报告评级 - 报告给予华润电力(836 HK)买入评级 [7] - 目标价为26.83港元,较当前股价有16.7%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 上半年火电分部利润超预期,但被新能源偏低的利用率有所抵销 [4] - 公司有计划以收购完成年内新增装机目标,但下调了风电和光伏的利用小时预期 [5] - 限电率的上升已大致反映,未来估值提升将取决于运营情况及项目收购的进展 [6] 分部业绩总结 - 上半年火电分部利润同比上升75%,优于预期 [4] - 新能源分部利润同比下降12%,受到利用小时和电价双降的影响 [4] - 公司风电和光伏新增并网装机合计约0.93吉瓦,相对全年目标8吉瓦仍有一定距离 [5] - 公司上半年风电和光伏的限电率分别为4.95%和5.85%,同比上升2.0和4.7个百分点 [5] 财务数据总结 - 2024年预计收入为104,166百万港元,同比增长0.8% [13] - 2024年预计净利润为14,702百万港元,同比增长17.0% [13] - 2024年预计每股收益为2.68港元,同比增长17.0% [13] - 2024年市盈率为8.6倍,市账率为1.19倍 [13]

财务业绩 - 2024年上半年录得本公司擁有人應佔利潤93.63億港元，較2023年上半年增加38.9%[4] - 2024年上半年营业额为511.20亿港元，较2023年同期下降0.7%[34] - 2024年上半年经营利润为132.66亿港元，较2023年同期增长26.3%[38] - 2024年上半年归属于本公司拥有人的利润为93.63亿港元，较2023年同期增长39.0%[40] - 2024年6月30日总资产为3,467.78亿港元，较2023年12月31日增加7.5%[52] - 2024年6月30日总权益为1,106.17亿港元，较2023年12月31日增加5.8%[56] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为103.73亿港元，较2023年同期增长23.1%[63] - 2024年上半年投资活动产生的现金流出净额为201.53亿港元，较2023年同期增加8.3%[65] - 2024年上半年营业额为人民币464.57亿元，较2023年上半年上升2.2%[82] - 2024年上半年总经营成本为402.66亿港元，较2023年上半年减少6.3%[91] - 2024年上半年经营利润为132.66亿港元，较2023年上半年增加26.4%[102] - 2024年上半年应佔联营企业业绩为6.44亿港元，较2023年上半年增加1138.5%[107] - 2024年上半年所得税费用为20.65亿港元，较2023年上半年增加27.9%[109] - 2024年上半年本公司拥有人應佔利潤為93.63億港元，較2023年上半年增加38.9%[117] 业务运营 - 可再生能源業務核心利潤貢獻為55.56億港元，火電業務核心利潤貢獻為27.15億港元[5] - 於2024年6月30日，本集團運營裝機容量為80,314兆瓦，其中風電、光伏及水電運營權益裝機容量合共達24,662兆瓦，佔比39.3%[16] - 2024年上半年新投產的風電和光伏項目權益裝機容量分別為504兆瓦和1,560兆瓦[17] - 2024年上半年，附屬電廠售電量為98,239,596兆瓦時，較2023年上半年增加6.2%[19] - 2024年上半年，附屬燃煤電廠平均標煤單價下降10.6%，平均單位燃料成本下降10.7%[22] - 本集團2024年目標新增風電和光伏項目併網容量10,000兆瓦[26] - 本集團積極推進碳捕集、利用與封存(CCUS)等低碳技術的發展[27] - 2024年下半年預計投產的火電機組權益裝機容量約399兆瓦[32] - 附屬电厂售电量同比增加6.2%，附属电厂售热量同比增加7.8%[82] - 附属燃煤电厂不含税平均上网电价同比下降3.0%，附属风电项目不含税平均上网电价同比下降1.9%[82] 成本管控 - 2024年上半年燃料成本为247.48亿港元，较2023年同期下降10.9%[35] - 2024年上半年折旧及摊销费用为80.53亿港元，较2023年同期增长10.5%[35] - 2024年上半年员工福利开支为33.76亿港元，较2023年同期增长6.9%[35] - 燃料成本由2023年上半年的277.96亿港元减少11.0%至247.48亿港元[92] - 折旧与摊销由2023年上半年的72.86亿港元增加10.5%至80.53亿港元[93] - 维修和维护成本由2023年上半年14.10亿港元减少26.6%至2024年上半年10.35亿港元[95] - 材料成本由2023年上半年5.76亿港元减少10.8%至2024年上半年5.14亿港元[96] - 减值损失由2023年上半年8.00亿港元大幅减少至2024年上半年0.73亿港元[97] - 税金及附加由2023年上半年3.83亿港元增加38.1%至2024年上半年5.29亿港元[98] - 其他经营成本由2023年上半年15.69亿港元增加23.5%至2024年上半年19.38亿港元[99] 资本结构 - 本集團資本結構包括淨負債、現金及現金等價物、已抵押及受限制銀行存款及總權益[128,129] - 於2024年6月30日，本集團的銀行及其他借貸總額為183,187,731千港元[132,133,134,135,136,137,138,139,140,141,142,143] - 於2024年6月30日，本集團的淨負債對總權益比率為156.2%[144] - 本集團的主要資金來源包括借貸、經營活動現金流入、聯營及合營企業墊款等[145] - 應收賬款一般於60日內到期，但風電或光伏電價補貼款結算需時較長[146,147,148] - 於2024年6月30日，應付賬款餘額為35,883,050千港元[150] - 本集团的主要财务比率包括流动比率0.72倍、速动比率0.65倍、净负债对总权益156.2%、EBITDA利息保障倍数8.6倍[154][155][156][157] - 本集团收入和支出主要以人民幣計算，存在港元借款和人民幣借款帶來的匯率風險[158][159][160] 其他 - 本集團2024年上半年未有購買、出售或贖回任何上市證券[164] - 本公司未能完全遵守企業管治守則的若干條文,主要是董事會主席暫時兼任總裁職責,以及董事會主席未能出席股東周年大會[166][167] - 本公司2024年上半年的中期業績已經審核與風險委員會審閱,並由德勤•關黃陳方

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-4月受电量同比增加2.6%,其中煤电利用小时1409小时、风电864小时、光伏429小时[2] - 公司目前在三北地区和中东南部的装机占比分别为45%和55%左右[2] - 公司截至2023年底在建风光项目13.5GW,2022年新增19.5GW风光项目[3][4] - 公司新项目融资成本已降至2.8%左右,整体融资成本在3%以下[5][6] - 公司新能源项目电价确定主要考虑项目所在地区的电力市场化程度、历史电价水平、新能源装机占比等因素[6][7] - 公司2023年一季度煤炭采购价格同比有较大幅度下降,但近两个月有所回升[8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 公司目前储备项目和在建项目的具体情况如何,是否符合公司的收益率要求[3][4][15] **公司回答** 公司截至2023年底在建风光项目13.5GW,2022年新增19.5GW风光项目,公司在选择项目时会严格评估电价、利用小时、限电等因素,确保项目收益率符合公司要求[3][4][15] 问题2 **参会者提问** 公司新能源发电量中绿电交易占比及溢价情况如何[12][13] **公司回答** 公司今年绿电交易量可达去年全年水平,绿电溢价约为3-4分钱/度,公司认为绿电市场需求前景良好[12][13] 问题3 **参会者提问** 公司新能源补贴核查和发放情况如何[13][14] **公司回答** 公司截至去年底应收可再生能源补贴179亿元,去年收回37亿元,较前一年有所增加,公司大部分项目已进入国家第一批补贴名单,剩余项目也在积极跟进[13][14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司装机组合对今年利用率变化有韧性,盈利成长性仍清晰 [1] - 公司去年新增风电和光伏项目较多,今年前四个月风电和光伏发电量同比仍保持增长 [1] - 公司火电装机占比较高,在风电和光伏电价及利用小时下行的情况下,公司盈利端仍显示出韧性 [1] - 公司装机容量加快,上调目标价至27.55港元 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 公司财务数据 - 2022年收入为1,033.05亿港元,同比增长14.3% [5] - 2022年净利润为74.63亿港元,同比增长188.8% [5] - 2024年预测收入为1,083.07亿港元,同比增长4.8% [5] - 2024年预测净利润为157.85亿港元,同比增长40.5% [5] 公司装机容量及发电量预测 - 2022年公司总装机容量为52,581兆瓦,其中新能源装机占比32.3% [3] - 2024年预计公司总装机容量将达到68,507兆瓦,新能源装机占比将提升至48.0% [3] - 2022年公司总发电量为1,846.04亿千瓦时,其中火电占比79.2% [3] - 2024年预计公司总发电量将达到2,101.14亿千瓦时,火电占比将下降至26.6% [3] 公司估值 - 报告采用分部估值法,给予公司目标价27.55港元 [2] - 其中火电板块估值为0.75倍2025年账面价值,新能源板块估值为8.0倍2025年市盈率 [2]

会议主要讨论的核心内容 火电需求情况 - 1-4月火电利用小时数上升,预计全年水平为4500-4600小时,与去年4680小时差不多 [1] - 电力需求结构有所变化,地产行业下滑但新能源车、光伏制造等行业需求增加,总体用电需求仍处高位 [1] - 如果风电、水电有下降,火电将有一定补充 [1] 风电情况 - 公司1-4月风电上网电价有小幅下降,主要是后续投产的平价项目增加,补贴减少 [2] - 公司市场化绿电交易溢价较高,绿电消纳情况较好,暂未遇到限电导致电量下降 [2] 风光资源税影响 - 目前尚未遇到除耕地占用税之外的风光资源税征收,如果落实将增加运营成本,影响项目投资回报率 [3] 分红派息 - 公司去年分红派息比例达62%,包括20周年特别股息 [4] - 今年计划保持至少40%的派息比例,符合国资委"一利五率"要求 [4] - 公司未来五年清洁能源占比目标超过50%,资本开支规模较大,40%派息率较为合适 [4] 政府补贴回收情况 - 公司去年回收政府补贴37亿元,较前一年增加10亿元 [6] - 公司70%可再生能源项目已纳入第一批补贴名单,可顺利获得补贴 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] - 目标价为26.00港元 [1] 报告的核心观点 - 公司燃料成本下降推动盈利大幅增长 [1] - 可再生能源业务表现亮眼,装机容量和发电量快速增长 [1] - 公司计划加速建设风电和光伏项目,预计2024年新增10GW装机 [1] - 公司全年派息率达62%,股息持续提升 [2] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长 [2] 财务数据分析 - 2023年公司实现营收1033.34亿港元,同比基本持平 [1] - 其中火电收入800.53亿港元,同比下降2.3%,分部利润6.83% [1] - 可再生能源收入232.81亿港元,同比增长9.1%,分部利润42.8% [1] - 公司拥有人应占利润同比增长56.2%至110.03亿港元 [1] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将分别达到1098.6/1178.7/1245.7亿港元和146.8/168.8/181.3亿港元 [2] - 公司目前市盈率为6.37/5.54/5.16倍 [2]

业绩总结 - 公司2023年实现归母净利润110亿港元，同比增长56.24%[1] - 公司2023年可再生能源业务实现核心利润97.26亿元，同比增长12.5%[2] - 公司2023年经营性现金流量净额达到288.7亿元，创2016年以来新高[3] 未来展望 - 公司2024年计划新增新能源装机10GW，预计未来新能源板块业绩有望实现稳步增长[4]

公司业务及发展 - 截至2023年12月31日，華潤電力在商业运营中拥有47座燃煤发电厂、183座风电场、123座光伏电站、28座水电站和5座燃气发电厂[2] - 華潤電力的总运营权益装机容量为59,764兆瓦，其中风电、水电和光伏发电的运营权益装机容量合计为22,597兆瓦，约占总运营权益装机容量的37.8%[2] - 公司在2019年至2023年期间的营业额分别为67,758百万港元、72,924百万港元、69,551百万港元、85,803百万港元和90,414百万港元[10] - 公司在2019年至2023年期间的归属于公司股东的利润分别为6,590百万港元、7,583百万港元、82,239百万港元、103,305百万港元和84,974百万港元[10] - 公司在2023年底的总运营发电装机容量为77,324兆瓦，可再生能源运营权益装机容量为22,597兆瓦[11] - 公司在江苏省、内蒙古自治区等地的装机容量和有效权益装机容量分别为1,950兆瓦和1,950兆瓦、1,200兆瓦和480兆瓦等[12] - 公司在2023年的可再生能源运营权益装机容量达到22,597兆瓦，占总运营容量的37.8%[26] - 公司2023年全年营业额达到1033亿港元，同比增长0.03%，归属公司股东的利润为110.03亿港元，每股基本盈利为2.29港元[28] - 公司可再生能源业务核心利润为97.26亿港元，同比增长12.5%[28] - 公司全年获得19,500兆瓦的可再生能源建设许可，包括陆上基地项目9,250兆瓦和海上风电场项目4,260兆瓦[31] - 公司在2023年全面加速产业布局，致力于清洁高效发电能力的建设，取得历史性的新能源建设指标[31] - 公司在2023年继续推动技术创新，专注于智能转型的先进技术，并与知名企业和研究机构合作，加强在智能发电和关键领域数字化方面的研究[36] - 公司全年新增科研项目立项62个，研发投入同比增长73.3%，致力攻克能源发展行业难题，开展多项重大科研项目攻关[36] - 公司在2023年获得多个ESG奖项，包括成为“恒生企业ESG 50可持续发展基准指数”成分股，以及其他多个ESG指数的认可[38] - 華潤電力将加速绿色低碳发展，持续增加对清洁高效发电、综合能源服务和能源科技创新的投资[49] - 華潤電力将致力于成为世界一流的清洁能源企业，在中国能源转型中不断提高市场份额和行业地位[49] 公司治理及高管团队 - 周波先生于2023年10月被委任为公司非执行董事，拥有超过30年的财务和企业管理经验[72] - 张应中先生于1999年10月加入公司，历任多个管理职务，包括副总裁和首席安全环保官[75] - 陈国勇先生于2021年9月被任命为公司非执行董事，目前担任华润集团业务单元外部董事[78] - 梁爱诗女士于2010年4月被任命为公司独立非执行董事，曾担任香港特别行政区律政司司长[79] - 梁女士曾担任多家上市公司的独立非执行董事，包括俄铝、中国人寿保险和中国石油天然气[80] - 梁女士曾出任政府諮詢委員會職位，包括獨立監察警方處理投訴委員會、平等機會委員會等[89] - 梁女士于1989年被委任为广东省人民代表大会港区代表[89] - 錢果豐博士曾担任瑞士再保险有限公司和瑞士再保险亚洲私人有限公司的独立非执行董事[93] - 錢果豐博士曾担任香港上海汇丰银行有限公司的独立非执行董事[93] - 錢果豐博士曾担任香港工业总会名誉会长和前主席[101] - 錢果豐博士于1978年获得美国宾夕法尼亚大学经济学博士学位[102] - 蘇澤光先生现任香港机场管理局主席[103] - 蘇澤光先生曾担任香港电影发展局主席[103] - Mr. Yang Yuchuan是公司的独立非执行董事[106] - Mr. Yang Yuchuan持有中国上海交通大学学士学位和美国旧金山大学MBA学位[107] - 楊玉川先生是本公司独立非执行董事，拥有丰富的金融行业经验[108] - 周剑波先生是本公司高级副总裁，持有中文江南大学法学学士学位[111] - 后永杰先生是本公司副总裁兼华南大区总经理，拥有丰富的管理经验[113] - 刘秀生先生是本公司副总裁，持有中国哈尔滨工业大学学士学位[115] - 高立先生是本公司首席财务官，拥有中华人民共和国注册会计师和国际内部审计师资格[118] - 卜宪斗先生是本公司副总裁，拥有中国东南大学工学硕士学位[124] - 奚勇先生是公司的副总裁兼华东大区总经理[126][127] - 王波先生是公司的副总裁兼重

业绩总结 - 华润电力2023年实现营业收入1,033.34亿港元，同比基本持平，净利润110.03亿港元，同比增长56.2%[1] - 公司火电业务核心利润贡献36.11亿港元，相较于2022年亏损25.82亿港元扭亏[1] - 公司新能源业务核心利润贡献97.26亿港元，同比增长12.5%[1] - 公司2024-2026年净利润预测为144.7亿港元至187.24亿港元[4] 用户数据 - 公司新能源装机占比37.8%，售电量同比增长19.26%[3] - 华润电力热电部门装机容量为36.6吉瓦，占总容量的62.2%[11] - 华润电力热电部门售电量为1512亿千瓦时，同比增长2.3%[11] - 公司电力销售中约85%为市场定价销售[11] 未来展望 - 预计2024年至2026年公司归属股东的净利润将达到144.7亿港币/165亿港币/187.2亿港币，目标价为25.55港币，维持“跑赢大市”评级[14] 新产品和新技术研发 - 新能源发电规模逐步扩大，公司新能源装机容量截至2023年底达到22.6吉瓦，占比37.8%，其中风能贡献18.62吉瓦[12] - 太阳能装机容量翻倍，导致太阳能电力销量在2023年同比增长112%[13] 市场扩张和并购 - 海通国际可能会对沪港通和深港通的中国A股进行覆盖和评级[41] 其他新策略 - 盟浪义利（FIN-ESG）数据由盟浪可持续数字科技有限责任公司评估，不对信息的准确性和完整性做出保证[45][50] - 本研究报告的信息和观点来源可靠，但不保证准确性和完整性[63]

业绩总结 - 华润电力2023年营业收入为1033亿港元，同比持平，归母净利润为110亿港元，同比增长56.2%[1] - 公司火电业务实现盈利36亿港元，扭亏61.93亿港元，计划期末派息每股0.587港元/股，累计分红比例达到62%[1] - 公司2023年新增可再生能源权益装机容量合计5.3吉瓦，风电和光伏发电量同比增长，公司在建风电装机7.30吉瓦，光伏装机6吉瓦，计划2024年资本开支599亿港元[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为144/162/182亿港元，同比增长31/13/13%，目标价为24港元，维持买入评级[1] 未来展望 - 风险因素包括新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降、长协煤履约率大幅度下降[2] - 截止2023年底，公司2022A至2026E的营业额和归母净利润逐年增长，市盈率和市净率逐年下降，每股股息逐年增加[3] - 2024年预测收入将达到116,303百万港元，较2022年增长12.6%[4] - 预测2026年EBITDA利率将降至10.5%，较2024年下降5.2%[4] - 预测2026年EPS增长率为12.8%，较2024年略有增加[4] - 预测2026年有形资产回报率将达到4.7%，较2024年增长0.5%[4]