报告行业投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3][4] 报告的核心观点 - 25年家电刺激政策存进一步延展释放空间，行业有望在企业（用户份额转化）和政策（接续力度高度）两个层面带来进一步释放潜力 [2] - 今年家电国补大盘表现的超预期点核心来自"政府+企业+平台联动"的合力激发，已带来家电"品类延展、均价拉升、头部份额"三维度结果 [2] - 行业还有望在政策端接续力度高度上获得进一步转化空间和超预期点，包括补贴纳入品类/平台/资质的扩容和央/地财政/金融、流程/方式体系的深化 [2] - 标的：①本轮结构受益美的/海尔/格力/海信视像/TCL电子；②未来增量逻辑海信家电/长虹美菱/石头科技/科沃斯/苏泊尔 [2] 品牌市场表现分析 - 家电"以旧换新"8月落地至今，多个品类已斩获不俗表现，品类表现具强延展性，主要来自产品端推新节奏补齐和平台端线上政策跟进的促销助力 [8] - 家电细分品类线上销额yoy数据显示，空调、冰箱、洗衣机、黑电、油烟机、燃气灶、扫地机器人、洗地机、电饭煲、豆浆机、榨汁机、电水壶、养生壶、破壁机、搅拌机、电蒸锅、空气炸锅等品类在不同月份的销额同比变化显著 [10] - 以旧换新不仅带来均价层面拉升，更关键的是在品牌转化用户的份额层面起到显著效果，头部梯队份额整体提升 [13] - 不同品牌份额变化数据显示，格力系、美的系、海尔卡萨帝、海信系、小米空调、长虹自有、华凌、TCL系、创维系、长虹系、科沃斯、石头、追觅、云鲸、添可等品牌在不同品类的份额变化 [14] - 产品结构是不同梯队份额表现分化的第一重直接因素，中高端主导的品牌如格力空调、卡萨帝冰箱、海信、TCL、石头、云鲸等份额提升较多 [17] - 参与资质是不同梯队份额表现分化的另一重直接因素，头部品牌因自身完善的产品矩阵使纳入补贴的SKU比例更高，渠道资质方面，美的海尔等一线企业更灵活借OTO新零售赋能暂不满足500w年流水要求的小型商户大量参与 [29] - 企补政策是不同品牌最大限度转化获客份额的主动表现，终端层面自行追加补贴，上限2000元外不同程度追加补贴/提供贷款，渠道层面增加提货折扣，格力美的定向加大高端机货折,以零售红包补贴门店 [36] - 供应链配套是品牌份额成功转化与否的软性差异，供应链/物流/IT一体化能力是用户转化的助益，资源调配能力涉及企业对分品类分渠道分区域的整合资源调度 [39] 政策接续空间展望 - 今年国补期家电大盘表现的超预期点，核心来自"政府+企业+平台联动"激发了用户参与的力度广度，本轮不同品牌份额转化的差异可从"产品结构""参与资质""企补力度""供应链配套"几大层面得到基本拆解 [44] - 发改委和商务部有关政策展望显示，未来将继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布 [46] - 不同区域需求释放存在分化，原因或政策落地进度和补贴跨省流动所致，未来可进一步聚焦激发尚未释放的需求 [50] - 除中央8大类外，更多品类尚存纳入空间，高值设备、长尾设备皆存释放增量，如央空热泵/高值家电和生活电器/长尾家电 [56] - 双11，以"京东淘系"为代表的线上平台入局，进一步打通了政府-企业-渠道-用户之间端与端的国补参与率，当前更多线上平台、商户存参与空间 [62] - 若相对放松资质要求与垫资要求，将更多激发中小规模纳税人的参与空间，资质放松和垫资优化将进一步提升参与积极性 [67] - 未来补贴方式简化与宣传效率提升，亦将有望额外促进用户端的便利度与参与度，补贴简化包括以"价格直降"代替发券方式提升便利度，宣传效率提升包括多样化宣发措施最大化用户参与度 [73]