行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年资本市场将"无限风光||在险峰"，尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行；财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后；A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优 [3][4][5] - 作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业"风险排雷手册"，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难 [6] - 风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点 [7] 年度策略风险排雷 信创 - 核心逻辑：政府化债政策颁布+系列安全可靠测评结果发布确保信创产业的采购有据可依、有预算可用 [19] - 选股思路：科技安全上升至国家战略层面，重点关注信创整体板块、同时从安全测评公告的入围产品来看，优先看好华为产业链的合作伙伴 [19] - 成立关键假设：信创政策持续推进；技术产品持续迭代 [19] - 成立最大软肋：实际产业过于复杂，国产化建设节奏低于预期 [19] AI应用 - 核心逻辑：24年以来AI大模型已历经多轮迭代，目前海外以OpenAI、谷歌，国内以百度、华为、科大讯飞等厂商为代表，AI大模型迭代呈现多模态、AI Agent以及赋能智能硬件的显著趋势，或将加速推动AI大模型结合行业应用进程 [26] - 选股思路：基于AI大模型能力及垂直行业应用，优先看好大模型能力领先或者在垂直行业具备生态优势的厂商；此外，随着AI Agent、AI智能硬件有望爆发，看好相关环节厂商受益下游需求的爆发 [26] - 成立关键假设：AI应用政策细则完善逐步推进；AI+行业应用产品迭代可以有效解决用户痛点 [26] - 成立最大软肋：大模型迭代不及预期，行业应用产品无法满足市场需求导致商业化进程不及预期 [27] 算力 - 核心逻辑：大模型AI算力需求旺盛，美国不断加码芯片禁令，国产AI芯片已在性能上逐步接近英伟达芯片，智算中心、运营商和金融等行业客户、受限企业/央国企、互联网厂商有望加速进行AI算力的国产化进程 [35] - 选股思路：基于供应的稳定性、性能、能否支持大模型训练和推理，优先看好华为、海光产业链相关标的；其次建议关注美国禁令下能供应英伟达新品服务器的相关厂商困境反转机会；最后建议关注AI手机、AIPC等终端产业链 [35] - 成立关键假设：AI大模型应用快速推进，大额算力投资能实现商业闭环；美国不会放开对中国出口高端AI芯片的限制，同时国产芯片厂商供应相对充足；供应国产AI服务器的厂商毛利率不会大幅下降 [35] - 成立最大软肋：国产芯片供应不稳定或美国放开高端芯片出口限制 [35] 数据要素 - 核心逻辑：2024年是数据要素产业政策基调明确的元年，系列政策的颁布明确了公共数据的可开放性，但是具体落实到商业模式层面并非以政策主导为核心，而是市场行为的先行先试为度量，小范围试点摸索后再逐步拓宽其效果 [49] - 选股思路：由于主要的"量&价"政策均是围绕公共数据展开，优先看好具备公共数据运营/治理相关的公司；此外，数字经济基础设施和ERP作为构建数据要素产生的核心环节亦值得关注其建设动态 [49] - 成立关键假设：数据要素顶层政策持续推进；技术产品迭代可以有效利用数据资源 [49] - 成立最大软肋：政策引导后，产业节奏仍不清晰 [49] 重点个股风险排雷 推荐个股风险排雷 金山办公 - 推荐逻辑：信创进度加快，助力授权业务恢复；WPS AI加速企业客户Saas转型 [59] - 公司评级：买入 [59] - 提示需要关注的风险：用户需求不及预期的风险 [59] 科大讯飞 - 推荐逻辑：星火大模型持续迭代，25年有望全面对标OpenAI o1大模型；AI+行业应用产品矩阵持续扩充，公司营收结构及盈利能力有望持续提升 [61] - 公司评级：买入 [61] - 提示需要关注的风险：盈利能力修复不及预期 [61] 恒生电子 - 推荐逻辑：证券市场成交额上升，下游证券公司业绩有望改善，从而带动IT预算增长 [67] - 公司评级：买入 [67] - 提示需要关注的风险：下游预算投入缩减 [67] 热门个股风险排雷 海康威视 - 推荐逻辑：政府化债加速PBG业务修复，数字化转型需求及AI能力迭代驱动公司场景数字化解决方案向各行业加速渗透 [63] - 公司评级：买入 [63] - 提示需要关注的风险：公司业绩修复不及预期 [63] 德赛西威 - 推荐逻辑：智驾赛道高景气，智驾渗透率提升及出海业务持续开拓有望带来公司业绩超预期 [65] - 公司评级：买入 [65] - 提示需要关注的风险：核心客户业务拓展不及预期 [65]