证券研究报告·公司点评报告·日本机械 THK（6481.T） [Table_Main] 2024 年二季报点评：业绩超市场预期，利润弹性有 望逐步释放 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|--------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（十亿日元） | 351.9 | 371.8 | 414.9 | 446.1 | | 同比 | -10.6% | 5.7% | 11.6% | 7.5% | | 归母净利润（十亿日元） | 18.4 | 19.7 | 23.5 | 26.8 | | 同比 | -13.2% | 7.1% | 19.0% | 14.4% | | 每股收益-最新股本摊薄（日元/股） | 150.1 | 160.8 | 191.4 | 218.9 | | P/E (现价&最新股本摊薄) | 0.84 | 0.81 | 0.77 | 0.74 | 数据来源：公司公告，东吴 ...

报告核心观点 1. 2022年至今稳增长预期驱动了A股的高切低行情,根据行情特征可分为两种情景: - 高切低的情景一:市场大幅下跌后维稳政策推动风险偏好修复,科技成长和中小盘的弹性凸显[9][14][15] - 高切低的情景二:经济下行压力加大时稳增长政策加码,领涨的是大消费和地产链等偏内需品种[18][19][20] 2. 目前高切低更像是情景二,反弹的核心可能并非是科技成长中小盘,而是受政策+地产链的推动[20] 3. 外部环境方面,美联储降息预期和美国经济数据变化引发全球市场动荡,但日元空头头寸已大规模平仓,后续进一步大幅波动的概率较小[23][24][25] 行业和公司研究 1. 行业估值分化指数有所上升,当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期,对银行、煤炭、建筑装饰、石油石化等行业抱有偏低成长预期[35][36] 2. 相对港股和美股,上周A股信息技术、材料行业估值有所下降,全部A股估值也有所下降[47][48] 3. 6月M2增速和社融增速均有所下降,但在经济活力恢复、信贷合理增长的条件下,金融行业仍被看好[61] 4. 7月挖掘机销量同比增长5.3%,连续5个月高于预期,中游制造业景气度有望持续回升[62] 5. 7月票房53.78亿元,下游消费需求有所恢复[66]

一、市场主线风格探讨：各风格再次回到看盈利的同一起跑线 1. 2024 年 1-7 月，领涨主线基于红利和出海两大线索，主要逻辑一方面在于市场风险偏好下降阶段坚守短久期、高性价比、高防御属性的红利资产，一方面围绕景气度结构性较高的家电、汽车、机械设备等出口链也有较好表现。此外，涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。[13][14] 2. 经济指标继续磨底，7 月 PMI 继续回落至荣枯线下，高频经济预期继续走弱但走弱速度不快。[16] 3. 1-6 月工业企业利润累计同比回正并有小幅改善，整体好于 2023 年同期负增长，盈利大幅下滑的压力降低。从细分行业来看，1-6 月利润累计同比增速较高的行业包括化学纤维制造业、造纸和纸制品业、有色金属冶炼和压延加工业等，对应申万一级行业包括基础化工、轻工制造、有色金属等。[21][22][26] 4. 利率下降通常不影响成长价值风格 2-3 年的趋势，利率下降拐点之后半年-1 年内可能出现成长风格占优幅度扩大。2008 年之后 6 次 10 年期国债利率下降期，小盘风格占优 4 次。[29][32] 5. 历史上 10 年期国债利率下降阶段红利策略超额收益有限，而 2014 年之后红利策略超额收益与 10 年美债利率同步波动特征较为稳定。如果出现全球无风险利率和中国长债利率同时下降（类似 2019 年），红利资产不一定成为持续占优的策略。[35][36] 6. 利率下降对银行股的直接影响或在于信用风险能否缓和。[42][44] 二、市场表现承踪 1. 7 月稳定和金融板块上涨，消费和周期板块跌幅较大。大小盘指数均下跌，小盘指数跌幅较小。[115][119][120] 2. 7 月一级行业中非银金融、商业贸易、国防军工、房地产涨幅靠前，煤炭、纺织服装、轻工制造、有色金属、化工跌幅较大。[126][127] 3. 一级行业成交分化程度小幅收窄，板块涨跌分化程度收窄。大部分板块交易拥挤度较上月同期小幅下降，成长、消费、周期板块换手率处于历史偏低水平。[138][139] 4. 7 月北向资金持仓占流通市值比例居前的行业为家电、电力设备、美容护理等，加仓的行业主要为建筑材料、社会服务等。[158][161][162] 三、宏观、中观基本面跟踪 1. 2024 年 6 月房地产、制造业投资增速下滑，基建投资增速回升。有色金属矿采业利润占比持续提升。[167][168][169] 2. 美国 6 月 CPI 回落至 3.0%，我国 6 月出口金额当月同比有所回升。[171][172][173] 3. 6 月工业增加值当月同比增速回落，高炉开工率保持平稳。[174][175] 4. 6 月 CPI 增速小幅回落，核心 CPI 保持平稳。PPI 降幅继续收窄。[176][177][181] 5. 猪肉价格上升，蔬菜价格回升。鸡蛋价格回升，白条鸡价格小幅上升。[183][184] 6. 煤炭、螺纹钢库存下降。铝、锌库存回落，铜库存持续回升。[186][187][188] 7. 7 月玻璃价格回落，水泥价格回升。6 月挖掘机销量同比略微下降，石油沥青表观消费量同比增速平稳。[190][192] 8. 7 月下旬 30 大中城市商品房成交面积同比增速回落。6 月社会消费品零售总额当月同比增速回落。[195][196][199] 9. 6 月汽车销量增速下降，重卡销量增速降幅收窄。6 月新能源车销量同比增速小幅下降，渗透率达到 41.1%。[201][202]

报告的核心观点 1. 央行强调加速货币政策框架转型,注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。[12][13] 2. 国务院出台促进服务消费高质量发展的意见,从六大方面提振消费,是践行政治局会议提出的"以提振消费为重点扩大国内需求"的具体措施。[11] 3. 民主党候选人哈里斯民调反超特朗普,两党在关键摇摆州的政治撕裂或将进一步加剧,需关注对大宗及黄金等避险资产的短期扰动。[24][26] 4. 央行在二季度报告中强调要充实货币政策工具箱,在公开市场操作中逐步增加国债买卖,并关注净值型理财产品风险。[63][64] 5. 有色金属、原油能化、贵金属等大宗商品价格均有所回落,受益于政策支持的黑色金属和农产品价格有所反弹。[109][110][112][113] 报告分类总结 国内外政策导向 1. 国内政策方面,央行强调加快货币政策框架转型,注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。[12][13] 2. 国务院出台促进服务消费高质量发展的意见,从六大方面提振消费,是践行政治局会议提出的"以提振消费为重点扩大国内需求"的具体措施。[11] 3. 海外政策方面,民主党候选人哈里斯民调反超特朗普,两党在关键摇摆州的政治撕裂或将进一步加剧,需关注对大宗及黄金等避险资产的短期扰动。[24][26] 货币政策及金融市场 1. 央行在二季度报告中强调要充实货币政策工具箱,在公开市场操作中逐步增加国债买卖,并关注净值型理财产品风险。[63][64] 2. 二季度商业银行净息差持平于1.54%,央行表示自二季度整治"手工补息"以来,银行净息差压力有所缓解。[64] 3. 美国国债收益率曲线一度结束长达两年多的倒挂状态,但后续两者再次倒挂,整周利差维持在-0.1%左右。[65] 大宗商品市场 1. 有色金属价格回落明显,受益于政策支持的黑色金属价格有所反弹。[109][113] 2. 原油价格小幅反弹,中共中央发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,强调加强能源绿色转型。[110] 3. 贵金属价格冲高回落,发展中国家黄金需求攀升。[112] 4. 猪肉价格继续反弹,三季度供给缺口仍然较大,预计价格或将进一步上涨。[116] 外汇市场 1. 上周美元指数受就业数据不及预期以及国债收益率短暂结束倒挂引发的衰退预期升级影响,整周维持在103点上下波动。[117] 2. 人民币上周反弹较为明显,离岸-在岸利差一度倒挂,贬值预期再度收敛。[117][124] 3. 7月进出口延续稳定增长,外汇储备规模创2016年以来新高。[119][136] 4. 二季度国际收支保持基本平衡,经常账户顺差占GDP的1.1%,处于合理均衡区间。[120]

成交热度 - 上周（20240802–20240809）全市场成交量下降，沪深两市成交额位于 2024 年至今的 22.5%分位数水平（前值为 43.3%）[19][20] - 市场缺少赚钱效应持续的长期主线 [19] 深交所上交所成交额 - 深交所成交额为 1.78 万亿，较前值减少 1991.04 亿元，在三年分位数中位列 62.80%，较前值减少 5.2 个百分点 [20] - 上交所成交额为 1.44 万亿，较前值减少 1772.94 亿元，在三年分位数中位列 65.60%，较前值减少 4.9 个百分点 [20] 科创板创业板成交额 - 科创板成交额为 0.19 万亿，较前值减少 281.62 亿元，在三年分位数中位列 36.90%，较前值减少 7.4 个百分点 [28] - 创业板成交额为 0.79 万亿，较前值减少 1365.04 亿元，在三年分位数中位列 74.30%，较前值减少 7.4 个百分点 [28] 各行业成交额及占比、边际变化 - 成交额最多的 3 个行业为：电子（4182.39 亿元，占总成交额 13.02%）、医药生物（2847.68 亿元，占总成交额 8.87%）、电力设备（2259.72 亿元，占总成交额 7.04%） [33] - 成交额最少的 3 个行业为：综合（52.28 亿元，占总成交额 0.16%）、美容护理（91.95 亿元，占总成交额 0.29%）、钢铁（143.15 亿元，占总成交额 0.45%） [33] 集中度与分化度 - 上周，行业层面成交额集中度和个股层面成交额集中度保持下降趋势 [35] - 行业层面涨跌幅分化度保持上升，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势 [35] 行业层面集中度 - 上周一级行业 Top5 成交额占比为 42.69%，较前值下降 2.35 个百分点 [38][40] - 二级行业 Top10 成交额占比为 31.01%，较前值下降 1.87 个百分点 [38][41] 个股层面集中度 - 上周成交额 Top10%个股占全部个股的成交额之比为 53.34%，较前值减少 0.68 个百分点 [44] - 成交额 Top20%个股占全部个股的成交额之比为 69.06%,较前值减少 0.99 个百分点 [44] 行业层面分化度 - Top3 分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为 3.59%,较前值上升 0.05 个百分点 [49][51] - Top3 分位数涨跌幅与 Bottom3 分位数涨跌幅之差为 6.86%，较前值上升 0.07 个百分点 [49][52] 个股层面分化度 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 4.36%，相比前值下降 0.95 个百分点 [59] - 全 A 涨跌中位数为-1.57%，较前值下降 3.78 个百分点 [59] - Top25%分位数为 0.42%,较前值下降 3.98 个百分点 [59] - Top75%分位数为-3.73%，较前值下降 3.73 个百分点 [59] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务（27.38%）、汽车（10.39%）、传媒(10.13%) [66][68] - 上周换手率最低的三个一级行业为：银行(0.85%)、石油石化(1.19%)、钢铁（1.89%） [66][68] 机构调研 - 从行业层面的机构调研强度看，电力设备（9.57%）、汽车（8.53%）、医药生物(7.97%) 三个行业的调研强度最高 [79][81] - 从宽基指数层面看，中证 100 的调研强度最大，为 2.45，在上周的绝对变化最大，降低了 1.00 [82][83] 股市资金流动 - 上周股市资金净流出 240.54 亿元，较前值减少 675.00 亿元 [85][86] - ETF 流入最多，为 137.49 亿元，ETF 流出最多，为 159.60 亿元 [86] 北向资金净流出 - 上周北向资金净流出 147.60 亿元，较前值减少 179.79 亿元 [88][90] - 本年度北向资金累计净流出 17.43 亿元 [91][92][93] 融资余额下降 - 上周融资余额减少 73.52 亿元，较前值减少 132.36 亿元 [113][114] - 融资余额增加最多的行业为轻工制造、钢铁、银行，减少最多的行业为计算机、机械设备、电力设备 [116][119] 新发偏股型基金 - 上周新发偏股型基金 10 支，发行量为 21.49 亿元 [125][126] 重要股东净增持 - 上周重要股东净增持市值为 2.22 亿元，相比前值增加 11.26 亿元 [133][134] - 重要股东增持最多的行业为石油石化、有色金属、钢铁，减持最多的行业为计算机、农林牧渔、医药生物 [136][137] 限售解禁风险 - 上周限售解禁市值为 614.79 亿元，较前值增加 261.83 亿元 [148][149] - 预计本周和下周的限售解禁市值为 3986.29 亿元 [148][149] - 限售解禁市值最多的行业为电子、电力设备、非银金融 [154]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 通信军工行业领涨 A 股小幅上扬 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 13 日 相关报告 投资要点： 《市场分析：银行医药行业领涨 A 股窄幅波 动》 2024-08-12 《市场分析：汽车地产行业领涨 A 股小幅震 荡》 2024-08-09 《市场分析：证券消费行业领涨 A 股小幅震 荡》 2024-08-08 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 ◼ A 股市场综述 周二（08 月 13 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上涨，早盘股指高开后震 荡上行，沪指盘中在 2865 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，尾盘再度 上行，盘中通信设备、电子元件、军工以及电池等行业表现较好；医药、 医疗器械、房地产以及酿酒等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理 的运行特征。创业板市场周二震荡上行，成指全天表现强于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周二 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡 ...

报告的核心观点 - 本周油价出现反弹,主要由于中东局势持续发酵、美国经济数据缓解了衰退担忧、以及油价跌至2023年以来低点等因素综合造成 [22] - 美国天然气产量随着气价下跌再次下滑,预计2024年剩余时间内产量将缓慢增长,同比仍将下降 [32] - 欧洲天然气库存增速有所缓解,美国天然气库存增速接近历史同期水平 [35][37] - 国内煤炭开始去库,煤炭供应增长,8月煤炭需求或将同比增长 [56][59][60] 原油 - 原油季节性旺季即将达峰,本周油价反弹主要由于中东局势、美国经济数据和油价低位等因素 [22] - OPEC+原油供应保持稳定,7月OPEC+原油海运出口量环比基本持平 [26][27] - 美国原油产量略有增长,在截至8月2日的一周内达到历史最高值 [30][33] 天然气 - 美国天然气产量随着气价下跌再次下滑,预计2024年剩余时间内产量将缓慢增长,同比仍将下降 [32] - 欧洲天然气库存增速有所缓解,美国天然气库存增速接近历史同期水平 [35][37] - 欧洲和美国天然气需求保持稳定,工业和发电用气需求恢复较好 [39][49][51][52][53] 煤炭 - 国内煤炭开始去库,煤炭供应增长,8月煤炭需求或将同比增长 [56][59][60] - 国内电厂耗煤量逐渐接近2023年同期,近期国内降水充足有利于满足用电需求 [60]

报告的核心观点 - 7月CPI同比上行,主要受食品价格上涨的拉动,而核心CPI同比仍有下行压力[2] - 7月PPI同比持平,但环比略有下降,工业需求仍然偏弱[2] - 7月外贸表现相对平稳,出口同比增速略有回落,但进口同比有所回升[9][10][11] - 未来外贸仍将保持平稳,但面临发达经济体经济放缓的压力[12] 报告内容总结 CPI和PPI分析 - 7月CPI同比上行至0.5%,主要受猪肉价格上涨和蔬菜价格回升的拉动[2] - 7月核心CPI同比仍有下行压力,环比符合季节性,显示内需恢复仍需进一步发力[2] - 7月PPI同比持平,环比略有下降,工业需求仍然偏弱[2][16][17] 外贸分析 - 7月出口同比增速7.0%,较6月有所回落,但前7月累计同比增4.0%,出口对经济支撑作用进一步增强[9] - 7月进口同比增7.2%,较6月明显回升,主要受工业原料和高新技术产品进口增加拉动[10][11] - 未来外贸仍将保持平稳,但面临发达经济体经济放缓的压力[12]

报告的核心观点 1. 美联储部分官员态度转鸽,预计11月累计降息75BP概率过半 [11][12] 2. 7月份全国CPI环比由降转涨,同比涨幅有所扩大,反映消费需求持续恢复 [13] 3. 进出口持续增长,前7个月进出口总值3.5万亿美元,增长3.5% [14] 4. 国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》,提出6方面20项重点任务 [15] 5. 文化和旅游部等部门印发《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》 [16] 6. 国产操作系统银河麒麟发布首个人工智能版本,实现操作系统和人工智能深度融合 [17] 7. 发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》 [18] 报告分类总结 宏观经济和政策 - 美联储部分官员态度转鸽,预计11月累计降息75BP概率过半 [11][12] - 7月份全国CPI环比由降转涨,同比涨幅有所扩大,反映消费需求持续恢复 [13] - 进出口持续增长,前7个月进出口总值3.5万亿美元,增长3.5% [14] 行业政策 - 国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》,提出6方面20项重点任务 [15] - 文化和旅游部等部门印发《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》 [16] - 发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》 [18] 科技创新 - 国产操作系统银河麒麟发布首个人工智能版本,实现操作系统和人工智能深度融合 [17]

报告的核心观点 - 本周A股横盘震荡,中枢小幅下行,科创类指数跌幅较大,蓝筹权重较多的上证50相对抗跌[12] - 本周成长风格跌幅较大,上周大幅跑赢的小盘指数跌幅大于大盘和中盘[12] - 本周市场转向顺周期方向,成长类行业大幅杀跌,计算机、电子和通信表现欠佳[15] - 中共中央政治局会议强调逆周期调节,A股投资者面临两个交易逻辑和两个风险点[32][33] - 建议持有防御性底仓和"半导体+医药",六大行、三大运营商等大型央企可保留底仓[34] 报告分类总结 市场表现回顾 - 本周A股横盘震荡,中枢小幅下行,主要股指尽数下跌,科创类指数跌幅较大[12] - 风格方面,成长风格跌幅较大,小盘指数跌幅大于大盘和中盘[12] - 行业层面,市场转向顺周期方向,成长类行业大幅杀跌,计算机、电子和通信表现欠佳[15] 重要事件及数据 - 中国人民银行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》,强调稳健货币政策[20][21][22] - 7月CPI同比上涨0.5%,PPI降幅与上月相同[23][24][25][26] - 7月出口增速放缓,进口增速快速回升[27][28][29] - 三部门联合发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》[30][31] 后市展望及投资观点 - 当前A股投资者面临两个交易逻辑和两个风险点[32][33] - 建议持有防御性底仓和"半导体+医药",六大行、三大运营商等大型央企可保留底仓[34] - 如果看长期,可采取市场中性α策略,偏向质量,重申A50龙头个股的比较优势[34]