[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 面对变化，如何应对 本周关注： 比起原来的模式，房屋养老金没有增加个人负担，对地产周期不会有负 面影响，至于原来的个人账户集中到财政口之后，是否意味着给地方财政补 血，我们认为还不能一概而论，毕竟政府财政也要出让一部分去设立公共账 户，因此，在细节敲定前，这个政策更多是看作一个关乎民生的政策补丁。 近期的专项债发行加速，不能看作财政空间再次打开，只是上半年我们 所发行的专项债速度过慢（仅占全年计划的 38%），那么，下半年专项债发行 适时加速，也是一个正常的节奏。 财政支出的确随着专项债的加速而有所加速，然而，这个能不能立竿见 影地体现在经济增长里，还需要观察，按财政支出的结构，财政支出中的基建 支出占 35%左右，这块是可以形成即时的购买力，但其他的 65%的实质只是 财富转移，不一定能短时形成实体交易。 餐饮业的问题实际上是消费的问题，规模以上餐饮业之所以利润下降更 快，是因为更多消费者选择了规下小吃店，规上的餐饮对应的是人的社交需 求（投资需求）及改善需求，目前看，无论人是不社交了、不改善了还是流出 一线城市了，现在的预期已经支撑不起这些需求。 信 ...

绿色发展政策密集落地 - 8月11日,国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署[5] - 8月24日,十部门联合发布《数字化绿色化协同转型发展实施指南》,明确了推进双化协同工作的基本原则[10] - 8月29日,国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书,全面介绍和展示了中国在能源转型方面取得的积极成效[16] 国内ESG基金表现 - 截至2024年6月末,国内现存545支ESG基金,总规模为5149亿元,相较2024年3月末减少54亿元[21] - 2024年2季度,国内ESG基金单季度资金净流入100.19亿元[21] - 2024年8月,国内ESG基金大部分取得负收益,收益平均数及中位数分别为-4.04%、-4.17%[24] ESG投资对基金业绩和企业价值的影响 - 基金开展ESG投资能够获得超额收益,尤其在疫情发生后和经济政策不确定性较大时更加明显[42] - 企业良好的ESG表现可以促进企业价值的提升,尤其是公司规模较大、成立时间较长、杠杆较低和股权集中度较高的企业[43] - 企业面临更高的气候风险时,会倾向于提升其ESG表现[44] - 气候风险披露与公司市值之间存在正相关关系[45]

流动性跟踪周报 20240831 ➢ 9.2-9.6 资金面关注因素： （1）逆回购到期 14018 亿元；（2）政府债净缴款-1460 亿元；（3）同业 存单到期 1638 亿元。 ➢ 8.26-8.30 公开市场情况： 8.26-8.30，公开市场净投放 5040 亿元。其中，7 天逆回购投放 14018 亿 元，到期 9448 亿元。MLF 投放 3000 亿元。 ➢ 8.26-8.30 货币市场利率变动： 货币市场利率走势：（1）DR001 下行 28.2BP 至 1.53%，DR007 下行 14.8BP 至 1.7%，R001 下行 23.1BP 至 1.66%，R007 下行 8.1BP 至 1.84%;（2）CD:1M 下行 5.7BP 至 1.82%，CD:3M 上行 1.7BP 至 1.92%，CD:6M 上行 6.1BP 至 2.07%，CD(股份行):9M 下行 4BP 至 1.95%，CD(股份行):1Y 下行 2.1BP 至 1.95%。 银行间质押式回购日均成交额 60996 亿元，比 08/19-08/23 减少 1954 亿元。其中，R001 日均成交额 51217 亿元，平 ...

| --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

制造业PMI分析 - 8月制造业PMI继续下探,已连续4个月位于荣枯线下方[4] - 新订单回落略快于生产,产需缺口边际走阔[4] - 产成品被动补库,价格指标大幅滑落[5] - 企业预期大幅转弱,大小企业景气显著分化[7] 非制造业PMI分析 - 8月非制造业PMI有所企稳,主要来自服务业[8] - 建筑业PMI回落,但幅度减弱,基建等政府主导项目有所支撑[9] - 大型与小型企业景气度分化,小企业表现更好[9] - 运输物流等行业表现较为突出[9] 行业景气度分析 - 制造业行业分化加剧,石油加工、专用设备等表现相对较好[7,20] - 非制造业行业分化加剧,运输物流、通讯网络等表现相对较好[9,20] 风险提示 - 海外市场动荡,海外经济进入衰退[21]

需求压制生产,价格压力显著 2024年８月 PMI 分析 更多城市跟进。 事件:国家统计局 8 月 31 日发布: 制造业 PMI 为 49.1%,环比-0.3pct。建筑业 分析师 PMI 小幅走弱至 50.6%(前值 51.2%),服务业 PMI 小幅上行 0.2pct 至 50.2%。 张迪 一、供给强度回落,政策驱动走向需求驱动。8月 PMI 生产指数录得 49.8%, 网; zhangdi_yj@chinastock.com.cn 再次回落至收缩区间,也是过去 15个月当中的最低值。2023年下半年我国采 分析师登记编码：S0130524060001 取"工业经济稳增长"的方式进行逆周期调节,工业增长保持韧性,但随着政 研究助理：铁伟奥 策淡出,工业生产由政策驱动走向需求驱动,生产强度逐步回归正常化,从7 月份工业增加值增速回落中已经有所体现。高频指数上,8月唐山高炉开工率 跌破 90%、螺纹钢开工率跌破 40%,线材开工率跌破 50%。8月供货商配送 时间指数回升 0.2pct 至 49.6%。 风险提示 二、雷求持续收缩,外需表现整体好于内需。PMI 新订单指数从 3月份的 53% 1. 国内政 ...

人民币汇率走势分析 - 人民币近期升值主要受美元指数下降影响，相对表现并不突出[10][11] - 美联储预计将采取预防性降息,美元指数下行空间有限[20][21] - 企业结汇率处于历史较低水平,人民币供需关系仍相对紧张[28][29][30] - 人民币汇率短期或有反弹,但后续大概率呈现双向波动、偏震荡升值态势[28][29][30] - 央行汇率政策或保持中性,目标是提升人民币汇率弹性和市场化程度[33] 风险提示 - 美国经济出现超预期衰退可能导致美元走强,对人民币汇率形成压力[35] - 地缘政治局势升温可能引发全球资金涌向美元避险,美元可能走强[35]

制造业PMI分析 - 制造业PMI连续第四个月下探并触及年内新低，主要原因为地方政府去杠杆导致投资需求降温以及高温极端天气的影响[1] - 新订单指数再度下行0.4至48.9的年内新低，与投资相关度较高的行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点[1] - 高技术、装备制造业PMI反弹，但高耗能制造业PMI下滑明显，反映地方政府去杠杆力度加大对基建投资形成一定抑制[1] - 产成品库存指数尽管有所反弹但仍在低位波动，预计补库存周期右侧大概率将呈现"L"型而非"V"型[1] 服务业和建筑业PMI分析 - 服务业PMI维持在稳定扩张区间，显示居民服务消费需求稳定增长[1] - 建筑业PMI再度大幅下行0.6至50.6，为有数据以来除2020年2月外的最低水平，受地方债务风险加速化解和极端天气共同影响[1] - 地方债务风险加速化解、经济结构转型升级加快的背景下，专项债和特别国债对项目盈利能力的高要求持续对基建投资形成短期约束[1] 政策建议 - 加大财政融资和支出力度对居民消费形成有效保障是推升PMI的关键举措[1] - 下半年有概率扩张一般预算内财政赤字及增发国债，如中央财政支出力度加大，有望对PMI改善形成有效支撑[1]

制造业PMI分析 - 8月制造业PMI在收缩区间继续回落，政策加力的必要性上升[9] - 制造业供需两端均有放缓,新订单指数连续5个月回落,市场需求不足问题仍是重要制约[9] - 制造业新动能回升较快,高技术制造业和装备制造业表现较强[11] - 价格指数明显下降,企业成本压力减轻,原材料和出厂价格价差继续收窄[14] 非制造业PMI分析 - 服务业指数回升,暑期消费活动带动交通运输、住宿餐饮等行业景气度上行[17] - 建筑业指数回落但仍在扩张区间,基建活动相对活跃,但房地产销售继续回落[20] 风险提示 - 海外需求下降超预期[27] - 稳增长政策落地不及预期[27]

中国经济增长放缓趋势有所减弱 - 8月中国综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点，显示中国经济增长仍有放缓但放缓的斜率下降[4] - 服务业带动中国经济趋于企稳，8月服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.2个百分点[4] - 制造业生产指数为49.8%，环比下降0.3个百分点；建筑业商务活动指数为50.6%，环比下降0.6个百分点[4] 制造业需求疲软，工业品价格大幅下跌 - 制造业PMI分项中，只有产成品库存和新出口订单指数上行，而原材料购进价格和出厂价格指数下行幅度最大[7] - 预计8月PPI同比再度下滑至-1.8%，年内PPI转正的可能性进一步降低[7] - 出口仍具韧性，对经济构成支撑[7] 非制造业需求改善程度有限 - 非制造业新订单指数回升主要体现在建筑业新订单的低位反弹[10] - 8月地方专项债发行明显提速，可能是非制造业在手订单与新订单指数分化的主要原因[10] - 服务业销售价格指数再度回到收缩区间，意味着需求总体不强[10] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期[14] - 地缘政治冲突升级[14] - 海外制造业复苏明显不及预期[14]