信义玻璃:经营韧性强,持续受益于地产边际复苏

报告公司投资评级 - 报告给予信义玻璃(868)买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司营收和利润端稳健,环比改善,2023年全年收入同比增长4.1%至268,852百万元,下半年浮法玻璃销量和均价改善明显 [1] - 受上半年成本高位影响,毛利率同比略降1.6ppts至32.1%,但下半年毛利率环比改善7.1ppts至34.8%;股东净利润同比上升4.6%至53.7亿元,下半年利润环比增长50%至32.2亿元 [1] - 公司全年每股派息63港仙,保持稳定派息率49%;在手现金34亿元,净资本负债比率降至历史低位13.3% [1] - 预计2024年公司归母净利润为66亿港元,给予未来12个月目标价13港元,对应2024年8.3倍预测市盈率 [2] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃收入175亿元,同比增长5.3%,毛利率同比下降0.2ppts,但2023年下半年全面环比改善 [1] - 2024年Q1浮法玻璃均价同比略增,4月开始价格回落至去年同期水平,预计上半年均价同比略增但环比回落,下半年有望企稳回升 [1] - 成本端,纯碱价格因国内新增产能释放和海外进口扩大而处于低位震荡趋势,天然气价格同比回落,上半年浮法玻璃毛利率有望同比改善明显 [1] 汽车玻璃业务 - 汽玻收入60亿元,同比下降1.6%,主要受均价下降影响,但附件产品收入占比提升支撑了毛利率 [1] - 随着公司印尼等新产能的投放和高附加值产品的持续推出,汽车玻璃整体替换市场份额和毛利率有望保持稳定 [1] 建筑玻璃业务 - 建玻收入33亿元,同比增长8.9%,毛利率同比下降5.8ppts,但下半年环比提升9ppts,在低辐射玻璃市场保持份额领先,收入和毛利率有望保持稳定 [1] 行业供需形势 - 1-4月国内房屋竣工1.88亿平米,同比下降20%,政策刺激起效仍需时间 [1] - 供给端,截至目前国内在产浮法玻璃产能仍在17万吨以上,属于历史高位,但投产高峰已于去年结束,今年下半年增量产能减少,以及冷修规模大于复产,预计下半年行业在产产能仍接近17万吨,整体供给有所收缩,对全年浮法玻璃供需形势保持相对平衡预期 [1]