报告公司投资评级 - 报告给予"信义玻璃"买入（维持）评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年，得益于保交楼等政策的推动，我国房屋竣工面积达10亿平方米，同增17.0%。2023初，地产竣工延续22年颓势，浮法玻璃需求疲软，价格仍然承压。但此后需求回暖，价格提升，企业盈利逐步增长。[1] - 2024年开年以来，竣工需求转弱，玻璃市场面临一定压力。1-3月，我国房屋竣工面积1.5亿平方米，同降20.7%。从目前趋势来看，浮法玻璃景气度或将进一步承压。[2] - 不过从行业成本端来看，伴随纯碱产能持续释放，供需格局持续优化，价格长期趋势有望向下，玻璃成本压力将持续缓解。此外，公司建筑玻璃、汽车玻璃等业务盈利周期性较弱，可以在一定程度对冲业绩压力。[2] - 我们预测公司23-25年归母净利润为53.7/54.0/56.3亿港元（原23-25年预测为62.2/73.2/83.6亿港元），主要由于地产竣工下滑趋势有所显现，浮法玻璃业务压力或将面临一定压力。[4][5] 报告分析内容总结 财务数据分析 - 2023年，公司实现营业收入275亿港元，同增5.7%；实现归母净利润54亿港元，同增4.6%。[1] - 我们预测公司23-25年EPS分别为1.27/1.28/1.33港元/股。[5] - 公司2023-2025年毛利率预计为33.0%/31.9%/30.7%，净利率预计为19.5%/19.4%/19.8%。[3] - 公司2023-2025年ROE预计为16.1%/15.0%/14.5%。[3] 估值分析 - 我们选择其他主营浮法玻璃和光伏玻璃上市公司作为可比公司。2023-2024年经过调整后可比公司平均PE估值为11.5、9.0X。[5] - 由于现阶段公司业务仍以浮法玻璃为主，较汽车、光伏玻璃等其他品类的周期性波动更强，我们给予15%的估值折价，即2024年7.7X PE，对应目标价为9.86港元。[6] 风险提示 - 地产投资大幅下滑。地产产业链占据了超过70%的玻璃下游需求，如果施工数据下滑会明显拖累地产投资，从而影响玻璃的安装需求。[7] - 原料成本下降不及预期。纯碱为玻璃生产重要原材料，若后续价格下降不及预期，将影响企业盈利表现。[8]

业绩总结 - 公司2023年营业额上升4.1%至26,798.5百万港元，毛利率为32.1%[1] - 公司的ROE在2021年的33%下降至2026年的15%[12] - 公司的ROA在2021年的20%下降至2026年的11%[12] - 公司的现金在2021年的9220百万港元下降至2026年的2961百万港元[12] - 公司的总负债在2021年的21792百万港元下降至2026年的14381百万港元[12] 公司财务状况 - 公司财务稳健，银行贷款大幅减少，净资本负债比率降至13.3%[2] 产量和库存 - 全国浮法玻璃日产量为17.37万吨，同比增长9.47%，库存持续累库[3] 公司财务指标 - 公司的毛利率在2021年的52%下降至2026年的33%[12] - 公司的净利率在2021年的38%下降至2026年的20%[12] - 2021年至2026年公司的总资产负债率从39%下降至27%[12] 投资者提示 - 报告中提到，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）可能存在影响观点客观性的潜在利益冲突[15] - 分析员声明指出，本人具备香港证监会授予的第四类牌照，以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告[16] - 报告清晰准确地反映了研究观点，且不会因具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿[17]

业绩总结 - 信义玻璃23年全年收入为268亿港元，同比增长4%[1] - 23H2浮法玻璃业务收入同比增长17%[2] - 23H2浮法玻璃业务毛利率和归母净利率分别为34.9%和22.7%，同比分别增长6.5和7.6个百分点[2] - 公司预测2026年营业收入将达到30,164百万港元，同比增长4.7%[5] - 归母净利润预计在2026年将达到7,168百万港元，同比增长9.7%[5] 未来展望 - 信义玻璃预计24-26年收入分别为277/288/302亿港元，同比增长3.5%/3.9%/4.7%[2] - 公司2026年的ROE预计为15.0%，较2022年的16.0%略有下降[6] - 资产负债比率预计在2026年将为18.4，较2022年的38.6有显著下降[6] 新产品和新技术研发 - 23H2浮法玻璃价格环比提升，销量预计基本持平，公司在产产能24,180t/d，同比-950t/d[2] 市场扩张和并购 - 公司三大玻璃业务均位列行业第一梯队，业绩有韧性，稳定的分红政策赋予公司较好公用属性[2] 其他新策略 - 信义玻璃目标价格为13.87港元，维持“买入”评级[2] - 公司2026年的ROE预计为15.0%，较2022年的16.0%略有下降[6]

业绩总结 - 公司2023年业绩显示营收同比增长4.1%至268.0亿港元，归母净利润同比增长4.6%至53.7亿港元[1] - 公司下半年营收同比增长17.2%至141.8亿港元，归母净利润同比增长76.6%至32.2亿港元[1] - 公司23H2浮法玻璃收入达94.5亿港元，环比增加17.8%，同比增加28.4%[1] - 公司下半年吨成本约为1800港元，吨毛利约为800港元，环比上半年增加约300港元，同比约翻倍[3] - 公司汽车玻璃全年营收同比下降1.6%至59.8亿港元，生产成本增加拖累毛利率下降2.4ppt至47.9%[4] - 公司建筑玻璃全年营收同比增长8.9%至33.5亿港元，成本压力拖累毛利率同比下降5.8ppt至33.4%[5] 未来展望 - 公司展望2024年，预计营业收入将为267.47亿港元，同比增长4.1%[11] - 预计2026年归母净利润为55.29亿港元，同比增长5.7%[11] 财务状况 - 公司期末有息负债减少53亿港元至81.7亿港元，财务费用同比增加1.3亿港元至5.0亿港元[7] 现金流预测 - 2026年预计经营活动现金流为5,309百万港元，较2023年略有下降[14] - 2026年预计投资活动现金流为-1,053百万港元，较2023年有所减少[14] - 2026年预计融资活动现金流为-3,742百万港元，较2023年有所下降[14] - 2026年预计现金净变动为514百万港元，较2023年有所增加[14] - 2026年预计现金的期末余额为4,803百万港元，较2023年有所增加[14]

业绩总结 - 信义玻璃2023年实现归母净利53.7亿港元，符合预期[2] - 公司23年浮法玻璃收入175亿港元，同比增长5.3%，毛利率为26.5%[3] - 公司23年建筑玻璃收入33.5亿港币，同比增长8.9%，毛利率为33.4%[4] 用户数据 - 报告提供了信义玻璃（0868）的海外当地市场指数[15] - 亚洲、美洲、欧洲和澳洲的指数名称和对应的市场指数列举了出来[15] - 包括沪深300、标普500、希腊雅典ASE、澳大利亚标普200等指数[15]

公司财务状况 - 信义玻璃控股有限公司截至2023年12月31日止年度收入为26,798.5百万港元，较上年增长4.1%[1] - 公司股本权益持有人应占溢利为5,365.1百万港元，较上年增长4.6%[1] - 每股盈利-基本为129.2港仙，较上年增长2.1%[1] - 建议派付每股末期股息为37.0港仙，较上年增长68.2%[1] - 公司截至2023年12月31日的资本开支总额为3,513.9百万港元，较2022年增长34.1%[66] - 公司截至2023年12月31日的现金及银行结余为3,426.6百万港元，较2022年减少58.0%[68] - 公司截至2023年12月31日的银行借贷为8,174.0百万港元，较2022年减少39.5%[69] - 公司截至2023年12月31日的净负债资本比率为13.3%，较2022年下降3.4个百分点[70] 业绩总结 - 公司2023年收入增长4.1%，达到26,798.5百万港元[47] - 五年期间，公司销售额的复合年增长率为13.3%[47] - 公司毛利微降至8,611.8百万港元，毛利率由33.7%下降至32.1%[52] - 二零二三年的中期股息为每股0.26港元，比二零二二年的0.40港元减少了[31] - 二零二三年末期股息每股0.37港元，股息总额达1,562,342,000港元[34] 产品和市场 - 公司主要在中国和马来西亚从事生产和销售浮法玻璃、汽车玻璃和建筑玻璃[6] - 公司将继续开发具有不同功能和设计的玻璃产品，采取积极的定价和营销策略[93] - 公司通过研发投资提高生产效率和开发新产品，减少碳排放、浪费和成本[94] - 公司设计出具有能源效益和更高收益率的浮法玻璃生产线，控制能源成本和碳排放[95] - 公司在全球市场环境的变化和地缘政治风险下继续应对挑战，通过管理现金、信息技术、物流、采购和供应链、生产、营运、营销和研发活动，提升效率和盈利能力[115]

公司业绩 - 信义玻璃控股有限公司二零二三年上半年收益为12,621,221,000港元，较上年同期下降7.5%[2] - 公司财务状况稳健，现金及银行存款为7,593.0百万港元，负债净额比率为16.8%，实际借贷利率为4.27%[24] - 公司净利为2,147,900,000港元，较去年同期减少35.0%[61] - 公司截至二零二三年六月三十日的银行借贷总额为12,933,900,000港元，净资本负债比率为16.8%[67] - 公司无任何重大或然负债，展示了财务稳健的特点[70] - 公司的交易主要以人民币、美元、马来西亚令吉、欧元、澳元、日圆及港元结算，外汇波动风险有限[72] - 公司于二零二三年中期报告中展示了资产负债表和综合收益表，显示了公司的财务状况和经营表现[76][78] - 公司经营业务所得现金流入净额约为1,417,600,000港元，较去年同期下降了64.1%[66] - 公司分部毛利为3,659,450，较上年度下降了30.2%[99] - 公司分部资产在二零二三年六月三十日为33,632,956，较上年度下降了1.4%[100] - 公司主要收入来自大中华和北美洲客户，大中华销售额为8,822,182[101] - 公司非流动资产中，大中华地区占比最高，为36,066,028[102] - 公司现金及现金等价物包括现金及现金等价物及已抵押银行存款，截至2023年6月30日总额为3,778,263万港元[117] - 公司股本包括每股面值0.1港元的普通股，截至2023年6月30日，已发行及缴足的股份为4,126,373,227股，总计573,995万港元[120] - 公司在二零二三年中期报告中显示，应付贸易款项和其他应付款项在六月三十日达到了1,755,602万港币，较去年同期下降了967,266万港币[125] - 公司董事及主要行政人员持有的股份占已发行股本的比例分别为18.04%，6.63%，6.14%，2.04%，2.87%[176] 业务发展 - 公司通过降低生产成本、优化产品组合、精简生产流程等措施提高效率[8] - 公司在中国和马来西亚设计了新的环保、更大产能和更高收益率的浮法玻璃生产线[20][21] - 公司不断开发新玻璃产品、先进的低辐射镀膜材料，并提高产品质量，以抓住新市场和商机[22] - 公司在汽车玻璃、建筑玻璃和优质浮法玻璃业务方面取得合理业绩，展现了多元化业务分部、全球市场覆盖、升级的产品结构等优势[23] - 公司将继续采纳和加强灵活和积极的综合生产流程和供应链、物流和营销策略，以维持其在全球玻璃制造商中的领导地位[25] - 公司正积极应对国家碳中和政策下的环保标准，采取审慎灵活的策略以适应中国和其他国家浮法玻璃市场的现状[26] - 公司对2023年浮法玻璃市场前景持审慎乐观态度，预计纯碱价格将疲软并维持在低位[28] - 公司在亚洲发掘更多硅砂及原材料新来源的机会，以全面控制主要原材料成本和质量[29] - 公司将继续探索扩大海外产能的机会，以应对不同的进口关税问题[30] 股息政策 - 公司宣派中期股息每股26.0港仙，基本每股盈利为52.1港仙[138][140] - 中期股息将在年度结束时从公司保留盈余中扣减[139] - 公司宣派二零二三年上半年中期股息每股26.0港仙，将于八月十七日支付[157] - 公司将于八月十五日至八月十七日暂停办理股东登记手续，股东可选择以现金或股份代替现金收取中期股息[158][159] - 公司将公布以股份代息计划的进一步资料，包括代息股份的市值和预期折让[160]

收入情况 - 上半年營業額按年下降了7.5%，降至126億[1] - 浮法玻璃部分營業額按年下滑了13.1%，占整體營業額超過六成[2] - 汽車玻璃部分營業額按年上升了1.6%，佔營業額近24%[2] - 建築工程玻璃部分營業額按年上升了9.2%[2] 利润情况 - 上半年毛利下降了30.2%，毛利率下滑了9.4個百分點至29.2%[3] - 按產品分類，玻璃毛利按年同比下滑了45.2%，整體毛利率為21.6%[3] - 七色玻璃保麗率下滑了4.4%，從50.6%降至47.6%[4] - 汽車玻璃毛利率下滑，受浮爬玻璃成本上升影響[5] - 建築工程玻璃毛利率下滑了4.7%，從39.8%降至31.1%[5] 业绩展望 - 美股盈利为52.1港元，建议派发美股26港现[6] - 公司在重庆收购了两条生产线，产能指标为1400吨[8] - 公司在印尼东甲湾建立新的海外基地，预计2024年下半年投产[9] 市场现状及展望 - 公司海外市场占比约为30%，主要通过基地满足需求[10] - 公司海外业务中，约80%的收入来自中国生产基地，剩余20%来自马来西亚工厂[11] - 公司关注能源成本，主要关注天然气和电力成本，预计气价会比较高，电力成本可能会有波动[17]

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财务状况 - 二零二二年，本集团的銷售及推廣成本增加15.9%至1,810.1百萬港元[50] - 二零二二年，本集团的行政及其他經營開支減少2.4%至2,388.3百萬港元[51] - 二零二二年，本集团的财务成本大幅增加139.6%至371.5百萬港元[53] - 除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利减少48.7%至7,755.8百萬港元[54] - 二零二二年，本集团的所得稅开支大幅减少55.7%至855.8百萬港元[55] - 二零二二年，本公司股本权益持有人应占纯利减少55.6%至5,127.2百萬港元[57] - 本集团的流动比率下降至1.09[58] - 本集团的流动资金净值大幅减少[59] - 本集团的资本开支总额为2,624.4百萬港元，主要用于购买厂房及机器[61] - 本集团的主要资金来源包括经营活动所得现金及银行融资[63] 公司治理 - 公司采用财资政策优化财务资源以满足不同附属公司的业务需求[73] - 公司主要在中国经营业务，大部分交易以人民币和美元计值和结算[74] - 公司在财政政策中维持平衡，超过91%的银行借贷以港元计值[76] - 公司董事会认同良好企业治理的重要性，已采纳香港联合交易所有限公司证券上市规则附录十四第二部分的企业治理守则[99] - 公司董事会已确立公司的宗旨、价值观和策略，要求所有董事以诚信行事，提倡合法、道德和负责任的文化[100] - 公司董事会密切监察企业治理常规、风险管理和内部控制系统的实施情况，以确保企业价值与公司文化一致[101] - 公司已遵守上市规则第3.10及第3.10A条的规定，其中一名独立非执行董事拥有合适专业资格或会计或相关财务管理专业知识[104] 董事会及高级管理层 - 丹斯里拿督董清世为公司的执行董事兼行政总裁，负责监督公司的日常运营[83] - 李聖根是公司的执行董事，负责监督汽车玻璃的整体业务，持有澳洲墨尔本大学商科学士学位和澳洲蒙那许大学应用金融硕士学位[83] - 李清懷、施能獅、李清凉、吴银河分别为公司的非执行董事，他们在公司的职责和背景[84][85][86][87] - 林广兆为公司的独立非执行董事，担任多家公司的董事职务，持有多个荣誉头衔和奖项[89] - 王则左为公司的独立非执行董事，是香港執業大律師及英國特許仲裁員，持有哈佛大学商业管理硕士学位和美国马萨诸塞州Tufts University文学学士及硕士学位[90] - 陈传华博士为中國基督教播道会雅斤堂有限公司的主任牧师，具有16年以上的会计及投资银行业经验[91] - 楊紹信博士是中國工商銀行股份有限公司的独立非执行董事，曾担任多个重要职务，包括羅兵咸永道会计师事务所香港主席及首席合伙人[92] - 刘锡源先生是本公司的秘书、财务总监兼副总裁，负责财务、管理、成本会计、税务、库务和投资者关系的策略和运营[93] - 许必忠先生是本公司副总裁，主要监督物流和电子玻璃业务，具有超过12年的相关工作经验[94] - 冷雪峰先生是本公司副总裁，主要负责监督浮法玻璃业务，拥有超过18年的行业工作经验[95] - 郭建林先生是本公司副总裁，主要负责监督信息技术中心和供应链管理，是中国注册会计师协会会员[96] - 廖江洪先生是本公司总经理，主要负责监督建筑玻璃工程业务，具有丰富的行业经验[97] 股东关系 - 公司员工中男性员工占88%，女性员工占12%，董事会认为员工性别多元化[127] - 公司秘书劉錫源先生为公司秘书，拥有香港会计师公会资深会员和美国注册会计师公会会员资格[139] - 本公司致力于与股东和投资者建立持续关系和有效沟通，制定了股东通讯政策，并提供多种沟通渠道[140] 业务运营 - 本集团主要业务为投资控股，附属公司在中国和马来西亚从事生产和销售玻璃产品，截至2022年12月31日的财政年度总收入约为16.14亿港元[145] - 公司已取得并完成业务所需的全部重要牌照、证书、许可证和登记，并遵守所有对业务产生重大影响的法律、规则和法规[152] - 公司通过香港品质保证局的绿色金融认证，获得绿色金融预发阶段证书[155] - 公司将于2023年4月28日或之前发布截至2022年12月31日的环境、社会和治理报告[156] - 公司与客户、供应商和员工保持良好关系，没有重大争议[157] 风险管理 - 公司面临浮法玻璃业务的主要风险和不确定因素，包括市场供需水平、生产调整、技术发展