激国内消费周期[31] - 公司对未来汽车玻璃售后市场和OEM业务持乐观态度，预计中国新车销量将增加[32] - 公司继续在中国和海外寻找收购和新扩张机会，以提供更低的成本和更优惠的税务待遇[33] - 公司正在建设云南省的新浮法玻璃生产综合生产厂房[34] - 公司成立了一个专门负责碳中和的新部门，以改善整体能源成本结构[35] - 公司预计太阳能市场将增长，欧洲市场因俄烏战争引发能源危机而出现高速增长[36] - 公司预期将增加对绿色和可再生能源的投资和利润[37] - 公司将继续分配足够资源于研发、提升产品质量和开发新产品、开拓新市场以及实现碳中和目标[38]

公司研究 | 动态跟踪 信义玻璃 00868.HK 买入（维持） 地产竣工修复，经营呈现韧性 股价（2024年04月19日） 7.82港元 目标价格 9.86港元 52周最高价/最低价 14.68/6.01港元 信义玻璃业绩公告点评 总股本/流通H股（万股） 422,454/422,454 H股市值（百万港币） 33,036 核心观点 国家/地区 中国 行业 建材 ⚫ 事件：信义玻璃发布 2023 年业绩公告，公司 2023 年年度实现营业收入 275 亿港 报告发布日期 2024年04月21日 元，同增5.7%，实现归母净利润54亿港元，同增4.6%。 1周 1月 3月 12月 ⚫ 受益于国内地产竣工推进，业绩恢复性增长。2023 年，得益于保交楼等政策的推 绝对表现% -8.11 -10.63 11.08 -44.55 动，我国房屋竣工面积达10亿平方米，同增17.0%。2023初，地产竣工延续22年 相对表现% -5.13 -8.78 5.1 -24.21 颓势，浮法玻璃需求疲软，价格仍然承压。但此后需求回暖，价格提升，企业盈利 恒生指数% -2.98 -1.85 5.98 -20.34 逐步增长。据商 ...