行业投资评级 - 行业评级为买入[4] 报告核心观点 - 24Q3以来纸价下行造纸企业业绩承压纸价在2024年11月15日时仍低位运行文化纸当前淡季春秋开学季对其价格拉动更明显包装纸价低迷与需求环境相关24年国内消费承压双十一对包装纸价拉动有限部分造纸企业24Q3收入增速放缓利润环比下行龙头企业韧性更强[2] - 晨鸣纸业利润转亏偿债融资能力下行受多种因素影响盈利水平走低24年Q1 - 3归母净利润 - 7.1亿元经营承压金融机构压缩贷款金额短期流动资金紧张债务偿还能力减弱部分债务及担保逾期面临承担违约金等风险财务费用增加融资能力下行[2] - 晨鸣纸业为应对危机24年11月以来对部分生产基地限产停产多个基地受影响预计停机浆纸产能703万吨占总产能71.7%期间预计影响月度浆纸产量约58万吨纸销量约35万吨[2] - 龙头产能变化造纸行业短期格局有望迎来拐点2024年9月我国机制纸及纸板产量同比和1 - 9月累计产量有增长晨鸣月度减产量预计影响国内纸价短期供给收缩需求未明显变化有望止住纸价下行趋势利好行业景气度回暖建议关注太阳纸业玖龙纸业博汇纸业山鹰国际等相关公司业绩复苏[3] 根据相关目录总结 纸价与企业业绩 - 24Q3起纸价下行造纸企业业绩受压纸价在2024年11月15日处于低位不同类型纸张价格较年初均有不同程度下降文化纸受季节影响包装纸受需求环境影响部分造纸企业24Q3收入利润情况不佳龙头企业韧性较强[2] 晨鸣纸业情况 - 晨鸣纸业2024年11月19日公告部分债务逾期银行账户冻结受消费疲软产能过剩影响盈利水平持续走低24年Q1 - 3利润转亏为 - 7.1亿元经营承压金融机构压缩贷款短期流动资金紧张债务偿还能力减弱债务担保逾期面临多种风险财务费用增加融资能力下行[2] - 晨鸣纸业24年11月起部分生产基地限产停产多个基地受影响预计停机浆纸产能占总产能71.7%影响月度浆纸产量和纸销量[2] 行业格局与展望 - 2024年9月我国机制纸及纸板产量同比和1 - 9月累计产量有增长晨鸣纸业减产可能影响纸价短期供给收缩需求未明显变化有望止住纸价下行趋势利好行业景气度回暖建议关注部分纸业公司业绩复苏[3]

一、报告行业投资评级 - 行业评级为买入[4] 二、报告的核心观点 - 中国台湾电子指数自2024年年初至10月底涨幅40.1% ，24M10月内涨幅为5.5% 费城半导体指数、申万电子指数、申万半导体指数2024年初至24M10涨幅分别为23.0%、20.9%、24.6% 24M10月度涨跌幅分别为 -4.4%、14.6%、19.4% 中国台湾加权指数24M10月度涨幅为2.7%[4] - 从中国台湾细分电子指数来看24M10月度涨幅最高的指数为中国台湾其他电子指数涨幅为10.5% 跌幅最高的指数为中国台湾光电指数跌幅为 -3.6%[4] - 建议关注AI方向云侧AI服务器产业链、端侧AI智能硬件等机会国产方向手机光学、折叠屏等产业链投资机会[4] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）24M10中国台湾电子板块复盘 - 多个电子指数在2024年初至24M10期间有不同涨幅和月度涨跌幅中国台湾电子指数涨幅明显[17][18][19][20] - 中国台湾细分电子指数中24M10月度涨幅最高为中国台湾其他电子指数最低为中国台湾光电指数[19] - 从估值变化情况看2024年初以来中国台湾电子行业指数PE估值相对平稳申万电子指数PE估值两轮区间处于高位费城半导体指数PE估值波动提升且截至24M10各指数PE - TTM估值水平处于历史较高分位[22] - 24M10月内涨幅最高的10家中国台湾电子公司和跌幅最高的10家公司分别列出[24] （二）24M10中国台湾重点电子公司营收情况 1. 细分板块对比 - 营收同比增长较快的三个板块有晶圆厂代工（YOY+27.5%）、数字IC（YOY+15.8%）、被动元件（YOY+12.3%）营收环比增长较快的三个板块为晶圆厂代工（MOM+23.1%）、数字IC（MOM+8.9%）、硅片供应商（MOM+8.7%）[28] 2. 晶圆代工 - 台积电24M10实现营收3142亿台币YoY+29% MoM+25% 联电24M10实现营收214亿台币YoY+11% MoM+13%等各公司营收数据[31] - 联电24Q3营收605亿新台币YoY+6.0% QoQ+6.5% 24Q3毛利率33.8% 环比 -1.4pcts等财务数据[32] - 联电24Q3收入结构亚洲/北美/欧洲/日本占比65%/26%/5%/4%等[34] - 联电产能情况24Q3 22/28nm收入占比为35% 环比+2pcts等[34] - 联电指引预计24Q4出货量、ASP环比持平但产能利用率将环比下滑2 - 5pcts至66% - 69%等[34] - 24Q3 PC、手机等消费类库存明显改善预计24Q4各终端市场需求逐渐稳定库存水位呈明显下降趋势[35] 3. 硅片 - 环球晶圆24M10实现营收57亿台币YoY+13% MOM+11% 台胜科24M10实现营收10亿台币YoY - 11% MoM - 5%[37] 4. 数字IC设计 - 联发科24M10实现营收511亿台币YoY+19% MoM+14% 联咏SOC业务24M10实现营收33亿台币YoY - 5% MoM+10%等各公司营收数据[41] - 联发科24Q3实现营收1318亿台币同比+19.7% qoq+3.6% 毛利率48.8% 环比持平同比+1.4pcts等财务数据[42] - 联发科24Q3手机营收占比54% 同比+33% 环比+4%等分部情况及指引[43] - 预计2024年全球智能手机出货量将比2023年增长2% - 3% 2025年情形类似[44] 5. 模拟IC设计 - 矽力杰24M10实现营收15亿台币YoY+6% MoM - 9% 致新24M10实现营收7亿台币YoY+2% MoM - 6%[48] 6. 存储芯片及模组 - 南亚科技24M10实现营收22亿台币YoY - 18% MoM - 16% 华邦电子24M10实现营收61亿台币YoY - 3% MoM - 16%等各公司营收数据[50] 7. 显示驱动IC设计 - 联咏DDIC业务24M10实现营收53亿台币YoY - 15% MoM - 11% 矽创电子24M10实现营收15亿台币同比持平MoM - 4%等各公司营收数据[55] 8. 光学 - 果链光学中 大立光24M10实现营收65亿台币YoY+3% 环比持平 玉晶光24M10实现营收20亿台币YoY - 22% MoM - 24%[57] - 舜宇光学24M10实现手机镜头出货量11563万件YoY - 2% MoM - 3% 车载镜头出货量871万件YoY+12% MoM - 7%等出货量数据[61] - 丘钛科技24M10实现摄像头模组出货量3938万件YoY+12% MoM+16% 屏下指纹模组出货量1545万件YoY+65% MoM - 6%等出货量数据[63] 9. 封装测试 - 日月光投资控股24M10实现营收5643亿台币同比持平MoM+2% 颀邦科技24M10实现营收19亿台币YoY+11% MoM+5%等各公司营收数据[67] 10. 功率 - 强茂24M10实现营收9亿台币YoY - 6% MoM - 15% 台半24M10实现营收13亿台币YoY+12% MoM+6%等各公司营收数据[69] 11. 被动元件 - 国巨24M10实现营收105亿台币YoY+15% 环比持平 华新科24M10实现营收28亿台币YoY+2% MoM - 13%[73] 12. 电路板 - 臻鼎 - KY 24M10实现营收210亿台币同比持平MoM+8% 台郡科技24M10实现营收18亿台币YoY - 46% MoM - 7%等各公司营收数据[75] 13. 终端与组装厂商 - 鸿海24M10实现营收8048亿台币YoY+9% MoM+10% 广达24M10实现营收1359亿台币YoY+49% MoM - 12%等各公司营收数据[79]

行业投资评级 - 行业评级为买入[7] 核心观点 - 上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业Telecomunicações Brasileiras S.A.正式签署合作备忘录，垣信卫星将为巴西地区提供卫星通信服务，巴西项目由政府立项、通信部管理，计划五年内提供28,000个网络接入点，垣信卫星2025年开始全球提供服务、2026年为巴西提供商用服务，2025年底前发射648颗GEN1卫星实现区域覆盖、2026 - 2027年发射648颗GEN2卫星实现全球覆盖，目前已与30多个国家洽谈业务[3][4] - 我国卫星互联网开启海外业务落地序幕，全球卫星互联网产业格局或逐步变化，跨国合作前景广阔，我国卫星互联网服务有望海外落地，相关企业将有广阔市场，如银河航天已在泰国进行海外应用探索实践，巴西希望更多供应商进入市场，当前星链公司在巴西卫星互联网市场占主导地位，市场份额达45.9%，约为22.4万用户提供通信服务[4] - 建议关注国内卫星及运载火箭产业链的细分龙头企业，如上海瀚讯、光威复材等[4] 根据相关目录分别进行总结 卫星互联网相关合作 - 垣信卫星与巴西企业合作，将为巴西提供卫星通信服务，推动巴西数字政策落地，计划五年内提供28,000个网络接入点，垣信卫星发射卫星计划明确，且已与30多个国家启动业务洽谈[4] - 银河航天在泰国实现低轨卫星互联网宽带通信网络试验验证，我国卫星互联网海外应用探索不断发展[4] 全球卫星互联网产业格局 - 我国卫星互联网开启海外业务落地序幕，随着全球卫星产业发展和各国重视程度提升，格局或逐步变化，跨国合作前景广阔，星链公司在巴西市场占主导地位，巴西希望更多供应商进入市场[4] 投资建议 - 建议关注国内卫星及运载火箭产业链的细分龙头企业，如上海瀚讯、光威复材、睿创微纳等[4]

行业投资评级 - 行业评级为买入[5] 核心观点 - 复合集流体不断迭代性能持续优化，如上海交通大学开发的复合集流体厚度仅为5.2μm，面密度低至0.78mg cm−2，减重和能量密度提升效果显著，还提升了电池多方面性能[2] - 动力电池安全要求有望推动复合集流体大规模应用，新国标将进一步测试研究，复合集流体安全性优势使其有望加速应用[3] - 可川科技复合铝箔在消费电子领域实现应用，收到订单代表技术和产品得到认可，确认了下游需求，对项目推进和产能投放有指引作用[3] - 在产业化过程中设备产能是最先缺少的要素，设备环节先于材料量产，复合铜箔产业低渗透率发展加快，推荐设备环节相关企业并关注新工艺进展[4] 根据相关目录分别进行总结 复合集流体性能方面 - 上海交通大学开发的复合集流体在厚度、面密度、减重、能量密度提升以及电池性能提升方面表现优异[2] 复合集流体应用推动方面 - 新能源汽车电池安全要求促使复合集流体有望大规模应用[3] - 可川科技复合铝箔在消费电子领域的应用得到初步认可并确认下游需求[3] 投资建议方面 - 优先推荐复合集流体设备环节竞争格局较好的企业，关注相关龙头企业并积极关注新工艺进展[4]

报告投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [9] 报告核心观点 - 英伟达与谷歌量子AI团队合作，有望克服量子计算硬件局限性推动创新应用，带动量子科技全产业链发展，建议关注量子科技全产业链重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 11月18日英伟达官网宣布与谷歌量子AI团队合作，帮助加速设计下一代量子计算设备 [2][5] 事件评论 - 英伟达助力谷歌量子AI克服硬件局限性，通过特定平台和GPU可缩短噪声模拟时间提升量子计算机性能 [5] - 量子计算处于早期但潜力大，2023年市场规模为10.8亿美元，2030年将达197亿美元，年复合增长率60%，有望普及到多行业 [6] - 英伟达与谷歌合作或引入人工智能技术探索新算法，提升竞争力引领变革，其他传统计算厂商可能跟进推动量子技术普及和商业化 [6]

Empowering banking customers' signature moments How financial institutions can support key life events In brief • There's a disconnect in banking – what customers want often differs from what their retail financial institutions provide. • Understanding the significance of life events and using this knowledge effectively opens a door to new opportunities. • In multiple ways, big and small, retail financial institutions can earn trust and loyalty. Retail financial institutions (FIs) today recognize the need f ...

0 证券研究报告 | 行业年度策略 食品饮料 行业投资评级 | 优大于市（维持） 2024年11月21日 食品饮料板块2025年度策略： 拐点之年，孕育新周期 证券分析师 姓名：熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 核心要点 2024年回顾： 白酒板块：24年年初春节旺季带动短暂回暖，但因旺季后基本面走弱需求低迷等原因，板块估值逐步回调。三季度末刺激 政策出台，情绪回暖带来大幅反弹。根据万得一致预期，部分白酒公司的盈利预测已经下调，建议关注白酒板块龙头公司 机会。 大众品板块：24年大众品整体表现受消费力影响，弱复苏背景下，板块表现稍显疲软；消费力成为影响需求结构的重点， 品类结构来看，高性价比产品表现更突出，以低价获取高质量产品的消费体验更受消费者青睐。展望25年，内外部环境共 同作用+促消费政策下，内需有望回暖，温和渐进式复苏或将仍作为消费需求主基调，推荐关注顺周期+成本受益防御板块 两条主线。 2025年展望：行业底部等待修复，政策空间有望打开。 7月30日召开的中共中央政治局会议明确，经济政策的着力点要更 多转向惠民生、促消费，2024下半年 ...

2024年11月21日 机械行业研究 买入（维持评级） 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002）分析师：秦亚男（执业 S1130522030005）分析师：李嘉伦（执业S1130522660003) manzaipeng@gizq.com.cn 投资逻辑 1、首推自主可控，大国博弈下提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平刻不容缓。特朗普再次当选美国总统， 可能继续推行包括发动贸易战、科技脱钩以及核心科技卡脖子等政策，或对全球科技产业链进行重塑。10 月 28 日， 美国财政部宣布，美国企业和个人在半导体和微电子、量子信息技术和人工智能（AI）领域向中国投资的限制性新规 将于 2025 年 1 月 2 日起正式生效。而我国在高端装备制造、关键零部件自主可控、原材料供给等方面与国际先进水 平仍存在较大差距，需尽快解决一批"卡脖子"问题，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，重点推荐工业母机及 核心零部件、科学仪器。工业母机：我国高端机床及数控系统、滚动功能部件、高端刀具的国产化率均不足 10%，其 作为制造业源头，自主可控的必要性极强。核心零部件：高端液压件、两机叶片等核心零部件自主率较低， ...

2024年11月21日 买入（维持评级） 行业年度报告 通信组 分析师：张真桢（执业 S1130524060002） 分析师：路璐（执业 S1130524050002） zhangzhenzhen@gjzq.com.cn 投资逻辑： 当前 AI 发展如火如荼，海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由 AI 带来的收入增量，强化了 AI 发展动力，通 信行业作为相关基础设施及配套硬件产品提供商深度受益。以光模块、服务器代工厂商为代表的细分行业 2024 年已 兑现业绩，2025 年仍有较大成长空间。建议重点关注光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块。 此外，从市值空间和成长性角度看，通信 AI 芯片国产替代逻辑加强，想象空间大、业绩弹性大，建议重点关注光模 块上游光芯片厂商、国产 AI 芯片厂商等。 重点关注标的：中际旭创、天孚通信、工业富联、英维克、意华股份 光模块：AI 拉动光模块迭代速度，2024 年 3 月，行业已经开始重点展示 1.6T 的产品，预计 1.6T 光模块将于 2024 年 第四季度开始批量出货，并在 2025 年第一季度正式上量，产品迭代速度已加速至一到两年一代。前三季度 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 华为公开2项硅基负极专利，硅氧路线和硅碳路线各有其制备方法和性能表现，硅基负极理论比容量是石墨的10倍，在锂金属负极短期无法解决技术问题前为提升电池能量密度的必备方案，多孔碳+气相沉积硅路线性能更胜一筹，两种方案都需要电子导电剂、碳包覆材料参与，其中多孔碳材料孔径、结构直接决定材料的循环、首效，为硅碳负极产业化的核心环节，建议关注硅基负极、多孔碳、碳纳米管、包覆剂环节，并列举璞泰来、道氏技术、元力股份、信德新材、贝特瑞、天奈科技、金博股份等相关公司的发展情况[2][3] 根据相关目录分别进行总结 华为硅基负极专利情况 - 11月15日公告（19年12月申请）硅氧路线专利《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，将高硅氧比颗粒分散在低硅氧比硅基基体中，并在高硅氧比颗粒表面包覆导电层/导离子层，从而抑制膨胀，复配成500mah/g的负极材料10月29日公告（23年4月申请）硅碳路线专利《一种硅碳复合材料、其制备方法、负极极片及锂离子电池》，用气相沉积法使非晶态硅吸附到多孔碳骨架上，硅碳纯品，比容量可达1987mah/g，首效达90%，20圈膨胀率达84%[2] 硅基负极相关技术分析 - 硅基负极理论比容量是石墨的10倍，在锂金属负极短期无法解决技术问题前为必备方案，多孔碳+气相沉积硅路线性能更优，两种方案都需要电子导电剂、碳包覆材料参与，多孔碳材料孔径、结构直接决定材料的循环、首效，为硅碳负极产业化的核心环节[3] 相关公司发展情况 - 璞泰来硅碳已小批量供应下游消费电子客户，中试产能供不应求，预计2025年初首批产能建成投产道氏技术单壁管已送样包括太蓝、卫蓝等在内的主流固态电池厂商，获得某固态电池厂商订单并小批量出货，硅碳已建成吨级/月产线，预计明年25年建成年产1000吨产线，已向某固态电池厂小批量出货，并送样太蓝等主流固态企业，送样电池厂总计30余家，多孔碳结构设计、形貌控制好，首效等性能领先元力股份超级电容炭、生物质硬炭、多孔碳等受到下游知名厂商的青睐，朝大规模产业化方向迈进信德新材开发AS - G锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料，使硅碳负极在充放电过程中体积膨胀得到有效控制，提高了硅材料的循环性能和电导率贝特瑞硅基负极出货量行业领先，硅碳已开发至五代产品天奈科技单壁及相关产品已有百吨订单金博股份已完成石油焦基多孔碳等系列产品的中试化开发，相关产品处于下游客户验证阶段，同时正布局开发沥青基与树脂基多孔碳产品[3]