康师傅控股概况 - 康师傅控股是以水饮、方便面为主业的平台型食饮公司,进入中国市场30多年来,通过扎实的通路精耕、丰富的产品/品牌矩阵,实现了营收和利润的持续增长[1][2] - 2023年公司营业总收入804.18亿元,方便面、饮品业务营收占比分别为35.80%、63.34%,2017~2023年方便面、饮品业务的收入CAGR分别为4.1%、6.58%,饮品的提升相对更快[1][3] 水饮、速食赛道的量级平稳、产品持续迭代 - 软饮料行业规模稳步增长,瓶装水为细分行业份额第一,2009-2023年CAGR为6.68%[40][41] - 无糖茶饮、无糖碳酸饮料等健康概念产品增长迅猛,2017-2022年无糖茶饮市场规模CAGR为32.46%,无糖碳酸饮料市场规模CAGR为84.01%[19][54][55] - 方便面行业规模维持上升趋势,2017-2022年CAGR为8.18%,但销量呈下降趋势,2020-2023年CAGR为-3.08%,均价CAGR为5.87%,反映出行业正向高端化转型[74][75][76][77] 康师傅渠道基础扎实,规模优势和产品升级带来定价权 - 康师傅通过渠道精耕,建立了深厚的渠道护城河,截至2023年底营业所/仓库/经销商/直营零售商数量分别为348/303/76875/217087个,远高于同行[86][87][42] - 公司持续推动方便面、茶饮、碳酸饮料等优势品类的产品升级,并在成本压力期领衔行业内其他公司涨价,有望引领行业新一轮涨价潮,改善竞争格局[99][100] 盈利能力有望改善,股东回报价值凸显 - 公司持续推动产品结构优化,并在成本压力期领衔行业内其他公司涨价,有望催化竞争格局改善、盈利能力提升[110] - 近年来公司一直保持高分红率,股息率多维持在5%以上,股东回报较好,价值凸显[108][109] - 预计2024~2025年公司EPS为0.64/0.73元,对应PE估值18/16倍[111]

财务表现 - 收益同比增长0.7%至412.01亿元人民币[2] - 毛利率同比提升2.1个百分点至32.6%[2] - 集团毛利同比增长7.8%至134.40亿元人民币[2] - 扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)同比增长12.2%至48.25亿元人民币[2] - 本公司股东应占溢利同比增长15.1%至18.85亿元人民币[2,4] - 每股基本及攤薄盈利分别为人民币33.46分和人民币33.46分，同比分别增加人民币4.39分和人民币4.42分[2] - 于2024年6月30日，银行存款及现金(含长期定期存款)为179.30亿元人民币，较2023年12月31日增加31.92亿元人民币[2] - 净负债与资本比率为-23.0%[2] - 公司本期实现净利润22.35亿元人民币，同比增长16.2%[8][9] - 公司宣布派发2023年末期及特别末期股息共计34.75亿元人民币[9] - 经营活动所得现金净额为人民币35.10亿元，同比增长23.5%[10] - 投资活动所用现金净额为人民币0.71亿元，同比减少65.6%[10] - 融资活动所得现金净额为人民币5.87亿元，上年同期为所用现金净额6.93亿元[10] - 除税前溢利为人民幣30.44億元，同比增長16.5%[14] - 本期溢利為人民幣22.35億元，同比增長16.3%[14] - 2024年上半年收益同比增長0.7%至412.01億人民幣[45] - 期內毛利率同比提高2.1個百分點至32.6%[45] - EBITDA同比增長12.2%至48.25億人民幣[45] - 本公司股東應佔溢利同比提高15.1%至18.85億人民幣[45] - 每股基本溢利提高4.39分人民幣至33.46分人民幣[45] 分部表现 - 方便面分部收益为人民币138.14亿元，同比下降1.0%[14] - 饮品分部收益为人民币270.65亿元，同比增长1.7%[14] - 方便面分部业绩为人民币11.28亿元，同比增长3.4%[14] - 饮品分部业绩为人民币18.88亿元，同比增长31.2%[14] - 应佔聯營公司及合營公司業績為人民幣1.12億元，同比下降8.4%[14] - 方便面收益同比下降1.0%，飲品收益同比增長1.7%[45] - 飲品業務收益佔比為65.7%，方便麵業務收益佔比為33.5%[46] - 方便面業務收益為138.14億人民幣，同比下降1.0%，佔集團總收益33.5%[48] - 方便面毛利率同比提高1.3個百分點至27.1%[48] - 方便面事業本公司股東應佔溢利同比提高5.4%至8.5億人民幣[48] - 飲品事業收益為270.65億人民幣，同比增長1.7%，佔集團總收益65.7%[52] - 飲品毛利率同比提高2.5個百分點至35.2%[52] - 飲品事業本公司股東應佔溢利同比提高26.9%至11.15億人民幣[52] 资产负债情况 - 公司股东权益总额为157.69亿元人民币，较上年末减少8.45%[8][9] - 公司無控股權變動的附屬公司所有權變動導致權益減少9.90億元人民幣[9] - 公司應付賬款餘額94.55億元人民幣，較上年末增加10.3%[7] - 公司其他應付款及已收押金餘額124.51億元人民幣，較上年末增加40.3%[7] - 公司有息借款餘額150.60億元人民幣，較上年末增加5.1%[7] - 截至2024年6月30日,應收賬款餘額為人民幣21.12億元[26] - 公司於2024年6月30日的有息借貸包括無抵押銀行貸款及無抵押票據，其中2020年9月發行的票據賬面價值為49.87億美元[28] - 公司於2024年6月30日的衍生金融工具公允價值為26.17億人民幣[31] - 公司於2024年6月30日的非上市股本證券公允價值為15.46億人民幣[31] - 公司於2024年6月30日的應付賬款中0-90天的為86.31億人民幣，90天以上的為8.25億人民幣[32] - 公司於2024年6月30日的投資基金公允價值為38.41億人民幣，結構性存款公允價值為32.31億人民幣[34] - 公司於2024年6月30日的非上市銀行理財產品公允價值為0[34] - 公司於2024年6月30日的非上市股本證券公允價值為15.46億人民幣[34] - 公司於2024年6月30日的投資基金、結構性存款和非上市股本證券公允價值變動分別產生5.17億、4.64億和-0.35億人民幣的損益[34] - 公司於2023年12月31日的有息借貸中一年內到期的為84.82億人民幣，第二年到期的為50.72億人民幣，第三年至第五年的為1.75億人民幣[27] - 集團現金持有量充足，淨現金為28.7億人民幣[58] 其他 - 其他全面虧損同比增加41,846千元人民幣至68,717千元人民幣[5] - 公司指定按公允價值列賬的權益工具公允價值變動損失0.35億元人民幣[9] - 公司現金流量套期損失0.68億元人民幣[9] - 公司外幣報表折算差額損失0.07億元人民幣[9] - 第二、三季度為飲品業務之銷售

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现总营业收入 415.50 亿元,同比下降 0.15%,实现归母净利润 18.85 亿元,同比增长 15.12% [2] - 公司主营业务收入保持平稳增长,毛利率同比上升 2.15 个百分点至 32.62% [2] - 饮料业务表现亮眼,分部利润大幅增长,毛利率同比上升 2.5 个百分点至 35.2% [2][3] - 方便面业务收入规模基本维持平稳,毛利率同比上升 1.3 个百分点至 27.1% [5] 分品类总结 饮料业务 - 茶类产品方面,推出无糖茶产品,驱动即饮茶品类增长,实现营收 113.92 亿元,同比增长 13% [3] - 包装水产品方面,持续挖掘多元化用水场景消费需求,实现营收 25.30 亿元,同比下降 5.6% [3] - 果汁类产品方面,中西式果汁产品力全面提升,实现营收 33.98 亿元,同比下降 10.1% [3] - 碳酸饮料及其他产品方面,持续强化特通渠道开发和线上渠道运营,实现营收 97.45 亿元,同比下降 3.2% [3] 方便面业务 - 容器面实现营收 68.57 亿元,同比增长 6.3% [5] - 高价袋面"红烧牛肉面"等经典产品系列升级,实现营收 54.85 亿元,同比下降 5.5% [5] - 中价袋面"康师傅 1 倍半"实惠又美味,实现营收 12.71 亿元,同比下降 13.8% [5] - 干脆面"香爆脆"以学生族群为核心并辐射休闲零食市场,实现营收 2.01 亿元,同比下降 9.2% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为 840.78/883.54/914.66 亿元,归母净利润分别为 37.25/41.94/46.26 亿元,对应 EPS 分别为 0.66/0.74/0.82 元/股 [5] - 参照可比公司 PE 估值,以及考虑到公司具有较高的分红比例,给予公司 15-19 倍的 PE(2024E)估值区间,对应每股价值区间为 10.83-13.72 港元/股,维持"优于大市"评级 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 方便面业务 - 方便面业务收入维稳,容器面增速领先 [11] - 方便面毛利率和净利率同比提升 [11] - 方便面业务贡献归母净利润增长 [11] 饮料业务 - 茶饮料表现亮眼,利润增速凸显 [11] - 饮品业务毛利率和净利率同比提升 [11] - 饮品业务贡献归母净利润增长 [11] 利润与分红 - 公司整体毛利率和净利率同比提升 [11] - 公司经营现金流增长,银行结余增加,预期全年高分红比例有望延续 [11] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持增长,EPS 3年CAGR为10.14% [11] - 维持"买入"评级,看好公司行业地位、战略调整能力、收入稳定和利润弹性 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司1H24实现营业收入412亿元,同比增长0.7%;EBITDA 48.25亿元,同比增长12.2%;归母净利18.85亿元,同比增长15.1%;扣非净利17.18亿元,同比增长43.33%,利润超预期 [5] - 公司毛利率显著改善,1H24整体毛利率32.6%,同比提升2.1个百分点,方便面和饮料业务毛利率均有所提升 [5] - 方便面业务受市场承压和产品结构调整影响,收入同比下降1%,但高价袋面和容器面收入保持增长 [5] - 饮料业务中,茶饮收入同比增长13%,表现突出,但包装水和果汁收入有所下滑 [5] 财务数据总结 - 营业收入: - 2020年为676.18亿元,2021年增长10%至740.82亿元,2022年进一步增长6%至787.17亿元 [6] - 预计2023年增长2%至804.18亿元,2024年增长5%至846.99亿元,2025年增长4%至882.51亿元,2026年增长4%至916.44亿元 [6] - 净利润: - 2020年为40.62亿元,2021年下降6%至38.02亿元,2022年大幅下降31%至26.32亿元 [6] - 预计2023年增长18%至31.17亿元,2024年增长6%至33.19亿元,2025年增长6%至35.11亿元,2026年增长10%至38.74亿元 [6] - 估值: - 目前股价对应2024年PE为15倍 [5]

财务表现 - 收益同比增长0.7%至412.01亿人民币[4] - 毛利率同比提升2.1个百分点至32.6%[4] - 集团毛利同比增长7.8%至134.40亿人民币[4] - 扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)同比增长12.2%至48.25亿人民币[4] - 本期溢利同比增长16.2%至22.35亿人民币[4] - 本公司股东应占溢利同比增长15.1%至18.85亿人民币[4] - 每股基本及攤薄盈利分别为人民币33.46分和人民币33.46分[4] 财务状况 - 于2024年6月30日的银行存款及现金(含长期定期存款)为179.30亿人民币,较2023年12月31日增加31.92亿人民币[5] - 净负债与资本比率为-23.0%[5] - 总资产及总负债分别为560.2亿人民币及402.51亿人民币，较2023年12月31日分别增加28.7亿人民币及43.23亿人民币[93] - 负债比例为71.9%，较2023年12月31日上升4.3个百分点[93] - 淨负债与资本比率从2023年12月31日的-7.3%下降到-23.0%[93] - 制成品周转期为16.7日，应收账款周转期为8.1日[95] - 流动比率为0.6倍，负债比率为71.9%[95] 分部业绩 - 2024年1-6月方便面、饮品和其他分部的收益分别为138亿元、270亿元和6.93亿元[26,27,28] - 2024年1-6月方便面、饮品和其他分部的业绩（扣除财务费用）分别为11.28亿元、18.77亿元和-0.83亿元[29] - 2024年6月30日方便面、饮品和其他分部的资产分别为172亿元、327亿元和79亿元[40] - 2024年6月30日方便面、饮品和其他分部的负债分别为84亿元、196亿元和150亿元[42] 税务优惠 - 集团附属公司符合资格享受部分税务优惠计划，可减免部分应课税收入[57] - 位于中国西部地区的附属公司可享受15%的优惠税率[58] - 集团中国附属公司的股息预提税率为5%[59] - 集团已采用确认与实施经济合作与发展组织第二支柱模型规则相关的递延税项资产及负债[60] 财务费用和税项 - 2024年1-6月财务费用中银行及其他贷款利息支出为2.07亿元[51] - 2024年1-6月税项总额为8.09亿元[55] 业务表现 - 方便面业务收益同比下降1.0%，毛利率同比提高1.3个百分点至27.1%[78] - 飲品业务收益同比增长1.7%，毛利率同比提高2.5个百分点至35.2%[75][76] - 聚焦核心品類，不斷精進創新口味，並優化營銷策略[84] - 跟隨健康無糖化趨勢，推出若干款無糖茶，驅動即飲茶品類增長[84] - 「無糖冰紅茶」借勢上海迪士尼樂園瘋狂動物城開園熱點，定制款IP聯名產品全國推廣[85] - 「百事可樂無糖」攜手上海迪士尼樂園瘋狂動物城IP，客制化IP聯名無糖罐全國限時銷售[86] - 中西式果汁產品力全面提升，煥新包裝升級上市，豐富的口味選擇[87] - 「純水樂」持續抓住戶外場景增長勢頭，聯合「紅薯旅行社」IP和中國國家地理，共創打造「純境之旅」[88] 数字化转型 - 本集團積極推進財務數字化轉型，借助財務共享服務中心的搭建，深化內部控制體系[90] - 加大力度優化BI數據分析平台，逐步上線社保系統[97] 人才发展 - 與數百所院校合作，開展多種校企合作活動[98] - 與多所頂尖學府深化合作，開展產學研項目[99] - 員工人數為64,797人[96] 可持续发展 - 積極踐行可持續發展理念，在ESG領域獲得多項殊榮[100,103] 风险管理 - 本集團已建立風險管理三道防線的組織架構及職責權限，審核委員會將協助董事會審查風險管理和內部監控系統的設計及運作成效[111] - 本集團持續推動內控自評，建立嚴謹而有效的自查自檢體系，實現管理循環別自評全覆蓋[111] - 持續擦大子公司監理作業，優先針對高風險流程制定管理規範[111] - 根據稽核部門之內部審計，未發現風險管理與內部監控上出現重大缺失[111] 公司治理 - 全體董事均確認他們在審核期內已完全遵從標準守則所規定的準則[112] - 本公司或其任何附屬公司概無購入、出售或贖回本公司任何股份[113] - 2008年購股權計劃年期屆滿，本公司股東已通過採納新購股權計劃（2018年購股權計劃）[115] - 截至2024年6月30日止6個月內，本公司概無根據2008年購股權計劃的條款授出購股權[116] - 截至2024年6月30日止6個月期間，沒有在2008年及2018年購股權計劃中授予的購股權被行使[120][124] - 本公司之執行董事包括魏宏名先生、井田純一郎先生、魏宏丞先生等[125]

1. 公司概况：方便面和饮料行业引领者 - 康师傅是中国方便面和饮料双行业龙头企业，2021年在方便面和饮料行业的销量市占率分别为45.7%和43.4%，占据近半壁江山 [2][4] - 公司主要从事方便面和饮品的生产与销售，产品矩阵丰富，包括容器面、袋装面、即饮茶、碳酸饮料等 [22][23] - 公司拥有广泛且控制力强的销售渠道，深入覆盖到低线乡镇市场，并通过数字化管理提高了产品的流通度和周转效率 [30][31][32] 2. 行业情况：高端化和无糖化趋势持续 - 方便面行业经历了从城市化和居家期的高速发展到外卖冲击和健康意识提升的调整期，目前正处于量减价增的升级阶段 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][71] - 茶饮料行业从含糖茶主导的初期发展到如今的多元化和健康化转型，无糖茶市场呈现快速增长态势 [83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] - 参考日本市场，中国方便面和茶饮料行业未来将持续向高端化和无糖化方向发展 [105][106][107][108][109][110][111][112] 3. 核心价值：业绩稳健继而持续高分红 - 公司在方便面和饮品市场保持较稳定的高市占率，营收连续7年正增长 [118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] - 公司通过提价策略、成本控制等措施保持利润水平稳健 [129][130][131][132][133][134] - 公司现金流充沛、资本开支较低，为持续高分红提供了有力支撑 [149][150][151][152][153][154][155][156] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持中高个位数增长 [159][160][161][162] - 综合公司行业地位、业绩稳健性和持续高分红等因素，首次给予"买入"评级 [162] 5. 风险提示 - 消费恢复不及预期 [163] - 食品安全风险 [164] - 原材料价格上涨超预期 [165]

投资建议 - 公司长期维持高水平股东回报,长期维持百分百或超额分红,目前股价对应股息率 6% [7][15] - 公司百亿大单品多品类布局,龙头地位品牌定价能力强 [7] - 新消费趋势带动行业扩容,方便面稳增长饮料多元化驱动 [13][14] - 预计公司净利润 CAGR(2024E-26E)8%左右 [14][15] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [15] 公司概况 - 康师傅控股有限公司始于魏氏家族顶新油厂,1992年开始生产方便面,发展历程包括快速成长期、并购扩张期、发展瓶颈期和二次扩张期 [16][17] - 公司股权结构稳定,魏氏家族主导经营,管理层经验丰富 [19][20][21] 竞争优势 - 渠道深耕,方便面和饮品市场份额遥遥领先同行 [53][54][55][56][57][60] - 营销塑造品牌,定价能力强,近年来多次提价 [61][62][63][64] 增长潜力 - 旅游外出消费增加、外卖及餐饮替代效应带动行业扩容 [70][71][72] - 方便面和饮料产品保持高性价比,未来仍有提价空间 [77][78][79][80][81][82] 盈利预测 - 预计公司营收 CAGR(2024E-26E)4%,净利润 CAGR(2024E-26E)8% [13][14][87][88][89] - 预计公司2024/25/26年EPS 0.61/0.65/0.70元,目前股价对应2024年PE 14X [15][90] 风险提示 - 原材料价格波动 [93] - 竞争加剧 [94] - 食品安全隐患 [95]

1. 公司概况 - 康师傅为中国方便面和软饮料行业的龙头企业,经过三十年发展已成为行业领导者 [7][8][9] - 公司股权结构集中且稳定,由魏氏家族控股,管理团队经验丰富并持续实施股权激励计划 [14][15][16] - 公司渠道覆盖广泛且控制力强,在行业内具有典型的渠道建设案例 [58][59][60] 2. 行业分析 2.1 软饮料行业 - 软饮料行业需求较为刚性,近年来保持稳定增长 [18][19][20] - 无糖化趋势下,茶饮料、碳酸饮料等细分品类增长迅速 [28][30][31][32] - 包装水行业进入中低速增长阶段,市场集中度持续提升 [39][40][41] - 果汁饮料行业持续下滑,需要进行产品创新 [33][34][35][36] 2.2 方便面行业 - 方便面行业经历了快速增长、调整和回暖的阶段 [42][43][44][45] - 未来行业增长面临一定压力,需要关注产品多样性、口味选择等方面的局限性 [45][46] 3. 公司业务表现 - 公司方便面和软饮料双主业均保持良好增长,软饮料业务占比逐步提升 [48][49][50][51] - 公司通过提价等措施提升盈利能力,原材料成本整体可控 [53][54][55] - 公司渠道优势明显,销售费用率和管理费用率长期领先于行业 [58][59][60] 4. 投资评级 - 公司具有高股息率,分红保障性强,未来仍有维持高分红率的潜力 [63][64][65] - 综合考虑公司业绩稳健增长、高股息率等因素,给予公司2024年19倍PE目标价12.1港元,首次覆盖评级为"优于大市" [67]

公司业务及财务表现 - 公司主要业务为生产和销售方便面及饮品[3] - 2023年公司营收达到804.18亿元人民币，较2022年增长约2.16%[9] - 2023年公司税前利润为47.79亿元人民币，较2022年增长约15.23%[9] - 2023年公司净资产为172.22亿元人民币，较2022年增长约2.41%[10] - 集团2023年总收入为78,717百万人民币，较2022年的80,418百万人民币有所下降，毛利率在30%左右波动[11] - 集团2023年除税及息前溢利率为9.19%，股东应占溢利为4,062百万人民币，较2022年有所增长[11] - 公司销售网络覆盖了多个城市，生产基地分布在天津、杭州、广州等地，员工人数持续增加[12] 产品创新与品牌建设 - 公司致力于为消费者提供健康、美味的产品，不断进行产品创新、品牌建设和渠道建设[13] - 公司持续进行产品创新、品牌建设和渠道建设，加大基础研究投入，加速人才队伍建设和数字化转型[15] - 公司将继续推动高质量发展，升级产品和服务，持续推动消费者实现质的提升和市场上量的合理增长[16] 公司股权结构 - 公司拥有康師傅控股有限公司和其附属公司的直接或间接持股比例[19] - 康師傅控股有限公司拥有Master Kong Instant Foods (BVI) Co., Ltd.和Master Kong Beverages (BVI) Co., Ltd.的100%和90.5%的股权[18] 饮品事业发展 - 飲品事業加速建立規模優勢，茶、果汁、水和碳酸品類均實現增長，並跟隨健康化無糖趨勢，全面啟動無糖茶、無糖碳酸、無糖咖啡等產品[3] - 飲品持續高雙位數成長，透過「小劉鴨」IP合作，擴大年輕族群滲透[58] 公司财务状况 - 2023年全年公司收入同比增长2.16%，达到804.18亿人民币[35] - 方便面收入同比下降2.84%，飲品收入同比增长5.39%[35] - 全年毛利率同比提高1.33个百分点至30.42%[35] 可持续发展与社会责任 - 公司已设立与业务相关的环境发展目标，董事会及可持续发展委员会负责定期审视和评估目标的完成情况[3] - 康師傅秉持可持續發展理念，致力于推進低碳轉型，打造人才隊伍，支持社區發展[87] - 康師傅深信可持續發展是好發展，將企業行動融入國家發展大局，推動行業綠色低碳發展[88]