央国企利润扭转下行态势，业绩修复优于全 A - 2024年三季报央国企利润增速扭转下行态势,业绩修复优于全 A [9][10] - 央国企上市公司虽盈利端表现较强,但营业收入仍然负增 [10] 内需不足拖累修复，社服、非银、电子增速靠前 - 房地产下行和内需消费动力不足拖累盈利修复,央国企房企抗风险性更好 [12][15] - 上游贵金属业绩延续向好,资源品行业央国企表现仍优于全 A [15] - 社服、非银金融和电子等行业业绩表现靠前 [16] 政策动态:ESG与央国企月度动态 - 央行等四部门印发意见,涉及绿色金融19项举措 [19] - 生态环境部加强生态监管、碳排放配额管理 [19] - 国资委领导出席ESG创新年会、举办央企人工智能特训班 [19][20] - 发改委等六部门推动可再生能源替代 [24] 市场行情:ESG与央国企收益表现 - 10月纯ESG策略优于ESG&央国企以及纯央国企策略 [26] - ESG&央国企近一年收益基本为正,相较于央国企与A股板块更加稳健且收益更大 [26] - 10月泛ESG基金数量和发行数量回落,央国企未新发基金 [28] - 估值方面,万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位 [34][35][36] - 全国碳市场碳价维持高位,有望进一步上涨 [38][39] 风险提示 - 市场情绪不稳定的风险 - ESG与央国企政策不及预期的风险 - 政策理解不到位的风险 [42]

报告的核心观点 1. 仁东控股是一家有多年历史的老牌庄股,曾经经历过多次控制权交接和业务转型 [2][3][4] 2. 广东合利作为仁东控股的主要业务,近年来营收和利润增长乏力,业绩表现不佳 [4][5] 3. 尽管如此,仁东控股依然被庄家高度控盘,长期维持独立上涨行情 [5][6] 4. 2024年5月,仁东控股因无法清偿到期债务而被债权人申请重整 [7] 5. 中信资本携手4家财务投资人组成联合体,以8.3亿元的价格参与仁东控股的重整投资 [8][9][10] 6. 中信资本作为战略投资人,入股价格较其他财务投资人更低,并将重点推动合利宝的发展 [10] 7. 中信资本及其投资伙伴实力雄厚,但仁东控股旗下广东合利的业绩表现仍需观察 [11] 报告分类总结 公司历史沿革 - 仁东控股曾先后用名洪磊股份、民盛金科,公司实控人和业务发生过多次变化 [2][3][4] - 在民盛金科时代,公司通过并购广东合利进入第三方支付等新业务领域 [3] 广东合利业绩表现 - 广东合利营收增长乏力,并表后仁东控股的扣非净利润连续多年亏损 [4][5] - 2024年上半年,仁东控股营收6.7亿元,净利润亏损1.1亿元 [4] 仁东控股股权结构 - 仁东控股长期被庄家高度控盘,前十大流通股东持股比例一直较高 [6] - 公司高管持股的"崇左中烁企业管理咨询合伙企业"曾在2019-2020年间进行过大宗交易 [7] 重整投资情况 - 中信资本联合4家财务投资人以8.3亿元的价格参与仁东控股的重整投资 [8][9][10] - 中信资本作为战略投资人,入股价格较其他投资人更低 [10] - 中信资本将重点推动仁东控股旗下合利宝的发展 [10][11]

川财证券研究报告 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 政策助力下川渝板块本月整体表现较好 | | —川渝区域 2024 年 10 月月报 | | 所属部门：行业公司部 | 报告类别：行业研究报告 | 报告时间： 2024 年 11 月 04 日 | | | | | | 分析师：孙灿 | 执业证书： S1100517100001 | 联系方式： suncan@cczq.com | | 北京：丰台区金丽南路华电产融大厦 11 楼，100073 上海：浦东新区国展路 839 号， 200126 | 深圳：福田区福华三路 成都：高新 ...

三季报盈利增速回升 事件点评 投资要点 全部 A 股三季度盈利增速降幅收窄，农林牧渔、非银、电子、食品饮料等三季报 盈利增速排名靠前。（1）总体盈利：三季度增速降幅收窄。一是盈利增速上，全 部 A 股三季报盈利同比增速较二季报上升了 1.4pcts 至-0.3%；而非金融石化 A 股 三季报盈利增速下降了 3.2pcts 至-10.3%。二是盈利结构上，全部 A 股三季报营收 增速为-0.9%，较 24Q2 上升了 0.5pcts；三季度毛利率为 17.7%，与二季报相比下 降了 0.3pcts；三季报销售净利率为 9.2%，较 24Q2 上升了 0.4pcts。（2）板块盈 利：消费三季报盈利同比增速相对较高。一是盈利增速上，消费＞稳定>周期>金融> 成长；二是三季度营收增速上，周期＞金融＞成长>消费＞稳定；三是毛利率上， 消费＞成长＞周期＞稳定＞金融；四是净利率上，金融>消费＞稳定>周期>成长。 （3）行业盈利：农林牧渔、非银、电子、食品饮料等三季报盈利增速相对较高。 一是盈利增速上，农林牧渔、非银行金融、电子、食品饮料、电力及公用事业盈利 同比增速排名均靠前，地产链与周期盈利同比增速排名靠后。二是盈利结 ...

市场震荡调整 - 本周市场指数整体呈现震荡调整态势,上证综指下跌0.84%,深圳成指下跌1.55%,创业板综指下跌4.47%。[8] - 市场风格也在渐渐转换,创业板为代表的科技成长在连续强势后出现调整需求,而先期调整的权重各指数有企稳回升的需求。[8] - 国内政策稳增长力度不减,未来预期依然较强。但美国经济数据反复、降息预期提升,以及全球地缘冲突和美国大选不确定性仍是短期制约市场的重要因素。[8] 炒作风险提升 - 市场震荡反复,交易热情仍浓,个股炒作现象明显。涨幅较好的主要是北交所小市值个股和重组类个股,跌幅较大的主要是前期涨幅较大个股。[12] - 从主题指数看,稀土永磁、数字教育等主题活跃,而TMT等概念板块跌幅较大。从行业看,房地产、社会服务等表现较好,国防军工、纺织服饰等表现较弱。[12] - 市场情绪依旧高昂,炒作气氛较浓,高估值个股已开始调整。虽然短期会出现偏差,但从长期看终将修正,理性将逐渐占上风。[12] 估值仍具修复空间 - 全体A股市盈率(TTM)为18.07倍,创业板55.73倍,上证50成分10.48倍,沪深300成份12.44倍,中证1000成份38.71倍。[17] - 3季度上市公司业绩有所改善,整体估值仍具修复空间。[17] 风格需要修正 - 市场情绪过度高昂助涨了个股炒作风险,不利于长期健康发展。需要理性健康的心态,以估值为基础才有利于长期健康发展。[18] - 因此市场当前风格需要修正,要警惕过度炒作风险,从交易向投资转变,布局优质资产、科技成长和高股息品种等具有良好长期价值的标的。[18]

报告的核心观点 - 全球大类资产表现总体较为平稳,其中债券市场收益率有所下降,而权益市场表现较为分化 [1] - 原油市场供需格局有所改善,WTI和布伦特原油价格均有所上涨 [6][7] - 美国通胀指标PCE和核心PCE同比增速有所放缓,但仍处于较高水平 [8][9] - 美国国债发行规模和未偿还公共债务总额持续增加,但增速有所放缓 [10][11] - 中国新增国债发行和地方政府专项债券发行进度良好,有助于支持经济增长 [12][13] - 美联储货币政策收紧预期有所增强,美元指数有所上涨 [16][17] - 欧元区经济增长放缓,通胀压力仍然较大 [18][19] - 全球主要股指表现较为分化,部分行业指数出现较大涨跌幅 [22][23] - 美国中期选举结果显示共和党有望在众议院占据多数席位,但参议院控制权仍存在不确定性 [26][27][28][29] 行业和公司研究 - 全球主要宽基指数的估值水平整体处于历史中高位,部分行业估值较高 [24][25] - 部分行业如科技、消费等板块表现较为疲软,而能源、金融等板块表现相对较好 [22][23] - 美国中期选举结果可能会对特定行业和公司的政策环境产生影响,需要关注相关风险 [26][27][28][29]

报告的核心观点 - 10月以来流动性逻辑先行,科技、小盘风格表现强势 [1][2] - 中长期市场交易主线仍在科技成长 [3][4] - 政策持续支持新质生产力发展,科技股有望乘势而上 [5][7] - 11月宏观事件落地后,市场风格可能阶段性向顺周期切换 [7][8] 根据目录分别总结 流动性逻辑先行 - 9月美联储降息及国内政策转向后,市场流动性和风险偏好快速修复,10月全A日均成交额回升至2万亿 [1][2] - 在量能饱满的条件下,小微盘、科技主题成为交易主线,并购重组、产业政策等主题涨幅居前 [2] 中长期市场交易主线 - 美元下行周期有利于改善我国基本面和流动性环境 [3] - 半导体行业仍处于景气上行周期,产业逻辑持续强化 [4] - 我国在制造及应用端有望享受AI科技浪潮的第二轮红利 [4] 政策支持新质生产力 - 新质生产力是我国经济进入高质量发展阶段的重要动能,政策持续支持 [5][7] - 并购重组等相关政策不断出台,引导资源要素向新质生产力方向聚集 [7] 11月风格切换预期 - 11月重要宏观事件落地将推动市场风格切换,可能阶段性向顺周期切换 [7][8] - 短线情绪退潮,11月风格极有可能切换,顺周期板块有望表现较好 [8]

报告的核心观点 - 国庆节后科技板块相对占优,或因市场情绪被政策转向激活,但9月部分经济数据依旧较弱 [9] - 本周市场风格出现切换迹象,房地产行业指数连续上涨,顺周期板块异动,而此前占优的科技板块出现回落 [9] - 重要政策时间窗口人大常委会临近,市场短期对潜在的增量政策博弈不断增强 [9][12] 根据目录分别总结 经济数据分析 - 9月名义库存和实际库存走势呈现背离趋势,目前呈现一定被动补库态势,主要原因在于PPI降幅连续走阔导致企业营收增速下降,需求仍有待改善 [10] - 随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现,我国经济景气水平回升向好,10月制造业PMI、生产经营活动预期指数等数据均有所改善 [11] 行业表现分析 - 对比全部A股和全部A股非金融三季度表现,金融板块营收和业绩存呈现相对较强的韧性,并带领全部A股增速时隔三个季度首次转正 [12][13][14][15][16] - 主板业绩改善明显,科技和成长板块业绩依旧承压,大盘股表现优于小盘股 [19][20] - 建议关注高利润改善且低估值的行业,如农林牧渔、非银金融、环保、计算机等 [21] 军工行业展望 - 军工行业重回市场主舞台后,增量资金配置或将倾向于白马,我们对其行情的节奏判断包括填洼地、塑权重、"双击"以及行业特殊性溢价 [22] 投资建议 - 关注三条主线:政策转向后的估值修复行情、增量财政使用方向、科技成长板块的弹性 [23] - 重点跟踪11月人大常委会、11月美国大选及美联储动向、12月政治局和中央经济工作会议 [23]

报告的核心观点 1. 大小盘指数表现的强弱取决于市场定价主体的变迁 [2][14] 2. 2014年年末小盘过于拥挤叠加边际催化因素导致大小盘切换 [15][16] 3. 当前小盘因子仍可能保持活跃,但需关注业绩预期变化、政策出台等因素 [18][20] 国内经济分析 1. 10月制造业PMI回暖,但工业企业利润增速持续下滑 [21][26] 2. 工业企业利润结构性分化,采矿业和公用事业利润占比持续提升 [27][31] 3. 交通运输等高频指标显示经济活动有所回落 [32][33] 国际经济分析 1. 美国第三季度GDP增速不及预期,消费和政府支出为主要支撑 [43][45] 2. 美国10月非农就业数据大幅低于预期,劳动力市场供需均有所回落 [50][54] 3. 美联储11月降息25个基点的概率高达98.9% [55] 行业配置建议 1. 把握信创和消费阶段大波动,重视恒生互联网 [57] 2. 政策驱动与主题轮动并存,关注政策效果和业绩变化 [57]

大势研判 - A股反弹或将延续,长期看多黄金 [2][6] - 国内财政政策持续宽松,可以期待后续财政政策的持续加力 [6][7] - 美国大选和经济韧性有望继续推升美债利率,但分子端盈利(财政力度)的潜在利好超过分母端估值(美债利率)的压力 [9][11][16] - 近期海外地缘冲突仍存、传统股债组合回撤,黄金成为资产配置的"避风港" [2][21] 行业比较 - 收入增速方面 [23][24] - 电子整体法、中位数增速占优,3Q24季累营收增速超过10% [23] - 中位数口径下收入增速超过10%的行业仅有电子 [23] - 边际改善的行业包括煤炭、农林牧渔、非银、公用事业,营收同比为正且三季报较中报提速的行业有有色金属、机械设备、电子 [23] - 利润方面 [25][26] - 整体法口径下业绩增速在30%+的行业包括农业、非银金融、电子,社会服务2024年前三季度盈利增速接近30% [25] - 中位数口径下没有业绩增速超过10%的行业,非头部企业经营压力有所增加 [25] - 汽车、电子三季报业绩增速中枢较高,超过8% [25] - 电子行业在收入增速中枢小幅下降1.1pct的情况下,整体法、中位数口径下的利润增速均有边际改善,产业周期驱动行业头部企业内生性盈利能力改善确认 [27] 行业盈利能力 - 全A非金融ROE仍处下行通道,周转率是核心拖累 [31][32] - 全A两非ROE首次跌破7%,全A剔除上游4金融地产等口径ROE仅为6.58% [31] - 全A非金融、全A两非毛利率分别下滑0.04、0.02pct,周转率受到营收弹性的拖累 [31] - 边际改善的一级行业较少,主要集中在下游消费和TMT板块 [33] - 31个一级行业中,ROE边际改善的行业仅有11个 [33] - 大金融方面,非银金融近两个季度ROE提升较快,主要受利润率驱动 [33] 市值管理 - 市值管理的目标是实现股东价值的最大化,路径包括价值创造、价值实现、价值经营 [45] - 价值创造对应经营效率和盈利能力 [45] - 价值实现对应上市公司投资价值提升(提升估值) [45] - 价值经营对应控制股价波动幅度 [45] - 市值管理的方法包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等 [45] 并购重组 - A股并购重组事件超过50家,与2013-2015年相似,政策鼓励并购重组 [46] - 2024年以来并购重组政策出台进一步加速,从"315"新政到"新国九条"再到"科八条"和"并购六条" [46] - 并购重组左侧筛选思路 [48][49] - 实控人为国资或地方政府的上市企业,有望以资产注入的形式并入同一实控人对应的上市平台 [48] - 实控人为个人或集体的上市企业,也可以考虑以并购的方式注入 [49] 大胆资本与耐心资本 - "耐心资本"与"大胆资本"形成互补,前者兼顾长期存续的胜率视角,后者侧重广阔空间对应的赔率弹性 [50] - 大胆资本的潜在行为路径包括 [50] - 一二级市场映射,寻找新质生产力细分领域中具备中观、资金、主题三维共振的方向 - 报表周期底部反转行业逆向投资 - 海外"耐心资本"投资门槛有所降低 [53] - 修订后的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》从多个方面降低了外资投资门槛 [53]