证券研究报告 固收视角 关注可能的增量货币政策 触数据点评 华泰研究 2024年9月14日 | 中国内地 张继强 吴宇航 研究员 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖, PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 欧阳琳 联系人 SAC No. S0570123070159 ouyanglin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 事件 9月 13日,央行公布 2024年8月金融数据: (1) 新增人民币贷款 9000 亿元,市场预期 8850 亿元, 前值 2600 亿元。 (2) 社会融资规模 30298 亿元,市场预期 27044 亿元,前值 7724 亿元。 (3) M2 同比 6.3%,市场预期 6.3%;前值 6.3%; M1 同比 ...

宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 09 月 14 日 延迟退休落地，期待后续配套 | --- | --- | |--------|-------------------------------| | | | | 陈至奕 | 021-63325888*6044 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号： S0860519090001 | | | 香港证监会牌照： BUK982 | | 孙国翔 | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号： S0860523080009 | 研究结论 ⚫ 9 月 13 日人大常委会第十一次会议通过《关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决 定》，自 2025 年 1 月 1 日起施行。文件提出同步启动延迟男、女职工的法定退休年 龄，用十五年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周 岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、 五十八周岁。参考 OECD 发布的"Pensions at a Glance 2023: OECD and ...

证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 09 月 14 日 宏观经济研究 存款定期化趋势仍待扭转 ——8 月金融数据点评 数据： 8 月新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元；1-8 月人民币贷款增 加 14.43 万亿元，同比少增 3.0 万亿元。8 月新增社会融资规模为 3.03 万亿 元，同比少增 981 亿元；1-8 月社会融资规模增量累计为 21.9 万亿元，同 比少增 3.32 万亿元。8 月社会融资规模存量同比 8.1%，前值 8.2%。M1 同 比-7.3%，前值-6.6%；M2 同比 6.3%，前值 6.3%。 要点： 8 月新增社融 30298 亿元，同比少增 981 亿元，其中政府债新增 16130 亿元，贡献了本月新增社融的一半以上；而信贷和直接融资同比少增， 对社融贡献相对较弱。 对于政府债，今年 8 月政府债融资明显提速，发行进度已升至 62.9%， 有力支撑了本月社融增长。按照年初财政预算，今年 9 月至年末预计还 有 3 万亿左右新增政府债融资空间。 对于信贷，房地产市场供求关系发生重大变化+防范化解地方政府债务 风险深入推进，金融机构项目储备 ...

总量层面改善 - 8月社融存量同比增速为8.1%，高于上半年名义经济增速[4] - 8月社融新增30298亿元，同比少增981亿元，但表现强于市场预期和过去六年同期[4] - 信贷环比强但同比弱，意味着信贷扩张受制于需求侧[4] 存款脱媒和资金活化 - 存款脱媒速度有所放缓，但M1同比增速仍深度负增长，企业资金活化程度不足[4] - 存单利率与国债利率利差扩大主要为配合财政发力和平衡资产组合久期[12] - 狭义流动性关注点从存单价格转向央行对利率曲线形态的诉求[13] 政策发力空间 - 8月底各地出台消费品以旧换新方案，预计可带动6000-8500亿元信贷[13] - 政府债券净融资即将遇到高基数挑战，后续社融增速难以进一步提升[14] - 三季度经济数据和通胀走弱意味着增量政策推出仍有必要[14]

宏观数据分析 - M2增速在7月转为上行后在8月保持平行,可能来自财政净支出的加速[7] - M1持续滑落,受企业预期偏弱、居民消费投资意愿偏弱、存款利率下行等三重压力影响[7] - 社融增速下行,但政府融资和信托贷款同比多增,其他项目均同比少增[11] - 居民和企业贷款增速均弱于去年同期,企业中长期贷款持续表现偏弱[16][18][19][20] 政策展望 - 8%以上的社融增速可能是政策较合意的水平,但货币政策将逐步转向以价格型调控为主[25] - 降低存量房贷利率可能是央行下一步重要行动,年内仍有调降政策利率10-20BP的可能[25] - 降准的时机可能选在增量财政政策推出之时,幅度可能在50BP[25] - 国债买卖可能是主要操作方式,买短+卖长并实现净投放[25] 风险提示 - 政策理解不到位的风险[27] - 央行货币政策超预期的风险[27] - 政府债券发行超预期的风险[27] - 美联储超预期降息的风险[27]

宏观经济点评 宏 观 研 究 开源证券 2024 年 09 月 14 日 政府债券支撑社融，增量政策或在路上 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

金融数据分析 - M1增速继续下探至-7.3%，前值-6.6%，主要受居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，企业补缴税款等因素影响[1] - 8月社会融资规模增加3.03万亿元，同比少增约981亿元，政府债券和信托贷款是主要同比正贡献[1] - 8月末M2增速为6.3%，持平前值，M1增速为-7.3%，继续下探超预期[1] - 8月末M0同比增速12.2%，较高水平，反映三四线城市及农村地区经济改善略弱[1] 货币政策展望 - 预计未来降准概率较大，可能带动1年及5年期以上LPR均回落25BP[2,3] - 美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性[4] - 稳定物价仍需各维度政策合力，包括财政、货币、产业等[3] 信贷结构优化 - 制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%[1] - 科技型中小企业贷款余额同比增长21.2%，"专精特新"企业贷款余额同比增长14.4%[1] - 普惠小微贷款余额同比增长16.0%，高于同期各项贷款增速[1] 风险提示 - 若国内经济走势低于预期，可能使汇率和国际收支压力再次升温[4] - 政策调控效果不及预期[4]

宏观经济专题报告 2024 年 9 月 14 日 8 月新增信贷符合预期 om 研究所 从业资格：F3063825 8 月份社融规模增加 3.03 万亿元，市场预期增加 2.7 万亿 元，比上年同期少 981 亿元。8 月对实体经济发放的人民币贷 款增加 10441 亿元，同比少增 2971 亿元，是 8 月社融同比少 研 究 员：刘洋 增的主要原因。8 月企业债券净融资 1692 亿元，同比少 1096 亿元，较前两个月下滑，原因是 8 月信用债利率有所上行，部 联 系 方 式 ： 分企业选择取消发行。8 月政府债券发行加速，8 月政府债券 净融资增加 16130 亿元，同比多 4371 亿元。 投资咨询：Z0016580 Liuyang18036@greendh.c 部 新加盟 摘要 8月信贷口径人民币贷款增加9000亿元，与市场预期8850 亿元基本一致，同比少增 4600 亿元。企业中长期贷款新增 4900 亿元，比上年同期少增 1544 亿元；企业短期贷款减少 1900 亿元，比上年同期多减 1499 亿元；企业票据融资增加 5451 亿元，比上年同期多增 1979 亿元。8 月企业同比减少贷款， ...

2024 年 09 月 14 日 总量不弱，结构不佳——2024 年 8 月金融数据点评 8 月新增社融较往年同期并不算差。8 月新增社融 3.03 万亿，同比 少增 981 亿。社融存量增速 8.1%，较前值小幅下滑 0.1 个百分点。 对比历史同期来看，8 月社融增量并不算太低，甚至高于过去五年同 期均值 2.87 万亿。 但结构仍然偏弱，主力拉动项依旧是政府债券。8 月社融的主要贡 献项是政府债券和人民币贷款，两项新增规模占新增社融的比例分别 为 53%、34%。其中政府债券项增加 1.61 万亿，创历年同期新高；若 剔除政府债券，8 月社融存量增速为 6.48%，较 7 月下滑 0.18 个百分 点，下滑幅度略大于实际下滑幅度。此外，人民币贷款整体表现明显 差于历年同期，8 月仅新增 1.04 万亿，为 2017 年以来同期新低。而 且，人民币信贷中票据融资项占比达 52%，若剔除 8 月票融规模 5451 亿，人民币贷款占新增社融的比例下降至 16%。 weixue@essence.com.cn 998345817 具体地，对 8 月社融我们作以下几点提示： 1）企业中长期贷依然不见起色，仍未筑底。 ...

宏观月报 / 2024.09.14 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...