报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 富途24Q1 - 3公司营收同比+19.9%至91.58亿港元，归母净利润同比+4.7%至35.64亿港元。其中24Q3单季度营收同比+29.6%至34.36亿港元，归母净利润同比+20.3%至13.13亿港元[1] - 收入端各项收入延续高增，成本及费用端展业规模扩张带动支出提升，获客情况持续超预期，特别派息彰显重视股东回报态度[1] - 结合公司2024年前三季度经营情况，上调此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为50.30/56.20/65.43亿港元，对应增速分别为+17.49%/+11.72%/+16.43%。维持“买入”评级[1] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为50.30/56.20/65.43亿港元（前值分别为44.49/50.00/56.00亿港元），对应增速分别为+17.49%/+11.72%/+16.43%。当前市值对应2024 - 2026年PE估值分别为18.50/16.56/14.22倍[1] 收入端 经纪佣金 - 2024Q1 - 3富途控股经纪佣金同比+31%至40亿港元，其中24Q3单季度同比+52%至15亿港元，主要系三季度美股延续强势表现，叠加季末中国资产上涨，带动24Q3平台交易量延续此前高增趋势（同比+75%至1.9万亿港元，其中美股交易量同比+90%至1.53万亿港元，港股交易量同比+28%至3,477亿港元）[1] 利息收入 - 2024Q1 - 3富途利息收入同比+10%至46亿港元，其中Q3单季度同比+13%至13亿港元，主要由融资融券利息收入提升所致（截至24Q3末，富途平台融资融券余额较上年同期+25%至406亿港元）[1] 其他收入 - 2024Q1 - 3富途其他收入同比+35%至5.3亿港元，其中Q3单季度同比+52%至2.1亿港元，主要系基金分销及货币兑换业务收入增长[1] 成本及费用端 成本端 - 2024Q1 - 3富途营业支出同比+51%至17亿港元，其中佣金支出/利息支出分别同比+20%/+73%至2.3/11.0亿港元。Q3单季度营业支出同比+43%至6.3亿港元，其中佣金支出/利息支出分别同比+30%/+43%至0.8/4.1亿港元。利息支出增长较快主要系两融业务规模提升带动相关支出增长[1] 费用端 - 2024Q1 - 3富途研发费用/销售费用/管理费用分别同比+2%/+79%/+11%至10.9/9.5/10.4亿港元，Q3单季度分别同比+7%/+48%/+18%至3.9/3.8/3.1亿港元。其中销售费用大幅提升主要系入金客户数大幅增长，部分被单客获客成本降低所抵消[1] 获客情况 - 2024Q3富途平台用户数/注册客户数/入金客户数较上年同期分别+14%/+23%/+33%至2.4亿/428万/220万人。三季度净增入金客户15.4万，同比+138%，其中中国香港及新加坡市场贡献了超过三分之一的入金客户。2024年内公司净增入金客户48.7万人，较之中期所给出的指引（55万人）已完成了89%。海外市场方面，富途本地化策略推动各市场业务强劲增长，日本、加拿大、马来西亚、澳大利亚市场Q3入金客户数均实现同比双位数增长[1] 特别派息 - 富途宣布将向所有股东发放每股普通股0.25美元或每股美国存托股票2美元的特殊现金股利，系富途首次派息。此次现金股利总金额约为2.8亿美元，占Q3公司权益资本的8%，对于公司后续成长预计不构成障碍[1]

报告投资评级 - 维持“持有”评级[3] 报告核心观点 - 业绩符合预期，回购力度加大；行业需求疲软致收入下降，毛利率改善，调整后净利率为6.3%；3Q24完成2.75亿美元回购，批准10亿美元回购计划，2025年计划将调整后净利润的75%以上用于回购或派息[2] - SVIP稳步增长，四季度指引保持谨慎；产品收入、GMV、订单量、活跃买家数下降，活跃SVIP会员数增长；对四季度收入指引谨慎，2025年侧重于实现GMV增长并保持利润率稳定[3] 相关目录总结 财务指标 - 3Q24收入人民币207亿元，同比下降9.2%；毛利率24.0%；调整后净利率6.3%；产品收入同比下降10%，GMV为401亿元，同比下降约6%，订单量同比下降9%至1.64亿，活跃买家数同比下降6%至3960万，活跃SVIP会员数同比增长11%，贡献线上消费的49%；10月全周期GMV同比增长超过20%；指引4Q24收入为人民币312亿 - 329亿元，对应同比下降约10%至5%；略微调整2024E收入预测至1071亿元[2][3] 盈利预测 - FY22 - FY26E营业收入、经营利润、调整后净利润等指标呈现一定变化趋势，目标PE在不同年份有所不同[5] 股价相关 - 目标价调整至14美元，对应FY25E 6.0x P/E；目前股价13.26美元，52周内股价区间11.5 - 20.19美元，总市值7074百万美元，近3月日均成交额54.1百万美元；潜在升幅6%[6]

携程（TCOM.O） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------|----------------|------------------------------------|-----------------------------|----------------------------|-------------------|---------------------------------| | | 买入 | | | | | 2024 | 年 11 月 19 日 | | 国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 | | | | | | 黎航荣 | | ...

报告投资评级 - 评级：买入[2] 报告核心观点 - 报告对英伟达2025财年第三季度业绩进行了前瞻分析，认为公司总收入为339亿美元，毛利率环比略有下降至75.1%，净利润为178亿美元[2] 相关目录总结 业绩预期 - 公司将于美国太平洋时间11月20日下午2点（对应北京时间21日上午6点）发布2025财年第三季度业绩[2] - 上季度公司给出的本季度业绩指引为：收入中值325亿美元，毛利率74.4%，GAAP经营开支43亿美元，对应指引计算出的净利润为168亿美元[2] - FY25Q3的彭博一致预期为332亿美元收入与75%毛利率[2] 行业情况 - 行业为半导体行业[2] - 其中数据中心业务将达到300亿美元收入，对应H系列卡出货量将达到110万；游戏业务收入将达到30亿美元；专业视觉业务收入将达到4.8亿美元；汽车业务达到3.5亿美元[2] 股价及市值相关 - 股价为140.15美元，目标价为145.00美元（+3.46%）[2] - 市值为34379亿美元[2] - 已发行股本为245.3亿股[2] 业绩指引预期 - 关于FY25Q4业绩，当前的彭博一致预期为372亿美元，报告认为公司仍然会维持较为保守的业绩指引，预计FY25Q4的业绩指引在375亿美元[2] 其他相关 - 台积电积极指引支持公司26年营收继续成长[2] - 考虑到台积电10月业绩超预期（同比增29.2%）及法说会上对CoWoS产能扩张的积极指引，预计公司在26年（2027财年）的数据中心业务仍旧至少有20%的增长，以及网络产品的需求也将明年贡献超过300亿的营收[2]

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

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亚朵 (ATAT.NASDAQ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 事件 11 月 19 日公司公告 3Q24 业绩，实现营收 19.0 亿元/+46.7%，净 利润 3.8 亿元/+45.3%，经调整净利 3.84 亿元/+41.2%，经调整 EBITDA 5.32 亿元/+40.0%。 点评 Q3RevPAR 高基数下承压，国庆表现回暖、预计 Q4 环比降幅收窄。 Q3RevPAR 380 元/-10.5%（前值-6.5%），同店 RevPAR 同比-8.4% （前值-3.8%）、好于整体；拆分看 OCC 80.3%/-2.1pct（前值 +1.3pct），ADR 456 元/-8.0%（前值-7.2%，ADR 下滑主因暑期高基 数、OCC 受出境游分流，9 月受台风天气、新店集中开业负面影响。 24 年国庆期间公司 RevPAR-3.9%，OCC 同比+0.5pct，ADR-7.9%， OCC 恢复正增长，我们预计 Q4 基数下降情况下经营表现望回暖。 零售维持三位数增长，与酒店业务协同。Q3 公司零售 GMV5.7 亿元 /+108%，零售收入+104%，维持高增长，双十一于多个电商平台在 枕 ...

报告投资评级 - 评级为BUY [1] 核心观点 - 3Q24业绩因奥运会事件表现优于预期，4Q24前景仍面临压力 [1] 各部分总结 业绩表现 - 3Q24净收入同比增长5%（按固定汇率计算同比增长3%）至4.65亿美元，超出彭博共识预期7%，非GAAP净利润同比增长2%至1.39亿美元，超出共识16% [1] - 广告收入同比增长2%至3.99亿美元（按固定汇率计算同比持平），增值服务收入同比增长25%（按固定汇率计算同比增长23%） [1] - 2024年9月MAUs同比下降3%至5.87亿，DAU/MAU比率提高至43.8% [1] 业务展望 - 4Q24E预计广告收入按固定汇率计算同比下降4%，主要由于高基数效应和某些消费相关垂直领域的广告需求疲软 [1] - 预计某些垂直领域如化妆品、奢侈品和房地产的广告需求本季度迄今尚未改善，游戏垂直领域的广告收入在4Q24E可能也会同比下降，但消费电子垂直领域的广告收入预计将在4Q24E实现两位数的同比增长 [1] 财务指标 - 3Q24非GAAP营业利润率同比下降1.6个百分点至35.4%，主要由于销售和营销投资增加 [1] - 预计4Q24E非GAAP营业利润率将与去年同期大致持平，微博目前的交易价格为5倍FY25E非GAAP市盈率，具有一定的安全边际 [1] 估值调整 - 维持FY24 - FY26E盈利预测基本不变，将目标价微调至15.0美元（基于8倍FY25E市盈率，之前为15.5美元，基于9倍FY24E市盈率），考虑到谨慎的业务前景，该估值较同行有折扣 [1]

20 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Trip.com (TCOM US) Solid business growth momentum continues Trip.com Group (TCOM) released (19 Nov) 3Q24 results: total revenue was RMB15.9bn, up 16% YoY, 2% better than Bloomberg consensus estimates; non-GAAP operating income (OP) was RMB5.5bn, 6% better than consensus thanks to more optimized-than-expected sales and marketing spend. Excluding equity in income of affiliates (RMB558mn), non-GAAP net income of RMB5.4bn was 13% ah ...

报告投资评级 - 维持买入评级 [6][9] 报告核心观点 - 微博于11月19日公布了2024年第三季度（3Q24）财报：净收入同比增长5%（按恒定货币计算，同比增长3%），达到4.65亿美元，比彭博社一致预期超出7%，主要得益于广告收入的稳定和增值服务（VAS）收入的超预期增长；非GAAP净利润同比增长2%至1.39亿美元，超出预期16%，主要由于收入表现优异和运营效率提升 [6] - 对于2024年第四季度（4Q24E），预计在恒定货币基础上广告收入将下降4%，主要原因是基数较高以及某些与消费相关的垂直领域广告需求疲软。维持2024 - 2026财年的盈利预测基本不变，并将目标价调整为15.0美元，基于2025财年市盈率8倍（之前为基于2024财年市盈率9倍的15.5美元），考虑到谨慎的业务前景，该目标价低于同行水平 [6] 财报数据总结 收入 - 2024年第三季度广告收入同比增长2%至3.99亿美元（按固定汇率计算持平），主要归因于某些关键行业广告收入的稳健增长，如食品与饮料垂直领域和汽车垂直领域，但化妆品和手机等某些垂直领域仍受到消费情绪疲软的压力。增值服务（VAS）收入在2024年第三季度同比增长25%（按固定汇率计算增长23%），得益于会员服务的升级 [7] - 2024年第四季度（4Q24E），预计在剔除汇率影响后的广告收入将同比下降4%。管理层预计在2024年第四季度，受益于家电以旧换新计划，消费者电子产品的广告收入将实现两位数的同比增长 [8] - 2021 - 2026年各财年收入数据（百万美元）：2021A为2257，2022A为1836，2023A为1760，2024E为1755，2025E为1828，2026E为1887 [17] 用户数据 - 月活跃用户数（MAUs）同比下降3%至5.87亿（2024年9月），但日活跃用户/月活跃用户比率提升至43.8%（2023年9月：43.4%）。微博继续在用户参与度方面取得改善，首页总互动次数环比增长超过10% [7] 利润 - 非GAAP营业利润率在2024年第三季度（3Q24）同比下滑1.6个百分点至35.4%，主要原因是销售和营销投资增加。销售和营销费用同比增加12%至1.23亿美元，占总营收的26.5%（2023年第三季度：24.8%）。对于2024年第四季度（4Q24），预计非GAAP营业利润率将基本持平于上年同期水平 [8] - 2021 - 2026年各财年调整后净利润数据（百万美元）：2021A为719，2022A为540，2023A为451，2024E为467，2025E为498，2026E为529 [17]