生产端 - 本周生产整体平稳运行主要钢材品种库存等有降有升[12] - 唐山高炉开工率环周下降2.17pct[13] - 秦皇岛港煤炭库存环周上升5.3%[17] 需求端 - 30大中城市商品房成交面积季节性下降[41] - 全国电影票房较上周下降11.43%[65] - 进出口相关指数有升有降[41] 通胀 - 农产品批发价格200指数环周下降1.67%[82] - 布伦特原油现货价格较上周下降3.39%[82] - IPE英国天然气期货结算价环周上升9.49%[82] 风险提示 - 政策不确定性如货币政策财政政策超预期变化[105] - 基本面变化超预期如经济基本面变化可能超预期[106]

生产端 - 10月工业生产基本持平前值两新加快落地但受高基数约束 油气开采化学制品汽车边际改善交运设备为拖累项[13] - 1 - 10月工业企业产销率回暖0.2个百分点至96.3%[13] - 10月服务业生产大幅改善1.2个百分点至6.3% 沪深两市交易活跃使金融业生产指数同比跳升3.7个百分点至10.2%[2] 固投端 - 10月地产投资当月同比回落3.0个百分点至 - 12.3% 销售好于投资库销比见底回升或指向房价止跌企稳[3] - 1 - 10月制造业累计同比9.3% 较前值小幅回升0.1个百分点 有色冶炼化学制品纺织业等贡献边际增长[3] - 10月基建当月同比为10.3% 专项债基本发行完毕但仍有资金未支出 预计基建增速仍有上行空间[3] 消费端 - 10月消费显著改善 社零当月同比大幅改善1.6个百分点至4.8%[38] - 可选消费好于必选 化妆品家电体娱用品服装鞋帽家具零售增速分别较前值提高44.6 20.5 18.7 8.4 7.0个百分点[38] - 截至11月8日 测算消费品以旧换新补贴资金进度约70% - 88%[39] 风险 - 政策力度不及预期[46] - 美国经济超预期衰退[46]

生产 - 2024年10月工业增加值同比5.3%前值5.4%环比动能近年同期较弱[2][12] - 分三大门类看采矿业增加值同比增长4.6%前值3.7%制造业增长5.4%前值5.2%电力热力燃气及水生产和供应业增长5.4%前值10.1%[12] 投资 - 10月固定资产投资同比增长3.4%前值3.4%环比强于季节性[16] - 10月房地产开发投资同比下降10.1%降幅扩大0.7%商品房销售面积同比-1.6%前值-10.8%[16] - 10月基建投资不含电力同比增长4.1%回升1.9%广义基建投资同比增长10.0%回落7.5%[17] 消费 - 2024年10月社会消费品零售总额当月同比增速4.8%前值3.2%[22] - 商品消费增速回升至5.0%前值3.3%餐饮消费增速小幅提升至3.2%[22] - 家电拉动社零增速0.9个百分点汽车拉动社零增速0.1个百分点[22] 经济目标 - 预计四季度GDP增速有望较三季度显著提升[28] - 2025年以旧换新政策边际效果可能降低地产销售复苏可持续性有待观察[29]

宏观经济表现 - 2024年10月基本面延续修复态势出口消费和服务业改善突出预计四季度GDP增速有望小幅回升[2] - 10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%服务业生产指数同比增长6.3%[3] - 10月社会消费品零售总额同比+4.8%[4] - 2024年1 - 10月全国固定资产投资（不含农户）增速为3.4%[5] - 10月全国城镇调查失业率为5.0%[7] 各领域分析 - 设备工器具购置延续涨势1 - 10月累计涨幅为16.1%[5] - 高技术制造业投资维持涨势1 - 10月航空航天器及设备制造业电子及通信设备制造业投资分别增长34.5%、9.4%[5] - 2024年1 - 10月广义基建投资累计同比增长9.4%[84] - 1 - 10月地产投资累计增速-10.3%[99] 资产配置建议 - 短期A股与港股或受益于流动性宽松风格更偏向于小盘成长[2] - 短期10年期国债收益率总体维持震荡信用债估值有望渐进修复[2]

特朗普任期对比 - 特朗普第一任期接手奥巴马留下的好牌经济形势好财政赤字2.37%[1] - 现在特朗普接手拜登烂摊子经济下行财政赤字接近7%[1] 市场表现与预期差 - 近一个月市场表现美股涨美元涨美债利率回升黄金跌大宗商品震荡[1] - 市场对特朗普反通胀政策估计不足存在预期差[1] 特朗普政策分析 - 特朗普政策组合轻重缓急中严控移民和控制通胀优先其次减税增加关税靠后[8] - 控制通胀是特朗普政策核心对内减税对外加征关税需等再通胀风险消除[10] 特朗普对法案态度 - 《通胀削减法案》掺杂新能源私货会是特朗普修正重点[17] - 《2023财年综合拨款法案》中俄乌战争相关支出特朗普最想砍掉[18] 特朗普交易对中国影响 - 特朗普关税威胁促使中国加大财政货币刺激力度[20] - 特朗普商人思维使中国花钱办事空间比拜登政府大[20] - 特朗普民粹主义政策可能破坏拜登反华联盟[20]

经济增长数据 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%较9月回落0.1个百分点[1] - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%较9月抬升1.6个百分点[1] - 1 - 10月全国固定资产投资同比增长3.4%持平1 - 9月[1] - 10月货物进出口总额同比增长4.6%出口增长11.2%进口下降3.7%[1] - 10月全国城镇调查失业率为5.0%较上月下降0.1个百分点[1] 总需求拐点 - 9月底以来稳增长政策密集出台10月失业率下降消费增速抬升总需求拐点已至[1][5] - 总需求回升持续性有待验证需关注民间固定资产投资需求是否上行[5] 物价情况 - 10月CPI同比继续小幅回落食品核心商品能源构成拖累[25] - 10月PPI当月同比降幅继续扩大生活资料价格同比回落是主因[30] - 11月国内综合通胀同比有望企稳回升[24][35]

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消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%累计同比增速3.5%环比增速0.41%[6] - 以旧换新政策下家电办公用品等消费增速提升[11] - 购物节提前拉动化妆品等消费增长[11] 基建 - 1-10月份基建投资增速4.3%[6] - 资金拨付速度大幅提升带动增速回升[25] 房地产 - 1-10月份房地产投资累计同比增速为-10.3%[7] - 销售端交易量及价格均有企稳迹象[7] 工业生产 - 10月当月工业增加值增速5.3%[39] - 新质生产力仍保持较高增长[7] 就业 - 1-10月份全国城镇调查失业率平均值为5.1%[50] - 本地户籍劳动力调查失业率下降0.1pct[50]

10月经济总体情况 - 一揽子增量政策落地和相关政策生效10月经济加快恢复助力全年增速目标实现规模以上工业增加值和服务业生产指数同比分别为5.3%和6.3%四季度GDP同比或达5%以上[1] - 经济筑底回稳表现为多方面指标改善一揽子增量政策作用机制顺畅[2] 10月经济数据特征 - 社零消费、房地产销售等多项数据显著向好但工业生产、房地产投资、物价同比意外回落[3] 10月经济加快恢复的表现 - 预期改善资本市场超跌态势逆转如10月制造业采购经理指数为50.1%消费者信心指数比上月回升1.2个百分点房地产相关预期提升[4][15] - 房地产止跌回稳价格稳住销售相关数据同比降幅收窄一线城市二手住宅销售价格环比增长0.4%[4][16] - 社零消费同比持续回升8 - 10月分别为2.1%、3.2%、4.8%[5][17] - 制造业投资和基建投资加快1 - 10月累计同比分别为9.3%和9.4%均较上月加快0.1个百分点[5][18] - 服务业回升势头明显10月服务业生产指数同比增长6.3%较上月加快1.2个百分点[5][19] - 居民部门重新加杠杆M1同比止跌回升10月新增居民贷款同比多增1946亿元M1同比由 - 7.4%回升至 - 6.1%[5][20] 10月部分数据回落背离的原因 - 工业生产同比回落主因居民用电扰动电力、热力生产和供应业增加值同比由10.2%降至5.5%[6] - 房地产投资同比回落受商业用房拖累商品住宅开发投资与销售回暖走势一致[7] - CPI和PPI同比回落受食品和能源价格波动、企业降价促销等影响[7] 9 - 10月经济回暖的启示 - 宏观调控必要且有效要避免改革与逆周期调节对立[9] - 政策效果不及预期需进一步加大政策力度[9]

证券研究报告 | 2024年11月15日 | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------|---------------------------------------------------------------------| | | —从政府驱动到民间驱动 \n政策发力之后 | | | | 专题报告· 宏观经济 | | | | 国信宏观 | | | | | 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 政策发力 02 以"政府需求"撬动"民间需求" 03 2025年中国宏观经济展望 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 第一部分：政策发力 ⚫ 2024年三季度以来的政策发力 ⚫ 货币政策与财政政策力度指数双向扩张 ⚫ 中国宏观政策再度进入双扩张区域 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年三季度以来，政策成为关注焦点 ● 5-7月份经济的走弱是市场的焦点; ● ...