公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 - 阅文集团2024年上半年业绩超预期，主要得益于爆款影视剧上线和全产业链IP建设的重要突破。公司营收和净利润均实现增长，同时在线业务颓势放缓，自有阅读布局AIGC可视化 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，阅文集团实现营收41.9亿元，同比增长27.7%。毛利润为20.83亿元，同比增长29.8%，毛利率为49.7%。经调整归母净利润为7.0亿元，同比增长16.4% [3] 在线业务 - 在线业务收入为19.4亿元，同比减少2.2%。自有平台收入同比减少0.9%至16.9亿元，腾讯产品渠道收入同比减少26.2%至1.3亿元，第三方平台在线业务收入同比增加18.2%至1.2亿元。自有平台产品及自营渠道的平均月付费用户数同比增长0.4%至8.8百万人。AIGC"文生图"功能正在内测，将应用于阅文作品的插图中 [3] 版权运营及其他收入 - 版权运营及其他收入同比大幅增长73.3%至22.5亿元。影视方面，上半年上线多部电视剧和电影，下半年及未来几年还有多部剧集和电影待播。动画领域，改编自阅文IP的动画片在全网动画播放榜中占据重要位置。漫画领域，公司完成了对腾讯动漫的收购，头部国漫有望助力IP可视化。游戏领域，部分IP授权开发的游戏已上线且流水表现优异。衍生品卡牌领域，2024年上半年IP卡牌GMV合计约为1亿元。短剧领域，2024年上半年上线多部由阅文IP精品改编的短剧，涌现多部千万级流水项目 [3] 盈利预测与估值 - 公司逐步加强优质付费，在线业务预计维持稳定。考虑新业务表现良好，小幅上修2024-2025年收入至78.4/81.2亿元，新增2026年收入预测82.8亿元。考虑营销费用开支较大，小幅下修2024-2025年经调整归母净利润预测至13.8/15.1亿元，新增2026年经调整归母净利润预测16.2亿元 [3]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入（维持）”[2] 核心观点 - 报告的核心观点是看好公司头部IP内容上线持续驱动业绩增长，维持"买入"评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024H1公司实现主营业务收入41.91亿元（同比+27.7%），其中在线业务收入19.40亿元（同比-2.2%），版杖运营及其他业务收入22.51亿元（同比+73.3%）。毛利率为49.7%（同比+0.8pct），净利率为12%（同比+0.56pct），归乎净利润为5.04亿元（同比+33.8%）[10] IP内容表现 - 2024H1《庆余年第二季》在腾讯视频最高热度达34389，在CCTV-8连续18天全国全部频道实时收视率TOP1。《热辣演演》累计条房35亿元，目前为2024年亲房冠军。头部IP作品的亮眼表现对公司业绩推动作用明显，公司储备大IP内容还包括《大奉打支人》《蔡晓2》《千罗大陆2》《完美世界》等[11] IP商业化 - 对于头部IP的开发，公司开展了IP的全产业链联动，庆余年IP卡牌在剧播前GMV心达200万，IP校校合作超20个，半IP校校全领创年度新高，高金销量超20万。此外，公司经财业务也实现突破，举部作品流水达3000万，今年还将推出100多部短刷；IP卡牌产品整体GMV超1亿元；IP技权领域覆盖快消、3C、美妆、服饰、茶饮等[12]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”，维持评级[2] 核心观点 - 优质IP内容驱动2024年上半年业绩增长，看好后续内容上新，维持"买入"评级[7] - 大IP作品连续取得亮眼表现，头部IP产品储备丰富，或继续驱动增长[8] - IP商业化多点开花，短剧、卡牌等新赛道快速增长，IP价值有望加速释放[9] 公司财务数据 - 2024年上半年公司实现主营业务收入41.91亿元，同比增长27.7%[7] - 在线业务收入19.40亿元，同比下降2.2%[7] - 版权运营及其他业务收入22.51亿元，同比增长73.3%[7] - 2024年上半年公司毛利率为49.7%，同比增加0.8个百分点[7] - 净利率为12%，同比增加0.56个百分点[7] - 归母净利润为5.04亿元，同比增长33.8%[7] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.04亿元、13.49亿元、15.13亿元[7] - 对应EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元[7] - 当前股价对应PE分别为21.6倍、17.7倍、15.8倍[7] 股价与市值 - 当前股价为25.350港元[3] - 一年最高最低股价分别为33.500港元和20.400港元[3] - 总市值为259.38亿港元[3] - 流通市值为259.38亿港元[3] - 总股本为10.23亿股[3] - 流通港股为10.23亿股[3] - 近3个月换手率为18.94%[3]

收入和利润 - 公司2024年上半年总收入为41.91亿元人民币，同比增长27.7%[5] - 公司2024年上半年毛利为20.83亿元人民币，同比增长29.8%[5] - 公司2024年上半年经营盈利为4.54亿元人民币，同比增长46.1%[5] - 公司2024年上半年期内盈利为5.04亿元人民币，同比增长34.0%[5] - 公司2024年上半年非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利为7.02亿元人民币，同比增长16.4%[5] - 公司2024年上半年版权运营收入同比大幅增长75.7%[6] - 公司2024年上半年经营利润率由去年同期的9.5%提升至10.8%[6] - 公司上半年收入同比增长27.7%至419.09亿元人民币[40] - 公司上半年在线业务收入同比减少2.2%至194.04亿元人民币，占总收入46.3%[47] - 公司自有平台产品在线业务收入同比减少0.9%至169.42亿元人民币[48] - 公司腾讯产品渠道在线业务收入同比减少26.2%至13.07亿元人民币[49] - 公司第三方平台在线业务收入同比增加18.2%至11.55亿元人民币[50] - 公司版权运营及其他收入同比增加73.3%至人民币2,250.6百万元[57] - 公司版权运营收入同比大幅增长75.7%至人民币2,202.8百万元[58] - 公司其他收入同比增加6.9%至人民币47.7百万元[59] - 公司毛利同比增加29.8%至人民币2,083.2百万元，毛利率为49.7%[64] - 公司截至二零二四年六月三十日的EBITDA为501,518千元，较二零二三年的372,213千元增长[85] - 公司截至二零二四年六月三十日的经调整EBITDA为587,619千元，较二零二三年的471,354千元增长[87] - 公司截至二零二四年六月三十日的非國際財務報告準則經營盈利为624,174千元，期內盈利为701,690千元，本公司權益持有人應佔盈利为702,061千元[92] - 公司截至二零二四年六月三十日的每股盈利基本为0.50元，攤薄为0.49元，經營利潤率为10.8%，純利率为12.0%[92] - 公司截至二零二四年六月三十日的非國際財務報告準則經營盈利为545,848千元，期內盈利为602,418千元，本公司權益持有人應佔盈利为603,119千元[94] - 新丽传媒截至2024年6月30日止六个月录得收入人民币1050.3百万元及公司权益持有人应占盈利人民币300.3百万元[104] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收入为人民币4,190,933元，同比增长27.7%[108] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为人民币2,083,230元，同比增长29.8%[109] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营盈利为人民币454,449元，同比增长46.2%[110] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期内盈利为人民币503,932元，同比增长34%[111] - 公司截至2024年6月30日止六个月的每股基本盈利为人民币0.50元，同比增长35.1%[120] - 公司截至2024年6月30日的权益总额为人民币19,231,748元，同比增长0.6%[127] - 公司期内的全面收益总额为534,497千元人民币，相比上期的447,912千元人民币有所增加[133] - 公司期内的盈利为504,303千元人民币，相比上期的376,680千元人民币有所增加[133] - 公司2024年上半年总收入为4,190,933千元人民币，毛利为2,083,230千元人民币[163] - 公司2023年上半年总收入为3,283,026千元人民币，毛利为1,604,762千元人民币[164] - 公司2024年上半年收入确认方式包括按时间点和按一段时间，总收入为4,190,933千元人民币[168] - 公司2023年上半年收入确认方式包括按时间点和按一段时间，总收入为3,283,026千元人民币[168] - 在线业务收入为3,715,659元[196] - 已收购电视及电影业务收入为2,917,148元[196] - 总收入为6,632,807元[196] 用户数据 - 公司自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月活跃用户为176.0百万[52] - 公司自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月付费用户为8.8百万[52] - 公司每名付费用户平均每月收入为人民币31.7元[52] - 公司自有平台产品及自营渠道的平均月活跃用户从211.7百万人同比减少16.9%至176.0百万人[54] - 公司自有平台产品的月活跃用户为105.3百万人，保持同比稳定[54] - 公司自营渠道的月活跃用户从106.3百万人同比减少33.5%至70.7百万人[54] - 公司自有平台产品及自营渠道的平均月付费用户同比小幅增加0.4%至8.8百万人[55] - 公司付费阅读业务的每名付费用户平均每月收入从人民币32.3元同比减少1.9%至人民币31.7元[56] 内容和版权 - 电影《热辣滚烫》2024年累计票房35亿人民币，为全国票房冠军[18] - 电视剧《庆余年第二季》在腾讯视频热度值突破34,000点，创历史最佳纪录[7] - 电视剧《庆余年第二季》在Disney+平台上成为播放热度最高的中国大陆电视剧[8] - 公司上半年IP卡牌的GMV合计约为1亿元人民币[26] - 公司海外阅读平台WebNovel新增超过1,200本AI翻译作品，覆盖多种语言，AI翻译作品在畅销榜前100的作品中占比约40%[28] - 公司完成了与腾讯及其附属公司的业务合并，采用账面价值法处理合并资产和负债，不产生新的商誉[147] - 公司采用国际财务报告准则编制财务报表，包括公允价值重估的金融资产和负债[148] - 公司自2024年1月1日起首次采用多项国际会计准则和修订，对财务报表无重大影响[150] - 公司重新分类业务分部，将短剧从“在线业务”分至“版权运营及其他”[155] - 公司主要业务分部包括“在线业务”和“版权运营及其他”，主要根据分部收入和毛利评估业绩[156][157] - 公司收入主要来自在线业务和版权运营及其他，其中在线业务包括自有平台产品、腾讯产品渠道和第三方平台[168] - 截至2024年6月30日，公司未对已收购电视及电影业务的商誉确认减值亏损[199] -

业绩总结 - 阅文集团通过在线业务和版权IP运营实现增长和创新[1] - 阅文展示稳定的版权IP运营增长态势，期望带来新的增长点[1] - 阅文通过激励机制增加收入，强化与腾讯内部资源联系，广泛布局数字化娱乐领域[1] - 阅文构建综合性数字娱乐生态系统，强调保持用户和作者资源领先优势，稳定付费用户数[1] 用户数据 - 在线阅读市场已成熟，阅文通过优化用户体验和提升服务品质保持领先[1] - 阅文在网文创作领域占据优势，吸引大量创作者，通过作家分级体系和编辑团队支持内容质量和多样性[1] 未来展望 - 阅文探索多元化内容形式如动画、衍生品、有声读物，利用人工智能提高效率和创新能力[1] - 阅文在IP开发领域展现市场影响力和创新力，通过出售高质量IP给影视制作方和游戏开发商获取收入[1] - 阅文探索多元化知识产权发展和收入模式，通过动画、衍生品等形式扩大内容影响力和商业潜力[1] 新产品和新技术研发 - 阅文通过AI赋能核心业务，提升创作效率，加强IP在用户心中的印象，提高生产效率[1]

公司IP项目 - 公司IP大年，多个项目陆续定档，包括电影、电视剧、游戏、动漫等，预计将提升公司关注度和业绩[6] - 电影《热辣滚烫》在2024年春节档取得票房34.6亿元，成为冠军，具备市场领先地位[7] - 动漫IP《异人之下》人气高涨，漫画收藏数近660万，改编电视剧热度领先，有望带来增长动力[7][8] - 2024年阅文电影待播片单包括《热辣滚烫》、《海关战线》和《异人之下》等，其中《热辣滚烫》预计成为2024年春节档票房冠军[9] - 2024年公司预计上线6-7部电视剧，其中4部为大IP改编，具备一定的粉丝基础和剧本质量保证[10] 业务展望 - 阅文集团在2023年12月与腾讯集团签订资产转让协议，收购腾讯动漫等资产，为6亿元人民币[22] - 阅文集团短剧项目需求增长，与腾讯合作的短剧项目数量预计在2024年达到100个，2025年达到160个[18] - 阅文集团将持续投入AIGC，探索更多内容生态的应用场景，预计2024年投入1-2亿元[27] - 公司推出AI互动对话产品筑梦岛，提供鲜活逼真的AI对话体验，正在进行商业化探索[29] - 公司通过训练网文专业化术语，持续强化AI翻译模型，翻译效率提高近100%，成本降低了9成[30] 财务展望 - 公司预测2024-2026年分业务收入如下：版权运营收入预计为4064.3百万元人民币，毛利率为55.60%；在线阅读收入预计为3677.11百万元人民币，毛利率为49.76%；其他收入预计为85.34百万元人民币，合计收入预计为7826.74百万元人民币[32] - 阅文集团2026年预计销售收入为8130.62百万元，较2023年增长1.41%[34] - 预计2026年EBITDA增长率为9.90%，较2024年增长82.83%[34] - 2026年ROE预计为5.16%，较2023年增长0.93%[34]

财务表现 - 2023年度收入为7011785千元，较上一年度7625622千元有所下降[5] - 2023年度毛利为3371463千元，较上一年度4030103千元有所下降[5] - 2023年度经营盈利为709309千元，较上一年度628834千元有所增长[5] - 2023年度除所得税前盈利为901397千元，较上一年度773820千元有所增长[5] - 2023年度年内盈利为803547千元，较上一年度607628千元有所增长[5] - 2023年度本公司權益持有人應佔盈利为804879千元，较上一年度608186千元有所增长[5] - 2023年度年内全面收益总额为843346千元，较上一年度722435千元有所增长[5] - 2023年度本公司權益持有人應佔全面收益总额为844644千元，较上一年度722794千元有所增长[5] - 2023年度非国际财务报告准则本公司權益持有人应佔盈利为1130379千元，较上一年度1348216千元有所下降[5] - 2023年度资产总额为23188455千元，较上一年度22734478千元有所增长[5] - 公司在二零二三年度报告中显示，收入同比减少8.0%，达到人民币7,011.8百万元[22] - 公司自有平台产品在線业务收入同比减少2.0%，达到人民币3,413.9百万元，主要是由于优化低投资回报率的分发渠道[25] - 公司騰訊产品渠道在線业务收入同比减少42.2%，达到人民币341.7百万元[26] - 公司毛利率同比减少至48.1%，一般及行政开支同比减少6.2%至1,161.0百万元[36] - 公司经营盈利同比增加12.8%至709.3百万元，财务成本同比减少76.1%至12.9百万元[38] - 公司销售及营销开支同比减少14.1%至1,719.5百万元，占收入的比例由26.3%减少至24.5%[39] - 公司分占联营公司及合营企业盈利净额同比增加3.0%至205.0百万元[41] - 公司所得税开支为97.9百万元，主要由于应税盈利变动所致[42] - 公司权益持有人应占盈利同比增加32.3%至804.9百万人民币[43] - 公司2023年度EBITDA为829,523千元，较2022年度下降21.4%[45] - 2023年度經營盈利为709,309千元，较2022年度增长12.8%[47] - 2023年度本公司权益持有人应占盈利为804,879千元，较2022年度增长32.6%[49] - 现金净额截至2023年底为8,101.4百万人民币，较2022年底增加1,010百万人民币[50] - 公司截至2023年12月31日的自由现金流量为231.88亿元人民币，负债总额为41.64亿元人民币[51] - 公司的槓桿率从2022年底的21.0%减少至2023年底的18.0%[52] - 公司借款总额为10.0亿元人民币，未动用银行融资为162.0亿元人民币[53] 业务发展 - 公司在2023年未发行任何电影，但仍保持电影相关业务能力[8] - 公司在多个重点项目上取得显著进展，包括重振APP和网络小说业务、打击盗版、发布热门电视剧等[9] - 公司新增约38万名作家和67万本小说，新增字数超过390亿[12] - 新人作家作品总收入超过10万人民币，新人作家数量同比增长六成[12] - 公司全平台新增的均订过十万的作品数量同比增长125%[13] - 公司成功下链110万条盗版线索，保护优质内容创作者利益[14] - 公司在动画领域推出多部热门IP改编动画，持续受到好评[16] 合作协议 - 公司与腾讯集团签订了推广合作框架协议，将在腾讯集团平台或第三方平台上推广公司的产品或服务，协议期限为二零二三年一月一日至二零二五年十二月三十一日[156][157] - 公司与腾讯计算机签订了付费服务合作框架协议，腾讯将通过其渠道向公司提供付费服务，公司将支付服务佣金[161] - 公司与腾讯计算机签订了网络平台合作框架协议，合作内容包括授权文学作品和音频作品，腾讯将向终端用户提供访问权利[163] - 公司与腾讯计算机签订了版权合作框架协议，合作形式包括将公司作品改编成电影、电视剧、游戏等，公司向腾讯授权作品的信息网络传播权[166]

评级和目标价 - 华兴证券重申“买入”评级，但下调SOTP目标价至32.00港元[3],[9] - 华兴证券（香港）重申对阅文集团的“买入”评级，并将目标价从35.00港元下调至32.00港元[16] 业绩和预测 - 阅文集团2024年预计利润增长逾30%，股价上行/下行空间为+17%[2] - 阅文集团2024年预计调整后利润为14.8亿元，同比增长31%[9] - 阅文集团2026年预计每股收益为1.64元，版权运营收入同比增长25%至17.8亿元[7] - 在线业务的营业收入预计将在2026年达到8,521百万人民币，增长了21.4%[1] - 版权运营的净利润预计将在2026年达到4,184百万人民币，增长了40.6%[1] - 平均月活用户数量预计将在2026年达到210百万，增长了1.9%[1] - 每名月付费用户平均年收入预计将在2026年达到444元，增长了13.8%[1] 业绩数据 - 阅文集团公布2H23业绩，营收同比增长5%至37.3亿元，调整后净利润为5.27亿元，较预期高3%[5] - 2H23收入为3729百万元，同比增长13.6%[12] - 2H23毛利润为1767百万元，同比下降6.2%[12] - 2H23经营利润率为10.7%，与去年持平[12] - 2H23净利润为428百万元，同比增长12.8%[12]

业绩总结 - 公司2023年实现收入70.12亿元，同比下降8.0%[3] - 公司2023年在线业务营收为39.48亿元，同比下降9.5%[3] - 公司2023年新增约38万名作家和67万本小说，作品数量同比增长125%[4] 用户数据 - 公司2023年有六部改编自公司IP的动画作品进入全网动画播放榜前十[5] 未来展望 - 公司AI技术赋能创作者，发布首个网文行业大模型“阅文妙笔”，AI翻译有望帮助公司建立优势品类[8]

营收情况 - 阅文集团2023年营收为70.2亿元，同比下降8.0%[1] - 阅文集团2023年在线业务收入为39.5亿元，同比下降9.5%[2] - 新丽传媒2023年版权运营业务同比增长10.1%至18.0亿元[3] 净利润情况 - 阅文集团2023年净利润为11.3亿元，同比下降16.2%[1] 未来展望 - 阅文集团2023年至2026年的营业总收入预计呈现稳定增长趋势[8] - 阅文集团2023年至2026年的净利率预计逐年提升[8] - 阅文集团2023年至2026年的每股收益预计逐年增长[8]