报告公司投资评级 - 报告给予"信义玻璃"买入（维持）评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年，得益于保交楼等政策的推动，我国房屋竣工面积达10亿平方米，同增17.0%。2023初，地产竣工延续22年颓势，浮法玻璃需求疲软，价格仍然承压。但此后需求回暖，价格提升，企业盈利逐步增长。[1] - 2024年开年以来，竣工需求转弱，玻璃市场面临一定压力。1-3月，我国房屋竣工面积1.5亿平方米，同降20.7%。从目前趋势来看，浮法玻璃景气度或将进一步承压。[2] - 不过从行业成本端来看，伴随纯碱产能持续释放，供需格局持续优化，价格长期趋势有望向下，玻璃成本压力将持续缓解。此外，公司建筑玻璃、汽车玻璃等业务盈利周期性较弱，可以在一定程度对冲业绩压力。[2] - 我们预测公司23-25年归母净利润为53.7/54.0/56.3亿港元（原23-25年预测为62.2/73.2/83.6亿港元），主要由于地产竣工下滑趋势有所显现，浮法玻璃业务压力或将面临一定压力。[4][5] 报告分析内容总结 财务数据分析 - 2023年，公司实现营业收入275亿港元，同增5.7%；实现归母净利润54亿港元，同增4.6%。[1] - 我们预测公司23-25年EPS分别为1.27/1.28/1.33港元/股。[5] - 公司2023-2025年毛利率预计为33.0%/31.9%/30.7%，净利率预计为19.5%/19.4%/19.8%。[3] - 公司2023-2025年ROE预计为16.1%/15.0%/14.5%。[3] 估值分析 - 我们选择其他主营浮法玻璃和光伏玻璃上市公司作为可比公司。2023-2024年经过调整后可比公司平均PE估值为11.5、9.0X。[5] - 由于现阶段公司业务仍以浮法玻璃为主，较汽车、光伏玻璃等其他品类的周期性波动更强，我们给予15%的估值折价，即2024年7.7X PE，对应目标价为9.86港元。[6] 风险提示 - 地产投资大幅下滑。地产产业链占据了超过70%的玻璃下游需求，如果施工数据下滑会明显拖累地产投资，从而影响玻璃的安装需求。[7] - 原料成本下降不及预期。纯碱为玻璃生产重要原材料，若后续价格下降不及预期，将影响企业盈利表现。[8]