报告的核心观点 机械行业专题研究报告：海外龙头复盘系列之二：约翰迪尔，产品为王 [10][11] - 我国正在经历类似当年美国的产品升级过程，体现在拖拉机大型化与环保国标切换上 [10] - 海外市场的重要性正在提高，但我国农机在产品性能与价格段上与海外龙头仍有较大差距，必须重视本地配套与产品力提升才能逐步追赶 [10] - 建议关注国内大型拖拉机龙头、在核心零部件柴油发动机上拥有核心技术的一拖股份 [10] 10 月海外局势动态与展望 [12] - 美国大选方面，目前特朗普在各大博彩网站的胜选概率已经略超过哈里斯 [12] - 国会选举方面，我们维持共和党赢下参议院、民主党赢下众议院的观点不变 [12] - 中东局势方面，以色列引爆黎巴嫩数千部寻呼机，成为此轮黎以冲突爆发升级的起点 [12] - 俄乌局势方面，美国大选结果成关键变量，俄或预期和谈起于明年 [12] 固定收益专题报告：财政发力下债市供给怎么看？ [13] - 财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间 [13] - 若追加债务额度在1.5万亿及以下，债市风险仍可控，供给扰动或无虞 [13] 分组1 - 新相微深度：显示驱动芯片全品类布局，充分受益行业转移及国产替代趋势 [13] - 公司自成立以来深耕显示驱动芯片领域，产品种类齐全，是少数能够同时提供整合型和分离型显示驱动方案的中国内地厂商之一 [13] - 面板产能向中国大陆转移，显示产业链有望充分受益；显示驱动芯片海外厂商主导，芯片国产替代势在必行 [13] 分组2 - 台积电公司点评：业绩、指引超预期，上调全年指引 [14] - 24Q3公司实现营收235.0亿美元,同比+36.0%，超预期；毛利率为57.8%，超预期 [14] - 公司上调全年营收同比增长指引，从略超25%提升至接近30% [14] 分组3 - 思摩尔国际港股公司点评：大客户传递积极信号，业绩弹性可期 [15] - 雾化电子烟合规市场扩容趋势明显，封闭式产品有望重回增长；英美烟草HNB新产品即将推出，将重点发力高端市场 [15] - 美国合规市场扩容+HNB贡献，思摩尔业绩有望显现弹性 [15] 分组4 - 9月乘用车销量点评：销量同比转正略超预期，10月旺季将持续 [16] - 整车展现出明显的微笑曲线效应，15万以下和40万以上价格带市场格局最好 [16] - 国际市场正在崛起，关注合资模式的零跑汽车等 [16] 分组5 - 9月乘用车出海点评：环比稳健提升，长期看好趋势不变 [17] - 中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力 [17] - 建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、零跑汽车等 [17] 分组6 - 达势股份港股公司点评：股东减持释放流动性，持续看好基本面 [18] - 品牌方减持释放流动性，仍看好公司长期发展 [18] - 公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期 [18] 分组7 - 密尔克卫公司点评：Q3业绩同比增长 货代分销高质量发展 [19] - Q3 CCFI同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长 [19] - 公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产 [19]

报告的核心观点 - 中央对于房地产市场的政策目标正在从维稳到促稳转变,后续政策落地将会持续积极 [3] - 各部委联合发力,充分体现了"促进市场止跌回稳"的决心 [3] - 取消各类购房的限制性措施,有利于更好的释放刚性和改善性住房需求 [3] - 降低利率、首付比和税费负担,有利于降低居民购房成本,支持居民刚性和改善性住房需求 [3] - 新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造,有利于消化存量商品房 [3] - 加大"白名单"贷款投放力度,有助于增强房企的资产变现能力,继续改善房企的现金流 [3] 行业概况 国内航线 - 行业由旺季转向淡季,运力收缩明显,与 2019 年同期相比今年 9 月的运力投放相当于 118% [5] - 客座率高于 2019 年同期,说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果 [5][6] 国际航线 - 9 月上市航司国际航线运力投放相当于 2019 年同期的 90%左右,客座率较 2019 年同期提升 0.5个百分点 [5][6] - 三大航客座率环比降幅相对较低,吉祥春秋及海航客座率环比下降较明显,与后三家航司旅游出行需求占比更高有关 [6] 投资建议 - 中长期来看,地方隐性债务风险得到稳妥化解有助提升实体经济资源配置效率 [11] - 加大贷款投放力度,对于增强房企的资产变现能力,继续改善房企的现金流,具有重要作用 [3] - 重点布局核心城市的优质房企,如华润置地、绿城中国、招商蛇口等有望受益 [3] - 对于仍然具备市场化经营能力的优质房企,如龙湖集团等有望受益 [3] - 几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显,值得重点关注 [7] 风险提示 - 盈利能力继续下滑、销售不及预期、资产大幅减值的风险 [4] - 宏观经济下行;民航政策变化;安全事故;油价汇率大幅波动;异常天气因素等 [7] - 地产托举和财政加码超预期、流动性环境大幅变化等 [12] - 行业新规和政策变化,市场竞争加剧风险 [16]

浪潮信息(000977.SZ) 核心观点 1) 2024年前三季度公司预计实现收入818亿元左右,同比增长70%左右;前三季度实现归母净利润12.50-13.50亿元,同比增长61.34%-74.24%,实现扣非净利润11.16-12.16亿元,同比增长167.22%-191.17%。[3] 2) AI服务器下游需求旺盛带动公司收入增速超预期,H20凭借优异的多卡互联性能和CUDA生态优势,成为国内互联网大厂AI芯片首选,短期内下游需求仍将保持强劲。[4] 3) 国内互联网大厂不断加大自研芯片投入,预计浪潮将在互联网大厂自研芯片服务器中占据较高份额,进而推动公司收入端长期保持高增长。[4] 公司业绩 1) 2024年前三季度公司营收持续高增,主要原因在于国内头部互联网厂商仍在持续加大AI算力采购,2024年第二季度百度、阿里、腾讯三大互联网厂商合计资本开支达229亿元,同比增长69%。[4] 2) 公司通过构建以PLM和GCP为核心的研发数字化体系以及投入运营超大智能立体仓库等举措提升研发和交付效率,大幅缩短订单交付周期。[4] 3) 前三季度公司在收入保持高速增长的同时,扣非净利润增速高于收入增速,公司盈利能力持续改善。[4] 海光信息(688041.SH) 核心观点 1) 2024年前三季度公司实现收入61.37亿元,同比增长55.64%;前三季度实现归母净利润15.26亿元,同比增69.22%,实现扣非净利润14.75亿元,同比增76.87%。[6][7] 2) 2024年三季度公司实现收入23.74亿元,同比增长78.33%;三季度实现归母净利润6.72亿元,同比高增199.90%,实现扣非净利润6.57亿元,同比高增205.85%。[6][7] 3) 公司CPU和DCU产品持续获得客户认可,推动公司前三季度营收高速增长,同时产品快速放量推动毛利率显著提升。[6][7] 公司业绩 1) 受益于行业信创快速推进和国内AI算力需求保持高景气,公司CPU和DCU产品持续获得客户认可,推动公司前三季度营收高速增长。[6] 2) 2024年前三季度公司毛利率为65.63%,较去年同期提高5.01个百分点,三季度毛利率达69.13%,创近4年单季历史新高,主要原因在于公司CPU和DCU产品的出货规模持续扩大。[7] 3) 公司持续加大高端处理器市场拓展力度,推动三季度销售费用率进一步提高,同时三季度研发费用率和管理费用率较去年同期有所下降,总体费用率有所下降。[7]

报告的核心观点 - 我国将新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造,通过货币化安置等方式,有效降低房地产企业和购房人负担,促进房地产市场止跌回稳 [1][2] - 国家税务总局发布新版《"走出去"税收指引》,将涉税服务事项由原来的 99 个扩充至 120 个,帮助"走出去"纳税人积极适应国内外税收环境新变化,助力企业行稳致远 [3][4][5] - 国家发展改革委等部门全面推进大规模设备更新和消费品以旧换新政策落实,加大支持力度,促进相关行业发展 [6][7][8] - 市场监管总局将持续维护直销市场秩序,守护消费者和经营者的合法权益,推动直销行业健康发展 [9] - 我国智能网联汽车产业体系基本形成,产业基础能力不断提升,产业生态不断完善 [14][15] 公司和行业的具体情况 汽车行业 - 2024 年 9 月,汽车出口同比、环比双增长,1-9 月累计出口 431.2 万辆,同比增长 27.3% [10] - 2024 年 9 月,商用车销量同比下降 23.49%,1-9 月累计销量 289.25 万辆,同比下降 1.56% [11] - 2024 年 9 月,快递发展指数同比提升 9%,规模拓展稳健有序,产业融合深入推进 [12][13] 医药行业 - 华海药业制剂产品恩格列净二甲双胍片获美国 FDA 暂时批准文号 [16] - 力生制药化学原料药阿普米司特通过上市许可申请 [17] - 常山药业依诺肝素钠注射液获尼日尔药品注册证书 [18] 建筑行业 - 江河集团中标 2.19 亿元新皇岗口岸光伏幕墙项目 [19] - 永兴股份中标 26.36 亿元广州市中心城区生活垃圾综合处理服务项目 [22] - 宁波建工全资子公司中标 5.99 亿元东部新城核心区 A3-13、14地块项目 [24] 其他行业 - 新华保险前三季度原保险保费收入 1456.44 亿元 [20] - 鲁抗医药控股子公司成为间苯三酚注射液上市许可持有人 [21] - 复星医药控股子公司盐酸文拉法辛缓释片获药品注册申请受理 [23] - 华立股份控股子公司康茂电子不具备"华为鸿蒙"系统的研发能力 [25]

1.AMD推出新一代GPU MI325X，预计第四季度存储合约价涨幅收敛 - AMD推出搭载新一代AI芯片的GPU MI325X，对标英伟达H200 GPU，将在今年第四季度正式投产，并于明年一季度开始向客户交付 [8][9] - 消费终端需求仍未有明显复苏，AI服务器成为存储需求的主要支撑点，使得第四季度一般型DRAM合约价预期涨幅收窄至0-5%，综合HBM后整体涨幅收窄至8-13% [10] - 电子行业本周跑赢大盘，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底等四大投资主线 [10][11] 2.政策预期向好，关注内需改善 白酒 - 双节动销符合预期，高端酒动销仍有一定压力，次高端下滑明显，100-300元价格带产品具备性价比 [13] - 批价更新：茅台散飞批价下降，五粮液普五批价持平，国窖1573批价下跌 [13] - 建议关注高端酒和区域龙头 [13] 啤酒 - 成本红利持续释放，消费场景有望复苏，建议关注高端化核心标的青岛啤酒 [13][14] 大众品 - 零食：部分零食企业三季度业绩超预期，建议关注产品力强劲的头部企业 [14] - 餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨 [14] - 乳制品：产品高端化趋势加速，建议关注产品结构升级及DTC渠道渗透率提升的新乳业 [14]

报告的核心观点 - 国内金融市场方面,股指期货市场呈现下跌态势,上证指数、深证成指、创业板指数均有不同程度的下跌。[1][2] - 行业动态方面,家电行业景气度持续高涨,相关个股如美的集团、海尔智家等表现良好;华为Mate 70系列智能手机已进入全面量产阶段,相关个股如蓝思科技、欧菲光等有望受益;水资源费改税试点即将启动,相关个股如青龙管业、瀚蓝环境等有望受益。[2] - 上市公司方面,柯力传感的六维力传感器已完成人形机器人系列产品开发,澜起科技的时钟驱动器芯片将逐步上量,鹏辉能源拟建小动力方形铝壳锂离子电池和电容式锂离子电池项目,建发股份成立科技公司涉及供应链管理、人工智能等业务。[3] 报告内容总结 国内金融市场 1. 股指期货市场呈现下跌态势,上证指数、深证成指、创业板指数均有不同程度的下跌[1][2] 2. 北证50指数盘中一度大涨超11%[4] 3. 国内商品期货大面积收跌,玻璃、焦煤、螺纹钢跌停,现货黄金升破9月26日高点至2685.65美元/盎司,再创历史新高[4] 行业动态 1. "双11"叠加以旧换新政策,家电行业景气度持续高涨,相关个股如美的集团、海尔智家等表现良好[2] 2. 华为Mate 70系列智能手机已进入全面量产阶段,预计11月正式面市,相关个股如蓝思科技、欧菲光等有望受益[2] 3. 水资源费改税试点即将启动,万亿元节水产业蓄势待发,相关个股如青龙管业、瀚蓝环境等有望受益[2] 上市公司动态 1. 柯力传感的六维力传感器已完成人形机器人系列产品开发[3] 2. 澜起科技的时钟驱动器芯片（CKD）将逐步上量,预计从明年开始在下游规模应用[3] 3. 鹏辉能源拟建小动力方形铝壳锂离子电池日产能3万支和电容式锂离子电池日产能50万支项目,总投资10亿元[3] 4. 建发股份成立科技公司,经营范围包含供应链管理服务、人工智能基础软件开发、人工智能应用软件开发等[3]

报告的核心观点 - 政策基调转向积极,关注后续增量政策 [2][3] - 短期需求恢复有限,关注供给端变化 [3] - 通过运营寻求改变,腾讯游戏积极调整 [5] - 腾讯为全球游戏布局最全面的龙头厂商,长期拥有较稳固的竞争份额 [5] 根据目录分别总结 非金属建材行业 1) 政策基调转向积极,关注后续增量政策 - 近期政策持续释放利好、力度空前,对市场释放更为积极信号 [2][3] - 关注增量政策出台和落地,有望进一步改善市场预期,预计房地产市场有望边际改善 [2][3] - 财政政策仍有较大发力空间,关注后续化债对基建的拉动 [2][3] 2) 短期需求恢复有限,关注供给端变化 - 水泥:短期需求恢复有限,企业推涨意愿依然较强,中期有望加速行业出清 [3] - 玻璃:浮法玻璃供应端压力稍有缩减,但难以对冲订单不足影响,整体仍处于供过于求阶段 [3] - 玻纤:粗纱需求局部有所恢复,电子纱短期需求释放有限,预计价格维稳延续 [3] 3) 投资建议:关注建材估值修复机会 - 政策持续落地有望带来估值修复,推荐关注成长性较强的优质消费建材龙头 [3] - 关注需求预期好转叠加供给边际改善,底部盈利有望改善的龙头标的 [3] 非银行业 1) 货币和财政政策双向奔赴,提振资本市场信心 - 央行流动性直达非银机构和资本市场,提振市场信心,积极财政政策化解尾部城投融资风险 [5] - 预期改善,信心重估,有利于机构加大风险更高的产品创设并有利于权益等资产配置 [5] 2) 居民财富搬家,阶段性出现了"股债跷跷板"效应 - 以广义基金为例,ETF扩张显著,银行理财却面临赎回压力 [5] - 银行理财赎回对所配置资产(如信用债)流动性有冲击 [5] 3) 以银行理财为例,加大多资产策略研发正逢其时 - 权益资产特征与银行理财资产要求匹配度增强,指数投资或成为未来主要的理财入市途径 [5] 腾讯控股 1) 通过运营寻求改变,腾讯游戏积极调整 - 腾讯游戏组织方面裁撤国内工作室,更换了游戏商业化团队,推出春笋计划增加对新机会的研发投入 [5] 2) 腾讯为全球游戏布局最全面的龙头厂商,长期拥有较稳固的竞争份额 - 腾讯拥有强大的项目经理团队,投资、运营/商业化经验储备弥足珍贵,整体更加稳健 [5] - 具备多品类矩阵和拥有长青IP的游戏大厂,在收入增速放缓至个位数增长的阶段后,整体估值仍然相对稳定 [5]

报告的核心观点 宏观政策层面 - 本次房地产政策重点从需求端转向供给端,加力解决地产企业现金流问题和重点民生相关的住房建设力度 [4] - 白名单项目贷款政策大幅加码,至明年年底翻倍至 4万亿元,支持地产项目的信贷需求 [4] - 新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造,采用货币化安置,提振房地产开发投资、降低存量商品房库存 [4] - 明确收购闲置土地,除专项债资金之外,还有政策性银行专项贷款和央行再贷款资金支持 [4] 权益市场影响 - 当前 A 股市场估值处于历史中等水平,中长期投资价值仍然较高 [5] - 随着超预期政策密集出台,市场信心有望受到提振,带动估值回升 [5] - 在政策的支持和引导下,中长期资金加速入市,将改善当前存量资金博弈的市场状态,为 A 股市场提供更多的流动性支持 [5] 债券市场影响 - 融资协调机制白名单扩大、"白名单"项目的信贷规模大幅增加有助于项目合理融资需求满足,有助于房企债务违约、展期风险继续压降 [5] - 宽信用进度逐步推进,但规模弱于预期,债市中期顺风逻辑仍在 [5] - 地产接续政策推进的风险缓释,信用利差有望再度压降 [5] 行业影响 - 房地产是有色金属重要的下游应用领域,政策支持下房地产市场企稳,或带动房地产新开工、竣工端提升,提振后地产的家电需求,将改善未来地产链有色金属需求 [8] - 化工品需求与房地产周期紧密相关,应关注地产竣工及后周期对应化工品,优选供给具有壁垒或供给约束增强的细分化工子行业 [9] - 城中村改造利好房建,信贷加码有助于改善房建企业四季度的现金流回款情况,项目新开工意愿有望得到提振 [10] - 地产利好政策持续落地,有望拉动家居消费需求复苏,利好于资源整合能力强、品牌和客户基础扎实的龙头公司 [11] - 地产端政策加码,厨卫板块或将率先获益,有望迎来估值修复和景气复苏 [12] 报告分组总结 宏观政策层面 - 政策重点从需求端转向供给端,加大对地产企业和民生相关住房建设的支持力度 [4] - 通过白名单项目贷款、城中村改造、土地收储等措施,提振房地产市场信心和流动性 [4] 权益市场影响 - 政策密集出台有望提振A股市场信心和估值,中长期资金加速入市为市场提供流动性支持 [5] 债券市场影响 - 融资政策优化有助于房企缓解债务风险,但宽信用力度弱于预期,债市中期仍维持顺风逻辑 [5] 行业影响 - 有色金属、化工、建筑、家居等行业受益于房地产市场回暖,龙头企业有望率先获益 [8-12]

报告的核心观点 1. 联想集团正式推出个人 AI 智能体 AI Now,基于 Meta Llama 模型构建,可以从用户在设备上的个人知识库中提取相关信息、提供答案、分解任务、制定执行计划、支持异构计算,并确保隐私和数据安全,成为个人的 AI 双胞胎。[3][4] 2. 联想与英伟达进行深度合作,从数据、软件、模型到服务,打造一个端到端的 AI 平台,加速 AI 的研究和部署,加速 AI 的落地应用。同时联合发布了号称全球最"凉爽"的 GB200 液冷 AI 服务器。[4] 3. 天源环保是国家级专精特新"小巨人"企业,起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务,目前形成了"水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造"的业务布局,同时不断拓展第三方服务业务。[5] 4. 天源环保在手订单充足,水环境领域在手订单近 50 亿元,综合固废类业务尚未交付订单也充足,2024 年 10 月新增超 70 亿元投资协议。[5] 5. 天源环保正在拓展氢能和光伏等新业务,与高校合作研发新技术,持续挖掘新的成长点。[6] 报告分类总结 联想集团 1. 正式推出个人 AI 智能体 AI Now,基于 Meta Llama 模型构建,可以从用户在设备上的个人知识库中提取相关信息、提供答案、分解任务、制定执行计划、支持异构计算,并确保隐私和数据安全,成为个人的 AI 双胞胎。[3] 2. 与英伟达进行深度合作,从数据、软件、模型到服务,打造一个端到端的 AI 平台,加速 AI 的研究和部署,加速 AI 的落地应用。同时联合发布了号称全球最"凉爽"的 GB200 液冷 AI 服务器。[4] 3. 预计公司 FY2025-2026 营收分别为 627.32 和 711.26 亿美元,归母净利润分别为 12.36 和 18.72 亿美元,对应 EPS 分别为 0.10 和 0.15 美元,对应 P/E 倍数为 14.08X 和 9.29X,维持"买入"评级。[4] 天源环保 1. 是国家级专精特新"小巨人"企业,起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务,目前形成了"水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造"的业务布局,同时不断拓展第三方服务业务。[5] 2. 在手订单充足,水环境领域在手订单近 50 亿元,综合固废类业务尚未交付订单也充足,2024 年 10 月新增超 70 亿元投资协议。[5] 3. 正在拓展氢能和光伏等新业务,与高校合作研发新技术,持续挖掘新的成长点。[6] 4. 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 27.26/39.90/50.98 亿元,归母净利润分别为 4.04/6.42/8.33 亿元,对应 PE 分别为 14/9/7 倍,首次覆盖,给予"买入"评级。[6]

报告的核心观点 1. 防范化解地方债务风险 [4] - 增加地方债务额度，支持地方化解隐性债务 - 有助于保持财政收支平衡，减轻地方政府压力 - 腾出更多财政资源用于基础设施建设、公共服务和社会福利等项目实施，推动经济增长和提高人民生活水平 2. 支持推动房地产市场止跌回稳 [4][11] - 支持专项债券回收符合条件的闲置存量土地、收购存量商品房用作保障性住房 - 研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策 - 各部门协调发力研究"组合拳"共同推动地产市场平稳发展，房地产市场有望逐步回暖 3. 补充银行资本金 [11] - 财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本 - 增强银行的风险抵御能力，有利于银行稳健经营和提升化债能力 - 提升银行信贷投放能力，有利于为实体经济发展提供资金支持 4. 重点群体支持 [11] - 加大对困难群体以及部分特殊群体的支持力度 - 针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力 5. 中央财政有较大的举债空间和赤字提升空间 [11] - 未来财政政策将与货币政策协调发力共同推动国内经济发展 报告分类总结 宏观政策 - 加大逆周期调节力度，防范化解地方债务风险 [4] - 支持推动房地产市场止跌回稳 [4][11] - 补充银行资本金，增强银行风险抵御能力 [11] - 加大对重点群体的支持力度 [11] - 中央财政有较大的举债空间和赤字提升空间 [11] 行业动态 - 上海出台绿色电力交易实施方案，要求新并网绿电企业自建或购买储能调峰能力 [9] - 英特尔安全漏洞频发，建议对其在华销售产品启动网络安全审查 [9] - 2023年上半年国内网络安全企业数量同比增长22.4%，市场规模有望超800亿元 [9] - 重庆1-9月重点建设项目完成投资3611.4亿元，投资进度79.5% [9]