财务数据 - 公司2023年实现营收70.12亿元，同比下滑8.05%[10] - 公司2023年实现Non-IFRS归母净利润11.30亿元，同比下滑16.16%[3] - 公司2023年在线业务收入为39.5亿元，同比下滑9.5%[4] - 公司2023年版权运营及其他业务收入为30.6亿元，同比下滑6.1%[5] - 公司2023年实现营收70.12亿元，同比下滑8.05%，经营盈利7.09亿元，同比增长13%[10] - 公司2023年在线业务收入占比56.3%，同比下降0.9%[14] - 公司2023年收入成本为36.4亿元，同比增长1.23%[16] - 公司2023年销售费用为17.20亿元，同比下降14.14%；销售费用率为24.52%，同比下降1.7个百分点[18] - 公司2023年营业利润为7.09亿元，同比增长12.80%；净利润为8.04亿元，同比增长32.24%；归母净利率为11%，同比增加4个百分点[19] - 公司2023年营业利润为10.50亿元，同比下降23.03%；归母净利润为11.30亿元，同比下降16.16%；归母净利率为16%，同比下降2个百分点[20] 业绩展望 - 公司预计2024年目标市值为334亿元人民币，维持“买入”评级[7] - 公司2024年预测归母净利润为1493亿元，同比增长20%[9] - 公司预计FY2024-2026营收分别为75/77/80亿元，经调整净利润分别为13.7/15.6/17.4亿元，目标市值为334亿元人民币，维持“买入”评级[33] 业务发展 - 公司成功推出多样的IP潮玩和周边商品，上线多个授权改编的IP游戏项目；多部作品备受期待，有望给今年业绩提供较大弹性[30] - 公司在线业务收入为39.5亿元，同比下滑9.5%，月均付费用户增长超20%；作家数量和作品数量持续增长，AI功能周使用率达30%[22] - 公司自有平台收入为34.1亿元，同比下降2.0%，占比在线业务收入86.5%；腾讯产品自营渠道收入为3.4亿元，同比下降42.1%；第三方平台收入为1.9亿元，同比下降33.4%[25] 风险提示 - 风险提示包括活跃用户增速放缓、渠道成本增加、市场竞争、反垄断、行业估值调整、剧集审批、内容监管等风险[34] 股票信息 - 公司股票代码为00772，股价为25.35港币，投资评级为买入[36] - 预测2026年ROE为8%，EPS为0.78[36] - 预测2026年P/E为13.58，P/B为1.21[36]

公司业绩 - 阅文集团23年全年实现收入70亿元，同比下滑8%，调整后归母净利润11亿元，同比下滑16%[1] - 新丽传媒23年共上线6部剧集，收入12.6亿元，净利润4.87亿元，24年项目丰富，有望增长加速[3] - 新丽传媒23年剔除自有版权运营及其他收入18亿元，同比增长10%，24年有望增长加速，IP游戏项目包括《斗罗大陆》《斗破苍穹》等[4] - 公司2024年预计营业收入为7341百万元，同比增长5%[7] - 预计2025年Non-IFRS归母净利润为1504百万元，同比增长10%[7] - 公司2026年预计ROE为8%[7] - 预计2026年Non-IFRS净利润为1713百万元[8] 股票评级 - 公司的股票投资评级分为买入、增持、持有、减持和卖出五个等级[12] - 股价预计将上涨20%以上的被评为买入，预计将上涨10-20%的被评为增持[12] - 公司使用相对评级体系，表示投资的相对比重建议，投资者应综合考虑个人情况和其他因素做出决策[14] 报告声明 - 本报告由上海申银万国证券研究所有限公司发布，仅供公司客户使用[15] - 报告基于已公开信息撰写，不保证信息真实性、准确性或完整性[16] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，本公司不会与客户分享投资收益或分担投资损失[17] - 本报告的版权归本公司所有，未经授权不得复制或再分发[18]

阅文集团业绩表现 - 阅文集团2023年下半年业绩整体比较一般，尤其是毛利部分低于预期，主要是因为市场对版权运营业务成本预估不到位[1] - 网文部分虽然回归付费，但仍难掩收缩趋势，付费率提升但用户总规模下降，导致网文收入同比下滑7%[3],[4] - 版权运营部分表现稳定，非新丽传媒部分同比增长38%，可能与游戏、短剧相关的IP授权以及流水分成关系较大[2],[7] 竞争与挑战 - 阅文面临来自行业外和行业内的竞争，网文付费模式在当前经济环境下可能面临挑战[13][14] 估值与策略 - 阅文的估值位置偏中性，短期内不太可能出现明显的低估情况，资金更倾向于等待业绩兑现[15] - 阅文公司战略转向专注付费精品，用户总规模下降但付费率提升，体现出用户提纯趋势[17] 用户增长与收入 - 阅文的付费用户同比增长12%，但由于新用户付费偏弱，整体网文收入仍在同比下滑中[19][20] 合作与内容 - 阅文计划与腾讯合作推出大量短剧内容，展示了行业高速成长的态势[26] - IP授权的利润空间较低，更适合做长视频，而短剧更适合中腰部的长尾小说[27] - 阅文、新丽和腾讯构成了一个闭环生态链，利用AI技术优化视频制作成本[28] 财务状况 - 公司下半年裁员以提高效率，同时经营费用小幅下降[29] - 下半年版权业务毛利率下滑至45%，略低于市场预期，主要靠版权运营的收入扩张来恢复利润[30] - 阅文目前现金流稳健，拥有近28亿元人民币的可用现金，净现金占市值的24%[32]

业绩总结 - 阅文集团2023年总收入为70.23亿元，净利润为8.05亿元，毛利率为48.1%[1] - 公司自有平台产品和自营渠道MAU为2.056亿人，平均月付费用户为870万人，付费用户增长体现了产品运营能力提升[2] - 公司出品的《热辣滚烫》票房超34亿元，储备影视内容丰富，包括《庆余年》第二季等[3] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为11.04/13.49/15.13亿元，对应EPS分别为1.1/1.3/1.5元[5] 风险提示 - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请或建议[15] - 客户应注意本公司可能存在利益冲突，不应将报告作为唯一投资决策因素[15] - 开源证券可能参与涉及证券的交易或提供业务支持，存在与公司之间的业务关系[17]

业绩总结 - 阅文集团2023年全年收入为70亿元，同比下降8%[1] - 阅文集团2023年在线业务收入同比降10%，主要因分销渠道优化和内容分发影响广告收入[1] - 阅文集团2023年版权运营收入同比下降6%，主要因新丽上线剧集数量减少[1] - 阅文集团2024年预计在线业务收入环比企稳，全年小幅下降2%[1] - 阅文集团2024年预计阅文核心IP业务同比增长22%，主要因版权授权数量增加[1] 未来展望 - 预计阅文集团2024年新丽全年净利润为5.6亿元[1] - 阅文集团2024年目标价为29港元，基于20倍2024年市盈率[1] - 阅文集团2024年预计收入将达到8,128百万人民币，较2023年增长约3.6%[4] - 阅文集团2024年预计毛利率将达到54%，较2023年提升2个百分点[4] - 阅文集团2024年预计经调整净利润率将达到21%，较2023年增长5个百分点[4] 其他新策略 - 分析员对阅文集团股票的评级为买入，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[7] - 分析员声明其观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与建议/观点无直接或间接关系[9] - 分析员确认未在过去30个日历日内处置/买卖涵盖证券，未担任涵盖公司高级职员，除一位分析师持有世茂房地产控股有限公司股份，一位持有英伟达股份[10]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收70.12亿元，同比下降8%[1] - 公司2023年NON-GAAP净利润为11.3亿元，同比下降16.2%[1] - 公司2023年平均月付费用户达到870万，同比增长10%[3] - 公司2023年版权运营及其他收入为30.6亿元，同比下降30.1%[3] - 公司预计2024/2025/2026年营收分别为75/80/84亿元，NON-GAAP归母净利润分别为13.0/14.4/15.5亿元[3] 用户数据 - 公司2023年平均月付费用户达到870万，同比增长10%[3] 未来展望 - 公司预计2024/2025/2026年营收分别为75/80/84亿元，NON-GAAP归母净利润分别为13.0/14.4/15.5亿元[3] 新产品和新技术研发 - 公司计划将AI技术赋能小说动漫化改编，提升IP价值释放效率[3] 市场扩张和并购 - 公司2023年版权运营及其他收入为30.6亿元，同比下降30.1%[3] 其他新策略 - 公司风险提示包括影视项目进展不及预期、AIGC对业务赋能不及预期、在线阅读用户数量及付费下滑、IP运营业务进展不及预期[4]

公司业绩 - 公司23年实现收入70.12亿元，YoY-8%，符合预期[1] - 公司23年GAAP净利润为8亿元，YoY+32%，vs.一致预期为7.79亿元[1] - 在线业务收入达到39.48亿元，YoY-10%，自营渠道较为稳健[1] - 24年新丽传媒利润兑现稳健，业绩有一定弹性[1] - 预计24-25年公司总营收达到73亿元、79亿元人民币，同比增4%、9%[4] - 公司持续降本增效，控制销售费用和提高人效等措施[5] - 预计毛利率在24-25年分别为50%、50%，经调整归母净利润率分别达到19%、20%[5] - IP业务收入预计24-25年分别达到34亿元、39亿元，同比增长12%、14%[4] - 经调整归母净利润在24-25年分别达到13.9亿元、15.6亿元人民币[5] 未来展望 - 阅文集团2024年预计实现13.9亿元归母净利润，其中阅文核心贡献5.22亿元利润，新丽传媒预计实现5.22亿元利润[8] - 阅文集团整体的合理价值为407亿港元，对应为39.77港元/股，维持“买入”评级[8] - 阅文核心和新丽传媒的SOTP估值分别为24,300百万人民币和13,048百万人民币[9] - 阅文集团2025年营业收入预计为7,911百万元，净利润预计为1,167百万元[14] 风险提示 - 风险提示包括内容领域监管趋严、新娱乐形态的冲击、艺人声誉风险等[10][11][12] 评级 - 广发证券对股票的评级分为买入、持有和卖出三个等级，根据预期未来12个月内股价表现来确定[16] - 对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级，根据预期未来12个月内股价表现来确定[17] 声明 - 广发证券声明可能存在与报告中提及公司的业务关系，投资者应考虑潜在利益冲突对报告独立性的影响[22] - 研究人员声明报告中的观点仅代表个人观点，不代表广发证券立场，报酬与报告内容无直接或间接联系[23]

财务数据 - 二零二三年收入为7,011,785人民币千元，同比下降8.0%[2] - 二零二三年毛利为3,371,463人民币千元，同比下降16.3%[2] - 二零二三年经营盈利为709,309人民币千元，同比增长12.8%[2] - EBITDA为829,523人民币千元，较上一年的1,052,762人民币千元有所下降[43] - 现金净额为8,101,432人民币千元，资本开支为177,359人民币千元[42] 作家及内容 - 新人作家数量同比增长六成，作品总收入超十万人民币的新人作家数量占比近1/3[3] - 全平台新增均订过十万的作品数量同比增长125%[4] - 全年成功下链110万条盗版线索，有效保护了优质内容创作者的利益[4] - 公司在动画领域持续推出热门IP改编作品，其中《斗破苍穹年番》连续3个月微博最热门国漫榜首[8] 市场扩张和并购 - 公司收购腾讯动漫资产，丰富IP库，计划结合AI技术加速文字IP可视化进程[9] - 公司授权改编的IP游戏项目有望在2024年上线，持续优化游戏玩法提升玩家体验[11] 技术和产品 - 作家助手中AI功能的周使用率已达30%[4] - 公司推出行业首个网文大模型“阅文妙笔”，并推出基于该模型的应用产品“作家助手妙笔版”[13]

业绩总结 - 阅文集团2023年全年收入预计为70亿元人民币，同比下降8%[1] - 2024年新丽传媒预计净利润将超过5亿元人民币[1] - 阅文集团2024年目标价下调至29港元，对应潜在涨幅为+13.9%[1] - 阅文集团2023-2025年毛利率预计在52%-55%之间[4] - 阅文集团的ROA分别为3.1%、3.5%、3.8%（2023年至2025年预测）[6] - 阅文集团的ROE分别为3.9%、4.3%、4.7%（2023年至2025年预测）[6] - 阅文集团的ROIC分别为2.5%、3.3%、3.8%（2023年至2025年预测）[6] 目标价评级 - 阅文集团（772 HK）的目标价为HK$29.00，评级为中性[5] - 交银国际对百度（BIDU US）的目标价为$140.00，买入评级，潜在涨幅为32.7%[5] - 交银国际对京东（JD US）的目标价为$30.00，中性评级，潜在涨幅为29.1%[5] 披露声明 - 分析员个股评级定义中，买入表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业[7] - 分析员行业评级定义中，领先表示分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力[7] - 分析员披露声明中指出，作者的观点准确地反映了个人对所提及证券或其发行者的观点[9] - 分析员披露声明中指出，作者及相关有联系者没有在发表研究报告前30个日历日内处置/买卖所涵盖的证券[10] 其他 - 报告提醒收取者需遵守限制条件，否则可能构成法律违反[12] - 公司可能持有报告内所述公司证券，并可能进行买卖或提供投资银行服务[14] - 报告资料来自可靠来源，但不保证准确性和完整性，不对第三方行为导致的损失负责[15] - 公司观点和建议不一定反映公司立场，可能随时更改，不负责提供更新资料[17]

阅文集团股价表现 - 阅文集团(00772)早盘股价再涨近6%，涨幅达5.49%[1] 2024年春节档电影票房 - 2024年春节档全国电影票房达80.16亿元，刷新档期票房纪录，贾玲执导并主演的《热辣滚烫》成为春节档冠军，由阅文集团旗下新丽电影、阅文影视共同出品[2] OpenAI推出文生视频大模型Sora - OpenAI推出首款文生视频大模型Sora，华福证券指出该模型将帮助IP版权公司迅速产出中短视频，公司业务范围将得到极大扩展，运营效率将发生巨大跃升，文生视频的应用会最先在海外落地[3]