行业周报·农林牧渔行业 生猪养殖景气持续，饲料原料价格下行中 农业行业周报 8.5-8.11 核心观点 。 本周农业板块表现强于沪深 300: 8.5-8.9 农林牧渔指数下跌 0.98%，在 SW 一级行业中居第 14 位；同期沪深 300 下跌 1.56%。各子行业中，种植业 (+3.05%) 、渔业 (+1.20%) 涨幅居前，而养殖业 (-2.16%) 、饲料 (-1.41%) 表现靠后。个股方面，神农种业、辉隆股份、丰乐种业涨幅居前。 。 生猪养殖：８月 9 日生猪养殖板块 PB 为 3.3 倍，周环比-3.79%，处于历史相 对低位区间。根据博亚和讯，８月９日生猪价格 20.63 元/kg，周环比+3.67%； 15kg 仔猪价格 45.15 元/kg，周环比+0.29%。根据涌益咨询，商品猪周度出 栏体重 125.44kg，周环比+0.30%。8 月 9 日自繁自养生猪养殖利润 586.89 元 /头，盈利周度环比扩大 92.39 元/头。站在当前时点，随着消费旺季的来临， 猪价上行状态有望延续，整体景气度持续时间或超预期；叠加成本中枢下移， 养殖利润弹性有望超预期。建议积极布局生猪养殖板块，叠 ...

| 中国银河证券 | CGS 63e 深度复盘：日本加息 = 美国衰退? -全球市场跟踪系列 首席经济学家：章俊 宏观分析师：张迪、詹璐 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 宏观专题报告 深度复盘：日本加息 = 美国衰退? 全球市场跟踪系列 从上世纪 80 年代开始，似乎每一次日本加息之后，美国总会陷入衰退，包括 1990~1991 年 的膳贷危机、2000~2001 年的互联网泡沫以及 2007~2009 的全球金融危机，而资本市场也 随之发生大规模调整。日本加息"魔咒"是必然还是偶然？日本为什么总是滞后加息？日 本加息与美国衰退之间是否存在传导逻辑？下文将结合近期的全球市场动荡，对过去三轮 日本加息和美国的表现进行深度复盘。 。 "三道裂狼"引发全球市场动荡：裂狼一，7 月 23 日开始，部分美股科技巨头二季报 业绩低于预期引发对盈利的担忧。裂痕二，日本央行 7 月 31 日超预期二次加息，美联 储铺垫 9 月降息，美日利差收窄下日元快递升值。裂痕三，美国基本面数据边际弱化， "降息交易"转向"衰退交易"。8 月 1 日的 IS ...

公司点评报告 • 轻工行业 业绩维持高增，产品&渠道持续深挖潜力 核心观点 o 事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收 15.32 亿元，同比+61.31%；归母净利润 1.8 亿元，同比+36.41%；扣非净利润 1.72 亿元，同比+38.59%；基本 蜂股收益 0.42 元。24Q2，公司实现营收 7.67 亿 元，同比+79.56%；归母净利润 0.77 亿元，同比+49.37%；扣非净利润 0.75 亿元，同比+50.6%。 。 产品结构优化提振毛利率，渠道费用投放增加，公司扣非净利率有所下滑。 2024 年上半年，公司综合毛利率为 54.4%，同比+6.83 pct。24Q2，单季毛利 率为 54.44%，同比+5.98 pct，环比+0.08 pct。公司产品结构持续升级，毛利 率更高的大健康系列产品占比快速提升，带动整体毛利率水平改善。 报告期内，公司期间费用率为 40.2%，同比+9.61 pct。其中，销售/管理/研发 /财务费用率分别为 35.28% / 2.92% / 2.15% / -0.14%，同比分别变动+11.07 pct / -0.89 pc ...

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 港股市场逆势上扬,恒生指数涨0.85%,重回万七关口 [16] - 医疗保健业、地产建筑业和资讯科技业表现较好,分别上涨4.82%、4.07%和2.40% [16] - 南向资金本周净买入152.38亿港元,主要流向资讯科技、非必需性消费、工业等行业 [18][21] - 港股市场情绪有所修复,日均成交额环比上升 [22] - 恒生指数估值小幅回升,PE和PB估值处于历史较低水平 [27] - 恒生指数风险溢价较上周下行,反映市场情绪回暖 [27] - 多数行业估值处于历史低位,未来上涨空间较大 [31][32] - 恒生沪深港通AH股溢价指数仍处于高位,港股性价比凸显 [38] 行业分析 国内视角 - 7月中国出口增速不及预期,外需或呈现放缓迹象 [39] - 7月CPI同比上涨0.5%,高于预期,但PPI同比下降0.8%,后续稳增长政策仍需继续加码 [40] 海外视角 - 日本央行副行长释放鸽派信号,外围市场恐慌情绪有所缓解 [43] - 美国上周初请失业金人数创一年来最大降幅,缓解了市场对劳动力市场恶化的担忧 [44] 中报披露情况 - 8月港股中报集中披露,非必需性消费、医疗保健、电讯和工业等行业营收同比正增长 [51] - 资讯科技业归母净利润大增270.22%,医疗保健和原材料业扭亏为盈 [51] - 关注业绩有望改善的非必需性消费、医疗保健等行业,以及互联网头部企业 [51] 投资建议 - 短期关注中报披露带来的业绩催化,以及受益于降息预期的科技板块 [56] - 中长期关注国内政策面的积极信号,港股高股息策略仍具吸引力 [56] [1][16][18][21][22][27][31][32][38][39][40][43][44][51][56]

宏观经济形势分析 - 全球经济复苏动能偏弱，通胀压力有所缓解，劳动力市场降温[3] - 主要央行进入降息周期，为中国降息提供友好的"顺风"环境[3] - 国内经济具有"强大韧性、巨大潜力和有力支撑"，但稳定运行面临挑战，需要逆周期政策的"持续用力，更加给力"[3] 货币政策调整 - 货币政策基调转向宽松，目标由金融稳定切换至促进经济增长[4] - 精进利率调控机制，强化7天逆回购操作利率的主要政策利率属性，逐步淡化对MLF的锚定[5] - 支持房地产市场存量去库存，推动住房租赁产业发展[6] - 关注部分资管产品的利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线[7] 政策展望 - 货币政策有进一步降准、降息的空间，未来几个月MLF到期量较大[16] - 地方政府债券发行规模较大，政府供给的阶段高峰[16] - 未来仍有进一步释放中长期流动性的必要[16] 风险提示 - 政策理解不到位的风险[12] - 央行货币政策超预期的风险[13] - 政府债券发行超预期的风险[13] - 美联储超预期降息的风险[13]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [8] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩符合预期,预计2024-2026年归母净利润分别为872.0/1010.8/1159.4亿元,同比+16.7%/15.9%/14.7% [8] - 茅台酒批价波动仅影响短期发货节奏,不改铁需格局,公司业绩增长稳健性依然较强 [8] - 常规分红比例提升将增加股票吸引力 [7] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年,公司实现营收834.51亿元,同比+17.6%;归母净利润416.96亿元,同比+15.9% [2] 2) 2024Q2,公司实现营收369.7亿元,同比+17.0%;归母净利润176.3亿元,同比+16.1% [2] 3) 茅台酒/系列酒分别实现收入685.7/131.5亿元,同比+15.7%/30.5%;2024Q2分别实现收入288.6/72.1亿元,同比+12.9%/42.5% [4] 4) 直销/批发代理渠道分别实现收入337.3/479.9亿元,同比+7.3%/26.5%;2024Q2分别实现收入144.1/216.6亿元,同比+5.8%/27.4% [5] 5) 2024年上半年,公司毛利率90.1%,同比+0.1pct;销售费用率3.1%,同比+0.6pct;管理费用率4.6%,同比-0.8pct;归母净利率51.8%,同比+0.2pct [6] 6) 2024-2026年,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%,较以往常规分红比例进一步提高 [7]

报告公司投资评级 公司首次给予"推荐"的投资评级。[56] 报告的核心观点 1. 公司长期专注于绿色制造技术的研发、产业化及技术服务,主要产品和技术具有低污染、高经济效益的特点,并在无汞离子液体催化剂、合成生物学领域进行前瞻性布局,公司的营收结构有望持续优化。[56] 2. 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.96/7.06/7.79亿元,同比分别增长24.69%/18.46%/10.34%;归母净利润分别为0.42/0.49/0.55亿元,同比分别增长85.86%/17.63%/12.34%,对应市盈率分别为18/15/14倍。[56] 公司业务结构 1. 公司成立于2005年,主要从事绿色制造技术的研发、产业化及技术服务,目前主要生产四氢呋喃及甲苯氧化系列产品。[2] 2. 公司控股子公司科林博伦、美邦赞宇均为高新技术企业,其中科林博伦获得国家级专精特新"小巨人"企业认定。[18] 3. 公司的精细化工产品业务主要采取直接销售模式,下游客户既包括生产企业,也包括化工品贸易企业;技术解决方案业务直接面向终端客户。[21] 公司主要产品及项目 1. 四氢呋喃是公司的主要产品之一,主要用于合成聚四氢呋喃,或用作胶粘剂、油墨、树脂、化学品、药品、萃取剂等的反应原料或溶剂。[4][47] 2. 公司控股子公司美邦寰宇目前拥有10,000吨四氢呋喃产能,公司全资子公司美邦中科新建的30,000吨四氢呋喃项目预计于2024年三季度竣工投产。[4][47] 3. 甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸,是生产工业化学品、医药、农药、香精香料的重要原料。[4][48] 4. 公司控股子公司科林博伦目前拥有30,000吨甲苯氧化系列产品产能。[48] 5. 公司开发的无汞离子液体催化剂有望成为目前电石法PVC行业低汞催化剂的有效替代,公司全资子公司美邦中科新建的1,000吨无汞离子液体催化剂项目预计于2024年三季度竣工达到生产条件。[4][49] 6. 公司在生物酶法尼龙56、HPPO法环氧丙烷等绿色制造技术研发方面已取得阶段性进展,在合成生物学领域也有多个处于小试、中试阶段的绿色生物制造技术。[50][52] 公司财务分析 1. 受下游行业景气回落影响,公司2023年业绩短期承压,营业收入和净利润有所下滑。[3][25][26] 2. 2024年一季度,公司实现营业收入12,065.68万元,同比增长30.71%;实现归母净利润246.41万元,同比增长210.47%。[3][25][26] 3. 公司2023年研发费用为2,189.09万元,研发费用率为4.58%,过去三年研发费用率总体稳定。[35] 4. 公司在建工程金额大幅增加,募投项目4万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目按计划如期进行,预计将于2024年三季度竣工投产。[36]

每日息报 银河观点集萃 。 ESG：ESG产品收益回升、稳中向好。本月 ESG 债券新增发行规模无论是环 比还是同比均大幅增长。本月 ESG 公募基金业绩表现有所回升，并且月平均 收益总体跑赢大盘。本月 ESG 银行理财产品新增数量稍有上升，各产品与大 盘相比收益较好。ESG 指数方面，截至本月月底共有 415 只产品，其中股票 类指数 281 只， 愤券类指数 122 只，其他 12 只。 。 环保公用：增强新能源消纳能力，推动新一代煤电升级。《方案》重点提升电 网对消洁能源的接纳、配置、调控能力，通过外送以及就地消纳等方法促进新 能源消纳，有望缓解新能源电价下行压力并打开装机成长空间；《方案》要求 提升煤电调节性能并降低碳排放，煤电"三改联动"有望加速，增强调峰、调 频等调节性价值，有望带动容量补偿、辅助服务收入占比提升。新能源板块重 点推荐三峡能源、龙源电力、中绿电等；火电板块重点推荐华能国际、国电电 力、皖能电力、江苏国信等。 • 电新：政策加码，新型电力系统建设提速。明确 2024—2027 年 9 个重点专项 行动。特高压长周期、建设提速、柔直加速滲透。国内电网投资提速，有望支 撑配网高质量发展。 ...

历届三中全会内容 - 三中全会通常聚焦于经济体制改革和发展战略,其决策往往具有长远的影响 [15] - 十六届三中全会强调了完善社会主义市场经济体制的主要任务 [18] - 十七届三中全会研究了新形势下推进农村改革发展的若干重大问题 [19] - 十八届三中全会指出,全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化 [20] - 十九届三中全会提出,深化党和国家机构改革的目标是构建系统完备、科学规范、运行高效的党和国家机构职能体系 [21] 二十届三中全会内容解读 - 二十届三中全会的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化 [23] - 全会对进一步全面深化改革做出系统部署,包括构建高水平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制等 [24][25] - 党的领导、高水平社会主义市场经济体制、法治是中国式现代化的重要保障 [25] - 全会就短期经济社会发展提出,要落实好宏观政策,积极扩大国内需求,因地制宜发展新质生产力等 [28][29] - 全会指出要统筹好发展和安全,落实好防范化解重点领域风险的措施 [32] 相关主题投资展望 新质生产力主题 - 二十届三中全会提出要健全因地制宜发展新质生产力体制机制 [33] - 发展新质生产力的背景包括经济增速放缓、人口老龄化、投资增速下降等 [35][36] - 政府多次强调发展新质生产力,包括成立中央科技委员会等 [34][41] - 新质生产力主要包括战略性新兴产业和未来产业,如新能源、新材料、先进制造等 [42][46] - 新质生产力相关行业整体估值较低,部分细分行业有较高增速预期 [48][59][60] 央国企改革主题 - 国有企业改革是经济体制改革的重要环节 [64] - 央国企盈利能力相对突出,ROE 高于民企 [67][68] - 央国企股息率持续高于 A 股整体水平 [70] - 央国企估值水平长期较低,有望迎来修复 [73][74][77] 出海主题 - 二十届三中全会提出要加快培育外贸新动能 [78] - A 股上市公司国外收入占比近年持续上升 [79][80][82] - 出海指数整体估值较低,业绩增速预期较高 [89] - 出海指数成分股中,家用电器、汽车、机械设备等行业海外业务占比较高 [91][95] 绿色低碳主题 - 二十届三中全会提出要完善生态文明制度体系,健全绿色低碳发展机制 [96] - 电力设备及新能源行业整体盈利能力有所下降,但配电设备和电池综合服务表现较好 [97][101] - 行业整体估值较低,部分细分行业如配电设备、电机估值较高 [102] - 新能源设备和技术的国际竞争力有望进一步提升 [103] 国防军工主题 - 二十届三中全会提出要健全国家安全体系,深化国防和军队改革 [106][107] - 国防支出稳步增长,地缘政治风险不确定性仍然较强 [108][110] - 国防军工板块估值处于历史中低位,业绩有所承压但未来有望迎来修复 [111][114] 大消费主题 - 二十届三中全会提出要积极扩大国内需求 [116] - 消费需求仍显不足,但政策支持下有望逐步恢复 [117][118][119] - 大消费板块多数行业估值处于历史中低位,业绩有所改善 [120][126] 金融主题 - 银行板块行情表现突出,受益于红利策略热度持续 [131][132] - 银行业净息差持续下滑,资产质量有所改善 [136][139] - 非银金融板块业绩承压,证券行业尤为明显 [141][142] - 金融板块整体估值较低,有望迎来修复 [147][148] 房地产主题 - 二十届三中全会提出要防范化解房地产风险 [151] - 近期房地产利好政策频出,市场有望逐步企稳 [151][152][157] - 房地产行业业绩承压,但现金流稳定的公司值得关注 [169][173]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济运行情况 - 二季度GDP环比增长0.7个百分点,较低,通常应在1%左右 [1] - 物价上涨拉低了GDP增速,三产业拖累GDP增长 [1][2] - 房地产、金融等行业对GDP贡献较大,但增速有所下降 [2][3] - 消费疲弱,人均收入回落,制造业和基建仍保持较高增速 [3][4] 政策预期 - 当前政策保持定力,不会有大规模刺激,更多是小幅调整 [5] - 未来政策变化可能需要就业恶化或实际GDP下行压力加大 [5] - 坚定改革,推动新旧动能转换 [6] 问答环节重要的提问和回答 对三中全会的预期 - 三中全会可能重点关注财税体制改革、创新体制改革、金融体制改革等 [13][14][15][16] - 这些改革领域可能会带动大消费、高端制造、TMT等行业的投资机会 [17] - 央企改革有望进一步推进,有利于提升企业运营效率 [15] - 建立全国统一大市场有助于卡脖子技术攻关和新兴产业发展 [16][17]