看好 行业研究 2024年11月22日 市场研究部 商务部：汽车以旧换新接续政策正在制定中 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 近期市场动态：港口动力煤价跌幅略有扩大，双焦市场情绪延续低迷。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500动力煤价格指数下跌13元/吨至832元/吨。年度长协11月港口5500大卡煤价为699元/吨，月环比持平。本周国内港口动力煤价跌势略有扩大，产地煤价也稳中有降，主要由于11月以来全国气温普遍较往年同期偏高电厂耗煤提升缓慢 ，而铁路发运保持高位，产业链库存充足，市场情绪悲观。后期，受全国各地冷空气影响，近期电厂日耗将明显提升，加上产地供给趋紧，宏观预期向好，预计煤价有望企稳回升，具体而言：（1）需求端或稳步向好；（2）国内供给增长弹性不大，库存压力有望逐步缓解。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地市场情绪延续偏弱，海外澳洲焦煤价格略有回落，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，10月中旬以来焦炭已连续三轮提降，钢材终端需求减弱，焦煤价格也受到制约，不过本周部分高性价比煤种采购略有增加。供给端，本周主产地部分矿井因检修等因素产量略有下降，多数煤矿生产正常，焦煤矿小幅累库。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，年底由于产量制约及冬储预期，加上各煤种价格处于年底低点，预计后续有望企稳回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 港口动力煤价跌幅略有扩大，双焦市场情绪延续低迷 [5] 行业观点 - 10月以来煤炭市场整体偏弱，由于冬储需求逐步增加、年底供给端制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升。3季度开始部分公司的盈利同比开始转正，行业股息率估值优势明显，同时宏观预期向好，动力煤和焦煤等市场价也向上具备弹性。中期看，25年长协政策落地进一步表明煤价有望平稳或略有上行 [6] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [6] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、新集能源 [6] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、华阳股份、山煤国际、首钢资源等 [6]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 智驾进入平价时代，需求拐点将至 [3] - 智能网联汽车政策主要分为道路测试、示范应用、产品准入、市场监管四大阶段 [22] - 随着技术降本，高阶智驾车型价格带进入20万元以下，渗透率呈现快速提升趋势 [25] - 主机厂因能力强弱导致自研方案分化，形成三大模式 [3] - 零部件供应商生意将长期存在，Tier1供应商在各领域域控的竞争要素有所不同 [9][10] - 投资建议关注华为赋能下的赛力斯、长安汽车、江淮汽车、北汽蓝谷等 [3] 根据相关目录分别进行总结 智驾进入平价时代，需求拐点将至 - 政策阶段：产品准入试点工作有序推进，L3自动驾驶上路在即 [15] - 高阶智驾进入平价时代，渗透率拐点将至 [15] - 产品准入试点工作正有序推进，为自动驾驶上路全面放开奠定基础 [23] - 高阶智驾车型价格带进入20万元以下，渗透率呈现快速提升趋势 [25] - 高阶智驾渗透率从2023年1月的6.1%提升至24年10月的7.6%，不含特斯拉的高阶智驾渗透率从2023年1月的1.6%提升到24年10月的5.2% [28] 从智能化的评价体系看产业格局 - 车载算力：车企发展高阶智驾的决心 [15] - 算法：车企发展高阶智驾的能力 [15] - 功能：检验车企高阶智驾的法宝 [15] - 云端算力：使数据-算法形成闭环 [15] - 渗透率：消费者认可高阶智驾的准绳 [15] - 车企自研高阶智驾应具备算力（车载算力、云端算力）、基础软件、算法、数据等关键要素 [38] - 高阶智驾芯片由于生态效应导致其格局集中，英伟达、华为、高通等将占据主要份额 [43] - 车企在高阶智驾只会选择最优的芯片方案持续投入研发 [48] - 特斯拉的算法从19年的Hytranets，21年的BEV+Transformer，22年的Occupancy Network占用网络到23年的端到端融合大模型持续引领行业发展 [57] - 各家车企的算法发展路径趋势趋同，自研算法的阶段代表车企发展高阶智驾的能力 [60] - 功能：场景定义的能力，城区领航（又称城区NOA）是衡量车企智驾水平的重要指标之一 [67] - 云端算力构建算法-数据闭环的能力成为重要考验指标 [110] - 特斯拉FSD累计行驶里程数已超10.9亿英里，FSD海外渗透率为24%，FSD软件购买/订阅者对FSD的使用率为14.3% [117] 智能化对主机厂及供应链关系的影响 - 对主机厂影响：能力的强弱导致主机厂自研方案的分化 [15] - 对Tier1影响：主机厂的能力分化决定了供应商生意将长期存在，各领域域控的特征决定了竞争要素有所不同 [9][10] - 对Tier2影响：主机厂的能力分化，计算芯片和算法厂商产业链地位凸显 [11] - 主机厂因能力强弱导致自研方案分化，形成三大模式 [3] - 一梯队主机厂有望发展成为类似苹果模式，芯片和软件算法一体化自研 [3] - 二梯队主机厂外采芯片，算法自研，主机厂利用算法和定义功能实现产品的差异化 [3] - 三梯队及以下主机厂自研能力弱，需要借助外部供应商提供系统解决方案 [3] - 不同领域域控制器供应商的核心竞争要素不同，高阶智驾域控对上游的依赖度很高，车身域控对上游的依赖度一般 [160] - 高阶智驾芯片竞争要素是AI生态，将呈现格局寡头垄断 [171] - 中低阶智驾芯片竞争要素依靠产品稳定性&一致性&成本，格局较为分散 [176] - 算法厂商有望发展成为软件算法模块提供商，类似于传统硬件零部件模式 [178] - 有实力的Tier2逐步发展成为具有产品定义能力的Tier0.5系统供应商 [181] 投资建议 - 随着高阶智驾进入平价时代，中国品牌车企借助智能化赋能，有望实现跨越式发展 [3] - 建议乘用车整车关注：华为赋能下的赛力斯、长安汽车、江淮汽车、北汽蓝谷；智能化领先主机厂：小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、小米汽车等 [3] - 在零部件链条上关注特斯拉链：银轮股份、拓普集团、新泉股份、爱柯迪等；渗透率逻辑：伯特利、保隆科技、耐世特、科博达、华阳集团、上声电子、德赛西威（计算机组覆盖）、经纬恒润（计算机组覆盖）等；技术服务：中国汽研 [3]

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------|--------------------------|----------------|----------|-----------------------|--------------------|----------------------------------------------------------------|--------|-----------------------|-------| | 2024 年 11 月 22 | 行业点评 电力设备 \n 日 | \n重点股票 EPS | \n（元） | 2023A \n PE （倍） | 2024E \nEPS （元） | \n国内电力投资保持增长，海外出口景气不减 \n \n PE （倍） EPS | （元） | 2025E \n PE （倍） | 评级 | | 评级 | 同步大市 | 长高电新 | 0.28 | 27.96 | 0.40 | 19 ...

报告行业投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3][4] 报告的核心观点 - 25年家电刺激政策存进一步延展释放空间，行业有望在企业（用户份额转化）和政策（接续力度高度）两个层面带来进一步释放潜力 [2] - 今年家电国补大盘表现的超预期点核心来自"政府+企业+平台联动"的合力激发，已带来家电"品类延展、均价拉升、头部份额"三维度结果 [2] - 行业还有望在政策端接续力度高度上获得进一步转化空间和超预期点，包括补贴纳入品类/平台/资质的扩容和央/地财政/金融、流程/方式体系的深化 [2] - 标的：①本轮结构受益美的/海尔/格力/海信视像/TCL电子；②未来增量逻辑海信家电/长虹美菱/石头科技/科沃斯/苏泊尔 [2] 品牌市场表现分析 - 家电"以旧换新"8月落地至今，多个品类已斩获不俗表现，品类表现具强延展性，主要来自产品端推新节奏补齐和平台端线上政策跟进的促销助力 [8] - 家电细分品类线上销额yoy数据显示，空调、冰箱、洗衣机、黑电、油烟机、燃气灶、扫地机器人、洗地机、电饭煲、豆浆机、榨汁机、电水壶、养生壶、破壁机、搅拌机、电蒸锅、空气炸锅等品类在不同月份的销额同比变化显著 [10] - 以旧换新不仅带来均价层面拉升，更关键的是在品牌转化用户的份额层面起到显著效果，头部梯队份额整体提升 [13] - 不同品牌份额变化数据显示，格力系、美的系、海尔卡萨帝、海信系、小米空调、长虹自有、华凌、TCL系、创维系、长虹系、科沃斯、石头、追觅、云鲸、添可等品牌在不同品类的份额变化 [14] - 产品结构是不同梯队份额表现分化的第一重直接因素，中高端主导的品牌如格力空调、卡萨帝冰箱、海信、TCL、石头、云鲸等份额提升较多 [17] - 参与资质是不同梯队份额表现分化的另一重直接因素，头部品牌因自身完善的产品矩阵使纳入补贴的SKU比例更高，渠道资质方面，美的海尔等一线企业更灵活借OTO新零售赋能暂不满足500w年流水要求的小型商户大量参与 [29] - 企补政策是不同品牌最大限度转化获客份额的主动表现，终端层面自行追加补贴，上限2000元外不同程度追加补贴/提供贷款，渠道层面增加提货折扣，格力美的定向加大高端机货折,以零售红包补贴门店 [36] - 供应链配套是品牌份额成功转化与否的软性差异，供应链/物流/IT一体化能力是用户转化的助益，资源调配能力涉及企业对分品类分渠道分区域的整合资源调度 [39] 政策接续空间展望 - 今年国补期家电大盘表现的超预期点，核心来自"政府+企业+平台联动"激发了用户参与的力度广度，本轮不同品牌份额转化的差异可从"产品结构""参与资质""企补力度""供应链配套"几大层面得到基本拆解 [44] - 发改委和商务部有关政策展望显示，未来将继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布 [46] - 不同区域需求释放存在分化，原因或政策落地进度和补贴跨省流动所致，未来可进一步聚焦激发尚未释放的需求 [50] - 除中央8大类外，更多品类尚存纳入空间，高值设备、长尾设备皆存释放增量，如央空热泵/高值家电和生活电器/长尾家电 [56] - 双11，以"京东淘系"为代表的线上平台入局，进一步打通了政府-企业-渠道-用户之间端与端的国补参与率，当前更多线上平台、商户存参与空间 [62] - 若相对放松资质要求与垫资要求，将更多激发中小规模纳税人的参与空间，资质放松和垫资优化将进一步提升参与积极性 [67] - 未来补贴方式简化与宣传效率提升，亦将有望额外促进用户端的便利度与参与度，补贴简化包括以"价格直降"代替发券方式提升便利度，宣传效率提升包括多样化宣发措施最大化用户参与度 [73]

商业航天行业专题报告 ➢ 卫星互联网建设势在必行，中国星链厚积薄发。卫星互联网作为地面通信网 络的补充和延伸，正在全球范围内得到越来越广泛的应用。各大国政府高度重视 卫星互联网的战略意义和应用价值，将其纳入国家战略发展规划。目前我国有三 个"万星星座"计划："GW 星座"由中国星网牵头，计划打造一个由 1.3 万颗卫星 组成的星座；"千帆星座"由上海等长三角 9 大城市共同打造卫星互联网产业集 群，预计到 2030 年底实现 1.5 万颗卫星提供多业务融合服务； "鸿鹄-3"星座 计划在 160 个轨道平面上发射共 1 万颗卫星。 ➢ 千帆星座汇集长三角核心资源。G60 科创走廊是长三角一体化发展国家战 略重要平台，千帆星座脱胎自 G60 产业集群。运营侧：千帆星座运营方上海垣信 国资+产业龙头赋能，三轮融资护航卫星组网顺利进行；卫星侧：千帆星座卫星 由上海微小和格斯航天共同承接，得到科研院所及商业公司双重保障；火箭侧： 太原发射工位进行的发射任务由长六甲完成，目前海南商发长八已完成合练，等 待明年 1 月发射。未来千帆星座将应用商业火箭探索 1 箭 36 星、1 箭 54 星新 模式。 ➢ 三代卫星循序渐进 ...

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为"增持"，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 全球半导体市场蓬勃发展，8英寸SiC成为新发展机遇 [3] - 全球存储市场规模稳步增长，三星扩大海内外生产基地投资 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 过去一周（11.18-11.22），SW电子指数下跌3.29%，板块整体跑输沪深300指数0.70个百分点 [3] - 从六大子板块来看，电子化学品Ⅱ、半导体、其他电子Ⅱ、光学光电子、消费电子、元件涨跌幅分别为2.67%、-2.86%、-3.42%、-3.51%、-3.93%、-4.10% [3] 核心观点 - 全球半导体市场规模在过去的35年中增长了近20倍，年均增速达9%，预计到2030年，全球半导体市场规模有望增长到1兆美元，年均复合增长率达到8% [3] - 在碳化硅领域，8英寸SiC成为新发展机遇，SiC MOSFET有望主导未来十年市场，并逐步在其适应领域降低制造成本 [3] - 近期本土碳化硅衬底公司天岳先进在德国慕尼黑半导体展览会首次推出了12英寸（300mm）的碳化硅衬底产品，加上前期已推出的P型衬底和液相法制备等尖端SiC衬底技术，公司在SiC衬底领域有望持续引领行业潮流 [3] - 2024Q3全球存储市场规模达448.71亿美元，qoq+8.3%，其中NAND Flash市场规模环比增长5.7%至190.21亿美元，DRAM市场规模环比增加10.4%至258.5亿美元 [4] - 综合2024年前三季度，全球存储市场规模累计达1202.25亿美元，yoy+96.8% [4] - 在AI芯片需求不断增加的背景下，HBM产品中封装的重要性也在不断加强，三星电子正在扩大对国内和海外生产基地的投资，以加强其半导体先进封装业务 [4] - 三星签署了第三季度销售和采购半导体设备的合同，以扩大其中国苏州工厂的生产设施，该合同价值约200亿韩元 [4] - 三星近期也与韩国忠清南道和天安市签署了投资协议，以扩大半导体封装工艺设施 [4] 投资建议 - 维持电子行业"增持"评级，认为电子半导体2024下半年或正在迎来全面复苏，产业竞争格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏 [5] - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技；建议关注驱动芯片领域峰岹科技和新相微；半导体设备材料建议关注华海诚科和昌红科技；折叠机产业链建议关注统联精密及金太阳；建议关注军工电子紫光国微和复旦微电；建议关注华为供货商汇创达 [5]

电力设备新能源行业周报 行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [7] 报告的核心观点 - 六市开展 eVTOL 试点，沙特、美洲逆变器增速亮眼 [1] 新能车与低空经济 - 六市开展 eVTOL 试点 [1] - 碳酸锂现货价格上涨 [1] 光伏 - 产业链拐点呼之欲出，底部布局正当时 [2] - 多晶硅致密料均价约为 40.0 元/KG，环比持平 [2] 风电 - 东方电缆中标青洲五七±500kV 直流海缆订单 [3] - 2024 年 10 月国内新增风电装机 6.68GW，同比增加 74.41%，环比上升 21.23% [3] 电力与储能 - 工信部牵头，推动新型储能制造业高质量发展 [4] - 1-10 月，全国主要发电企业电源工程完成投资 7181 亿元，同比增长 8.3% [4] 氢能 - 攀枝花市氢能产业投资推介会举行，国际氢能燃料电池协会亮相 COP29 [5] 行情回顾 - 本周申万电力设备行业下跌 1.66%，位列 31 个申万一级行业的第 17 位 [6]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年资本市场将"无限风光||在险峰"，尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行；财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后；A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优 [3][4][5] - 作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业"风险排雷手册"，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难 [6] - 风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点 [7] 年度策略风险排雷 信创 - 核心逻辑：政府化债政策颁布+系列安全可靠测评结果发布确保信创产业的采购有据可依、有预算可用 [19] - 选股思路：科技安全上升至国家战略层面，重点关注信创整体板块、同时从安全测评公告的入围产品来看，优先看好华为产业链的合作伙伴 [19] - 成立关键假设：信创政策持续推进；技术产品持续迭代 [19] - 成立最大软肋：实际产业过于复杂，国产化建设节奏低于预期 [19] AI应用 - 核心逻辑：24年以来AI大模型已历经多轮迭代，目前海外以OpenAI、谷歌，国内以百度、华为、科大讯飞等厂商为代表，AI大模型迭代呈现多模态、AI Agent以及赋能智能硬件的显著趋势，或将加速推动AI大模型结合行业应用进程 [26] - 选股思路：基于AI大模型能力及垂直行业应用，优先看好大模型能力领先或者在垂直行业具备生态优势的厂商；此外，随着AI Agent、AI智能硬件有望爆发，看好相关环节厂商受益下游需求的爆发 [26] - 成立关键假设：AI应用政策细则完善逐步推进；AI+行业应用产品迭代可以有效解决用户痛点 [26] - 成立最大软肋：大模型迭代不及预期，行业应用产品无法满足市场需求导致商业化进程不及预期 [27] 算力 - 核心逻辑：大模型AI算力需求旺盛，美国不断加码芯片禁令，国产AI芯片已在性能上逐步接近英伟达芯片，智算中心、运营商和金融等行业客户、受限企业/央国企、互联网厂商有望加速进行AI算力的国产化进程 [35] - 选股思路：基于供应的稳定性、性能、能否支持大模型训练和推理，优先看好华为、海光产业链相关标的；其次建议关注美国禁令下能供应英伟达新品服务器的相关厂商困境反转机会；最后建议关注AI手机、AIPC等终端产业链 [35] - 成立关键假设：AI大模型应用快速推进，大额算力投资能实现商业闭环；美国不会放开对中国出口高端AI芯片的限制，同时国产芯片厂商供应相对充足；供应国产AI服务器的厂商毛利率不会大幅下降 [35] - 成立最大软肋：国产芯片供应不稳定或美国放开高端芯片出口限制 [35] 数据要素 - 核心逻辑：2024年是数据要素产业政策基调明确的元年，系列政策的颁布明确了公共数据的可开放性，但是具体落实到商业模式层面并非以政策主导为核心，而是市场行为的先行先试为度量，小范围试点摸索后再逐步拓宽其效果 [49] - 选股思路：由于主要的"量&价"政策均是围绕公共数据展开，优先看好具备公共数据运营/治理相关的公司；此外，数字经济基础设施和ERP作为构建数据要素产生的核心环节亦值得关注其建设动态 [49] - 成立关键假设：数据要素顶层政策持续推进；技术产品迭代可以有效利用数据资源 [49] - 成立最大软肋：政策引导后，产业节奏仍不清晰 [49] 重点个股风险排雷 推荐个股风险排雷 金山办公 - 推荐逻辑：信创进度加快，助力授权业务恢复；WPS AI加速企业客户Saas转型 [59] - 公司评级：买入 [59] - 提示需要关注的风险：用户需求不及预期的风险 [59] 科大讯飞 - 推荐逻辑：星火大模型持续迭代，25年有望全面对标OpenAI o1大模型；AI+行业应用产品矩阵持续扩充，公司营收结构及盈利能力有望持续提升 [61] - 公司评级：买入 [61] - 提示需要关注的风险：盈利能力修复不及预期 [61] 恒生电子 - 推荐逻辑：证券市场成交额上升，下游证券公司业绩有望改善，从而带动IT预算增长 [67] - 公司评级：买入 [67] - 提示需要关注的风险：下游预算投入缩减 [67] 热门个股风险排雷 海康威视 - 推荐逻辑：政府化债加速PBG业务修复，数字化转型需求及AI能力迭代驱动公司场景数字化解决方案向各行业加速渗透 [63] - 公司评级：买入 [63] - 提示需要关注的风险：公司业绩修复不及预期 [63] 德赛西威 - 推荐逻辑：智驾赛道高景气，智驾渗透率提升及出海业务持续开拓有望带来公司业绩超预期 [65] - 公司评级：买入 [65] - 提示需要关注的风险：核心客户业务拓展不及预期 [65]

行 业 研 究 非 银 金 融 [Table_Reportdate] 2024年11月25日 行 业 周 报 [证券分析师 Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] -32% -17% -2% 12% 27% 42% 57% 23-11 24-02 24-05 24-08 申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.寿险承压财险改善，关注新定价策 略下的"开门红"布局——上市险企 2024年10月保费点评 2.市值管理指引落地，险资举牌完善 长期资金资负匹配——非银金融行 业周报（20241111-20241117） 3.从西部收购国融，看中小券商把握 并购浪潮下的区域整合持续落地— —非银金融行业简评 红"启动 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle 宽基 ] ETF费率下调，2025险企"开门 ——非银金融行业周报（20241118-20241124） [table_main] 投资要点： ➢ 行情回顾：上周非银指数下跌3.6% ...