行业投资评级 - 推荐维持[2] 核心观点 - 海关总署发布10月出口数据电气设备出口延续高景气变压器单月出口同比高增电表单月出口同比环比皆上升全球电网投资高景气IEA估计2030年电网投资有望翻番超6000亿美元智能电表和变压器有望享出海红利并给出相关投资建议[2] 各部分总结 变压器出口情况 - 10月变压器出口44.3亿元同比+53%环比 - 2%1 - 10月合计出口376.4亿元同比+30%1 - 10月分区域同比增速亚洲(+47%)欧洲(+79%)非洲(+62%)拉丁美洲(+75%)北美洲(+18%)大洋洲(+33%)1 - 10月出口金额占比亚洲48%>欧洲20%>拉丁美洲11%＞非洲10%出口非洲环比高增欧洲略增并详细列出各地区增减情况[2] 电表出口情况 - 10月电表出口9.6亿元同比+19.6%环比+0.4%1 - 10月合计出口93.2亿元同比+11.0%1 - 10月分区域同比增速亚洲(+14%)欧洲(+61%)非洲(+12%)拉丁美洲(-52%)北美洲(+11%)大洋洲(-22%)1 - 10月分出口金额占比亚洲35%>欧洲35%>非洲25%合计超95%亚欧环比亮眼拉美受阿根廷拖累环比下降并详细列出各地区增减情况[2] 投资建议 - 建议关注海兴电力(603556.SH)三星医疗(601567.SH)林洋能源(601222.SH)许继电气(000400.SZ)东方电子(000682.SZ)思源电气(002028.SZ)金盘科技(688676.SH)华明装备(002070.SZ)[2]

一、行业投资评级 - 房地产行业推荐维持评级[8] 二、报告核心观点 - 行业整体筑底，政策持续发力，2024年1 - 10月全国商品房销售面积、销售金额、房地产开发投资额累计值分别为去年同期的84.18%、79.10%、89.98%，9月起各部门针对房地产行业需求、融资、库存等出台支持政策[6] - 头部房企中的央国企数量增加，2023年TOP30的房企中已有15家央国企，TOP5房企中4家为央国企，且央国企权益销售金额同比增速优于TOP30房企[7] - 行业集中度提升或为发展趋势，中国香港和美国楼市集中度相对较高[8] - 央国企发展优势明显，如融资优势，2024年上半年TOP20中的央国企房企平均融资成本均值为3.41%，低于非央国企房企的4.64%[11] - 由于行业整体面临成交规模下行压力，行业集中度有望提升，央国企在信用、运营、融资成本等方面有优势，随着政策支持力度加大，头部房企估值有望提升，看好保利发展、招商蛇口、招商积余等央国企公司，建议关注华润置地、中国海外发展等央国企公司[169] 三、各部分总结 （一）行业现状 - 2024年1 - 10月商品房销售面积为7.79亿平方米（去年同期的84.18%）、销售金额为7.69万亿元（去年同期的79.10%）、房地产开发投资额累计值为8.63万亿元（去年同期的89.98%），投资和销售均筑底，且销售呈现以价换量现象[6][14][17] - 2022年开始需求端政策持续出台，2024年9月起各部门针对房地产行业需求、融资、库存等大力支持行业止跌回稳[23] - 头部房企中的央国企数量增加，销售排名向头部集中趋势显著，权益销售金额同比增速优于TOP30房企，市占率提升斜率较高[55][56][61] - 行业处于筑底区间，房企销售和投资去向集中，拿地区域选择上趋于核心城市，拿地主体上部分房企凭借现金流优势投资强度较高，拿地力度上头部央国企整体相对谨慎[67] （二）其他地区楼市集中度情况 - 中国香港楼市集中度较高且趋势向上，2022年末地产开发/地产租赁业的CR10、CR20、CR50分别为0.45、0.62、0.84，十年间CR50提升0.17[93] - 美国房屋开发商竞争格局稳定，头部效应逐渐放大，2023年新建独栋成屋成交量前十开发商市占率为42.2%，房屋竣工量前十开发商市场占比达28.1%[102] （三）央国企发展优势 - 融资优势：地产下行周期中，央国企在大股东信用背书下融资成本相对较低，如2024年上半年TOP20中的央国企房企平均融资成本均值为3.41%，非央国企为4.64%[110][115] - 拿地要求优势：2022年起部分城市鼓励房企与国企合作拿地，央国企在土地市场具备拿地优势并积极布局核心城市，如保利发展、招商蛇口[117][118] - 以保利发展、招商蛇口、中国海外发展、华润置地、中国金茂为例，这些央国企在销售金额、市占率、销售均价等方面各有表现，且在拿地方面也有不同的力度和质量情况[125][132][144][151][163] （四）投资建议 - 9月末政策下行业整体估值得到一定修复，2024年行业规模和盈利能力或将持续筑底，但随着行业发展央国企行业地位有望提升，集中度有望提高，头部房企估值有望提升，看好保利发展、招商蛇口、招商积余等央国企公司，建议关注其他部分央国企公司[169]

中国银河证券|CGS 践行国企担当，引领产业升级 央国企引领专题 建材行业分析师：贾亚萌 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告 · 建筑材料行业 践行国企担当,引领产业升级 央国企引领专题 核心观点 ● 国有企业肩负引领经济发展重任:国有企业拥有更多资金和社会资源,在国 家经济发展中起到示范和引领作用,是我国国民经济的重要支柱。截至 2021 年,全国国有企业户数为26.7万户,其中中央企业 6.6万户(占比 24.72%), 地方企业 20.1万户(75.28%)。建材行业是国民经济的重要基础产业,建材 国有企业承担保障国家经济建设材料供应的责任,随着我国国企改革的推进, 建材国有企业净利率涨幅显著,但近年受房地产景气持续下行影响,建材上市 公司净利率开始下跌,后续建材国有企业应紧跟国家深化改革步伐,积极应对 当下经济形势变化,把握市场机遇,培育发展新动能,引领产业转型升级。 ● 国企改革显成效,建材国企竞争力大幅提升:我国改革开放四十五年期间, 我国的国有企业改革可以分为外部放权让利、内部机制转换、产权制度创新、 布局 ...

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center 贸易流向转移放缓，9 月俄罗斯石油出口下降 [Table_ReportTime] 2022 年 10 月 18 日 特朗普新任期将会如何影响油价？ [Table_ReportTime] 2024 年 11 月 22 日 [左前明 Table_FirstA 能源行业首席分析师 uthor] 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_Title] 特朗普新任期将会如何影响油价？ 证券研究报告 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

分组1 - 报告未提及行业投资评级[无] - 核心观点为以旧换新政策落地家居消费修复可期头部公司有望明显受益补贴形式为1500亿超长期特别国债预计家居品类补贴占比在5% - 10%带动终端销售额437 - 875亿元对家居+建材社零拉动为14% - 28%补贴使用进度方面家居家电品类补贴使用进度或相仿家居以旧换新补贴在全国推进的省市数量少于家电行业集中度较低推行落地偏慢但后续有望全国大范围推广各省市对部分智能家居品类补贴覆盖率较高审核资质严格规模较小资金实力较弱的商家参与积极性较弱市场份额有望向头部品牌集中业绩刺激将于24Q4和25Q1体现且软体家居快于定制家居家居板块估值仍处于历史低位有较大向上修复空间[2] - 地产政策组合拳出台促进房地产市场平稳健康发展包括四个取消四个降低两个增加有助于促进房地产市场信心修复和预期改善推动刚需和改善性需求入市带动地产链需求回暖多地房地产政策支持力度加码一线城市楼市全线回暖[5] 分组2 - 全国补贴资金使用积极消费拉动效果显著家居支持资金按照9:1原则实行央地共担东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%补贴品类方面大部分省市涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类优惠力度方面大多按补贴范围内产品销售价格的15% - 20%核减多地每件/每套最高补贴2000元单人累计最高补贴30000元补贴流程方面消费者可在多平台领券商家凭消费券实现支付立减涉及补贴资金由商家先行垫付再向政府申请拨付[16][19] - 地域层面各地推进补贴政策进度和补贴力度不同部分地区仅对家电、智能家居等补贴未涉及家具类目部分省仅部分市落地家居补贴细则但家居补贴后续有望全国大范围推广且补贴额度使用进度各有差异[24][25] - 品类方面各地区以旧换新政策补贴品类有所差异大部分省市补贴品类涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类部分省份仅落地家电和适老化改造补贴[33] 分组3 - 格局方面审核资质严格需要商家先行垫资规模较小资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中头部品牌加码补贴实现国补+企补双重优惠对标上一轮家电政策刺激有望推动行业集中度提升[36][42][45] - 业绩方面地产销售—家居订单—上市公司收入确认的转化存在一定期限的转化周期此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现且软体家居快于定制家居[50] - 估值方面对标上一轮家电政策刺激对估值提升催化明显但目前家居板块估值仍处于历史低位有较大向上修复空间从具体标的来看部分家居公司估值向上修复的弹性较大向下下跌的空间较小安全边际较高[53][59][64] 分组4 - 建议关注渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司以及布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌如欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、瑞尔特、箭牌家居等[3][35][64]

分组1：行业投资评级 - 重点推荐晶盛机电、迈为股份、奥特维[4] 分组2：报告核心观点 - 供给、需求及技术因素共振，光伏设备具备成长和周期双重属性，2024年以来行业进入下行期，但头部光伏设备商商业模式优于主链公司，能抵抗风险并持续受益技术迭代逻辑[2] - 降本增效的技术迭代是光伏行业永恒主题，HJT、0BB、叠栅等新技术均在推进，设备逻辑更偏向于成长和技术迭代[3] - 国内迎来政策边际变化，工信部修订相关政策利好先进产能龙头设备商，鼓励行业健康发展[3] - 乘中东能源转型与美国加码制造业之风，国产设备商迎出海机遇[4] 分组3：根据目录总结 一、行业下行期龙头设备商业绩短期承压，整体风险可控 - 头部设备商及时调整收款方式，风险控制能力强，国内采取“3421”、海外采取“3610”的预付款模式，发货时可实现成本覆盖[12] - 头部设备商应收账款前五大客户相对集中，长尾风险小，现金流未出现连续几个季度为负的情况[18] - 截止2024Q3末光伏设备龙头企业合同负债&存货同比有所下滑，反映新签订单承压[24] - 受行业下行期影响，头部设备商盈利能力均有所下滑，但仍高于行业平均水平，整体风险可控[30] 二、HJT、0BB、叠栅等新技术持续推进 （一）电池片环节 - HJT适用于大电站，其双面率高，在垂直安装场景下收益更高，央国企招标逐步倾向HJT，2024年出货量有望达20GW[39][40][44] - HJT现有降本增效技术有望于2025年集中导入量产，通威HJT组件实验室最高功率突破775W[47][49] - HJT功效增益已经能够为组件价格带来溢价，2025年HJT电池的非硅成本将与TOPCon打平[53][57] - HJT专用硅片降本途径包括半棒半切、颗粒硅、连续直拉单晶、精准吸杂等[61] - 50%银包铜已批量应用，30%银包铜正快速导入，东方日升浆料成本有望下降，靶材降铟可通过设备优化、低铟叠层膜、规模化铟回收实现，PED可大幅降铟的同时提升效率[64][72][77][85] - 背抛可提效0.2% - 0.3%，全开口网版既可降银又可提效，日升HJT电池正面细栅线宽稳步下降，光转胶膜可提高组件功率1% - 1.3%，迈为4.0 HJT整线较上一代降低非硅成本2.5 - 3分/W[88][94][101][104][105] （二）组件环节 - 0BB可降本提效，存量串焊机向0BB改造的空间广阔，2025年改造需求有望快速释放[112] - 白银价格持续上涨，利好0BB产业化[115] - 奥特维0BB串焊机已通过验证，2024年底有望获得HJT客户批量订单，且已推出基于0BB工艺的组件端完整解决方案[121] （三）叠栅 - 叠栅可降银提效，时创1GW双Polo+叠栅TOPCon组件及三角焊带预计于24Q4量产，与大厂合作将加快产业化进程[126][127] - 相较于SMBB和0BB技术，叠栅在小批量生产时材料和设备成本偏高，但量产后有望降低成本[133] 三、关注国内政策变化&设备出口中东、美国等海外市场 - 国内政策边际变化利好先进产能龙头设备商，如工信部修订相关政策[3] - 中东地区光伏新增装机量将逐年提升，美国新增光伏装机预计2024年同比增长34%，国产设备商迎出海机遇[4]

中国互联网投融资情况 - 我国互联网投融资金额环比回升案例数环比下跌18.4%同比下跌28.1%披露金额环比上涨97.9%同比下跌18.4% [3][9] - 早期投资占比环比同比均上涨 [13][14] - 企业服务投融资活跃度大幅领先 [16] - 企业服务IT服务占比增长 [19] - 金额超1亿美元的投融资案例本季度有2笔融资金额共9.9亿美元占本季总融资额的73.3% [22] 全球互联网投融资情况 - 全球互联网投融资环比下降案例数环比下跌4.3%同比上涨3.1%披露金额环比下跌27.2%同比上涨24.2% [28] - 早期投资占比环比同比均上涨 [31][32] - 企业服务投融资跃度遥遥领先 [34] - 企业服务互联网金融占比增长 [36] - 美国投融资金额环比大幅下跌 [39]

报告行业投资评级 - 维持行业"同步大市"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 美妆大盘回暖，消费信心或将持续修复 [6] - 维持行业"同步大市"评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 - 申万美容护理指数上涨4.92%，在申万一级31个子行业中排名第22位，跑赢上证、沪深300指数0.88pct、2pct，跑输创业板指2.63pct [9] - 美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为7.92%、11.91%和8.3% [9] - 申万美容护理指数累计下跌5.16%，居申万31个一级子行业中第26位 [31] - 申万美容护理板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为36.83倍，位于2016年以来的历史后23.3%分位 [36] - 申万美容护理行业33只个股中27只上涨、6只下跌 [38] 行业信息跟踪 化妆品数据月度跟踪 - 天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为241.47亿元、251.99亿元、55.45亿元，环比对应增长199.8%、63%、161.3% [10] - 护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为196.49亿元、186.84亿元、50.54亿元，环比增长232.8%、83.8%、173.9%；彩妆/香水品类，淘宝、抖音、快手渠道月度GMV分别为44.98亿元、65.15亿元、4.91亿元，环比增长109.2%、23%、77.3% [10] - 护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、兰蔻、修丽可和玉兰油；抖音渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、韩束、欧莱雅、可复美和后 [10] - 彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为肌肤之钥、圣罗兰、彩棠、蜜丝婷和NARS；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、毛戈平、肌肤之钥、方里和花西子 [10] 行业要闻资讯 - 10月份化妆品类零售总额同增40.1% [50] - 创健医疗挂牌新三板，是贝泰妮最大重组胶原蛋白原料供应商 [52] - 毛戈平化妆品股份有限公司拟在香港联合交易所上市 [54] - 双11美妆GMV同比增长27% [57] 相关公司公告 - 丸美股份发布2024年前三季度权益分派实施公告 [59] - 锦波生物发布了关于获得境外医疗器械注册证的公告 [60] - 华熙生物2024年前三季度公司归母净利润同比下滑29.62% [63] - 福瑞达2024Q3单季度公司归母净利润同比下滑7.8% [64]

2024 年 11 月 22 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 推荐业绩稳健、核心竞争力显著的空调龙头：美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家[137] 报告的核心观点 - 2024年以来小米空调市场份额持续提升小米空调Q1/Q2/Q3出货量分别为69万台、330万台、170万台，同比增长62%、43%、55%，内销份额从2023年4.43%提升至2024Q1 - Q3的6.79%，线上零售额市占率达11.95%（yoy+4.4pct）[3] - 线上渠道崛起与龙头提价共促小米份额提升，2016年后空调行业线上销量占比不断上涨，龙头提价后2000元价位段品牌减少，小米空调利用线上渠道优势，产品均价在2000 - 2500元，填补市场空白[3] - 小米真正冲击的是二线品牌，龙头壁垒依然稳固，但需提升市场敏感度应对小米冲击，龙头产业链一体化和规模优势构筑壁垒，国补出台后头部品牌价格下降份额恢复，二线品牌表观份额未显著下滑但低价格段增量被小米抢夺[3] - 小米正在自建产能、深入线下渠道布局、完善售后服务体系，2024年9月拟启动智能家电生产制造基地项目，未来将提高小米之家覆盖率、推进数字化新零售体系建设，目前小米空调安装效率和整机包修期有待突破[4] - 空调行业保有量提升销量仍有增加空间，出海竞争力强劲，行业竞争格局相对稳定，龙头在多方面持续投入构筑深厚竞争壁垒，有望保持强者恒强态势[137] 根据相关目录分别进行总结 一、现象：空调“黑马”小米崛起 - 2018年小米开始布局空调业务，2022年与奥克斯等二线品牌份额不相上下，2023年5月后小米空调市占份额超越奥克斯直逼海尔，根据奥维云网数据截至2024年Q3，小米空调线上零售额市占率达11.95%（yoy+4.4pct），线上销量市占率达14.26%（同比+4.78pct）[37] - 小米空调依托小米集团在智能硬件和AIOT技术积累，产品搭载智能系统且核心技术逐渐优化，2024年小米部分空调性能全面升级，推出上出风系列，性价比优势显著[42] 二、归因：线上渠道崛起与龙头提价共促 （一）线上渠道崛起 - 2016年后电商在空调渠道中逐渐占据主导地位，空调行业线上销量占比由2016年的19%上涨到2020年的51.5%，2023年达到56.91%，格力等龙头出于自身渠道体系及利益分配问题战略性弱化线上渠道布局，小米利用线上渠道优势提升市场份额[52] （二）龙头让出低价空间 - 2020年以来一线品牌提高空调各价位段价格，均价跃升至3000 - 4000元区间，2000元价位段空调品牌数量减少，小米自2018年进入市场后以线上渠道为主，产品均价稳定在2000元左右，填补市场空白[57] - 龙头企业在占据一定市场份额后注重提高盈利能力，通过提价和数字化改革降本增效，2021年后各公司空调毛利率基本稳中有升，2024年消费降级背景下，龙头前期策略给了小米机会，低价产品占比提升[63][66] 三、鉴古知今：小米空调的未来 （一）空调的上一个“小米”也曾出现 - 奥克斯曾通过降价与线上红利夺得市场份额，2002 - 2005年奥克斯发布成本白皮书引发降价潮，我国空调内销均价年均降幅17.4%，奥克斯销量从不足90万台增长到420万台，年复合增长率47%，但最终格力确立龙头地位[70] - 2015 - 2018年奥克斯借助电商红利和低价位段定位高速增长，空调业务收入年复合增长率41.3%，内销占比提升，线上渠道空调收入占比由2013年的9%增至2018年的66%，线上份额从2014年的13%跃升至2018年的29%，但2019年初龙头降价后奥克斯份额回落[78][84] - 奥克斯难以冲击白电格局主要因为制造端依赖外部压缩机采购、品牌形象固化于中低端、渠道依赖线上平台自主性和控制力薄弱、盈利能力不及龙头降价空间有限等[94] （二）龙头的应对：壁垒深厚，但应持续进化 - 白电龙头产业链深度一体化及规模优势构筑循环壁垒，格力、美的通过收购完善配套产业链，保证旺季核心零部件供给稳定性、产品适配性并降低成本，同时龙头拥有密集线下网络和自有物流体系，构建坚固壁垒[97][100] - 白电龙头不是第一次面对冲击者，但小米背靠集团优势更具综合实力，本轮冲击可能更持续常态化，龙头应提升自身市场敏感度和反应能力，如美的推出华凌品牌守住低价格段份额[104] - 本质上小米对二线品牌冲击更大，龙头掌握竞争主导权，国补出台后龙头价格下降小米份额下滑，二线品牌表观份额虽未下滑但新增需求被小米蚕食[106] （三）小米的破局：补足产能、渠道、售后短板 - 小米自2018年进入空调行业产品主要由其他企业代工，近年来开始自建产能，2024年8月成立小米智能电器（武汉）有限公司，9月拟启动智能家电生产制造基地项目，10月新增小米智能家电实验中心，未来将以自主生产为主导辅以代工生产[109][111][114] - 小米逐渐加强线下渠道布局，2016年开设首家小米之家，2020年改革线下渠道，截至2024年9月30日小米之家门店数量超13000家，2024年Q3智能手机线下渠道出货量市场占有率达10.3%（yoy+1.7pct），小米线下渠道改革助力数字化、标准化管理体系建设[121][126] - 小米空调安装效率有待提高，未规定明确安装服务期限，整机包修期处于行业平均水平，在空调产品日常清洗与保养服务方面有较大改进空间[130][132] 四、投资建议 - 空调行业保有量提升销量有增加空间，出海竞争力强，竞争格局稳定，龙头在多方面持续投入构筑竞争壁垒，推荐美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家[137]