公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] - 目标价25.55港元,对应2024年6倍PE [3] 公司核心观点 - 2024年上半年营收保持稳定,火电盈利能力显著提升,带动公司盈利大幅增长 [3][8] - 火电装机38.1GW,占比60.7%,火电售电量增长3.4%,但平均上网电价下降3.0% [8] - 受益于燃料价格下降,火电板块核心利润大幅增长273.9% [8] - 可再生能源装机24.7GW,占比39.3%,但受利用小时及电价下滑影响,可再生能源业务盈利承压 [9] 财务数据总结 - 2024年中期实现营业收入511.20亿港元,同比基本持平 [3] - 归母净利润93.63亿港元,同比增长38.9% [3] - ROE达10.7%,处于近10年历史中枢之上 [3] - 中期分红同比增长38.7%至0.455港元,占当期归母净利润23.3% [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年权益持有人应占利润同比增长38.91%,权益持有人应占核心利润同比增长23.81% [3] - 新能源电价稳定性超过预期,风电不含税平均上网电价同比下降1.9% [3] - 煤价下行带动煤电板块业绩改善,火电核心利润同比增长274% [3] - 公司装机清洁化转型目标稳步推进,2024年计划新增新能源装机10GW [4] 公司业绩分析 新能源业务 - 上半年新增投产风电和光伏权益装机容量分别0.50GW和1.56GW [3] - 风电、光伏售电量分别同比增长6.9%和204.9%,但风电利用小时数同比减少129小时 [3] - 新能源板块2024年上半年实现核心利润55.56亿港元,同比减少6.68% [3] 煤电业务 - 上半年火电发电量同比增长3.4%,标煤单价同比下降10.6%,单位燃料成本同比下降10.7% [3] - 火电核心利润为27.15亿港元,同比增长274% [3] - 公司火电机组地理布局较好,位于经济发达或供需紧张省份 [3] 未来展望 - 公司2024年资本开支599亿港元,其中446亿用于新能源建设 [4] - 公司清洁化转型稳步推进,绿电单位装机收益率位居电力央企第一梯队 [4] - 预计公司存量火电机组业绩有望进一步释放弹性 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年权益持有人应占利润同比增长38.91%,权益持有人应占核心利润同比增长23.81% [3] - 新能源电价稳定性超过预期,风电和光伏售电量分别同比增长6.9%和204.9% [3] - 煤价下行带动煤电板块业绩改善,火电核心利润同比增长274% [3] - 公司装机清洁化转型目标稳步推进,2024年计划新增新能源装机10GW [4] 公司业务概况 - 截至2024年6月底,公司风电在运权益装机容量19.12GW,在建7.53GW;光伏在运权益装机容量5GW,在建8.01GW [3] - 公司火电机组重点布局在长三角、珠三角、京津冀等经济发达或供需紧张省份 [3] - 公司绿电单位装机收益率位居电力央企第一梯队,收益率有望得到保障 [4] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测分别为142.2、160.6和182.8亿港元 [5] - 2024年营业总收入预测为1033.34亿港元,同比增长0.03% [5] - 2024年营业利润率预测为20.5%,ROE预测为13.73% [5]

报告公司投资评级 - 目标价24.5港元,维持买入评级[2] 报告的核心观点 - 公司上半年火电业务盈利持续修复,新能源业务由于风况不佳以及光伏消纳下降导致盈利承压,但新能源盈利能力仍处于行业领先,充分体现公司优秀的治理能力[2] - 展望全年,公司燃料成本有望保持稳定,新增装机将在下半年加速投产,此外公司电厂大部分集中在电力需求旺盛地区,盈利能力仍将领先行业[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为148/168/188亿港元,同比增长34%/14%/12%[2] 公司投资亮点 火电业务 - 上半年火电售电量同比增长3.3%,得益于煤炭供给相对宽松,上半年煤炭价格大幅下降,公司上半年单位燃料成本同比下降10.7%,火电盈利能力持续修复[1] - 火电业务毛利率同比提升9.6个百分点,处于行业领先地位[1] - 火电业务实现盈利27亿港元,同比增长232%[1] 新能源业务 - 截至7月底,公司累计新增装机已超过1100兆瓦,风电、光伏得益于新投产的机组使得售电量分别同比增长6.9%/204.9%[1] - 公司目前在建风电装机7532兆瓦,在建光伏装机8011兆瓦,全年目标新能源新增并网装机10吉瓦[1] - 光伏元件以及风机价格均有明显下降,新项目建设成本持续优化,项目收益率在消纳压力以及电价下行的情况下仍能维持在可观水平[1] - 随着公司新能源装机进入加速兑现期,公司新能源业务盈利能力有望保持平稳增长[1] 风险因素 - 新增装机不及预期[2] - 电力需求不及预期[2] - 上网电价大幅下降[2] - 长协煤履约率大幅度下降[2]

报告公司投资评级 - 报告维持对华润电力的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年公司风电和光伏新增并网装机合计约930兆瓦,新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为504兆瓦和1560兆瓦 [2] - 上半年公司权益持有人应占利润为93.63亿港元,同比增加38.9%,其中火电业务核心利润贡献为27.15亿港元,同比大幅改善,对应度电为0.038港元 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为158、175、197亿元,对应PE为6.5、5.9、5.2倍 [4] 公司投资评级总结 - 公司上半年业绩及新增装机容量、煤价、电价变动情况良好,维持"买入"评级 [4] - 上半年公司完成售电量约982亿千瓦时,同比增加6.2%,其中火电、风电和光伏电站的售电量分别同比增加3.4%、6.9%和204.9% [5] - 上半年公司实现营收511.20亿港元,同比下降0.7%,主要是电价下降所致 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收入稳定,上半年盈利性大幅改善,毛利率同比/环比提升4.7/6.9pct至21.2% [1] - 燃料成本明显下降,火电盈利性改善,火电分部利润同比大幅增长231%至51亿港元,分部利润率同比大幅提升9.6pct至13.5% [1] - 公司持续优化能源结构,下半年起加速发展新能源项目,2025年可再生能源装机占比超过50% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持良好增长,分别同比增长4.4%/8.0%/6.9%和35%/12%/11% [3] 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,认为公司合理市值为1342亿港元,对应2024年9倍P/E [4] 公司收入和盈利情况 - 2024H1公司收入511亿港元,同比下降0.7%,主要受火电/风电平均上网电价下降和汇率影响 [1] - 上半年公司毛利润同比增长28%至108.5亿港元,毛利率同比/环比提升4.7/6.9pct至21.2% [1] - 归母净利润同比增长39%至94亿港元,归母净利润率同比/环比提升5.2/9.5pct至18.3% [1] 火电业务表现 - 上半年公司附属燃煤电厂平均标煤单价下降10.6%,平均单位燃料成本下降10.7%,带动火电分部利润同比大幅增长231%至51亿港元,分部利润率同比大幅提升9.6pct至13.5% [1] - 预计下半年火电仍有望实现较好的盈利,因公司长协煤覆盖率较高,履约情况良好,燃料成本较低 [1] 新能源业务发展 - 上半年公司新增并网装机930MW,2024年目标新增风电和光伏装机10GW,大批项目将于今年下半年并网 [2] - 2025年公司目标在十四五期间新增40GW可再生能源装机,至2025年底可再生能源装机占比超过50% [2] - 新能源业务持续转型有望长期改善公司整体发电结构和盈利性,且有望抬升估值 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 火电重回核心利润主要来源,成本端优化成关键驱动 [9] - 新增装机推动发电量显著增长,风电光伏表现优于行业平均 [10] - 借贷成本下降助力扩张战略,新能源发展蓝图稳步推进 [11] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为149.18、173.56、215.60亿港元 [11][12] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为7.4、6.4倍和5.1倍 [11] 风险提示 - 煤炭价格波动,电价政策发生不利变动 [11]

报告评级 - 报告给予华润电力(836 HK)买入评级 [7] - 目标价为26.83港元,较当前股价有16.7%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 上半年火电分部利润超预期,但被新能源偏低的利用率有所抵销 [4] - 公司有计划以收购完成年内新增装机目标,但下调了风电和光伏的利用小时预期 [5] - 限电率的上升已大致反映,未来估值提升将取决于运营情况及项目收购的进展 [6] 分部业绩总结 - 上半年火电分部利润同比上升75%,优于预期 [4] - 新能源分部利润同比下降12%,受到利用小时和电价双降的影响 [4] - 公司风电和光伏新增并网装机合计约0.93吉瓦,相对全年目标8吉瓦仍有一定距离 [5] - 公司上半年风电和光伏的限电率分别为4.95%和5.85%,同比上升2.0和4.7个百分点 [5] 财务数据总结 - 2024年预计收入为104,166百万港元,同比增长0.8% [13] - 2024年预计净利润为14,702百万港元,同比增长17.0% [13] - 2024年预计每股收益为2.68港元,同比增长17.0% [13] - 2024年市盈率为8.6倍,市账率为1.19倍 [13]

财务业绩 - 2024年上半年录得本公司擁有人應佔利潤93.63億港元，較2023年上半年增加38.9%[4] - 2024年上半年营业额为511.20亿港元，较2023年同期下降0.7%[34] - 2024年上半年经营利润为132.66亿港元，较2023年同期增长26.3%[38] - 2024年上半年归属于本公司拥有人的利润为93.63亿港元，较2023年同期增长39.0%[40] - 2024年6月30日总资产为3,467.78亿港元，较2023年12月31日增加7.5%[52] - 2024年6月30日总权益为1,106.17亿港元，较2023年12月31日增加5.8%[56] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为103.73亿港元，较2023年同期增长23.1%[63] - 2024年上半年投资活动产生的现金流出净额为201.53亿港元，较2023年同期增加8.3%[65] - 2024年上半年营业额为人民币464.57亿元，较2023年上半年上升2.2%[82] - 2024年上半年总经营成本为402.66亿港元，较2023年上半年减少6.3%[91] - 2024年上半年经营利润为132.66亿港元，较2023年上半年增加26.4%[102] - 2024年上半年应佔联营企业业绩为6.44亿港元，较2023年上半年增加1138.5%[107] - 2024年上半年所得税费用为20.65亿港元，较2023年上半年增加27.9%[109] - 2024年上半年本公司拥有人應佔利潤為93.63億港元，較2023年上半年增加38.9%[117] 业务运营 - 可再生能源業務核心利潤貢獻為55.56億港元，火電業務核心利潤貢獻為27.15億港元[5] - 於2024年6月30日，本集團運營裝機容量為80,314兆瓦，其中風電、光伏及水電運營權益裝機容量合共達24,662兆瓦，佔比39.3%[16] - 2024年上半年新投產的風電和光伏項目權益裝機容量分別為504兆瓦和1,560兆瓦[17] - 2024年上半年，附屬電廠售電量為98,239,596兆瓦時，較2023年上半年增加6.2%[19] - 2024年上半年，附屬燃煤電廠平均標煤單價下降10.6%，平均單位燃料成本下降10.7%[22] - 本集團2024年目標新增風電和光伏項目併網容量10,000兆瓦[26] - 本集團積極推進碳捕集、利用與封存(CCUS)等低碳技術的發展[27] - 2024年下半年預計投產的火電機組權益裝機容量約399兆瓦[32] - 附屬电厂售电量同比增加6.2%，附属电厂售热量同比增加7.8%[82] - 附属燃煤电厂不含税平均上网电价同比下降3.0%，附属风电项目不含税平均上网电价同比下降1.9%[82] 成本管控 - 2024年上半年燃料成本为247.48亿港元，较2023年同期下降10.9%[35] - 2024年上半年折旧及摊销费用为80.53亿港元，较2023年同期增长10.5%[35] - 2024年上半年员工福利开支为33.76亿港元，较2023年同期增长6.9%[35] - 燃料成本由2023年上半年的277.96亿港元减少11.0%至247.48亿港元[92] - 折旧与摊销由2023年上半年的72.86亿港元增加10.5%至80.53亿港元[93] - 维修和维护成本由2023年上半年14.10亿港元减少26.6%至2024年上半年10.35亿港元[95] - 材料成本由2023年上半年5.76亿港元减少10.8%至2024年上半年5.14亿港元[96] - 减值损失由2023年上半年8.00亿港元大幅减少至2024年上半年0.73亿港元[97] - 税金及附加由2023年上半年3.83亿港元增加38.1%至2024年上半年5.29亿港元[98] - 其他经营成本由2023年上半年15.69亿港元增加23.5%至2024年上半年19.38亿港元[99] 资本结构 - 本集團資本結構包括淨負債、現金及現金等價物、已抵押及受限制銀行存款及總權益[128,129] - 於2024年6月30日，本集團的銀行及其他借貸總額為183,187,731千港元[132,133,134,135,136,137,138,139,140,141,142,143] - 於2024年6月30日，本集團的淨負債對總權益比率為156.2%[144] - 本集團的主要資金來源包括借貸、經營活動現金流入、聯營及合營企業墊款等[145] - 應收賬款一般於60日內到期，但風電或光伏電價補貼款結算需時較長[146,147,148] - 於2024年6月30日，應付賬款餘額為35,883,050千港元[150] - 本集团的主要财务比率包括流动比率0.72倍、速动比率0.65倍、净负债对总权益156.2%、EBITDA利息保障倍数8.6倍[154][155][156][157] - 本集团收入和支出主要以人民幣計算，存在港元借款和人民幣借款帶來的匯率風險[158][159][160] 其他 - 本集團2024年上半年未有購買、出售或贖回任何上市證券[164] - 本公司未能完全遵守企業管治守則的若干條文,主要是董事會主席暫時兼任總裁職責,以及董事會主席未能出席股東周年大會[166][167] - 本公司2024年上半年的中期業績已經審核與風險委員會審閱,並由德勤•關黃陳方

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-4月受电量同比增加2.6%,其中煤电利用小时1409小时、风电864小时、光伏429小时[2] - 公司目前在三北地区和中东南部的装机占比分别为45%和55%左右[2] - 公司截至2023年底在建风光项目13.5GW,2022年新增19.5GW风光项目[3][4] - 公司新项目融资成本已降至2.8%左右,整体融资成本在3%以下[5][6] - 公司新能源项目电价确定主要考虑项目所在地区的电力市场化程度、历史电价水平、新能源装机占比等因素[6][7] - 公司2023年一季度煤炭采购价格同比有较大幅度下降,但近两个月有所回升[8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 公司目前储备项目和在建项目的具体情况如何,是否符合公司的收益率要求[3][4][15] **公司回答** 公司截至2023年底在建风光项目13.5GW,2022年新增19.5GW风光项目,公司在选择项目时会严格评估电价、利用小时、限电等因素,确保项目收益率符合公司要求[3][4][15] 问题2 **参会者提问** 公司新能源发电量中绿电交易占比及溢价情况如何[12][13] **公司回答** 公司今年绿电交易量可达去年全年水平,绿电溢价约为3-4分钱/度,公司认为绿电市场需求前景良好[12][13] 问题3 **参会者提问** 公司新能源补贴核查和发放情况如何[13][14] **公司回答** 公司截至去年底应收可再生能源补贴179亿元,去年收回37亿元,较前一年有所增加,公司大部分项目已进入国家第一批补贴名单,剩余项目也在积极跟进[13][14]