1. 禾赛与西井达成战略合作，加速无人驾驶+大物流多场景全球化扩张 - 禾赛、西井强强联手，战略签约开拓互利共赢新局面 [21] - 多维探索，深度融合拓宽激光雷达智能运用场景 [23][24][25] - 协同部署，技术升级赋能大物流行业智慧化升级 [27][28][29] - 长远布局，多方合作加速无人驾驶全球版图扩张 [31] 2. 全新极氪 009 上市交付，全系标配 RoboSense M 平台激光雷达 - 全新极氪 009 正式上市，全系标配速腾聚创激光雷达 [34][35] - RoboSense 速腾聚创 M 平台激光雷达是全新极氪 009 智能驾驶感知系统的核心传感器 [37] - 速腾聚创以领先产品力为极氪持续刷新销量记录、超越全球用户期待注入坚实动力 [40]

国银河证券 | CGS 乘风破浪，扬帆远航 –A 股出海主题中长期投资展望 分析师：杨超 研究助理：周美丽 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免费声明 策略研究 · 专题报告 乘风破浪，扬帆远航 -A 股出海主题中长期投资展望 核心观点： . 中日企业出游青發对比：21 世纪 20 年代的中国与 20 世纪 90 年代的日本面 临的内外环境有较多相似之处，包括经济增速放缓、产能利用率下降、劳动力 成本优势就弱、产业升级需求提升、国际贸易摩擦升级、贸易运输成本升高等 方面。因此，中国企业出海或可回顾日本的历史经验分析。 • 中国产品出簿：从历史数据来看，中国出口增速与全球制造业景气度高度正 相关，本轮全球制造业 PMI 的见厳回升或意味着全球去降周期即将结束，从 而带动中国出口回升。 (1) 我国历年出口金额中，2014年以来，亚洲占比接 近一半，其中东南亚国家联盟 2023 年占比 15.5%；欧洲 2023 年占比 14.8%； 然后是北美洲，其中美国 2023年占比 14.8%；拉丁美洲、非洲、大洋洲占比 2014 年以来呈小幅上升趋势。 ...

[Table_Industry] | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------| | | 证券研究报告/月度报告 2024 年 7 月 29 日 | | | 工业企业被动补库存 | | | ——2024 年 6 月工业企业利润数据解读 | | | | | [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 | [Table_Summary] | | | 2024 年 7 月 27 日，国家统计局公布上半年的规模以上工业企业经营数据。 | | | 上半年全国规模以上工业企业实现利润总额 35110.3 亿元，同比增长 3.5%， | | | 较前 5 个月小幅提高 0.1 个百分点。2024 年 6 月，规模以上工业企业利润单 | | | 月同比增长 3.6%，较 5 月增速大幅 ...

报告的核心观点 - 三大指数走势分化,沪指小幅收红,深指和创业板指下跌逾1% [2] - 两市成交量和成交额均有所回落,不足6000亿元 [2] - 申万一级行业多数下跌,综合、银行、建筑装饰等行业领涨,电力设备、食品饮料、建筑材料等行业领跌 [17] - 主力资金净流入方面,汽车、石油石化、交通运输等行业资金净流入,食品饮料、电力设备等行业资金净流出 [22][23] 报告内容总结 指数表现 - 上证指数收涨0.03%,报2891.85点 [2] - 深证成指收跌0.96%,报8514.65点 [2] - 创业板指收跌1.44%,报1635.67点 [2] - 沪深300指数收跌0.54% [10] - 科创50指数收跌1.70%,北证50指数收跌0.96% [10] 市场表现 - 两市上涨家数占比43.09% [15] - 两市成交量581.75亿股,成交额5859.40亿元 [15] - 涨停家数76只,跌停家数4只 [15] 行业表现 - 综合、银行、建筑装饰等行业涨幅居前,电力设备、食品饮料、建筑材料等行业跌幅居前 [17] - 主力资金净流入方面,汽车、石油石化、交通运输等行业资金净流入,食品饮料、电力设备等行业资金净流出 [22][23]

报告的核心观点 - 2024年7月29日沪指小幅上涨0.03%,深证成指下跌0.96%,创业板指下跌1.44%。市场成交额较前一交易日减少206.66亿元。[2][3] - 各市场风格涨跌不一,金融、稳定风格上涨,周期、成长风格小幅下跌,消费风格大幅下跌。行业方面,银行、建筑、综合等行业表现相对靠前,房地产、电力设备及新能源、食品饮料等行业表现相对靠后。[32][33] - 主力资金7月29日净流出50.53亿元,其中超大单净流入2.78亿元,大单净流出53.31亿元。北向资金当日净流出49.85亿元,南向资金净流入7.45亿港元。[39][43] - 7月29日,主要宽基ETF成交额较前一交易日有所减少。7月26日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF。[50] - 欧美股市7月26日普遍上涨,亚太主要股指7月29日收盘也普遍上涨。[54][55][56] 报告分类总结 市场整体表现 - 2024年7月29日沪指小幅上涨,深证成指和创业板指下跌,市场成交额有所减少。[2][3][27] - 全市场2341只个股上涨,2739只个股下跌。[3] 市场风格和行业表现 - 各市场风格涨跌不一,金融、稳定风格上涨,周期、成长风格小幅下跌,消费风格大幅下跌。[32] - 行业方面,银行、建筑、综合等行业表现相对靠前,房地产、电力设备及新能源、食品饮料等行业表现相对靠后。概念板块中,中船系、通用航空、低空经济等大涨,中药精选、电源设备精选、GPU等大跌。[32][33][35] 资金流向 - 主力资金7月29日净流出50.53亿元,其中大单净流出53.31亿元。[39] - 北向资金当日净流出49.85亿元,南向资金净流入7.45亿港元。[43] - 7月29日,主要宽基ETF成交额较前一交易日有所减少。7月26日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF。[50] 全球市场表现 - 欧美股市7月26日普遍上涨,亚太主要股指7月29日收盘也普遍上涨。[54][55][56]

报告的核心观点 - 越南股市在7月29日呈现窄幅震荡局面,VN指数小幅上涨0.36%,报收1246.60点[5] - 市场流动性略有改善但较20个交易日以来的平均水平仍下降25.3%,成交量小幅增加但成交额却有所下降[6] - 市场连续第二个交易日出现起色,21个板块中有14个板块进入上行轨道,化肥、电信技术、航空等板块表现较好,而建筑、消费食品、房地产等板块仍未摆脱下行压力[7] - 外资在胡志明市场上再度转向净流出状态,净卖出2230亿越盾,主要集中在PDR、DCM、MWG等个股,而VIX、FPT、VNM等个股则吸引了外资的青睐[7] 行业和公司研究 建筑与材料行业 - 承天顺化建设安装股份公司(HUB)2024年第一季度营收约760亿越盾,同比增长13.4%,净利润达196亿越盾,同比增长8.2%,财务状况良好,股价从积累平台中强势突破[25][26] - 越南建设证券建议买入HUB股票,目标价21,000越盾,止损价18,000越盾[26] 日用品行业 - 富润金银首饰股份公司(PNJ)在国家对黄金交易进行检查的背景下有机会扩大市场份额,2024年前5个月净收入达19.546万亿越盾,同比增长36.9%,税后利润大1.051万亿越盾,同比增长8.5%[27][28] - 越南建设证券建议买入PNJ股票,目标价110,000越盾,止损价94,000越盾[28]

核心观点 策略：继续重视"两大左侧布局机会" [23][24][25][26] - 当前市场面临方向性抉择,需要进一步重视左侧配置的重要性,在坚守红利底仓的基础上,推荐"食品饮料&医药"+"半导体&养殖"的左侧组合 - 这样的配置组合在股价与估值具备较高性价比的同时,满足了攻守兼备的配置价值 - 坚守红利底仓,关注中期维度利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红的基准情形,重点关注油气开采、公用事业 金融工程：基于行业轮动模型的8月行业多头 [27][28][29] - 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子,对一级行业指数进行打分,选择分数最高的作为8月行业多头组合 - 8月行业多头为:农林牧渔,公用事业,煤炭,商贸零售,建筑材料,房地产,银行,国防军工,非银金融,汽车 个股观点 电子：北方华创（002371.SZ） [30] - 公司是半导体设备龙头,下游晶圆厂积极扩产,国产替代空间充足,公司在手订单充足 - IC设备市占率稳步攀升,规模化效应带动业绩增长,估值处于低位 电力设备与新能源：欣旺达（300207.SZ） [31][32] - 2024年消费电子景气持续提升,消费电池受益稼动率提升,具有量价齐升逻辑,弹性较大 - Q2业绩超预期,Q3消费电子旺季有望带动新品发布及出货量超预期 非银金融：中国太保（601601.SH） [33] - 负债端延续高质量增长,个险新单期缴好于预期,NBV增速有望达20% - 政策端呵护调降负债成本,利差损风险有望改善,资产端关注长端利率企稳修复 家电：九号公司-WD（689009.SH） [35][36] - 2024年收入和利润拐点大年,三大新孵化业务两轮车/全地形车/割草机器人收入和净利率快速提升 - 两轮车/割草机/全地形车渠道持续扩张带动利润率超预期 医药：九典制药（300705.SZ） [37] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏与酮洛芬凝胶贴膏均为独家医保剂型,有望进一步放量 汽车：长安汽车（000625.SZ） [38] - 作为华为车BU最大的车厂股东,具备显著的稀缺性,率先将华为的智驾解决方案引入到20万以内的主流车型 机械：拓邦股份（002139.SZ） [39] - 工具、家电、新能源等业务逐步复苏,受益于设备更新,特斯拉储能订单增长较快 通信：宝信软件（600845.SH） [41] - 拥有自主大型PLC,随着国产化项目的陆续落地,公司盈利能力有望持续提升 传媒：锋尚文化（300860.SZ） [42][43] - 公司具有大量在手订单,现金储备丰富,业绩确定高,估值低 - C端文旅布局持续推进,或持续受益于旅游复苏 地产建筑：中国电建（601669.SH） [44] - 筑牢传统业务基建工程优势的同时,围绕新能源电力打造第二成长曲线 风险提示 [46] - 政策超预期变动 - 全球流动性及地缘政治风险 - 定价模型失效

报告的核心观点 - 百丽时尚(公司)是前身百丽国际私有化退市后再次申请上市 [2] - 公司的控股股东为智者创业和Hillhouse HHBH,为一致行动人 [3][5] - 公司是国内最大的时尚女鞋企业,市场份额为12.4% [12][13][15] - 公司近年来成长性乏力,营收增长缓慢,线上线下渠道均表现不佳 [16-22][25-40] - 公司毛利率较高,但销售费用率也较高,净利润率有所提升 [41-60] - 公司大量举债,同时大股东通过派息等方式吃干抹净公司利润 [61-72] - 此次IPO的目的之一是偿还部分银行借款 [73] 报告分类总结 公司概况 - 公司的股东结构和控制权情况 [3-6] - 公司的历史沿革和主营业务 [7-10] - 公司在国内女鞋行业的地位 [12-15] 公司经营情况 - 公司近年来的营收和利润情况 [16-22] - 公司线下渠道的经营状况和关店情况 [25-37] - 公司线上渠道的布局和表现 [40] 财务分析 - 公司的毛利率和销售费用率情况 [41-55] - 公司的现金流和债务情况 [61-72] - 公司此次IPO的目的 [73]

欧元区市场焦点 - 欧央行认为近期欧元区通胀走势大致符合其此前评估,虽然一些指标在5月受一次性因素影响而反弹,但大部分指标在6月都稳定或下降 [17][18][19] - 欧央行目前的政策利率有限制性,这有助于继续抑制劳动力需求、降低薪资增速,且通胀动能已较充分减弱,因此欧央行年内还有进一步减少货币政策限制性的空间 [23][24] - 我们维持欧央行年内还有两次降息的预测,预计欧央行今年9月和12月会再各降息一次 [24] 欧元区股票 - 高期望导致投资者在欧洲工业、科技和医疗保健的增长行业中获利了结,但结果仍不足以抵消高估值比率 [26][27][28] - 银行、电信服务和能源板块的市场预期相对保守,任何需求或运营利润率稳定的迹象都可能得到市场积极反馈 [29] - 道达尔上游业务可抵消炼油疲软,德国电信现金流增长可能在欧洲电信同业中最强 [32][33] 英国市场焦点 - 英国央行将密切关注私人部门工资增长,5月份的工资增长放缓对英国央行来说是一种舒缓 [39][40] - 我们预期英国央行将在8月1日降息25个基点,但也有可能等到9月才降息 [41] 英国股票 - 机构投资者对英国的配置增加,主要由于估值低、经济前景较好、大量回购活动以及预期工党执政下政治稳定性较大 [47][48][49][50][51] - 随着通胀放缓,英国央行将降息,建筑公司、房地产开发商以及小/中型股票有望受益 [49] - 阿斯利康二季度或上调指引,壳牌二季度实现稳健的运营和财务表现 [55][56] 日本市场焦点 - 日本央行可能会在7月和10月将利率各上调10个基点,以遏制日元贬值和生活成本危机 [61][62][63] - 2016年特朗普当选后,日股曾出现"特朗普交易"行情,本轮大选如果特朗普上台,日股有望部分复制当年的上涨 [65][66] 日本股票 - 金融和地产板块将是首选,利率的增长将直接提升金融业的利息收入,而本轮加息后回升的通胀也利好地产行业 [71][72] - 周期股同样有较大潜力,铜金比的走势显示经济已进入阶段性底部,预期的经济刺激政策将利好周期股 [72] - 积水建房的美国房地产业务有望实现利润增长,基恩士在下一个周期中有良好的增长基础 [75][78]

大类资产配置 美国年内降息可期，但美元仍倾向强势 - 美国消费者收支"入不敷出"的现象可能成为下半年美国经济的压力所在 [15][16] - 美联储更为关注的核心PCE环比上涨0.18%，拿掉季节性因素看同比则上涨2.5%，较上月边际减弱0.1 pct [15] - 美元近期有所回落但市场多空交易情绪仍偏爱多头 [17][26] 日本加息、日元升值短期内的三重激励：通胀、就业和汇率 - 二季度各月份日本CPI同比增速在2%政策目标值以上，通胀视角特别是东京地区服务业通胀来看无碍其进一步加息 [35][36] - 日本央行上半年的"鸽派加息"与美联储宽松政策倾向的结合，短期内难以显著改善美元兑日元套息交易（carry trade）难题 [36][37] - 日本吹风加息，日元迅速反弹至153的位置 [42][43] 黄金：实际利率脱锚后的观测体系 - 降息交易带来金价短期反复横跳，央行定价才是金价长期制胜的锚 [48] - 主要央行的购金行为与金价上涨是相机抉择的，在尚未观测到主要央行继续开启配置黄金的前提下，不建议对黄金进行短期的大幅加仓 [48] 7月复盘 7月市场先后出现两波调整，大盘价值相对占优 - 7月市场先后出现两波调整，大盘价值相对占优，价值整体优于成长，大盘整体优于小盘 [56][57] - 31个一级行业仅5个上涨，军工、非银领涨一级行业 [56][58] - 赚钱效应仍不佳，但相对6月边际改善，成交额持续缩量，外资流出 [71][72][73] 大势 从寻底到"磨底"，悲观情绪大幅出清 - 剔除PB异常值样本后，当前绝对估值水平仅高于2008年11月、2012年2月和2024年2月 [85][86][92] - 估值位于滚动三年5%以下分位数的个股占比显著高于今年2月底部 [85][86] - 2024年1-6月规上工业企业利润稳中有升，营业收入利润率的季节性回升是6月规上工业企业利润转好的重要原因 [103][104] - 工业企业延续补库趋势，产成品库存同比增速较上月进一步提升1.1pct，1-6月累计同比增速4.7% [115][116] 行业配置 设备更新与消费换新政策体系概览 - 本轮设备更新和消费换新加力支持政策重点提及方向包括机械、汽车、船舶、家电、电子 [131][132] - 3000亿左右资金包含三个部分：1480亿超长期特别国债大规模设备更新专项资金、1500亿超长期特别国债用于6个领域、275亿中央财政资金用于废弃电器与电子产品回收 [132] 能效标准下的设备更新机遇 - 《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》扩展为6大类、43种产品，同时进一步提高部分产品的能效指标 [141][142][143] - 结合设备更新消费换新加力政策看，在《能效新规》新增能效要求提升品种收入敞口暴露较高的企业，自下而上具备受益逻辑 [144] 历史经验视角下，后续补贴投放节奏对板块有推动作用 - 2009–2012年家电以旧换新补贴期间板块相对全A超额收益 [147] - 2009–2012年汽车补贴期间板块相对全A超额收益 [153] - 新能源车补贴政策与乘用车板块超额收益汇总 [159] 加力政策重点支持领域，本轮政策周期内股价表现分化 - 汽车行业中，乘用车、商用车本轮政策周期内强于零部件 [161] - 机械行业中，专用设备强于通用设备，自动化设备表现垫底 [167] - 家电行业中与地产挂钩不紧的白电表现较好 [169] 不止于政策，盈利、估值、分红视角下，高端制造均有支撑 - 高端制造指数未来三年预期营收同比均在13%以上 [172][175] - 高端制造业整体估值水平年初至今低位徘徊 [173][174] - 高端制造业越发重视股东回报 [177][180] 红利内部出现分化 - 7月以来红利资产整体表现出现分化，融入质量因子的红利策略大幅跑输 [186] - 煤炭本轮调整较为显著背后的核心原因在于股息率触及近三年30%分位数以下 [183] - 北向资金延续小步慢跑流出红利资产 [191][192] 机构配置拥挤度视角下，红利资产仍有较大提升空间 - 沪深300红利成分股机构重仓占比较2020年初几乎腰斩 [202][207] - 红利低波类策略当前重仓占比仅为2.5%，并未显著高于2020年来的几个高点 [206] - 从二季度机构持仓看，典型的红利资产大多处于"低配、增配"区间 [201][202] 自下而上优选"红利+"资产 - 公用事业中，当前股息率并未透支前向股息率，部分现金分红比例在70%以上的个股，在乐观的利润预期下，股息率有望达到4% [209] - 港股央企红利AH静态股息率溢价较A股较高 [212][215] - 从现金流实质改善与未分配利润寻找潜在分红动能相关方向包括医药生物、食品饮料等 [216][217] 风险提示 - 海外货币政策节奏和幅度的不确定性 [220] - 海