核心观点总结 1. 国内政策定调积极，关注国内权益与大宗配置机会 [1][2] - 9月末国内政策定调积极，大幅提振市场信心，反转预期浓烈，上涨动能充足 [2] - 从因子分析角度来看，政策向基本面传导尚需时日，但政策当前集中在地产，同时降息注重呵护息差，短期内金融和周期风格具备相对优势 [2] 2. 国内权益：把握政策宽松带来的机遇期 [27][28][29][30] - 汽车、家电、农牧等滞涨消费板块有望受益于政策支持和基本面改善 [31][32][33][34][37][38] - 电子、通信等成长板块有望受益于宏微观流动性改善和催化事件频现 [40][41][42][43] 3. 利率：关注中美债市短端利率下行机会 [49][50][52][56][57][58] - 货币政策整体偏宽松，短端利率仍有调降空间 [49] - 经济增长预期有所改善，短端利率下行，长端利率相对稳定，期限利差有望扩大 [52] - 美债短端利率有下行空间，但长端利率受经济韧性支撑有所上行 [56][57][58] 4. 大宗：关注政策对国内大宗品价格提振 [67][68][69][82][83][86][90][94][98] - 原油价格维持震荡下行，铜价以震荡为主，黄金价格有望受益于美债实际利率下行 [67][68][69][78][79][80] - 国内大宗商品价格有望受益于政策预期改善，但地产链条受益有限 [82][83][86][90][94][98] 5. 汇率："东升西落"态势不改 [103][107][108][109][110] - 美元指数缺乏上行动力，人民币汇率小幅升值空间受限 [103][107][108][109][110]

A股快速上涨后的估值现状 - 2024年9月下旬以来,国内密集出台一系列重磅政策,旨在稳定经济增长,增强市场信心,并促进资本市场的稳定发展[7] - 尽管国内股市近期大幅飙升,但由于债券市场收益率处于历史极低水平,以及股票市场估值在过去几年持续深度回调,因此当前股市相较债市的投资性价比仍处于较高水平[7][13] - 从历史经验来看,在一轮典型的股市牛市中,初期通常表现为估值修复行情,往后才是基本面修复得到验证后进一步驱动的行情[7] - 目前国内股市估值大多尚未回归历史中枢,随着宏观政策支持力度进一步加大,未来股市行情仍值得期待[7] 主要指数估值分析 - 截至2024年9月30日,沪深300指数市盈率为13.3倍,位于2010年至今的67%的历史分位数水平,高于历史中枢水平[8][9] - 中证500指数和国证2000指数市盈率分别为24.9倍和38.4倍,位于2010年至今的历史分位数的31%和29%,距离回归历史中枢水平的修复空间分别为15%和12%[8][9] - 沪深300指数市净率为1.41倍,位于2010年至今的32%的历史分位数水平,距离回归历史中枢水平的修复空间为7%[10][11] - 中证500指数和国证2000指数市净率分别为1.77倍和2.00倍,位于2010年至今的历史分位数的18%和12%,距离回归历史中枢水平的修复空间分别为27%和20%[10][11] - 万得全A指数市净率距离回归历史中枢水平的修复空间为19%[10][13] 股债性价比分析 - 截至2024年9月30日,中债10年国债到期收益率为2.15%,万得全A指数市盈率为18.5倍,万得全A指数ERP(市盈率倒数减去无风险利率)为3.27%,位于2010年以来的70%分位数水平,国内股债性价比仍处于较高水平[13] - 由于债券市场受经济基本面和政策利率下调影响,长期国债到期收益率处于历史极低水平,以及股票市场估值在过去几年持续深度回调,因此尽管国内股市近期迎来大幅飙升,但国内股债性价比仍处于较高水平[13] 细分行业估值分析 - 截至2024年9月18日,A股6大板块的108个细分行业中,市盈率同时低于2005年、2008年、2013年、2019年、2020年、2022年市场底的有24个,主要分布在消费板块[16][17] - 市净率同时低于上述六次市场底的细分行业有32个,主要分布在周期、金融和中游板块[16][17] - 截至2024年9月30日,随着A股市场的大幅上涨,细分行业估值快速修复,市盈率同时低于上述六次市场底的细分行业缩窄至10个,主要分布在消费板块,市净率同时低于上述六次市场底的细分行业缩窄至8个,主要分布在周期、金融和中游板块[18][19][20][21]

报告的核心观点 - 9月中下旬以来,港股市场大幅收涨,主要股指全年涨幅在统计的主要市场中大幅领先。恒生国企指数全年累计涨幅达30.2%,恒生科技指数和恒生指数累计涨幅分别高达26.2%和24.0%,在统计的主要市场中大幅居前。尤其是9月中旬以来,恒生科技指数短短半个月时间累计涨幅达36.6%,在统计的主要市场中显著占优。[9][10] - 9月份港股市场中国际中介资金在连续数月持续流出后再度转为净流入,成为市场重要增量资金。9月中下旬以来国际中介机构资金净流入规模达396亿港元,超过南下资金205亿港元的净流入。[13][14][15] - 港股市场中国际中介持股偏好可选消费和信息技术板块,这也是恒生科技指数重要组成部分。截至9月30日,国际中介持股可选消费行业占比30%,信息技术占比25%,远高于其他行业。而恒生科技指数中信息技术行业权重占比50%,可选消费占比49%,同样远高于恒生国企指数。因此9月中下旬以来外资大幅回流是恒生科技占优的一个重要原因。[19][20][23][24] 报告分析内容总结 9月中下旬以来港股表现亮眼 - 9月中下旬以来,港股市场大涨,主要股指全年涨幅在统计的主要市场中大幅领先。[9][10] - 恒生科技指数短短半个月时间累计涨幅达36.6%,在统计的主要市场中显著占优。[9][10] 港股市场增量资金结构变化 - 自2020年疫情后,港股市场增量资金结构出现变化,海外资金持续流出,内地资金持续流入。[13] - 9月份至今,港股市场中海外资金开始转为净流入,国际中介机构资金净流入规模达396亿港元,超过南下资金205亿港元的净流入。[13][14][15] 增量资金持仓偏好与指数表现 - 港股市场中国际中介持股偏好可选消费和信息技术板块,这也是恒生科技指数重要组成部分。[19][20] - 恒生科技指数中信息技术行业权重占比50%,可选消费占比49%,远高于恒生国企指数,这是9月中下旬以来恒生科技占优的重要原因。[23][24]

报告的核心观点 - 2023年全球外国直接投资小幅下降2%,降至1.3万亿美元,主要受到欧洲管道经济体资金流动波动的影响 [10] - 2024年全球投资环境依然充满挑战,但绿地项目公告增多将对外国直接投资产生积极影响 [10] - 制造业是投资亮点,绿地投资项目公告数量增加2%,主要集中在发展中国家 [10][11] - 国际项目融资和跨国并购尤其疲软,分别下降26%和46% [10][11] - 发达国家外国直接投资受到多国公司金融交易的影响,部分原因是对最大的多国公司实行最低税率 [15] - 发展中国家外国直接投资下降7%,主要是发展中亚洲下降8% [15] - 对关键矿产的外国直接投资增长强劲,但基础设施和数字经济部门投资减少 [16] 根据目录分别总结 国际投资趋势 - 2023年全球外国直接投资小幅下降2%,主要受欧洲管道经济体资金流动波动影响 [10] - 2024年前景仍充满挑战,但绿地项目公告增多将对外国直接投资产生积极影响 [10] - 制造业是投资亮点,绿地投资项目公告数量增加2%,主要集中在发展中国家 [10][11] - 国际项目融资和跨国并购尤其疲软,分别下降26%和46% [10][11] - 发达国家外国直接投资受到多国公司金融交易的影响 [15] - 发展中国家外国直接投资下降7%,主要是发展中亚洲下降8% [15] - 对关键矿产的外国直接投资增长强劲,但基础设施和数字经济部门投资减少 [16] 投资政策趋势 - 2023年采取的投资政策措施数量比2022年减少25%,但仍符合五年期平均水平 [20] - 大多数措施(72%)对投资者有利,发展中国家倾向于促进和便利投资,发达国家倾向于采取限制性更强的措施 [20] - 投资便利化和激励措施是有利于投资者的主要措施类型 [21] - 实施或扩大外国直接投资筛选机制占投资者不利措施的近一半 [21] 可持续融资趋势 - 可持续金融市场继续增长,但有明显的放缓迹象,可持续债券和可持续基金市场增速放缓 [27][29][30] - "漂绿"对可持续发展基金市场构成最严峻的挑战 [27] - 机构投资者在可持续性报告方面取得进展,但仍存在重大差距 [28] - 发达经济体和发展中经济体的政府都在加快可持续金融决策,发展中国家约占新政策措施的60% [31] - 国际标准将产生显著的溢出效应,对发展中国家企业产生影响 [33]

证券研究报告｜资产配置 2024 年 10 月 05 日 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 热点事件：碳排放约束性政策密集落地,包括产品碳足迹核算通则、国家气候变化健康适应行动方案等相关政策的发布 [1][2][7] - 国内ESG公募基金规模及资金流动：截至2024年6月末,国内现存545支ESG基金,总规模为5149亿元,其中环境保护主题基金规模最大 [13] - 国内ESG基金普遍为正收益,2024年9月收益平均数及中位数分别为13.48%和15.37%,其中股票型基金和被动指数型基金表现较好 [14] - 学术前沿研究发现:绿色信贷可抑制银行信贷流向污染密集型企业[30],ESG优势可促进企业增加创新投入[30],ESG表现可约束企业盈余管理行为[32][33] ESG重要事件梳理 - 碳排放约束性政策密集落地,包括产品碳足迹核算通则、国家气候变化健康适应行动方案等相关政策的发布 [1][2][7] - 上海市发布绿色低碳转型行动方案,并上线首个温室气体自愿减排交易产品 [4] - 中国上市公司ESG研究报告(2024)发布,总结了当前ESG发展的五大特点和五大趋势 [10] 国内ESG公募基金表现复盘 - 截至2024年6月末,国内现存545支ESG基金,总规模为5149亿元,其中环境保护主题基金规模最大 [13] - 2024年1季度,国内ESG基金单季度资金净流入为100.19亿元 [13] - 国内ESG基金普遍为正收益,2024年9月收益平均数及中位数分别为13.48%和15.37%,其中股票型基金和被动指数型基金表现较好 [14] - 国内ESG基金重仓股集中分布在电力设备、汽车、电子和有色金属板块,但持仓集中度有所下降 [16][18] ESG学术前沿 - 绿色信贷可抑制银行信贷流向污染密集型企业,但会面临现任特殊利益集团的抵制 [31] - ESG优势可显著促进企业增加创新投入,尤其是在融资约束较低的企业中 [30] - 企业良好的ESG表现可通过缓解委托代理冲突和增强外部监督两条路径抑制盈余管理行为 [32] - 市场对ESG绩效良好的企业给予其股票收益率上的正面反馈 [33]

报告的核心观点 海外科技映射 [1][2][8][9][10][11] - iPhone 16系列手机发布,搭载全新A18芯片,性能大幅提升 - Apple Intelligence将于2024年10月首次推出,提供智能化功能 - 特斯拉Robotaxi无人驾驶出租车即将发布 国内热门主题 [21][22][23][24][25][26] - 华为HarmonyOS NEXT操作系统即将开启公测,具有原生智能、原生安全等优势 - 华为将推出搭载鸿蒙系统的PC产品,提供无缝跨设备体验 - 工信部公开推广两款国产DUV光刻机,最小套刻≤8nm - 蓝箭航天可重复使用垂直回收火箭技术取得突破 国内政策关注 [33][34][35][36] - 国家数据局就促进数据产业高质量发展征求意见,推动数据标准体系建设 - 工信部印发《关于推进移动物联网"万物智联"发展的通知》,明确发展目标

报告的核心观点 - 市场成交量大幅增加,沪深两市成交额位于2024年至今的94.7%分位数水平,在地产政策、货币政策和资本市场政策的接续发力中,市场情绪达到历史高位 [1] - 行业层面成交额集中度转为上升趋势,个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势,个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势 [11] - 赚钱效应明显改善,Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为8.54%,较前值上升4.50个百分点,全A涨跌中位数为12.99%,较前值上升12.12个百分点 [21] 行业成交额及占比 - 成交额最多的3个行业为:电子(11.19%)、计算机(10.52%)、电力设备(7.60%) [10] - 成交额最少的3个行业为:综合(0.15%)、美容护理(0.35%)、纺织服饰(0.68%) [10] 行业集中度和分化度 - 行业层面成交额集中度转为上升趋势,Top5行业成交额占比为43.76%,较前值上升0.83个百分点 [14] - 个股层面成交额集中度保持下降趋势,Top10%个股占全部个股成交额的54.04%,较前值减少0.14个百分点 [16] - 行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势,Top3行业平均涨跌幅与中位数涨跌幅之差为9.53%,较前值上升5.44个百分点 [18] - 个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势,Top20%个股与Bottom20%个股成交额之比为7.89,较前值增加0.14 [20] 换手情况 - 换手率最高的3个行业为:社会服务(24.49%)、计算机(23.12%)、传媒(17.12%) [24] - 换手率最低的3个行业为:石油石化(1.75%)、银行(1.86%)、交通运输(4.16%) [24] 机构调研 - 机械设备(7.63%)、电子(6.81%)、医药生物(6.04%)行业的机构调研强度最高 [29] - 沪深300的调研强度最大,为0.89,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大,降低了2.93 [31] 资金流向 - 上周股市资金净流入3238.49亿元,较前值增加2806.20亿元,其中ETF净流入最多为2794.61亿元 [33] - 融资余额增加243.40亿元,较前值增加272.11亿元,增加最多的行业为医药生物、机械设备、电力设备 [35] - 重要股东净减持23.57亿元,较前值减少24.17亿元,减持最多的行业为食品饮料、房地产、交通运输 [42][43] - 上周新增IPO 1家,募资金额3.87亿元,无定向增发 [45][47] - 上周限售解禁市值为426.69亿元,较前值增加104.87亿元,预计本周和下周限售解禁市值为163.91亿元,解禁最多的行业为基础化工、计算机、建筑装饰 [49][50]

报告的核心观点 - 近期A股市场表现火热,几大主要指数均录得20%+的涨幅,创业板指和北证50的涨幅更是超过40%,遥遥领先于全球其他股指。[1][2][5] - 本次行情创造了历史级别的亮眼成绩,以万得全A为例,9个交易日27.9%的涨幅是2000年以来的历史第二高值,成交量更是创下历史新高。[1][3][4] - 权益资产是近期表现最好的资产,除债券有所回调外,股票、商品、汇率都录得正收益,权益属性较强的转债也有8个点左右的收益。[4] 市场结构特征 - 从市值上看,小市值指数整体表现更好,中证500和中证1000涨幅分别达29.0%和29.4%,高于沪深300和上证50。[10][11] - 行业上看,前期跌幅较大的消费和TMT板块涨幅靠前,券商和地产表现也十分亮眼,但总体各大风格和板块表现差异不大,市场呈现"普涨"特征。[10][12] 后市展望 - 本轮行情有强大的政策利好作为依托,包括9月24日证监会等部门推出的一系列金融政策,以及9月26日中共中央政治局会议释放的积极信号。[13] - 在政策利好的催化下,市场对经济基本面的信心好转,投资者情绪也有明显提振。[13]

核心观点 1. 货币-信用"风火轮"：信用环境或将迎来宽松 [9][10] - 8月新增社融30311亿元,高于预期,新增人民币贷款9000亿元,高于预期 - 狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍处下行区间,流动性持续宽松 - 广义货币指数提示信用拐点出现,社会信用状况或将持续改善 2. 风格与板块配置：关注大盘成长 [12][13] - 国内经济复苏强于海外,基本面利好成长板块 - 通胀水平较低,降息仍存空间,利好大盘股 - 工业企业利润出现下滑,指示小市值股票盈利压力减小 3. 全球与国内大类资产的定量配置建议 [16][18] - 10月A股之外全球主要股市的配置比例为:美国12.19%、德国12.95%、法国13.71%等 - 国内资产的配置建议为:积极配置股票100%,稳健配置股票15%、债券85% 国内大类资产回报 1. 股市大涨,创业板指上涨37.6%,深证成指上涨26.1% [26][27] 2. 债券市场回调,10年期国债收益率上行8.3bp至2.25% [26] 3. 商品方面,南华综合指数上涨4.6%,黄金上涨3.9% [26] 4. 人民币有所升值,美元对人民币离岸价收于6.98 [26][28] 海外大类资产走势 1. 权益市场方面,新兴市场录得5.72%,东京日经225指数录得3.06% [33][34] 2. 债券方面,高收益债录得1.62%,MBS录得1.28%,国债下跌1.38% [34] 3. 大宗商品方面,CRB商品指数收益率为3.22%,黄金收益5.91% [34] 国内外资产比价 1. 2024年7月,中国股债性价比处于历史较高水平 [36][37][38][39] 2. 美国股债性价比的历史分位数仍维持较低水平 [36][37][38] 政策与市场情绪 1. 国内政策脉冲指数小幅回落,财政脉冲仍表现出一定的托举作用 [41][42] 2. 全球央行降息进度出现分歧,政策分歧指数上行 [43][44] 3. A股情绪指数I和II均发出积极信号 [46][47][48][49] 4. 债市情绪指数整体上行,但月末出现下行拐点 [53][54] 5. 债市预警指数上行,指示债市利率上行风险增强 [55] 行业景气 1. 9月景气上行的行业有计算机、汽车、医药生物等 [58] 2. 基础化工、钢铁、医药生物等行业景气指数呈现上行态势 [59][60][61][62] 3. 有色金属、汽车、机械设备等行业景气指数保持较高水平 [62][63][64] 4. 建筑装饰、通信、电子等行业景气指数有所回升 [66][67][76] 5. 房地产行业景气指数维持相对低位 [76]